2009 世界经济年终回顾与展望

ljandcyz2008

(一):全球4亮点4隐忧 中印领跑


　自2008年9月国际金融危机全面爆发，至今已有一年多的时间。回顾过去一年，我们发现尽管世界经济增长颇多坎坷，但还是出现了许多亮点。如股票市场率先复苏，大宗商品价格触底反弹，国际油价稳中有升，欧美房地产市场开始探底回稳……这些都是经济复苏的迹象。尤为值得一提的是在国际金融危机面前表现出了史无前例的团结一致，无论是发达国家还是发展中国家政府都采取了形式多样的调控措施，刺激经济增长。虽然临近年底，迪拜世界债务危机在国际金融市场再掀波澜，但是多数分析都认为，迪拜危机只是一个个案，不会对世界经济复苏前景构成威胁。

　　受金融危机影响，主要工业国家在今年第一季度全部陷入程度不等的经济衰退，但是从二季度开始，各国经济状况逐步改善，第三季度美国、欧洲、日本等主要经济体基本上都实现了GDP环比正增长，全球资本市场也开始趋向活跃，但从主要经济指标来看，到2009年9月为止，全球工业产出仅为2008年高峰的92%，全球贸易值仅为2008年高峰的82%，全球股票市值仅为金融危机前最高点的71%，都显示全球经济仍处于低谷。临近年底，世界经济出现了某些积极变化。联合国经济与社会事务部12月2日发表的《2010年世界经济形势与展望》中认为，由于世界经济在年初时下滑幅度过大，预计2009年全年的世界生产总值（WGP）仍将出现2.2%的负增长。报告中说，如果目前各国政府的经济刺激政策能够得以持续，世界经济将在明年实现2.4%的增长。

　　整体上看，2009年世界经济主要表现出了以下四个亮点：

　　亮点一：应对危机各国空前团结 刺激计划显成效

　　金融危机爆发后，主要国家和国际机构均推出了稳定金融和刺激实体经济的措施，货币政策和财政政策双管齐下，通过大幅降息、处置不良资产、直接向金融机构注资等手段，目前发达国家金融市场已基本恢复平静，投资者信心已经恢复。美国于年初推出了7870亿美元经济刺激计划、汽车业重组、继续实施金融救援、购车购房税收优惠等一系列措施，成功阻止了经济下滑。经济学家普遍认为，美国经济最坏的时期已经过去，正走在复苏的道路上。欧盟通过降息及“定量宽松”货币政策刺激经济，并实施了总额2000亿欧元的经济刺激计划。日本政府和央行也采取了一系列刺激政策。今年第二季度，日本经济在发达经济体中率先复苏，按年率计算实际增长2.3%。今年第三季度美国经济按年率计算增长3.5%，欧盟和欧元区经济业在第三季度正式走出衰退。

　　亮点二：中国印度继续领跑并成推动世界经济复苏的关键

　　本轮经济复苏的火车头不是美国或其他发达国家，而是新兴大国，尤其是以中国、印度为首的亚洲经济体发挥了火车头的作用。根据中国国家统计局发布的数据，今年前三季度的经济同比增长分别为6.1%、7.9%和8.9%，全年“保八”已无悬念。印度采取的经济刺激计划有效遏制了经济放缓，制造业转好尤为明显。“金砖四国”在金融危机中的表现和预期也各不相同。俄罗斯今年跌幅最大，未来复苏很大程度上取决于全球油价。巴西明年的经济增长率预计在4%上下。印度从经济结构和增长势头是比较好的，在金融危机下这么严重的情况下还能维持5-6%的增速，明年可能进一步超过7%。更重要的是，印度经济从需求结构上相对均衡，以内需拉动为主。印度经济增长最大的问题就是财政状况比较差，财政赤字恶化。

