看看中投(CIC)做的这些赔本买卖吧！

lionloin

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PROFESSOR3注解： 以下文章转帖自北京“财经”杂志，可以说是在梁锦松介绍的黑石Black Stone(不是另一家优质黑石Black Rock欧)投资惨败已经尽人皆知之后，又拉下了中投公司CIC(China Investment Company)愚蠢(似乎叫“卖国”才更恰当？)交易的另一块遮羞布。在这笔十分复杂的交易中，中投公司的“财经专家”们就像一群白痴。这么复杂的一个文件，其风险规避和收益保证都低的可怕，远不如直接购买可转换债券简单有效。看下面几点： 1，投资收益只有3%是保证的，其他6%须视大摩的操作而定。“9%”只是一个空头支票。 2，2年7个月之后转换为股票是“强制性的”，不是如“可转换债券”那样由投资人自行决定。 3，每股的转换价格之高骇人听闻。 这么看来，之所以把文件写得复杂，是为了让国内的主管部门看不懂而已。其所有权益还不如简简单单的“可转换债券”。 大凡使用国有资金而过于愚蠢的交易，都有可能存在损公肥私的黑幕。中国政府的有关部门是不是应该介入调查一下呢？还是就此相信中投的“财经专家”们真的愚不可及？ 中投向大摩买了些什么？何杰 何锋年 张方/文    [10-13 15:33] 　   共有30条点评   公众评判多集中在股价。至于中投购买的产品特质则无人问津 　　华尔街危情不已。三菱UFJ金融集团对摩根士丹利（下称大摩）股权的高调收购，又唤起了公众对于2007年冬季中国投资有限责任公司（下称中投）投资大摩的关注。关于此次投资，直至目前，国内大多主流媒体仍然仅称：中投斥资50亿美元购买了大摩不超过9.9%的可转换股权单位，中投按年收取大摩9%的利息，两年零七个月后强制转股，转股价格区间为每股48.07美元至57.684美元之间。 　　然而，根据大摩向SEC披露的交易文件，中投此次的投资金额高达约55.8亿美元，而非媒体所报道的50亿美元。“简陋” 的媒体报道再加上“散户”心理的作用，使得公众对此次投资成败的评判多集中在了大摩目前的股价上。至于中投从大摩购买的究竟是什么样的可转换股权单位，如何实现强制转换，收益如何支付以及有何种投资保护机制则是无人问津。 　　本文将通过对投资工具的透析逐一解答上述疑问，同时希望将公众目光的焦点由投资中不可控的价格风险转移到投资工具本身以及投资保护机制上来。 何种投资工具？ 　　根据大摩与中投之间的交易文件，中投向大摩投资的约55.8亿美元购买的是一种被称为Premium Equity Participating Security Units(下称PEPS Units)的投资工具。PEPS Units有两种表现形式：Corporate Units和Treasury Units。2007年12月27日初始发行时，大摩只向中投发行Corporate Units。 　　Corporate Units 　　Corporate Units由信托优先证券与普通股购买协议组成。根据交易文件的约定，中投一旦购买Corporate Units，即视为同意将其投入的约55.8亿美元全部用于购买大摩信托（Morgan Stanley Capital Trust A/B/C）发行的信托优先证券，而该信托优先证券所筹集的资金将被用来购买大摩2004年发行的次级债（Junior Subordinated Debentures，到期日为2042年）。因此，中投投入大摩的约55.8亿美元的资金最初实际上是购买了大摩自己发行的次级债。 　　根据普通股购买协议，中投将在2010年8月17日至2011年8月17日期间（下称购股期间）购买大摩的普通股。为了保证中投履行普通股购买协议，大摩要求中投将信托优先证券及其收益质押于纽约银行（该行为大摩信托的托管人）作为担保，质押期限直至普通股购买协议履行完成。 　　Treasury Units 　　为实现对信托优先证券的直接收益，中投也可以用等值的合格美国国债（到期日在2011年8月17日之前）来替代信托优先证券作为质押物，以解除对信托优先证券的质押。此时，该等合格美国国债和普通股购买协议即构成Treasury Units。故Treasury Units与Corporate Units的区别仅在于质押物不同，前者为合格美国国债，而后者为信托优先证券，普通股购买协议的内容并没有变化。如果中投只选择用合格美国国债替代部分信托优先证券，此时的投资工具就包括Corporate Units和Treasury Units。在2007年12月28日至2010年8月17日之间，中投可以根据需要将Corporate Units与Treasury Units相互进行转换。 　　信托优先证券的法律地位 　　根据交易文件，如果大摩在普通股购买协议履行前破产，普通股购买协议将自动终止。