【日本经济】6月29日更新：日本著名智库警告：日版次贷危机恐一触即发

舒晴曼妙

日本5月份外汇储备达到历史第二高位


新华网东京6月5日专电 日本财务省5日公布的数据显示，截至今年5月底，日本外汇储备约为1．024万亿美元，比一个月前增加125．4亿美元。
　　这是日本外汇储备的历史第二高位，仅次于去年12月创下的历史最高纪录1．031万亿美元。
　　日本财务省官员表示，5月份外汇储备增加主要是由于日本官方持有的欧元计价资产价值上升。目前，日本为继中国之后的世界第二大外汇储备国。
　　日本外汇储备包括其持有的外国有价证券、外汇存款和黄金储备，以及在国际货币基金组织的特别提款权等。截至目前，日本外汇储备已连续7个月保持在1万亿美元之上。



http://news.hexun.com/2009-06-05/118365205.html

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日本经常收支盈余减少54.5% 连续14月同比下滑

中新网6月8日电 据日本共同社消息，日本财务省8日公布了4月份的国际收支初步数据，反映日本同海外的商品、服务、投资等交易状况的经常项目收支盈余为6305亿日元(约合438亿元人民币)，比去年同期减少了54.5％，连续14个月同比减少，且降幅比上月有所扩大。

　　4月出口同比减少40.6％，为39,151亿日元，虽然汽车等商品的出口仍然低迷，但整体降幅已连续二个月收窄；进口也减少了37.8％，为37,308亿日元。贸易收支盈余为1843亿日元，同比下降69.2％。

　　反映海外旅行、运输等动向的服务收支盈余出现4717亿日元的赤字。海外投资获得的利息、分红等所得盈余因全球利率下降同比减少18.5％，为10,567亿日元。
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/0809505183356.shtml

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“金砖四国”经济研究所负责人门仓贵史近日在媒体撰文说，中国将是第一个摆脱经济危机的国家。中国政府的经济刺激政策是恰当的，符合中国国情。这些政策正在奏效，中国经济见底的征兆已开始显现。日本《呼声》杂志6月号刊登了他这篇题为《中国将实现令人惊叹的9％高增长》的文章。



6月8日，在加拿大蒙特利尔，世界银行行长佐利克在第15届美洲国际经济论坛的午餐会上发表讲话。佐利克当天在此表示，中国经济复苏状况可能好于预期，这将有助于世界经济走出危机。 新华社记者杨士龙摄
    自面临危机以来，各国倾尽金融和财政政策以刺激经济，估计世界经济不会重蹈覆辙，陷入1929年那样的大恐慌，但由于各国在出台对策的时机和对策本身的内容有所不同，摆脱危机的时间自然也会因地区与国家不同而有早有晚。     我个人认为，中国将是第一个从目前的危机困境中站立起来的国家。原因是，中国等新兴经济体在这次危机中，本来就不像发达国家那样受到了严重影响。尤其是，中国的金融机构没有像美国的金融机构那样染指风险大的金融衍生品，没有巨额的呆账坏账，因此中国没有出现金融不安。     中国在美国发生金融危机后采取的金融财政政策依次是：在金融方面，美国雷曼兄弟公司破产倒闭后的2008年9月16日，中国中央银行紧急宣布下调贷款基准利率。此后，中国中央银行又连续四次宣布降息。现在中国的一年贷款基准利率已降至5.31％的水平。估计中国人民银行考虑到经济的下行情况，今后一至两年内还有可能降息。在财政方面，为防止房地产价格的暴跌，中国财政部宣布自2008年11月1日开始，对部分住宅交易实施税制上的优惠政策。     紧接着中国政府又于2008年11月9日宣布，自2009年至2010年的两年间，实施总额高达4万亿人民币的大型刺激经济对策。虽然4万亿人民币的事业项目难以在两年内消化，但2009年和2010年中国的实际经济增长率无疑至少将被推高一个百分点。其结果是，中国经济估计在未来的一至两年内可实现9％的高增长，对经济的减速起到一定的遏制作用。中国政府为防止大量的失业而设置的8％的增长目标可轻松实现。     由于这些大规模的财政支出，从短期来看，中国的财政赤字有可能膨胀，但考虑到源于美国的金融危机已扩散到全世界，可以说本次中国政府的政策判断是恰当的。     通过本次的大规模刺激经济政策，不仅可期待中国经济对世界经济起到托底作用，从中长期的角度来看，这些政策还可提高中国经济在世界经济中的地位。目前中国刺激经济的对策正在奏效，中国经济见底的征兆已开始显现。生产的先行指标制造业PMI指数至2009年3月已连续四个月上升，说明中国国内的库存调整有所进展。另外，银行的贷款额也在加速增长，可以认为，此前的金融放宽政策正在奏效。     中国政府虽然将提高消费能力作为政府的中长期政策课题，但为此必须降低国民的过高储蓄率。中国国民的储蓄率在上世纪90年代还处于37％的水平上，较为稳定。进入21世纪以后，中国国民的储蓄率迅速上升，至2007年达到50％，创历史最高纪录。其背景是，在经济快速增长的过程中，国民收入大幅度增加，但消费却没有像收入那样得到大幅度增长。那么为什么消费的增长跟不上收入的增长呢？因为中国的社会保障制度还没有得到充分的完善，大多数国民为防止老后的生活和预防不测，将更多的收入转入了储蓄。     今后中国要实现可持续的内需主导型的增长，就必须降低过高的储蓄率，扩大消费。并且，要降低储蓄率，就要尽早完善包括企业养老金等在内的各种社会保障制度。

http://intl.ce.cn/zgysj/200906/10/t20090610_19283250.shtml

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日民间机械订单数据跌幅扩大

　日本内阁府10日发表的数据显示，4月份，被视为该国民间设备投资先行指标的民间机械订单（不含船舶和电力）总额为6888亿日元（1美元约合97日元），继续了3月份环比下降的势头，且跌幅由1．3％扩大至5．4％。

　　数据表明，4月份日本的制造业订单比上月下降9．4％，非制造业订单环比下降了8．8％。此外，与去年同期相比，4月份的民间机械订单总额更大幅下降了32．8％。

　　资料显示，受经济危机影响，民间机械订单额在2008年10月－2009年1月曾连续4个月环比下降，去年11月还创下20年来最大环比跌幅。该指标在今年2月止跌回升后，3月、4月再次掉头向下。

