A股现已稳稳进入牛市了吗？ 麦格理的直觉说是

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随着内地股市上周重返牛市，中国在上周五股市收盘后解除了长达四个月的首次公开募股(IPO)禁令。
现在的关注重点是，新股上市是否会通过供需机制影响牛市。
瑞东(ReOrient)研究团队认为，这次重启IPO对股市的影响将微乎其微。中国证券监督管理委员会（简称：证监会）表示，投资者将无需再为申购新股预缴大量资金，可在配售或中签成功后才缴款。
另外，这次重启IPO的步伐较缓，这也是一个有利因素。未来两周将只有10家企业挂牌上市。今年7月，证监会令28家公司暂缓发行新股。
中国股市周一恢复涨势。上证综指涨1.5%，创业板指[0.81%]数涨2%。在香港，恒生中国企业指数涨0.5%。
德意志银行(Deutsche Bank)策略师常宇亮写道，重启IPO还带有象征意义，标志A股市场危机管理模式的结束。
A股市场现已稳稳进入牛市了吗？常宇亮指出，目前A股市场上只有384只股票处于停牌状态，在整体市值中占比约10%；融资融券单日余额重新突破人民币1万亿元，9月底一度萎缩至人民币9,040亿元的低位。
非理性繁荣
股市在最近几个月中处于一个波动时期可能是对今年金融市场一个轻描淡写的描述。在6月12日的时候，中国股市还在经历着不可思议的上涨行情，当时过去12个月中新开户数增加了超过150%。人们为股市的大涨而欢呼，同时中国股市的两融余额也不断上涨。这一切看上去太过美妙，让人感到不太真实。
之后，就像股市快速上涨那样，股市上升的势头逆转快速回落。上证综指遭遇大幅度的回调。大批的投资者开始出现亏损，特别是那些对自己投资进行了杠杆化操作的投资者更是损失惨重。很多投资者，特别是那些没有丰富股市投资经验或者是学历不高的投资者在杠杆化操作面前损失惨重。对自己的投资进行杠杆化操作能够让你的收益扩大化，但是同时也会大幅加重你的损失。
6月12日到8月26日，上证综指从高点下跌近45%。其他指数，例如创业板的下跌幅度更加剧烈。这是一场血洗，特别是对于加了杠杆的投资者来说。
在政府推出一系列阻止股市下跌的措施之后，这些努力最终开始显示效果。
市场开始反弹
股市开始缓慢升高。大额损失很快转变成巨大的收益。上证综指从8月26日的最低点在仅仅45个交易日内就上涨了26%。
这是一次让人感到窒息的上涨。上涨的动力同样来自于人们熟悉的融资融券。
是的，尽管投资者为支付两融保证金而损失大笔资金的例子比比皆是。但是这一次，对于市场进一步上涨的预期让投资者开始增加杠杆化操作。
正如下图所示，麦格理银行证券研究团队Matthew Smith, Steve Zeng和Patrick Dai的研究显示，两融余额在9月的大幅下降后再次开始上升。

图：中国股市自2013年12月到2015年10月两融余额走势图

三人在研报中表示，“中国券商的两融余额在10月出现反弹，上涨1240亿元人民币，同比增幅达到14%。这一增长幅度相比于今年3月到6月间的增幅有所放缓。但是考虑到这是在两融余额经历第三季度大幅下跌后的增长，这一增幅仍然非常可观。中国第三季度两融余额自6月中顶峰的2.3万亿人民币下降至9月末的9000亿元人民币，降幅达到了60%”
看一看上证综指同期的走势图，很明显上证综指的走势与两融余额的走势是相似的。

图：上证综指自2014年1月至2015年11月走势图

随着两融余额和股市开始一齐走高，很多人都开始问这样一个问题：这一趋势能够持续么。尽管投资者承认通过两融余额来判断股市未来的走势完全是徒劳的，但是Smith, Zeng 和Da却认为答案是肯定的。
三人在研报中指出，“我们应该知道目前通过两融余额的走势来预测股市走势是徒劳的。但是人们仍在这么做。”
“我们认为，基于中国宏观经济相对乐观的观点，中国股市在年末大涨的历史趋势以及直觉，中国股市很有可能在年底前保持上涨的趋势。同样中国股市的两融余额也将持续上升。”三人在研报里这样表示。
尽管麦格理对于中国股市短期的展望是乐观的，但是在一段时间后中国股市能否继续上涨仍然充满疑问。根据麦格理图表显示，两融余额目前占到了股市自由流通市值的5.6%。即使是股市和两融余额在近期经历了大幅回调，但是这一比例仍然显得偏高。

图：中国，美国，日本股市中两融贷款占股市自由流通市值比例

中国股市仍然是一个高投机，高杠杆的市场。投资者的短期投资思想仍然主导着市场。股票的市盈率仍然居高不下，经济基本面仍在恶化，很显然虽然目前的市场看似强大，但是基本面并不支持股市的上涨。
拉博银行银行金融市场研究主管Michael Every在接受彭博社采访时表示，尽管很长时间内经济基本面遭到了忽视，但是最后赢得胜利的还是基本面。
Every表示，“这是一种贪婪且短期的记忆丧失。经济基本面决定一切，他们最终将会硬的实力。估值过高的股票到处都是。”(Oscar)



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