央行货币政策放松频率可能减慢 期待改革放活

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来源：泽平宏观，作者国君宏观任泽平、张彩婷
事件：11月6日央行发布第3季度货币政策执行报告。
点评：1）核心观点：3季度虽面临调整人民币中间价形成机制后外汇流出加速，但央行运用多种货币政策工具保证了流动性的充裕。未来在货币宽松之外可能更重视促进经济转型升级。经济短期有望暂稳，中期L型，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。
2）3季度运用多种货币政策工具保证流动性的充裕。基础货币有所下降，由于8月完善人民币兑美元汇率中间价报价机制下调人民币汇率，3季度金融机构外汇占款下降了1.73万亿，央行综合运用多种货币政策工具进行对冲（公开市场操作净投放1150亿元、短期流动性调节工具SLO净投放3400亿元、抵押补充贷款PSL提供资金1554亿元），但9 月末，基础货币余额为28.0 万亿元，较6月末减少了9000亿元。金融机构超额准备金率为1.9%，较2季度的2.5%明显下降。
货币供应量M2增速提升，普降金融机构存款准备金率0.5个百分点（约释放资金），实施定向降准（3季末农村信用社超额准备金率为6.7%，高于2季度的5.9%），商业银行通过购买地方政府债券等证券投资，改进合意贷款管理，9 月末货币乘数为4.86，比6月末和上年末分别高0.24和0.69。M2同比增长13.1%，分别比6 月末和上年末高1.3 个和0.9 个百分点。
3）更加注重利率调控。放开存款利率上限，下调人民币存贷款基准利率0.25个百分点和将公开市场逆回购操作利率由2.5%下调到2.35%，引导市场利率平稳适度下行。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.7%，比6月下降0.35个百分点，比上年12月下降1.08个百分点。其中，一般贷款加权平均利率和个人住房贷款利率继续下行，而票据融资加权平均利率比6月上升0.28个百分点，显示社会融资成本下降有限。
4）在货币宽松之外更注重促进经济转型升级。措辞上将“更加注重松紧适度，及时进行预调微调”改为“保持松紧适度，适时预调微调”，提出“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”，暗示未来货币政策放松的频率可能减慢，强调“要在结构调整、经济转型和改革上进一步取得突破，把顶层设计和基层创新结合起来，加快培育和强化新的经济增长点，拓展金融资源有效配置的领域和空间”。
5）在经济增长之外更重视结构调整和改革。认为“2015年以来，中国经济总体保持了平稳较快增长态势，在全球经济分化复杂的大背景下，实现这样的经济增速来之不易”，同时提出“当前中国经济增长向潜在产出水平逐步收敛已经历一段时间，各方面对经济增速变化、结构调整、风险释放和发展方式转变的认识更加客观、全面，这些也都有助于结构调整和改革的进一步深化”，意味着未来在经济增长之外更重视结构调整和改革。
6）经济短期有望暂稳，中期L型，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。股市筑底修复，债市大涨小调，房市化，美元强势，大宗底部盘整。


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