　　内阁府就此表示，民间机械订单额虽仍在下降，但下降的势头已经放缓。

　　上述统计数据来自日本280家机械设备制造商。制造商通常在接到订单约6个月后会投入生产。因此，民间机械订单数据在日本通常被当作民间设备投资的先行指标，也是央行制定利率政策的一个重要参考。（据新华社）
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1106185211719.shtml

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日本：失落的第三个十年？

　日本经济在战后经历了20年的高速增长：在1960〜1970年经济起飞阶段年均增速超过10％；在1970〜1980年代经济增速高达7％；即便在1980年代，其4％的年均增速在发达国家中表现也非常突出。（图1）

　　然而1990年代初资产泡沫破灭后，日本经济曾陷入失落的20年。经济增速在1990年后降至1.5％以下，远小于美国3％的增速，尽管日本央行将名义利率降至接近0的水平，但物价仍进入紧缩状态，以致中央银行无法通过传统货币政策提振总需求，日本经济最终陷入了流动性陷阱。即便在日本央行采取数量型放松的货币政策，以购入国债的形式向金融体系注入大量流动性之后，广义货币增速仍未获得显著提振，M2增速仅在2％左右，远低于1980年代10％的平均增速。

　　而次贷危机的爆发使日本经济在经历了短暂的微弱复苏后再次深陷衰退：2008年第四季度经济年化环比降幅创1974年以来记录；出口同比跌幅近50％；工业产出年初同比下滑30％；失业率重拾升轨；房市再现疲软迹象；通缩噩梦可能重临；而人口老龄化日趋严重⋯⋯

　　各种数据是否表明：日本经济已陷入第三个失落的十年？

　　日本经济又陷困境

　　外部脆弱性使净出口严重拖累日本经济

　　全球范围内的需求低迷及日元升值使日本出口在本轮经济下行周期中遭受严重打击。日本高度依赖外需的经济模式往往使日本在主要贸易伙伴受到冲击减少进口时备受打击。日本出口在1997年东南亚金融危机和2001年科网泡沫破灭后均显著萎缩，并导致GDP下滑。然而日本在本轮经济下行周期中所受冲击远远大于前两次危机（图2）：

　　其一，前两次危机仅仅波及到部分经济体，而次贷危机导致全球范围内的需求低迷。1997年亚洲经济危机中，尽管亚洲对日本进口大幅萎缩，但美国及欧洲进口需求在1997～1998年仍然稳健；在2001～2002年间，日本对欧美国家出口显著下滑，但中国对日本进口却依然强劲，这使得外需冲击有所缓冲。然而此次世界经济结构性调整使得日本外需萎缩程度更加剧烈，日本12月份对美国、欧洲、亚洲及中国的出口同比萎缩程度均在35％以上，导致第四季度实际出口年化环比下降45％。

　　其二，日元升值程度远大于前两次经济危机。金融市场动荡导致的避险情绪及去杠杆化活动使得息差交易大量平仓并导致日元汇率急剧升值。自2008年7、8月份开始至2009年1月份，日元对美元及欧元的累积升值幅度近20％及30％，名义有效汇率升值近50％（图3），大大削弱了日本产品的出口竞争力。而名义有效汇率在1997～1998年升值幅度仅为20％，在2001〜2002年，日元先降后升，总体上略有贬值，日元兑美元及欧元更是大幅贬值。

　　日本2008年第四季度GDP跌幅的90％来自净出口的贡献，然而今年年初日本出口仍呈现加速下滑态势。1月份日本经常账户余额13年来首现赤字，2月份对亚洲、美国和西欧出口分别同比下降46.3％，58.4％和52.9％，对主要贸易伙伴的出口出现普遍大幅萎缩。而日本1月份机器订单的环比跌幅较12月份几乎扩大了一倍，同比跌幅亦显著上升至接近40％的水平，尤其是海外订单跌幅超过70％，显示外需仍急剧收缩，出口前景仍不乐观。1月及2月出口的大幅萎缩给第一季度经济表现蒙上阴影。尽管进口大幅下滑对缓解净出口的降幅期到一定的积极作用，但其反映的信息并不乐观：进口加速下滑反映内需已相当疲弱，预示着企业投资及私人消费低迷。

　　产能过剩凸显，企业投资受压

　　日本2008年第四季度企业投资年化环比大幅下降19.5％，成为拖累经济增长的又一重要因素。企业投资大幅萎缩主要是由于海外与国内需求下降使得日本产能过剩的问题凸显。订单大幅下滑亦迫使企业减产，第四季度工业产出年化环比下滑近50％，2008年全年产能利用率下降近1/4，企业因此而大幅削减投资。而在1990年代初，产能利用率在3年间才下降了19％。今年1月份工业产出跌势加剧，而存货调整步伐过于缓慢，存货装船比大幅上升的态势还未扭转（1月份存货装船比指数环比增幅达11.9％）。然而2月份工业产出已有所改善，尽管同比降幅仍在加剧（38.4％），但环比跌幅从1月创纪录的10.2％下降至9.4％。更重要的是，存货已开始大幅调整，4.2％的环比单月跌幅创下1953年以来最高纪录，而存货装船比指数环比增速亦从1月份的11.9％迅速下降至4.6％。

　　但另一方面，银行惜贷仍是制约中小企业投资的一大因素，日本最重要的领先指数Tankan指数项下的银行借贷意愿指标3月份再次大幅下挫。企业利润下滑亦是投资不足的一个原因，第四季度企业利润同比下滑达64％。尽管原油等国际大宗商品价格下滑缓解了企业生产的成本压力，然而需求的大幅萎缩使企业议价能力大大被削弱，因而在订单数回暖以前，企业投资难有良好表现。

　　土地价格与新屋动工下滑预示住房投资强势恐难持续

　　住房投资在2008年第四季度曾是拉动经济的最主要力量，年化环比增长24.6％，并且是连续两个季度增长。建筑投资连续第二个季度强劲增长主要反映的是2008年7月以来新屋动工数的大幅反弹。2007年年中开始，受到日本即将采取更加严格的建筑标准影响，新屋动工数连续一年同比大幅萎缩。2008年7月以来，这一效应开始减退，新屋动工数在9月份强劲增长，并直接导致了第三及第四季度住房投资的显著上升。然而新屋动工数在12月份录得同比萎缩，环比来看已连续4个月负增长（图4）。

