10月PMI走平微刺激见效 四季度经济暂稳

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来源泽平宏观，作者国泰君安任泽平、张庆昌
8-9月信贷社融数据放量，财政支出高达26.9%，发改委审批项目力度加快，房地产新开工投资降幅收窄，刺激房市车市新政有望4季度见效。受秋粮丰收、玉米价格下降和国家抛储影响，猪价继续下跌。
PMI走平，微刺激见效，四季度经济暂稳
核心观点：受国内新订单回升推动，10月中采制造业PMI与上月持平。内需订单连续两个月回升，以及建筑业订单回升，表明主要是微刺激见效。购进价格指数下滑，叠加猪价下跌影响，通缩加重，预计10月CPI为1.4%，货币仍需宽松，但留意节奏变化。近期微刺激发力，8-9月信贷社融数据放量，财政支出高达26.9%，房地产新开工投资降幅收窄，刺激房市车市新政有望4季度见效，维持经济短期有望暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。
内需推动制造业需求连续两个月回升。10月制造业新订单指数为50.3，高于9月的50.2，和8月的49.7，连续两个月回升；制造业需求回升主要由内需贡献，出口订单仍在下滑。10月新出口订单指数为47.4，比9月下降0.5个百分点，也低于8月的47.7。内需回升与微刺激有关，8-9月信贷社融数据放量，财政支出高达26.9%。
企业生产平稳，就业压力有所显现。10月制造业生产指数为52.2，比9月下滑0.1个百分点，但今年以来一直在52附近徘徊，总体平稳。从业人员指数47.8，比9月下滑0.1个百分点，连续5个月下滑，显示经济下行压力逐步向就业传导。
企业去库。10月制造业原材料库存指数为47.2，比9月下滑0.3个百分点，处于2013年以来的最低位置附近，和价格指数持续下滑有关，9月原材料购进价格指数44.4，处于历史较低位置。
购进价格指数回落，通缩压力加大。10月原材料购进价格指数为44.4，比9月回落1.4个百分点，叠加猪价回落影响，预计10月CPI降至1.4%。
行业分化较大，高技术、消费品等制造业延续扩张态势，而高耗能产业持续偏弱。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为54.6%和52.2%，均保持较快增长。其中医药制造业、计算机通信电子制造业、食品及酒饮料制造业等行业连续处于扩张区间。高耗能行业PMI为47.8%，持续低于临界点。其中，黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等行业PMI持续低于临界点，且均有所回落。
非制造业PMI有所回落，但新订单和建筑业商务活动回升。10月，中国非制造业商务活动指数为53.1，比上月回落0.3个百分点。分行业看，服务业商务活动指数为52.3%，比上月回落0.7个百分点，主要受资本市场服务业、批发业、物流业等行业商务活动指数下滑。新订单指数为51.2，比上月上升1.0个百分点，表明非制造业需求有所增加。建筑业商务活动指数为57.1，比上月上升1.9个百分点，表明微刺激逐步见效。
工业利润降幅明显收窄
9月工业企业利润同比下降0.1%，1-9月同比下降1.7%；1-9月主营活动收入较去年同期增长1.2%。
核心观点：工业利润边际改善，四季度经济暂稳，中期L型。9月工业企业利润同比跌幅大幅收窄，原因是9月财政支出高达26.9%、信贷社融超预期、微刺激发力、降息将准财务费用下降、大宗反弹，预计四季度经济暂稳。但库存增速继续下降，收入增速仍低，需求不足，去库存压力仍大，政策仍需放松。预计10月PPI环比跌幅收窄，大宗底部盘整，欧美PMI回升，出口同比降幅减小，央行双降，企业债融资成本下降，四季度工业企业盈利有望继续低位改善。
工业品价格跌幅环比收窄，企业利润回暖，私营外资好于国企。9月工业利润同比下降0.1%，降幅比8月份大幅收窄8.7个百分点，1-9月份，累计利润同比下降1.7%，降幅比1-8月份收窄0.2个百分点。1-9月，私企和外企盈利状态明显好于国企，国企利润同比下滑24.2%。1-9月工业企业主营业务收入增速1.2%，较1-8月下降0.1%。工业增加值增速5.7%接近历史底部，9月PMI49.8，止跌小幅回升，反映工业利润逐步筑底。