此时中投可根据其所持有的信托优先证券向大摩主张权利。信托优先证券具有债权和股权的双重特征，而美国法院在对其性质的认定上还存在着分歧；大摩在交易文件中也声明，其并不能保证信托优先证券的持有人一定能在破产程序中获得债权人的地位。 如何“转”为普通股？ 　　强制转换 　　根据交易文件，中投未来将获得的普通股并非由Corporate Units或Treasury Units直接转换而来，而是需要依照普通股购买协议来“购买”。 　　如果在购股期间中投持有Corporate Units，则大摩会尽力尝试将其中的信托优先证券在公开市场上出售。若出售价格高于原发行价格，则出售成功。所得价款中，平价部分将被自动履行普通股购买协议，溢价的部分属于中投。在购股期间内，如果没有其他机构购买信托优先证券，或者其他机构的出价低于原发行价格，则出售失败。此时，大摩将以原发行价格回购中投持有的信托优先证券，并用该回购价款为中投购买其发行的普通股，中投视为自动接受。           　　如果届时中投持有Treasury Units，偿付到期的合格美国国债所得价款将在购股期间被自动用于购买大摩的普通股。 　　购股价格、持股比例与调整 　　根据交易文件，中投购买大摩普通股的参考价为48.07美元，并且随着市场变化，最终购买价格将会在每股48.07美元至57.684美元之间调整，但中投持股比例最终不得超过9.9%。 　　另外，根据双方约定的反稀释条款，在普通股购买协议履行之前，若发生大摩以股票作为股利分红、拆股以及进行现金分红等事项，中投可以在履行普通股购买协议时行使反稀释的权利，以保证未来在大摩的持股比例。 9%年收益如何支付？ 　　9%年收益的构成 　　9%年收益实际上分为两部分：在普通股购买协议未履行完毕之前，大摩将会按总投资额的3%向中投支付年收益；而6%年收益则来源于大摩信托所投资的次级债的利息。 　　9%年收益的分配方式 　　3%收益是否支付将根据中投何时履行普通股购买协议而定。一般情形下，中投在2010年8月17日之前均可获得大摩支付的3%年收益，但当中投选择在2010年8月17日之前以另行支付现金的方式购买大摩普通股时（Early Settlement），则大摩在收到中投就上述事项的书面通知起，不再向中投支付3%年收益。 　　中投根据信托优先证券享有6%年收益，收益的分配时间开始于2008年2月17日，终止于信托优先证券在市场上成功出售或至大摩回购之日。但由于质押担保的关系，只有中投履行了普通股购买协议，或是以等额的合格美国国债作替换以解除信托优先证券的质押后，才能收到上述6%收益。同时为保证6%收益的确定性，中投要求大摩为此作了保证担保。根据交易文件，大摩有权推迟支付上述9%的年收益，而且在现金不足以支付时，大摩可以通过发行次级债券的方式支付。 反思 　　10月8日大摩的股价已跌至每股约17.65美元，考虑到中投将来购股时每股48.07至57.684美元的价格区间，国内有评论认为中投此次又将重蹈投资百仕通的覆辙。然而，价格的波动是不可控制的，用目前的形势去评价投资者当时的判断本身是一种“事后诸葛亮”式的苛责，所以焦点不应仅局限于价格。 　　仅就交易文件而言，中投为交易中可能遇见的风险因素进行了防范，体现了一个投资者应有的专业性与谨慎态度。例如，根据反稀释条款，中投可以在特定情形下行使反稀释权，以保证持股比例；根据价格调整条款，中投有权要求大摩在市场价发生变化时，在一定范围内调整股票购买价格；在利息的支付上，中投要求大摩提供保证，以确保在信托优先证券6%的收益无法得到的情形下由大摩支付；另外，双方在购买PEPS Units交易的先决条件中约定了重大不利变化条款，从而使中投在某些不利情况下可以退出交易。 　　然而，不足的是，上述重大不利变化条款仅仅针对购买PEPS Units交易本身，对于中投购买PEPS Units之后须进一步履行的普通股购买协议，却没有约定任何类似的保护性条款。因此，一旦中投购买了PEPS Units，在其履行普通股购买协议前的两年零七个月的时间里，除因大摩破产、清算以及重组而被动退出外，中投约55.8亿美元的投资没有任何可选择的“退路”。而在两年零七个月之后，无论大摩经营状况如何，中投都要成为这55.8亿美元股票的持有者。 　　另外，三菱UFJ金融集团向大摩投资时购买的是普通股和可转换优先股，而与中投同时入主华尔街的淡马锡在投资美林时购买的全部是普通股。尽管将三者的投资工具进行比较未必合理，但令我们感到不解的是，中投在对大摩的投资中为何要选择如此复杂的投资工具，中投为何不直接购买大摩的普通股？如果中投顾虑作为大摩股东所承受的风险，并想有一段观察期，那么，为何不选择更易操作的可换股债券，而是选择两年后强制转为普通股的PEPS Units？对此，或许只有当事方清楚。■ 本文作者为雷杰律师事务所合伙人和律师。曹蕾和李欣对本文亦有贡献。