　　此外，最近公布的截至2009年1月年度土地价格指数显示，日本全国平均土地价格较2008年1月下滑3.5％，结束了土地价格过去两年的反弹势头。其中三大城市土地价格跌幅超过全国均值跌幅，而商业用地价格跌幅大于住宅用地，显示经济景气度极度低迷对商业地产的打击更为显著。这一数据以及大幅下滑的新屋开工数均显示住房投资的大幅增长可能难以持续。由于新屋动工数可被视作住房投资的先行变量，而土地价格下滑可能导致购房者的观望情绪，两个指标走软的势头预示日本住房投资的大幅增长可能难以持续，成为日本经济的又一风险。

　　私人消费表现可能优于美国，但仍将较为疲软

　　尽管日本经济下滑速度创30余年记录，第四季度私人消费年化环比仅-2.6％，小于第二季度3％的萎缩幅度。通胀的显著放缓是私人消费表现好于第二季度的一个因素；而日本的高储蓄亦在一定程度上支撑消费。日本消费占GDP比重为55％，在发达国家中处于较低水平，远低于美国的70％水平，并从2002年～2008年初显著下滑。因此，日本并不像美国、英国等存在过度消费从而需削减私人支出的问题。

　　然而就业市场的恶化将使私人消费持续疲软。自2008年中开始，受就业市场拖累，日本零售额恶化步伐加快：2月份大型零售商的销售额同比大幅下滑8％，为1998年以来最大跌幅，零售额同比跌幅为1999年次低。由于经营环境恶化，企业破产数激增，大量企业通过裁员以降低成本。行业龙头裁员的消息不绝于耳：先锋公司宣布裁员1万人，超过员工数的1/4；日产汽车公司宣布裁员2万人，占总员工数的9％，索尼公司将关闭5～6家工厂并裁员8,000人，日立预计在2008财年亏损7,000亿日元，并可能裁员7,000人。而中小企业由于在成本控制及融资方面处于劣势，更给就业市场带来压力。日本失业率已由2008年10月份的3.7％上升至今年2月的4.4％，家庭现金收入亦显著下降，导致消费者信心创新低，零售额萎缩。尽管目前零售额的表现略好于2001〜2002年，其未来的发展仍取决于就业市场的恶化程度。

　　财政和货币政策几无空间

　　政府消费及投资受制于薄弱的财政状况

　　日本目前已推出了3轮经济刺激计划，总额达75万亿日元，超过GDP的14％，而目前正在酝酿新一轮的经济刺激计划，规模在 10万亿〜40万亿日元之间，然而我们认为日本经济刺激的效果并不乐观：

　　其一，日本财政刺激有效成分并不高。日本政策决策者出于政治因素的考虑往往在经济刺激计划中夸大规模，政府的实际支出并没有看起来那么大。事实上在已确定的3次经济刺激计划中，财政措施只有12万亿日元，仅相当于GDP的2％。而其他部分则属于金融措施，例如购买企业债、为失业者提供贷款等，但这些操作并不直接增加GDP，对投资及消费的拉动作用亦非常有限。

　　其二，日本财政状况堪忧，将进一步削弱未来财政政策的灵活性。日本是政府负债最高的发达国家，日本财政部估计2008年财政年度的政府债券余额将高达553.3万亿日元（图5），相当于10年的税收收入，政府总负债相当于GDP的170％，政府的长期负债余额已占居民部门金融资产的一半。2009年日本的预算赤字达创纪录的33.3万亿日元，财政巩固的难度加大，日本政府可能无法实现在两年内实现预算盈余的目标，未来财政政策的灵活性已大大受限。

　　货币政策仍欠力度

　　日本央行重返财政赤字货币化以抗击通缩重临，但货币政策力度仍显不足。次贷危机爆发以来，日本央行已将基准利率降至0.1％并对商业银行存放在央行的准备金支付0.1％的利息，使得央行可以在利率维持不变的情况下向市场注入流动性，重返数量型放松货币政策。日本央行已宣布了一系列直接购买金融工具的措施，其中包括：

　　宣布直接购买国债并扩大其购买量，由每年16.8万亿日元（每月1.4万亿）上升至21.6万亿（每月1.8万亿）；

　　直接购买商业票据及企业债券，商业票据的购买额不超过3万亿日元，今年第一季度计划购买10次，每次不超过3,000亿日元；

　　收购日本金融机构所持股票至2010年4月，额度不超过1万亿日元，以期减少股票价格下跌对银行资产负债表的侵蚀。

　　日本央行直接购买金融工具的措施旨在稳定金融市场并提振总需求旨在降低企业的融资成本，增强这些融资工具的流动性，并抗击日益加剧的通缩风险。从日本2001〜2006年的经验看，央行直接购买国债确实可以显著增加基础货币供应，降低短期及长期利率水平，并使价格重回正增长，而且目前购买政府债券的额度已较2001〜2006年间的最高额度（每月1.2万亿日元）更高。直接购买商业票据的措施亦对票据市场起到了一定的提振作用，商业票据余额同比下降速度在2月份放缓。

　　然而我们认为日本央行直接购买企业债券的措施可能难以起到显著的作用，原因在于日本央行将所购买的对象限定于评级在A级以上的企业债券，但目前优质企业融资难度已显著降低，融资出现困难的企业恰恰是低评级企业。我们预计日本央行重新收购日本金融机构所持股票作用亦将相当有限，原因在于此次购买银行持股的规模不够可观，仅为2002年11月〜2004年9月央行首次实施该政策时的一半。

　　总体而言，日本央行的政策力度仍显保守。一方面，日本央行资产负债表的扩张速度远逊于欧美央行，日本央行总资产自2008年6月的低位至12月的高位仅增长了20％，而美联储总资产在第四季度内就增长了90％，欧洲央行资产亦增加了34％；另一方面，日本货币增速表现欠佳：目前日本基础货币增速仅为5％，M1仍处于同比萎缩状态，M2同比增速不到2％，而美国基础货币增速高达90％，M2增速亦达10％。在外需急剧收缩及日本财政状况已难以支撑大规模经济刺激计划的背景下，日本央行仍需采取更激进政策以稳定经济。