　　亮点三：股票市场领先实体经济出现大幅上涨

　　自今年3月以来，全球期货市场和股市双双出现反弹，反映了人们对经济即将触底回暖复苏的预期。全球主要股票指数也出现了惊人的上涨幅度，在布隆博格监测的全球92个股票市场中，俄罗斯、秘鲁、印度和中国上半年累计涨幅超过50%。截至6月29日收盘，道琼斯指数收于8529点，虽然尚未恢复到年初的9000点，但与今年最低点相比已上涨了30%。欧洲股市和日本股市的走势与美国股市走势基本相同，德国DAX指数从年初的5000点到3月初最低下跌到近3500点后，又重回年初的5000点左右；英国金融时报指数和法国CAC40指数也在经历了3月份的最低点后，基本恢复到年初时的水平；日本日经股指在经历了第一季度的下跌后，从3月份开始出现强劲反弹，第二季度涨幅达23%，创1995年以来单季最佳表现。全球主要股票市场下半年涨势依然喜人，道琼斯指数轻松突破了10000点大关并屡次创下年内新高。

　　亮点四：大宗商品市场触底反弹 房市回稳

　　国际大宗商品市场在2009年走出了一轮从谷底快速回升的行情，与去年12月相比，国际油价已经上涨了一倍以上；国际黄金期货价格突破1000美元/盎司的关口并多次创造历史新高；铜、铝等金属和农产品的价格也有不同程度的上涨。由19种大宗初级商品合成的CRB指数自去年12月开始回升，截至今年6月份，累计涨幅在30%左右。原油价格涨幅超100%，铜价涨幅超过60%，铝价涨幅超30%，美国大豆价格涨幅超过50%。此轮价格的上涨，有经济复苏的原因，但也是遵循市场运行规律的结果，更多可以看作是一次技术性的超跌反弹。

　　今年以来，世界主要国家和地区房地产市场显现出向好苗头。美国房地产市场触底企稳，二季度以来，美国新房价格止住下跌态势，开始企稳回升，4月和5月则分别环比上涨5.2%和4.2%。房屋购买力指数和新屋开工持续回升，新屋销售和新屋开工量也连续几个月企稳在45.0万套的水平。2、3月份，英国住房贷款申请数量环比分别回升18.4%和4%，5月住房价格环比上涨2.6%，创6年半以来的最大涨幅。澳大利亚从去年10月到今年3月住房贷款保持连续6个月增长。

　　除了上述四大亮点之外，2009年世界经济领域也出现了一些令人不安的现象，虽然这些现象尚未有对世界经济增长构成威胁，但却可能为未来经济增长埋下隐患。

　　一、金融危机余波未消 复苏基础依然脆弱

　　受全球金融危机的冲击，今年上半年主要发达国家居民的房地产和股票资产都出现了大幅缩水，许多国家的居民的资产负债表在过去一年中基本上都处在修复之中，导致消费市场疲软，需求没有出现大幅提升。当前欧美不良资产的清理还未结束，金融机构的放贷意愿普遍不强，拖累了私人投资的积极性，在一定程度上抵消了政府投资的有效刺激作用。各国尤其是发达国家企业和消费者信心处于低水平。这些都意味着经济回升的基础较为薄弱，金融危机将继续拖累经济。临近年底，迪拜世界债务危机突然爆发更是让国际金融市场陷入一片恐慌。虽然目前危机已经得到了有效控制，但是鉴于导致迪拜债务危机的发展模式在其他国家也存在，因此国际社会还不能对此掉以轻心。迪拜债务危机发生后，标准普尔公司两次下调了希腊主权债务的信用评级，西班牙的信用评级也被下调。

　　二、保护主义抬头 贸易摩擦持续加剧

　　此次经济衰退在世界范围内导致了贸易保护主义急剧升温。2009年，在一些国家内越来越多的行业要求政府增加新的贸易壁垒。据世界银行统计，自国际金融危机爆发以来，20国集团中17国推出或拟推出的保护主义措施大约有78项，其中47项已付诸实施。这些贸易保护措施主要包括提高关税、实施贸易禁令、出口补贴、滥用贸易救济措施以及多种形式的非关税贸易壁垒。发达国家的贸易保护措施基本上都采取补贴等较隐蔽的方式，而发展中国家则更多采取提高关税、贸易禁令等传统做法。一些国家在应对危机中还不断推出新的贸易保护措施，如在财政刺激计划中加入了歧视性采购条款，并向运转不良的国内企业提供补贴等。

　　在经济全球化日益加深的形势下，应对国际金融危机需要世界各国的协调与合作，而贸易保护主义使各国合作的效果大打折扣，将延缓世界经济的复苏，甚至加剧世界经济的衰退。虽然保护主义对全球贸易额的直接影响不大，但会影响投资者对经济复苏的信心，同时也影响人们对结束多哈回合谈判的信心。

