宽松货币政策退出大幕拉起 央行已露收紧先兆

ljandcyz2008

【证券之星网站编者按】昨日，印度宣布上调银行准备金率；以色列、澳大利亚先期已行加息……种种迹象表明，宽松货币政策退出策略在全球范围内已经暗流涌动，甚至有经济体启动紧缩周期。央行对于通胀预期的调控已经浮出前台。四季度央行货币政策将明松暗紧，但是为了保持宏观经济复苏的成果，央行还不会明显地提出上调利率和法定存款准备金的政策手段，更多将采用在公开市场回笼货币的手段。


　昨日，印度宣布上调银行准备金率；以色列、澳大利亚先期已行加息……种种迹象表明，宽松货币政策退出策略在全球范围内已经暗流涌动，甚至有经济体启动紧缩周期。
　　宽松货币政策退出大幕始于8月。8月24日，以色列宣布将基准利率上调25个基点至0.75%，成为自去年9月以来金融危机全面爆发以来首个加息的经济体。之后的10月6日，澳大利亚央行将利率提高25基点至3.25%。而昨日，印度央行宣布，自11月7日起，将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%，这也就意味着印度央行朝着收紧货币政策迈出了第一步。
　　接踵印度退出的或许是挪威。10月28日，挪威央行将举行议息会议，分析师普遍预测其将会宣布加息，加息幅度为25个基点。市场还预期，新西兰央行将在10月29日的议息会议声明中放弃宽松立场。
　　分析师们普遍认为，目前着手退出宽松货币政策的国家，主要是在金融海啸中受伤较轻或经济复苏步伐较快的国家，前者如澳大利亚，过去一年多，国内生产总值（GDP）环比仅一个季度为负，基本可以说并未陷入严重衰退；后者如印度，政府预估，截至2010年3月的财政年度，印度经济增长幅度将达6.5%-6.75%。
　　但随着经济的复苏，一个经济体的退出往往具有标杆效应。德意志银行曾发布的一份研究报告指出，从澳大利亚央行加息的开始，就标志着世界主要经济体的货币政策紧缩周期的正式启动。
　　对各国决定退出经济刺激政策的原因，分析师们普遍认为有两点：对经济回暖的信心以及对通胀压力的担心，对两者的平衡将决定加息的时机。
　　不过，对全球性加息时间表，荷兰国际集团亚洲首席经济学家蒂姆·康顿认为取决于相关经济体与美国和中国的经济整合度。他称，与中国贸易和经济依赖度较大的经济体将会首批加息，相反，与美国经贸联系较大的，时间表将延后。蒂姆据此预测下一个加息的亚洲经济体将是韩国。（上证）



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ljandcyz2008

　　印度央行发布收紧信号 全球退出大幕渐次拉起

　　左手是疲弱复苏，右手是通胀上扬;身前是尚未消散的衰退梦魇，身后已呈现新一轮资产价格升温--就在全球央行陷入愈发胶着的两难境地之时，10月27日，印度央行打破沉默，宣布上调金融机构法定流动性比率，此举标志着印度央行已着手收紧非常规宽松货币政策。另有种种迹象表明，挪威央行预计将于当地时间28日上调利率，将成为继以色列、澳大利亚以后第三个步入本轮加息行列的国家。至此，全球范围的"退出"轮廓已呈现扩大之势。

　　印度央行暗示政策"拐点"
　　当天，印度央行在其官方网站上发布2009/2010财年第二季度宏观经济与货币政策报告。该行行长苏巴拉奥在声明中宣布维持当前基准利率不动，但将金融机构法定流动性比率从24%上调至25%，旨在要求金融机构购买更多政府债券，以收紧信贷增长并抑制通胀预期。在报告中，印度央行维持其对截至明年3月31日本财年6%的经济预期不变，但称有"偏上"倾向，同时将其通胀预期由原来的5%上调至6.5%。"平衡(印度央行)基于当前时点的判断，以精准方法安排退出顺序是适当的。"苏巴拉奥说。"这一举动将确保在不损害复苏过程的同时，抑制通胀预期。"自去年9月以来，印度央行已累计向其经济注入了5.85万亿卢比(约合1300亿美元)资金，占其GDP的9%。
　　印度央行此举被分析人士认为是具有"转折意义"的政策变化，暗示其加息之日或已近在咫尺。从海外媒体的反应来看，印度央行为应对通胀与资产价格上扬所表现出来的魄力令不少业内人士大为感叹，但他们也担心这一举动有可能会威胁印度实际上还相当疲弱的经济复苏。为此，苏巴拉奥表示此番提高法定流动性比率事实上不会影响银行体系的流动性，因为大多数印度商业银行目前持有的政府债券都达到了27.6%。此外，该行在声明中表示，"现在可以收回一些非常规措施以抑制价格上扬，但还不是收回常规措施的时候"。