　　日本陷入长期萧条的原因及教训

　　我们认为日本经济陷入长期萧条的主要原因在于：居民及企业资产负债表严重受损导致需求不振及金融市场系统性风险导致资金供给不足。而从经济增长动力来看，全要素生产率和人口下降及老龄化是经济不振的长期原因。从中得出的教训是，政府应及时处置银行坏账，防止商业银行长期无法发挥金融中介作用对实体经济构成冲击。而在一国总需求不振而名义利率已接近0的情况下，财政扩张以补充私人支出不足是提振经济的重要手段。适当的政府支出规模，具有反周期性及连贯性的财政政策是保证经济刺激效果的重要因素。

　　资产负债表受损导致长期投资需求不振。由于对未来经济的过度乐观，日本1980年代对房地产及股市过度投资。而随着房地产及股市泡沫的破灭，日本家庭及企业的资产负债表急剧恶化。至2000年土地价格从1991年的高位下降了35％，商用土地价格跌幅超过50％。股市在1992年年中时已较1989年底暴跌60％。仅地产及股票资产的缩水就达到1500万亿日元，相当于日本3年的GDP。资产萎缩的冲击使企业破产数在不到3年的时间里增长了2倍，企业纷纷削减债务以修补资产负债表并大幅削减投资，企业投资占GDP比重在3年时间里下降了5个百分点。私人消费同比增速亦从3.5％下降至1.5％。

　　资产负债表的恶化大大限制了银行信贷的供给能力。股市与楼市等资产泡沫的破灭不仅使资产大幅萎缩（金融企业部门的股权资产在1988〜1991年下降37％），也给商业银行带来大量的不良资产。银行与企业的交叉持股又加剧了银行资产负债表的恶化，自1990年代中开始日本银行资产不断萎缩，而Tankan银行借款指数亦在10年内趋于下行。至1999年3月，银行不良资产达到44.6万亿日元，占当时GDP的9％。由于大量拨备，银行的税前收益也自1997年变成巨额亏损。加上企业景气度持续下降，破产风险上升，银行贷款意愿显著下滑。

　　从供给角度考察，日本经济陷入长期低迷的原因主要在于全要素生产率 (TFP) 增长停滞及劳动时间的显著下滑：

　　从经济增长来源看，日本在上世纪80年代曾经历过生产率的高速增长，但进入1990年代之后全要素生产率基本陷于停滞，TFP年均增速仅为0.23％，这与美国同期年均增速1.24％的全要素生产率形成鲜明对比。从这个角度考虑，日本的经济增长平均每年较美国低一个百分点；

　　人口萎缩及老龄化亦是拖累日本经济增长的主要原因之一。步入1990年代，日本工作时间对GDP增速的贡献开始转入负值，工作总小时数自1990年〜2005年累计下降了6％，而美国则增长了20％。按照二者劳动力的平均收入份额分别为0.57及0.63来计算，工作时间使日本经济增速较美国在15年间低16个百分点。日本工作时间的下降主要源自日本工作人口数及占比均显著下降，而联合国人口预测数据显示该趋势在40年内将日益严重（图6），工作时间投入面临持续下降的压力。

　　日本经济长期萧条的教训

　　日本政府未能及时处置银行坏账，以致商业银行长期无法发挥金融中介作用。股市与楼市等资产泡沫的破灭不仅使资产大幅萎缩（金融企业部门的股权资产在1988〜1991年下降37％），也给商业银行带来大量的不良资产。然而为了避免引起公众恐慌，日本当局错误地寄希望于资产价格重回泡沫破灭前水平而未采取果断措施处置不良资产。图7显示日本风险管理级不良贷款在1990年大幅上行，增长了近3倍。而直到1998年日本政府才开始大规模处置银行不良资产及对银行注资，而日本银行体系里的不良贷款到2002年才回落，致使日本商业银行长期无法发挥金融中介作用，贷款在金融企业总资产中的比重显著下滑。

　　财政政策规模不足且政策实施效果不佳。在一国总需求不振而名义利率已接近0的情况下，财政扩张以补充私人支出不足是提振经济的重要手段。然而日本的政府支出规模并不大，且缺乏反周期性及连贯性，使经济刺激效果大打折扣：

　　其一，日本财政刺激有效规模并没有其宣布的规模那么大。尽管日本在1992〜1998年间财政刺激投入超过GDP的15％，但Posen (1998)的研究表明日本在1990年代对经济有直接拉动作用的财政刺激规模很小，大部分为贷款项目或资产购入项目。估计日本有效投资仅占GDP 的4.5％，且耗时6年以上完成，对经济的拉动作用相当有限。

　　其二，日本财政刺激实施的反周期效果差。日本财政刺激实施的反经济周期效果较差，尤其在1990年代中后期，日本的财政政策实际上加重了经济周期的波动（图8）。这意味着在经济稳健增长时，财政余额恶化，而在经济低迷时，财政状况反而改善。因此日本财政政策的实施缺乏针对性，并未适时地调整政策方向以在经济疲软时提振经济增长。以日本的政府消费为例，自1987〜1996年其对经济增长的贡献均介于0.1〜0.3个百分点，并未对经济周期进行反应。

　　其三，财政刺激缺乏连贯性。日本财政刺激计划曾在1992〜1995年间成功地将经济衰退减轻为经济增长放缓，并促使经济展露出复苏的迹象。但日本的财政政策在1996年下半年突然变调，政府撤回占GDP 2％的公共投资项目，1997年1月政府又撤销所得税的减税措施，并在4月份增加消费税2个百分点至5％。虽然财政状况暂时改善，但经济增长所受打击却相当严重，同年又适逢东南亚金融危机，日本经济复苏进程终止。1998年日本又继续采取扩张的财政政策，但财政政策缺乏连贯性使财政刺激的效果大打折扣亦增加了财政支出的成本。

　　日本经济前景展望

　　次贷危机的爆发将日本经济推入失落的第三个十年。经过1990年代初资产价格的暴跌，日本资产泡沫已经不大，金融市场的系统风险亦较小。然而，股市的跌幅与1990年代初相当，地产价格亦开始回落，对金融机构和实体企业资产负债表构成威胁。而广义货币增速未见起色，M2增速仍徘徊在2％的水平。更较之前更加严重的是，依赖外需的日本经济正遭遇世界范围内的需求萎缩，而日本政府负债较1990年代初增加2倍有余。尽管世界贸易的急剧萎缩不可能长期维持，但在以美国需求为经济动力的发展模式结束而世界经济新的增长点出现之前，日本可能仍要面临较长时间的外需低增长，并拖累净出口和投资增速。从供给角度来看，由于日本人口萎缩及老龄化越来越严重，将进一步制约经济增长。