利润率略有回升，企业库存仍高。1-9月份主营业务收入利润率为5.4%，较1-8月上升0.02个百分点，盈利能力略有改善，反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-9月产成品存货累计同比增速为4.9%，较前值下降0.8个百分点，1-9月应收账款累计同比增速为8%，较前值上升0.1个百分点。企业仍在被动去库存。1-9月产成品存货周转天数为14.7天，较前值下降0.2天。
上游周期低迷，中游制造减缓，下游消费平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油（-66.1%）领跌，煤炭（-64.4%）较1-8月收窄0.5个百分点，有色（-20.3%）降幅扩大0.4个百分点；受益于成本下降，金属制品业（8.8%）利润增速下降但仍为正,化学纤维制造业（35.1%）增长明显，缘于油价低迷导致成本下降，电力热力（12.3%）较前值下降1.5个百分点，计算机通信电子（13.5%）利润增速较1-8月下降0.4但仍高增；下游消费基本平稳，食品（11.8%）较1-8月下降0.1个百分点，基本持平，汽车(-4.4%)降幅较前值收窄-0.1%，因销量减速、价格竞争加剧，酒饮料茶（10.6%）较1-8月下降0.3个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落。
一二线房地产销量继续改善，电影票房环比回落
房市持续回暖。10月19日当周，30大中城市房地产周度销售面积为575.9万平方米，环比上升4%，同比上涨13%。同时，开发商拿地面积快速上升，能否持续需要观察。
10月19日当周电影票房收入升至6.31亿元，同比增长46%；观影人数为1888万人，同比增长57%；放影场次为113万场，同比增长42%。
物价：预计10月CPI回落至1.5%，PPI降幅收窄
受秋粮丰收、玉米价格下降和国家抛储影响，猪价继续下跌。
食品价格小幅回落。10月第4周(10月19日至10月25日)商务部食品价格环比基本持平，农业部食品价格10月第4周（10月26日至10月30日）环比下降1.1%，目前食品价格基本稳定。
猪价高位震荡。本周全国出栏肉猪平均价格(瘦肉型、良杂、土杂猪的均价)从16.27元/公斤下跌至16元/公斤，同比上涨17.91%。瘦肉型猪从16.67元/公斤下跌至16.36元/公斤，良杂猪从上周的16.21元/公斤跌至15.95元/公斤，土杂猪从15.94元/公斤跌至15.69元/公斤。全国仔猪价格均价(三元和良杂仔猪均价)从27.15元/公斤至26.65元/公斤，较去年同期的18.18元/公斤上涨46.59%，三元仔猪价格从29.22元/公斤至29.13元/公斤，良杂仔猪价格从上周的25.08元/公斤至24.17元/公斤，同比分别上涨38.12%和58.28%。后备二元母猪价格至1675元/头，同比上涨11.28%。
生资价格小幅回落。10 月第4 周(10 月19日至10 月25 日)商务部生产资料价格环比回落0.1%。与前一周相比，有色金属、建材、轻工原料价格上涨，钢材、化工产品、农资价格回落，能源、橡胶价格基本持平。
大宗商品价格基本稳定。10 月第4 周(10 月19 日至10 月25 日)，大宗商品中山西优混煤平仓价回落，WTI 原油期货结算价基本持平，钢材指数上涨。
货币：经济企稳预期引发利率反弹
本周公开市场操作净回笼250亿。本周（10月26日至10月30日），公开市场操作逆回购200亿，到期450亿，净回笼250亿。
货币市场利率下降。本周（10月26日至10月30日），反映银行间市场资金面的银行间回购加权利率1天下降，由10月25日的1.9149%降至1.7850%。1年期央票到期收益率由上周的2.7449%下降到2.7342%。
国债收益率反弹。受经济企稳预期、双降透支等影响，10年期国债收益率跌破3%后反弹至3.06%，R007反弹至2.38%。
人民币汇率继续保持稳定。人民币在岸离岸价差收窄，11月SDR技术评估，央行将“控盘”人民币，防止汇率大幅波动增加纳入的不确定性。

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