　　资产价格似"昨日重现"
　　显然，苏巴拉奥不是本轮危机中对通胀和资产价格上扬第一个表示警觉的央行行长，也绝不会是最后一个。记者搜集的数据显示，在全球性超宽松货币政策的支持下，年初至今全球大宗商品及资产价格的陡峭上扬已再度触及决策者们的神经。
　　截至目前，全球股市价值已从今年3月9日的低点上扬76%至45.1万亿美元。美国标准普尔500指数年初至今涨幅在20%;亚洲方面印度孟买股价年初至今上扬75%，香港、韩国、新加坡和台湾主要股指均上扬50%以上。国际油价上周创下每桶82美元的一年来新高，国际金价本月更创下每盎司1072美元的历史新高。
　　房市方面，刚刚经历的泡沫破裂残局尚未收拾干净，新一轮房价上扬已近在眼前。月初至今，伦敦平均房屋成本上扬6.5%至41.6万英镑(约合67.8万美元)，为2002年有记录以来最大单月涨幅;澳大利亚房价今年前八个月上扬7.9%;新加坡今年仅前七个月私人住房开发商房屋销售就已超过1万套，较去年全年的4300套翻了一番还多;另外，8月份韩国房价连续第六个月走高，推动其面向家庭的银行贷款连续第七个月上扬。如此的房市繁荣何止似曾相识，简直就是昨日重现。纽约大学教授鲁宾尼对此直言不讳："我们可能已经在为下一次金融不稳定播撒种子。"
　　全球央行警觉升级面对资产价格的急剧升温，全球央行表现出了高度警觉。今年8月，以色列央行率先加息，该行行长斯坦利·费舍尔的加息理由是"利率调整应该更宽泛地应对资产价格和金融市场变化";10月6日，澳大利亚央行成为20国集团中"首吃螃蟹者"，意外将其基准利率从49年来最低点的3%上调至3.25%，并称会继续加息，其理由之一就是"房价已上涨太多"。另外，被广泛预期将于10月28日加息的挪威央行行长耶德雷姆上月30日表示，尽管该行利率政策不会针对资产价格，但在预期通胀和产出时也需要考虑股价和房价，目前该国房价正处在2007年的高点水平。分析人士普遍预期该行将上调基准利率25基点至1.5%。此外，韩国央行也已暗示可能会于近期加息，行长李成太甚至在本月15日表示其加息步伐可能会大过常规的25基点。
　　另有消息称，美联储官员正在考查近期资产价格上扬和信用价差缩窄的合理性，以确保近零利率不会导致未来的市场混乱;而英国央行首席经济学家斯宾塞·戴尔上月指出，应限制所谓的量化宽松计划，因为超过1750亿英镑的支出可能会"过度支撑资产价格"。

　　货币政策迎来"新时代"?
　　各国央行对资产价格的敏感并非与生俱来。事实上本次危机之前，曾被视为业界传奇的美联储前主席格林斯潘就明确提出约束资产价格不是央行的职能范畴，其经典论调就是在泡沫破裂后收拾残局要比在这之前通过唐突的货币政策主动刺穿泡沫容易得多。然而，本世纪初的网络股泡沫破裂和本轮房市泡沫破裂带来的全球经济之殇极大地动摇了这个观点的根基。目前，美联储内部对于利率政策是否应针对资产价格就存在正反两种观点，而此前与格林斯潘站在同一战线的美联储现主席伯南克则试图通过加强监管来防止冒险行为和过度杠杆，比如提高资本要求等。此外，欧洲央行据称也正在研究这一命题，探讨在监控货币和信贷增长时是否应纳入资产价格要素。
　　摩根士丹利的专家认为，全球货币政策正在迎接一个所谓的"新时代"，即央行在制定货币政策和设计监管时，将更多注重资产价格而不仅仅是通胀。当然，这种"新时代"的说法是否会变成现实，尚存很大变数。但可以预期的是，完全由市场决定资产价格的时代已一去不复返了。（陶冶 金融时报）