　　短期来看，外需变化及去库存化的进程决定日本经济复苏的速度。从日本2008年第四季度的表现来看，其年化环比降幅为12.1％，连续第三个季度萎缩，并创1974年以来最大跌幅。日本一直以来的经济动力——净出口及投资成为经济负增长的最主要因素，分别拖累经济增长10及3.2个百分点。私人消费年化环比下降1.6％，私人住宅投资成为拉动经济的最主要力量，年化环比增长24.6％。从生产法GDP的角度看，工业产出拖累经济年化环比增长率超过9个百分点。因此，外部环境决定了需求的变化，而去库存化将决定供给方复苏的进程。我们认为，由于日本对欧美市场的依赖，其复苏需待欧美内需企稳之后。考虑到外需仍加速萎缩，但去库存化已加速展开，今年1季度经济萎缩程度可能略小于第4季度，2009年经济将萎缩超过6％，2010年GDP增速将在1％左右徘徊。

　　预测的不确定性因素

　　外部环境尤其是欧美国家经济走势直接影响到日本经济前景。如前所述，净出口是日本经济增长的最重要动力，2006〜2007年净出口对日本经济增长的贡献率均在40％以上，外需还间接影响到日本的投资及消费，对日本经济意义重大，因此外部环境的走向是日本经济最重要的不确定性因素。而欧美国家的需求变化不仅直接影响到日本1/3的出口，更间接影响到亚洲等其他主要出口地的进口需求，因此日本经济的复苏需待欧美内需企稳之后。

　　通缩风险可能重临。日本12月份CPI增速显著放缓，总体CPI同比增速为0.4％，除去食品的核心消费者价格指数同比仅上升0.2％，除去食品及能源的CPI与去年同期持平。能源价格大幅下跌是拖累通胀的主因，此外，就业市场不振直接导致的工资增长乏力，以及外需放缓带来的产能过剩问题都将对通胀构成负面影响。日本央行认为，同比负增长的公司货物价格在未来将持续下降，而消费者价格亦将陷入同比萎缩，通缩阴霾可能重临日本经济。而通缩一旦发生将加重企业的实际债务负担，产生通缩－负债的恶性循环，对企业投资构成进一步打击，经济萎缩程度将更为严重。

　　（作者分别系中金公司研究部经济学家、宏观分析员）
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1512025243491.shtml

小芐

日本半导体制造商减产步伐放缓


　新华网东京6月15日电 据《日本经济新闻》日前报道，全球经济危机以来持续大幅减产的日本半导体制造商近来减产步伐开始放缓。

　　报道说，以瑞萨科技为代表的半导体巨头近来减产幅度开始缩小。各半导体企业今年1至3月开工率一度低至40％以下，预计4至6月期间开工率可提高到50％左右。各大半导体巨头均预期，在今年夏天平均开工率有望提高到60％至70％。

　　不过日本半导体巨头的开工生产盈亏线基本上都在70％至80％左右，也就是说，即使今年夏天平均开工率提高到60％至70％，也仍然没能达到可以产生盈利的水准，只能说是度过了最困难的时期。

　　据悉，目前拉动日本半导体产业恢复的需求主要来自中国的数码家电市场，此外，高速公路自动收费系统（ETC）的市场需求也比较好。

　　按照世界半导体贸易统计组织（WSTS）不久前发布的最新预测，今年世界半导体市场的总规模（出货额）约为1947亿美元，比上年缩减约22％。
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1511265243246.shtml

小芐

日本央行可能再度上调对本国经济现状判断基调

　　日本中央银行——日本银行15日召开为期两天的货币政策会议。据共同社报道，鉴于最近有迹象显示本国经济形势有所好转，该银行可能在会后的声明中连续第二个月上调对本国经济现状的判断基调。

　　在上次货币政策会议（5月21－22日）后，日本银行将其对本国经济景气现状的判断基调由此前的“正大幅恶化”上调为“继续恶化但出口和生产正停止下滑”。这是该银行两年零十个月以来首次上调对经济现状的判断基调。

　　而此后，更多利好经济数据相继公布，包括4月工业生产大涨5．9％，为历史第二大涨幅。这些令人鼓舞的数据很可能使日本银行再度上调经济判断基调。(以上均据新华社电)
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1602275248260.shtml

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日本零售商借道网上卖货

6月15日北京报道 记者今天了解到，日本老牌百货公司丸井与阿里巴巴旗下支付宝公司达成合作，丸井旗下中文购物网站，正式通过接入支付宝境外收单服务进军国内市场。

　　“销售平台设在境外，依靠电子支付和现代化物流直接向国内销售，这样的跨境零售方式，有可能成为一种潜在潮流。”电子商务专家荆林波在接受中国经济时报采访时表示。

　　1991年，日本八佰伴与上海第一百货商店合资成立了上海第一八佰伴，开创了外资进入中国零售业的先河。十几年来，日本零售企业进军中国市场的努力虽然并不如索尼、松下等制造品牌明显，但在北京、上海等一线城市，从JUSCO购物中心、伊势丹百货，到罗森、7－11等便利店，日资零售企业实际上已在中国市场取得了相当强的市场地位。

　　传统的零售业扩张，依赖门店的扩展，这在很大程度上取决于企业政府关系等方面的处理能力。据了解，丸井此前在国内并没有开设门店，此次通过开设中文网站，接入支付宝，直接进军国内网购市场的做法在日本老牌零售商中尚没有先例。

　　记者了解，此前支付宝已跟日本邮购第一品牌nissen旗下的即尚网、日本最大的手机周边产品店Strapya、综合类网站jpmail等一批日本网站达成了合作。

　　荆林波分析，日本零售商争相借道网上渠道进入中国开展业务，与日本当前零售市场持续低迷有关。

　　网络的发展能否催生出一种新的跨境零售业形态，荆林波表示，这有待进一步观察。但零售业一直是政府管理比较重视的行业，对于这种新趋势，有关部门需要提前给予关注和研究。
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1607265250696.shtml

ljandcyz2008

日本政策金融公库出现巨亏


   中小企业经营恶化

    日本政策金融公库出现巨亏

    日本政策金融公库15日发布的财报显示，由于金融危机使其主要业务对象——中小企业的经营恶化，该金融机构建立后的第一个半年度(2008年10月1日-2009年3月31日)共出现了6554亿日元(1美元约合98日元)的亏损。