lionloin

我又在说精英卖国了，估计又有很多人跳出来骂我

leady

都是些卖国贼

tianze002

原帖由 lionloin 于 2008-10-14 19:20 发表
我又在说精英卖国了，估计又有很多人跳出来骂我

你有什么可骂的阿 你成事成不了 败事也败不了

红色的血

听说新加坡的投资搞的不错 去淡马是叫淡马么 挖几个人过来改革一下

Free_Corsica

精英的脑子的确是有点问题，没办法，接受的是美国教育

不过呢，大家也别老是责备他们，老实说精英们能选择的东西也不多。

首先呢，2万亿美刀的外汇储备，是不能用于国内的，因为如果将顺差来的2万亿美刀用到国内，就等于多发行14万亿的人民币，届时通货膨胀就避免不了了。
最好的方法是购买外国货，但是2万亿美刀，一下子也花不完，想买10艘航母吧百来架F22吧，人家还不卖！
那么只好用来投资了，但你的主权资金是什么都可以买的吗？联想当初收购IBM，费了多少精力？中石油还是中海油收购美国优尼科石油公司最后还不是因为国营企业而收购不成吗？更不要说CIC了，人家微软、英特尔、通用汽车、通用电气肯随随便便就把股份卖给CIC？做梦吧！
由此可见就算中国有钱，也不是大爷，不是想买什么就能买什么的。所以回到刚才说的，精英们能购买的东西，选择真的不太多，基本就是鸡头鸡脚垃圾货。但不买吧，总不能这么多钞票放在中国银行里（放中国银行，为了保证利息，最后还是要投资于国外）吧。

所以，大家还是多多体谅吧，主要还是咱火力不够猛，腰包也不够鼓，等哪天我们发达了，捏住了西方国家的卵蛋，自然想买什么就买什么了

涨停板?

http://usstock.jrj.com.cn/stocklist/1009.shtml

关键是不透明，为何中投的投资方式不愿意公开呢？虽然不是上市公司，毕竟用的是老百姓的钱。所以，引起质疑难免。

现在从交易结构看，中投的投资方式依然稳健，特别是在美国金融风暴愈演愈烈的几个月前的操作，能够拿的条款还是不错的，中投已经防范了美国政府任由金

融机构破产的最坏情形，有保底利息，浮动利率的部分仅于大摩的次债收益挂钩，不能说相当于买了次债；同时，又满足了中投愿意成为大摩股东的强烈愿望，

甚至达到上限，看来这个机会是抓住了，两年后转股肯定赚钱。至于与其它家投资方式的比较，由于没有具体条款，很难比较优劣。

[ 本帖最后由 涨停板? 于 2008-10-15 11:38 编辑 ]

lionloin

楼上的兄弟，你搞错了

你说的是JP的股价，这是两个公司，呵呵

MORGANSTANLY14日的 股价是21.94，一年内最低是6.71，最高67.6

该公司最低跌到6.71，CIC赔了80％以上。真的很丢人，所以，两年以后赚钱几乎是不可能的

我搞不懂，这么清楚的事实，为什么总有人为他们辩护？

涨停板?

弄错的地方已经修改了。
我原以为中投直接买摩的股票了，看了你的转贴，我有信心了。
你信吗？中投现在入股，美国政府都不一定同意，你别看日本等进去了。鲍尔森出的救市措施是7000亿美元收购金融企业的不良资产；现在在市场的压力及欧洲示范的作用下，不得不提出政府直接入股其金融机构，为什么？一是会稀释股东的利益，二是他们还认为这场风暴迟早会过去的。所以，鲍尔森提出的方案当然是买不良资产，保就来自高盛，来自华尔街。
为什么中投再投资没有成功，不是怕了，而是美国有单一外国机构持有美国金融机构超过10%的股权，需要特别批准的规定，所以中投只能持有9.9%，中国类似的规定也是学美国的。
所以，我对这笔投资有信心，对这种安排有信心。现在根本就没有亏，未来转股时，肯定是以上限价格转，肯定是盈利的，也就是说转股时大摩的价格肯定超过转股价格区间的上限。不信？我们拭目以待。