ljandcyz2008

　印度收紧货币政策 加息潮逼近欧洲


　　由以色列、澳大利亚掀起的加息潮正在逐步逼近亚、欧地区。
　　印度央行27日发表声明，在维持利率不变的同时，上调了通胀预期。该行同时宣布上调法定流动率(Statutory Liquidity Ratio 简称SLR)，并要求银行将更多的现金投资于政府债券，以限制其信贷增长。
　　货币政策的"紧箍咒"也即将在欧洲地区念响。挪威央行28日晚些时候将公布最新利率决定，市场普遍预计该行有望加息25个基点，这将使挪威成为此轮国际金融危机阴云渐散后全球第三个加息的国家，同时也是欧洲首个收紧货币政策的经济体。
　　印度悄然收紧货币政策
　　由于国内通胀加速，亚洲第三大经济体印度开始收紧货币政策。该国央行27日发布声明，将主要贷款利率──回购利率保持在4.75%不变，借贷利率保持在3.25%，但将通胀预期从5%上调至6.5%，将法定流动率由此前的24%调升至25%。法定流动率是印度国内银行按规定投资政府公债的存款所占比率，该比率上调将遏制信贷增长。此举使得印度成为了二十国集团(G20)中继澳大利亚之后第二个采取措施提高借贷成本的国家。
　　数据显示，自2008年9月以来，印度央行已经投入5.85万亿卢比(约合1300亿美元)刺激经济发展，约占该国国内生产总值(GDP)的9%。央行行长苏巴拉奥表示，如此大规模的资金释放已经成为其"政策矩阵中的核心议题"，为阻止物价上涨，过去一年在经济衰退中采取的"非传统"措施现在可以开始扭转，但"扭转传统措施目前还不在考虑范围内。"
　　"我希望印度央行为即将到来的扩张性措施转向做准备。"野村证券驻孟买经济学家瓦玛表示，"目前经济已经出现初步复苏迹象，但同时也面临上升的通胀压力。"新加坡星展集团驻印度经济师雷米亚也表示，央行的举动意味着利率调整即将到来，"通胀压力正在增强。"
　　挪威政策利率"过低"
　　早在一个月前，挪威央行行长耶德雷姆就曾公开表示，挪威房地产价格"已经大幅并且过度上涨"，而政策利率则"过低"。基于这一隐忧，挪威央行可能在10月28日宣布加息决定。此前澳大利亚央行宣布加息正是出于同一原因。
　　"挪威将在本月宣布加息，到2010年底利率可能升至4%。"瑞银集团经济学家卡帕迪亚做出上述预计。而在接受彭博资讯调查的20位经济学家中，有19位认为挪威央行将上调隔夜存款利息25个基点至1.5%，也有经济学家进一步预测可能调升至1.75%。
　　作为全球第五大石油出口国的挪威在今年第二季度就结束了此前六个月的衰退，经济增长达到0.3%。数据显示，挪威9月失业率下降至2.7%，为欧洲地区最低，年零售销售额实现连续三个月增长，而排除通胀因素外的房价也已回到危机高点前的水平。
　　挪威总理斯托尔滕贝格在上个月进行政府选举时曾许诺，即使经济复苏持续，也会在明年继续增加财政投入，政府希望挪威经济在今年萎缩1.1%后，明年能够实现2.1%的增长。据市场人士分析，挪威央行在做出加息决定的同时还有可能对经济前景做出新的预期。
　　新西兰态度谨慎
　　另一此前被纳入加息热点名单的国家新西兰则很有可能维持利率不变。新西兰总理约翰·基10月26日表示，如果央行在2009年提高利率，"我个人会感到非常惊讶"，因为新西兰货币纽元目前的高汇率"有助于抵消输入性通货膨胀引发的担忧"。
　　目前新西兰官方利率为2.5%，远高于美国和日本的利率水平，这使得以纽元计价的高收益资产吸引了大批投资者，并持续推高纽元汇率。资料显示，过去6个月里纽元是16种主要货币中表现最好的货币。不过曾出任美林外汇部门主管的约翰·基也强调，该国的基准利率"远高于"大多数贸易伙伴，"我们更期望一个较低的汇率，这将有助于新西兰的出口，有助于其在经济方面更加平衡。"
　　新西兰央行将在10月29日议息，分析人士预测其很可能将维持当前利率不变。该行行长波兰德此前也曾表示，纽元走强并不对加息构成障碍，利率上调可能要等到2010年下半年。（中国证券报）