    日本政策金融公库是日本政府全额出资的金融机构。过去一段时间，为了改善中小企业融资状况，政府扩充了信用保证制度，由政策金融公库对中小企业贷款提供担保，以促进民间金融机构放贷。当中小企业无力偿还贷款时，信用保证协会将代其偿还欠款，而政策金融公库则负责对这种代替偿还行为等进行支援。由于金融危机的影响，无法偿还贷款的企业急剧增加，政策金融公库仅在信用保险相关业务上就亏损了6328亿日元。

    日本政策金融公库总裁安居祥策表示，今年3月底，为了保证企业资金周转顺畅，该机构已经做出了最大的努力。针对本财年的决算，安居指出，信用保险和坏账准备金等都将进一步增加，本年度的经营状况仍然不容乐观。

    日本政策金融公库由中小企业金融公库、国民生活金融公库、农林渔业金融公库和国际协力银行的国际金融部门这四家政策性金融机构在去年10月1日合并而成。本次财报是该机构成立后的首次年度决算，但决算期只包括6个月时间。


http://intl.ce.cn/gjzx/yz/200906/17/t20090617_19332990.shtml

小芐

日本连续六个月维持利率不变

　央行行长：经济未来走势取决于需求变化

　　日本中央银行——日本银行16日发表声明说，继续将银行间无担保隔夜拆借利率维持在0．1％水平不变。这是日本央行自去年12月以来连续6个月维持基准利率不变。

　　日本央行当天在结束为期两天的金融政策决策会议后发表声明说，尽管企业收益、就业和收入环境依然严峻，日本民间需求继续处于不振状态，但由于生产、出口回升和公共投资增加，日本经济景气停止下滑的趋势已日渐明朗。

　　声明说，2009财年下半年，随着海外经济和国际金融市场的复苏，日本经济也将出现好转，物价下滑的幅度将缩小。从长远看，日本经济有望在物价稳定的情况下走上持续增长轨道。

　　去年9月国际金融危机全面爆发后，日本央行于去年10月将银行间无担保隔夜拆借利率水平从0．5％下调到0．3％，去年12月又进一步下调至0．1％。

　　日本银行行长白川方明在会议后举行的记者会上表示，日本经济在经历大幅恶化之后，情况有所好转，但其未来走势仍取决于民间需求等最终需求的变化情况。

　　他认为，目前日本的经济和物价形势与4月底央行公布的展望报告所预测的情况大致相当，日本经济“正在逐步停止下滑”。对此，他举出三点理由：第一，伴随着大幅减产和库存调整，日本的经济调整取得进展；第二，经济社会中极度不安的心理已经消退；第三，各国政府实施了积极的财政和货币政策。

　　与此同时，他强调，日本经济未来的走向很大程度上仍取决于最终需求的变化，而日本银行对此持谨慎态度。他指出，目前各类条件仍无法保证民间需求实现自发性的复苏。在海内外库存调整取得进展后，最终需求如何变化将成为关键。

　　白川方明还指出，商业票据和公司债的发行环境有显著改善，金融危机爆发以来持续紧张的金融市场状况出现好转趋势。（据新华社）

　　日本银行行长白川方明在记者会上表示日本经济在经历大幅恶化之后，情况有所好转。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1706325260456.shtml

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日本企业债发行急剧增加

据《日本经济新闻》网站最新消息，今年以来，日本企业债发行活动急剧增加，丰田、本田和索尼等巨头相继加入，预计上半年总发行规模将超过6万亿日元（约98日元合1美元），成为11年来的同期最高水平。

　　发行企业债是日本企业筹资的最主要手段之一。报道认为，由于各国政府相继推出扩大财政支出的经济刺激计划，今后长期利率上升的可能性加大。日本企业债发行增加，就是因为许多企业考虑到今后经济恢复时的资金需求，想在目前筹资成本相对较低时抢先下手，确保今后发展所需的长期资金。

　　报道说，由于金融危机造成的不安逐渐消退，日本机构投资者购买企业债的欲望已呈现回升态势。去年9月，随着美国雷曼兄弟公司的破产和金融危机的深化，日本的资本市场一度陷入瘫痪状态，而目前，风险资金已开始回归市场，市场机能也已趋于正常

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1706355260485.shtml

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日本政策金融公库巨亏67亿美元

　日本政策金融公库６月１５日发布的财报显示，由于金融危机使其主要业务对象——中小企业的经营恶化，该金融机构建立后的第一个半年度（２００８年１０月１日－２００９年３月３１日）共出现了６５５４亿日元（约合67亿美元）的亏损。

　　日本政策金融公库是日本政府全额出资的金融机构。过去一段时间，为了改善中小企业融资状况，政府扩充了信用保证制度，由政策金融公库对中小企业贷款提供担保，以促进民间金融机构放贷。当中小企业无力偿还贷款时，信用保证协会将代其偿还欠款，而政策金融公库则负责对这种代替偿还行为等进行支援。由于金融危机的影响，无法偿还贷款的企业急剧增加，政策金融公库仅在信用保险相关业务上就亏损了６３２８亿日元。

　　日本政策金融公库总裁安居祥策表示，今年３月底，为了保证企业资金周转顺畅，该机构已经作出了最大的努力。针对本财年的决算，安居指出，信用保险和坏账准备金等都将进一步增加，本年度的经营状况仍然不容乐观。

　　日本政策金融公库由中小企业金融公库、国民生活金融公库、农林渔业金融公库和国际协力银行的国际金融部门这四家政策性金融机构在去年１０月１日合并而成。本次财报是该机构成立后的首次年度决算，但决算期只包括６个月时间。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1708445261675.shtml

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日本“环保积分”政策在家电市场收效明显
本报东京电据此间媒体引述民间机构的市场调查报道，日本政府为促进消费于今年5月15日推出的节能环保家电“积分优惠制度”已取得明显效果。