[ 本帖最后由 涨停板? 于 2008-10-15 11:54 编辑 ]

看吧

说实话我有点懒得替他们辩护，因为他们没什么错谈什么辩护。

http://www.china-inv.cn/

这里是中投公司的网址，里面有联系方式，有不放心的网友可以直接指着鼻子骂他们。

这次金融风暴就是由于LZ转贴的这位作者的这种会计计价方式，造成了金融资产估值混乱。

到底赚钱赔钱我想还是听当事人的吧

为什么不能辩护呢？难道财政部是卖国贼？

就算他们是卖国贼也应该有法律来制裁他们，网络只是媒体，既然是媒体就会有不同的声音，要参与投资决策恐怕不是一件容易的事。

lionloin

巴菲特是把复杂的事情简单化，所以他赚了

CIC是把简单的事情复杂化，所以他输了

金融没有那么复杂，也没有那么高深，比我们学的物理简单多了

这么复杂的东西里面难免没有猫腻；中国也有可转债，可以在任意价格转成股票，为什么CIC要在最高点附近转哪？这是可转债的常识，cic的专家怎么就被忽悠了？还是用来忽悠老百姓的？

还有，错了就是错了，为什么要掩盖哪？

就算最终赚钱了，难道就不是错误了？ 这些条款使我们的投资处于无谓的风险之中

更何况现在谈赚钱，为时尚早

看吧

这样说可就有问题了
巴菲特简单吗？
CIC能模仿巴菲特吗？
巴菲特投资模式究竟能不能复制？
金融领域里是不存在任何物理学定律的。
我记得前一阵CIC自己承认赔钱了，怎么成忽悠了？
难道巴废没赔过钱？
地球上有谁投资从来不失误？

涨停板?

巴菲特的条款谁也没有看到，况且中国没有巴菲特。转债的条款有很多组合，其中既要保护原有股东的利益，也要保护新股东的权益，不是像国内的转债那么简单。
中投唯一能够被指责的就是入股要再晚点，当然还要比日本早点，否则轮不到中投。中投那时候投资需要考虑的风险因素要多于现在，所以交易结构会复杂。说实话，这也不算太复杂的结构。
我说的以最高价转股，说明大摩那时的股价会高于约定的转股价，这是好事，否则就赚不了。

[ 本帖最后由 涨停板? 于 2008-10-15 12:22 编辑 ]

lionloin

我每次一骂金融卖国，两位就出现了，难道我骂到你们了？

“地球上有谁投资从来不失误？”
地球上也没有谁投资都失误，从来不正确的；
上面的按语说的好：说轻的，叫愚蠢，说重的，卖国也不过分

黑石的例子简直是CIC的耻辱；最高点买股票，没有投票权，巨亏；然后让黑石到中国来收购企业，弥补亏损；简直丢人丢到家了

估计在外面，没有人敢承认自己是CIC的，简直就是冤大头的代名词

看吧

原帖由 lionloin 于 2008-10-15 12:38 发表
我每次一骂金融卖国，两位就出现了，难道我骂到你们了？

“地球上有谁投资从来不失误？”
地球上也没有谁投资都失误，从来不正确的；
上面的按语说的好：说轻的，叫愚蠢，说重的，卖国也不过分

黑石的例子简直是CIC的耻辱；最高点 ...

当然没有，你无缘无故骂谁难道不该受到谴责吗？

到底是赔是赚你能拿出一个准确的数据吗？

如果不能那你就是道听途说，是否涉嫌攻击政府还要研究。

假设如果我说你是民运，是打着骂CIC的旗号诬陷中国政府，这算不算人身攻击？

如果算那版主肯定要批评我，道理是一样的。

现在不是说群众监督吗？

为什么每次都把你监督出来呢？

涨停板?

嘿嘿，各说各话，别动气。中投不争气是事实，如果真卖国，他们是国务院任命的，岂不是政府是卖国政府？
所以，别扣帽子。美国面临这样的金融危机，都是那些银行家弄出来的，并且都是拿着上亿美金的收入，美国人最多是打了一拳，都没有听说谁被指责为卖国呢，所以还是就事论事比较好。

基本信息

如果给你一笔钱，赶上这个糟糕的几年，你能做什么？
骂街是很简单的，有一张嘴就能完成批评家的角色。
玩金钱忽悠游戏，不滚打爬摸几年，你以为你就能挣钱？
你自己去股市玩几下，就知道能不能轻易挣钱了，金融投资，永远都是少数人挣钱，多数人赔本的买卖，你想成为挣钱的哪个人？那对不起，你必须先赔本。
看看世界上成功的金融投资家，谁没有破产过？而且是不止一次的破产。