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　厉以宁称中国目前不应调整货币政策


　　针对近期市场热议的适度宽松货币政策何时退出的问题，北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁27日表示，到目前为止我国的通货膨胀还没有到来，大局比较稳定，适度宽松的货币政策目前尚不能变，至少应到明年"两会"期间，到时候再视情况而定。

　　厉以宁指出，中国经济一直有"一收就死、一放就乱"的怪圈，同时还有怕冷不怕热、刹车容易启动难等特点。刹车的主动权在政府，说刹车就刹车，但是启动的主动权在民间，如果老百姓不敢消费，民营企业家不愿意投资就没有办法。因此，目前情况不应调整货币政策。

　　他强调，当前如果轻易对适度宽松的货币政策方向进行调整，将很容易抵消前一段宏观调控的成绩。

　　值得注意的是，中国光大集团董事长唐双宁在当天的论坛上也表示，当前仍然要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。当前，积极的财政政策的方向把握，应当是量入重于为出；适度宽松的货币政策的"方向"把握，应当是适度重于宽松。（上证）




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　张玉台：明年将继续实施适度宽松货币政策

　　特派记者 袁雪 日内瓦报道

　　“中国经济稳步回升态势基本确立，今后一段时间的重点在于进一步增强经济运行的稳定性和可持续性”， 10月26日，中国国务院发展研究中心主任张玉台在21世纪经济报道（21CBH）与国际贸易与可持续发展研究中心（ICTSD）联合主办的“日内瓦对话中国年会”上对宏观经济走势作此展望。

　　当天有来自40多个国家的200多名代表聚首日内瓦，参加了这场“与中国对话”。路透社日内瓦记者Jonathan Lynn表示，“大家都很想了解中国的信息”。而罗马尼亚驻波恩公使衔参赞Dan-Horia Maxim表示，我们与中国的合作越来越多，了解中国的经济运行非常有价值。

　　张玉台预计中国第四季度GDP增长率将超过9%，全年经济增长率将可以达到8%的预期目标。而“2010年中国经济将在今年稳步回升的基础上，保持平稳较快增长态势。”中国经济风险在于地产泡沫一旦破灭带来的信贷紧缩效应，以及出口市场的不确定性。

　　不过，张玉台表示，2010年中国将继续实施积极财政政策和适度宽松的货币政策。扩内需、保增长的同时“需要正确处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构和管理好通胀预期的关系”。

　　张玉台判断，2010年投资仍将保持较快增长，2010年增加的公共投资预算将达5885亿，“若按计划实施，将会发挥明显的乘数拉动作用。”另一外面，2009年新开工的众多投资项目属于中长期大型项目，“建设和投资周期长”。同时，虽然政策效应在递减，但尚有释放空间。根据4万亿经济刺激计划安排，2009年公共投资增加的4875亿中，“尚有2075亿需要在第四季度投放”。

　　同时，张玉台表示由于年底往往是全年出口高峰，不排除今年11月或12月单月出口出现同比正增长的可能。不过他也指出，“中国2009全年出口仍将负增长16%-20%，但明年有望实现8%-10%的正增长。净出口对GDP增长的贡献也将由负变正”。