　　民间调查机构BCN日前发表的统计结果显示，今年5月，日本平板电视的销量同比大增42.9％，销售额也同时大幅增长了21.0％。该机构认为，5月份的销量增幅是近几年中最大的。该机构同时预测，在返点优惠政策的推动下，平板电视的热销至少将持续到年中奖金发放的夏季商战，这一期间的销量可能比去年奥运热时的规模提高两到三成。

　　由于此次返点优惠政策是随着电视的增大优惠点数随之增加，因此，市场上40英寸以上大型电视的销量明显呈现增加态势，拉动了销售额的上升。

　　另一家调查机构GFK日本公司的报告则称，在实行积分政策的第一周里，被指定对象中的节能产品销量明显上升，指定电冰箱的销量超过总销量的60％，指定空调的销量也超过了总销量的50％，这是日本家电市场节能产品首次相对于普通产品实现的逆转。

　　业内人士指出，环保积分政策一方面促进了此前价格昂贵的节能家电的平民化，有利于环保事业的发展；另一方面，政府此举也是对经济危机以来出口持续大幅下滑的家电行业的巨大支持。（辛华）
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1708525261788.shtml

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日本央行：日经济走向取决于需求变化

日本中央银行——日本银行行长白川方明16日表示，日本经济在经历大幅恶化之后情况有所好转，但其未来走势仍取决于民间需求等最终需求的变化情况。

　　日本央行当天结束了为期两天的金融政策决策会议。会议中日本央行决定继续将基准利率维持在0．1％水平不变。白川方明在会议后举行的记者会上做出上述表述。

　　他认为，目前日本的经济和物价形势与4月底央行公布的展望报告所预测的情况大致相当，日本经济“正在逐步停止下滑”。对此，他举出三点理由：第一，伴随着大幅减产和库存调整，日本的经济调整取得进展；第二，经济社会中极度不安的心理已经消退；第三，各国政府实施了积极的财政和货币政策。

　　与此同时，他强调，日本经济未来的走向很大程度上仍取决于最终需求的变化，而日本银行对此持谨慎态度。他指出，目前各类条件仍无法保证民间需求实现自发性的复苏。在海内外库存调整取得进展后，最终需求如何变化将成为关键。

　　白川方明还指出，商业票据和公司债的发行环境有显著改善，金融危机爆发以来持续紧张的金融市场状况出现好转趋势。

　　日本内阁府11日公布的修正数据显示，今年第一季度日本国内生产总值按年率计算实际减少14．2％，较上月公布的初步统计数字上调了一个百分点。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1713115264336.shtml

日本08财年末家庭金融资产减3.7% 创近5年新低

　　中新网6月17日电 据日本共同社报道称，据日本银行(央行)17日公布的2009年一季度(1～3月)资金循环的统计结果，截至08财年末(即09年3月末)家庭收支中金融资产比一年前下降3.7%，降至1410万4430亿日元(约合人民币100万亿元)，创下03财年末以来的近5年最低水平。

　　报道分析称，主要原因是金融危机导致股价下跌，从中可以看出经济形势恶化的影响已波及到日本国民的家庭收支。至此，家庭金融资产已连续6个季度同比下降。从财年最后一个季度来看也是连续2年同比走低。

　　报道指出，08财年末资产构成为：股票及注资金下降33.5%至796,578亿日元，投资信托下降25.1%至472,437亿日元，均有大幅下降。现金及银行存款则增长1.4%至7,864,985亿日元，连续9个季度同比增加。
http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1713265264490.shtml

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日本汽油零售价连续11周回升

新华网东京6月18日电 日本石油情报中心的最新调查显示，在截至15日的一周里，日本全国标准汽油平均零售价格每升上涨0．4日元，至121．2日元（1美元约合96日元），为连续第11周回升。

　　数据显示，在日本全国47个都道府县中，标准汽油平均零售价达到120日元的地区已由上周的29个增加到37个，最高的长崎县平均油价达127．2日元，最低的冲绳县为117．6日元。

　　同期，优质汽油的平均零售价上涨0．4日元至每升132日元；柴油价格每升上涨0．2日元，为101．5日元。

　　去年6月份，日本标准汽油平均零售价格一度突破每升170日元，之后随着原油价格的下滑和经济衰退程度的加大，汽油价格在去年11月份出现历史最大周跌幅。

　　业内人士认为，汽油价格持续回升的主要原因，是随着世界原油市场价格走高，批发商提高了上游价格。同时，这也从一个侧面反映出日本经济下滑的速度趋缓。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1810135273368.shtml

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日政府再次上调经济景气判断

日本政府在17日公布的6月份月度经济报告中说，目前日本经济形势依然严峻，但已显现部分好转的迹象。这是日本政府继5月份之后再次上调经济景气判断。
　　报告还7个月来首次删除了经济“恶化”的字眼，认为日本经济衰退可能已经触底。报告将出口和生产等指标作了上调，称出口已出现好转迹象，进口减幅放缓，生产开始恢复，企业倒闭数不再增加，个人消费趋弱但下滑形势趋停，物价开始缓慢回落。不过，报告将设备投资和住宅建设2项指标由此前的正在减少下调为大幅减少。
　　对于今后的经济走势，报告认为，当前就业形势还在恶化，处于严峻状态，但随着库存调整压力的进一步减缓和经济对策效果的显现，再加上外部经济环境的改善，日本经济有望向好的方向发展。
　　报告同时指出，目前日本生产活动还处于极低水平，就业形势有可能因此而更加恶化。此外，全球金融危机和世界经济下滑都仍对日本经济构成风险，必须予以密切关注。
　　关于世界经济走势，报告认为，全球经济衰退还在进一步深化，但可以看到部分应对政策已产生效果。不过，金融危机和实体经济恶化的恶性循环仍是未来全球经济面临的风险。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1906245280554.shtml

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日本通商白皮书：重视亚洲中间阶层消费潜力

中新网6月19日电 据日本共同社消息，日本经济产业省19日在内阁会议上报告了2009年版《通商白皮书》。白皮书指出，要促使日本经济复苏，积极开拓中间阶层人口激增的亚洲新兴国家市场十分重要，这些国家的中间阶层普遍具有较强的消费欲望。白皮书认为日本企业要在维持产品质量的同时降低成本，政府应在政策上对企业的技术开发和销售战略提供侧面支援。