　　张玉台提醒说，不能排除出口波动带来的风险。他表示，世界经济前景还存在诸多不确定因素，外需下滑的压力仍然很大。中国2010年的出口仍存在变数。美国经济当前的复苏主要靠极度宽松的货币政策和财政政策刺激，这些政策预计从明年初开始将逐步退出，美国经济能否凭借内在力量维持复苏势头也存在不确定性。

　　而中国经济引擎之一的投资，也存在隐忧。张玉台认为：“特别值得关注的是，由于前期中国国内信贷的宽松，房地产市场未经实质性调整就开始再度走高。如果房价继续过快上升，则存在泡沫化风险。房价等资产价格泡沫一旦形成，将对市场真实需求形成抑制，进而制约实体投资增长。”

　　“价涨量跌”将使房地产商的资金再度紧张，金融体系风险增加，信贷会被迫加速紧缩。“资产泡沫-需求萎缩-金融风险加剧-市场进一步萎缩”的恶性循环一旦形成，将会使已有的稳定回升局面受到冲击，并可能使经济运行面临新的困境。

　　不过，从长期经济周期而言，张玉台认为，“中国经济运行步入周期上升阶段”。1995年以来，中国经济周期运行从谷值(最低值)到下一轮峰值平均持续时间在20个月以上。张玉台表示“中国本轮周期的谷值已经在2009年第一季度出现，经济开始进入回升阶段。考虑到今年四季度和明年一季度基数较低，今后一段时间经济增长可能达到较高水平。”（南方网）


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　四季度央行货币政策明松暗紧  利率上行压力犹存

　　每经实习记者 曾春 发自北京

　　央行通过公开市场操作回笼资金580亿元，本周提前实现资金净回笼。

　　昨日，央行通过公开市场发行了130亿元1年期央票，较上周同期减少320亿元。此外央行还进行了450亿元28天期正回购操作。1年期央票和28天期正回购操作发行利率均未发生变化。二者发行利率分别为1.7605％和1.18%。

　　连续三周净回笼

　　由于本周到期资金较少，本周央行公开市场操作发行缩量，但是央行回笼资金的力度并没有出现实质性减小。

　　据WIND资讯统计，本周到期资金550亿元。而昨日央行通过公开市场操作共回笼资金580亿元，在对冲掉本周到期资金之后，央行本周提前实现实现净回笼，净回笼量为30亿元，这也是央行连续三周实现资金净回笼。

　　此前两周，央行通过公开市场操作分别净回笼资金730亿元和1600亿元。市场分析人士认为，这主要在于央行节前大幅净投放2790亿元，公开市场操作具备“节前投放、节后回笼”的季节特征。

　　针对近期央行公开市场大幅回笼货币的操作，国元证券发布报告认为，这表明央行对于通胀预期的调控已经浮出前台。四季度央行货币政策将明松暗紧，但是为了保持宏观经济复苏的成果，央行还不会明显地提出上调利率和法定存款准备金的政策手段，更多将采用在公开市场回笼货币的手段。

　　利率上行压力犹存

　　国庆长假结束以后，1年期央票二级市场收益率大幅上扬，1年期央票一二级市场收益率倒挂严重，市场对于央票利率提升的预期不断升温。而1年期央票发行利率已经两个多月停留在1.7605%这一水平线上，因此市场需求可能会有所减少。

　　一城商行债券分析师认为，受到二级市场利率上升的推动，1年期央票利率可能会在近期有所调整。如果央行不提高发行利率的话，那对市场的吸引力会逐渐降低。因此，1年期央票的数量可能会逐渐减少。

　　不过该分析师同时表示，宏观政策近期不会转向，年内加息的可能性很小，而1年期央票利率被视为准基准利率，因此央行会谨慎对待。从目前央行公开市场操作的情况来看，央行仍将维持现有的利率水平不变。

　　国元证券最新报告也认为，在央行暂时还没采用加息措施的之前，当前央行公开市场操作发行利率在近期还将保持稳定态势。（每日经济新闻）


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拾花女人

当前如果轻易对适度宽松的货币政策方向进行调整，将很容易抵消前一段宏观调控的成绩。