　　鉴于金融危机引发全球经济恶化，出口大幅下挫，此次的白皮书旨在重新明确日本对外经济活动的方向。

　　白皮书认为，若要想使总数达约8.8亿人的中国、印度等亚洲新兴国家中间阶层接受日本产品，仅凭日企以往最擅长的“高性能、高品质”销售战略还不够。为赢得市场开拓竞争，白皮书建议企业积极开发同各国生活习惯相适应的产品并在当地采购零部件。

　　为对企业的此类努力提供后援支撑，白皮书还列举了政府应采取的政策措施，包括签订投资协定和保护知识产权等。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/1911405284473.shtml

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日本拓海外市场促经济复苏

　　在全球性金融和经济危机冲击下，对外需依存度高的日本经济陷入严重衰退。为阻止经济形势进一步恶化，日本政府和企业在竭力刺激国内消费、扩大内需的同时，还通过多种渠道拓展海外市场，稳定和扩大外需，以刺激经济复苏。

　　日本政府首先对企业海外活动提供金融支持。在4月份出台的经济危机对策中，政府决定在日本国际协力银行设立3万亿日元的海外事业紧急支援金，对海外陷入融资困难的日本企业提供援助。日本贸易保险机构也扩大了对日本企业海外分公司的支援力度，将运营资金也纳入保险范围，并将信用风险的付保率从50％提高至90％，以鼓励企业继续积极投资开展海外业务。

　　其次，日本政府通过加强国际合作，开展经济外交，为企业寻找发展空间。除在八国集团、二十国集团等框架内积极开展合作外，日本政府将经济外交的重点放在亚洲地区和新兴市场国家。

　　日本首相麻生太郎提出了“亚洲经济倍增计划”，即到2020年使亚洲的国内生产总值总量增加一倍，使用最多2万亿日元的政府开发援助，帮助亚洲国家完善基础设施建设、提高灾害应对能力、培养食品及能源安全方面的人才、推进区域合作、促进贸易投资等，以提高亚洲经济增长能力，最终扩大日本的出口贸易市场。

　　日本还积极推进“低碳革命”战略，为抢占国际市场进一步蓄积技术实力。日本政府投资约1.6万亿日元，支持企业开发领先世界的太阳能发电、低耗能汽车及节能机器技术，并通过补贴和环保积分等措施推广普及家庭太阳能发电系统和节能家电、汽车等，以期率先在全球构建“低碳、循环型社会”。

　　同时，日本政府还大力推动企业与发展中国家和新兴市场国家在环保节能方面的合作。这些措施不仅扩大了内需，也有助于企业抵御外需不振的影响，为进军海外市场打下基础。

　　在日本政府相关政策的鼓励促进下，日本企业界也在利用环保节能等方面的优势积极培育和寻找新的增长点。

　　从目前的动向看，特别是在危机中受冲击最大的汽车和电器等行业的大多数企业依然将目光投向了海外市场。如汽车行业的丰田、本田和三菱汽车等加大了混合动力车和电动汽车的开发生产及促销力度，而电器电子行业的夏普公司也在考虑与中国企业合作。

　　此外，日本企业还瞄准商机，加速进军美国自然能源发电市场，如东京电力公司将在美国建设太阳能发电所、昭和壳牌石油公司将在美国销售太阳能电池、三菱重工计划生产专门出口美国的风力发电设备等。

　　同时，日本的一些食品、医药、零售商等内需型企业由于在危机中受损较小，再加上国内市场有限，也开始出现在亚洲等国际市场探寻发展的动向。

http://finance.jrj.com.cn/2009/06/2207185299364.shtml

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日本著名智库警告：日版次贷危机恐一触即发2009年06月29日 08:49中国新闻网【大 中 小】 【打印】 0位网友发表评论中新网6月29日电日本著名智库“东京财团”(Tokyo Foundation)向市场发出警告，日本出口衰退、经济低迷、加上年中奖金大幅缩水，许多房贷户缴不出贷款，日本版次级房贷危机恐一触即发。

据台湾《经济日报》报道，东京财团指出，日本房贷市场濒临崩溃，将对成千上万的日本家庭造成影响，“房贷难民”的数量将在六个月内急速攀升。随着企业破产率的不断攀升，日本工业心脏地带可能成为第一波遭受冲击的地区，丰田汽车所在的名古屋一带不久将成“死城”。

东京财团的研究说，日本版的次贷危机早在1999年亚洲金融[2.39 0.00%]危机末期已种下祸根，由于政府政策失误，为了拉抬房市以刺激经济，降低房贷条件，原本没有还款能力的家庭也取得贷款。当时这些房贷获得批准，是假设日本经济会在十年内完全复苏，企业的薪资与奖金稳定成长，且甚少裁员。

报道引述日本时报的分析指出，日本企业一向在6月和12月发放奖金，上班族早就习惯把奖金当成薪水的一部分，将近五成的贷款人安排在这两个月提高房贷偿还金额，最多甚至是平时的5倍。

但全球融风暴中，企业主纷纷取消年中奖金，让贷款户捉襟见肘。朝日新闻报导一名40岁家庭主妇的困境，他们家35年长期贷款还有20年，平时月付8万日圆房屋贷款，6月和12月则提高到40万日圆，由于家里有一个孩子在念大学、一个念高中，平时根本存不了什么钱。她说，当初贷款时想都没想过奖金会是“零”，更糟糕的是先生还减薪两成。

日本面临同样困境的人比比皆是，房屋业者也认为政府政策错误难辞其咎。1998年日本政府把官方贷款机构的房贷自备款由两成降低为一成，并提供2%的低利贷款，鼓励原本没有能力置产的人购屋，创造了一批日本版的“次贷户”，而这些人在不景气时往往是首当其冲的裁员、减薪对象。

日本家庭房贷占可用收入的两成左右，而据日本经济团体连合会估计，6月份发放的年中奖金缩水20%，而且景气看不到快速复苏的迹象。

日本政府显然低估问题的严重性，甚至没有房贷违约的官方数据。但一项数据可见严重性，去年9月到今年3月的法拍屋数量暴增一倍。而日本人比美国人更惨的是，日本房贷多属于可追索贷款(Recourse Loan)，房贷户如果付不出贷款，不是房子被拍卖就了事，银行还继续追讨欠款。

转自凤凰财经网：http://finance.ifeng.com/news/hqcj/20090629/855443.shtml