　　三、通货膨胀和通货紧缩并存 加大政策调控难度

　　值得关注的是，当前世界经济出现了通货膨胀和通货紧缩担忧并存的复杂局面。从发达国家情况来看，2009年上半年，美国的通胀水平一直较为稳定，但六月份美国的CPI涨幅提高，环比增长0.7%，其中最重要的因素能源价格环比增长7.4%，交通价格随之增长4.2%。除能源和食品以外的核心CPI环比增长0.2%。第二季度年通胀率为3.3%，基本符合3%的参考标准。而在欧盟，人们所担心的不是通货膨胀，更多的是通货紧缩。2009年6月，欧盟年通胀率为0.6%，欧元区年通胀率仅为-0.1%，为欧元创立以来首次出现负值。同样的情形出现在日本，5月年通胀率为-1.1%，月率为-0.2%。IMF在7月8日的最新预测中指出，欧元区面临“较低程度的持续性通货紧缩风险”，日本的通货紧缩可能会一直持续到2011年前后。

　　通货膨胀和通货紧缩阴影并存使全球主要经济体面临刺激经济和抑制泡沫的两难境地，过早的退出可能会断送前期经济刺激的成果，但若继续执行而未及时收手的话，将加剧资产泡沫，引发通货膨胀。

　　四、就业市场依旧疲软“无就业增长”埋隐患

　　世界经济值得关注的另一个现象是，本轮经济复苏并没有带动就业的增长。欧美等发达经济体普遍存在的高失业率成为复苏的不利因素。今年上半年，美国失业状况持续恶化，至6月份失业率已达9.5%，为26年来最高；与此同时，美国平均周薪从5月的613.49美元降至6月的611.49美元，是近一年来最低。到目前为止，29%的失业人口失业时间已达6个月甚至更长，这是自第二次世界大战以来的最高纪录。目前，美国有1500多万人无工可做，失业率维持在10%的高位。欧元区失业率今年上半年也持续攀升，目前也已高达9.5%，是1999年9月以来最高水平。欧洲央行行长特里谢表示，欧元区经济第四季度有望继续增长，但即便如此，失业率仍可能上升。在衰退最严重的西班牙，失业率已经高达18%。国际劳动组织(ILO)预测，伴随危机蔓延，2009年全球失业率将上升至7.1%，并导致5000万人失业。目前发达国家出现的这种“无就业增长”必然带来消费需求疲软，导致经济复苏动力不足。

　　展望：2010年世界经济可实现温和增长

　　目前，多数分析观点都认为，世界经济最坏的时期已经过去，但未来复苏的进程可能会非常乏力。根据联合国发布的《2010年世界经济形势与展望》报告，世界经济在2010年将实现2.4%的增长。报告指出，发展中经济体将成为2010年世界经济增长的主要动力，其中亚洲地区发展中经济体的经济增长速度最快，中国和印度经济预计将分别增长8.8%和6.5%。发达经济体也将出现增长，但幅度不会很大。美国经济预计2010年增长2.1%。欧盟和日本明年经济增长较慢，预计分别为0.6%和0.9%。国际货币基金组织的预测相对乐观，该组织认为2010年世界经济可实现约3%的增长。美国知名研究机构——世界大型企业联合会11月30日发表的《2010年全球经济展望报告》的看法更为乐观，报告中说，得益于新兴经济体的拉动，世界经济将在2010年恢复增长，增幅有望达到3.5%，人均产值将回到危机前水平。


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美国复苏三信号 明年转正

在经历连续四季度负增长之后，美国2009年全年经济走势逐步好转，经济衰退结束，复苏形势开始确立。

    据美国商务部修正数据显示，美国一季度国内生产总值（GDP）折合成年率后为下降6.4%，二季度降幅进一步收缩至0.7%，第三季度意外转正，GDP增幅达到2.8%，是美国经济自2008年第二季度以来首次实现增长。舆论普遍认为这是美国经济衰退结束的标志。野村证券预期美国四季度GDP将增长3.4%。国际货币基金组织（IMF）在最新的报告中预计，美国经济2009年全年将收缩2.7%，2010年增长1.5%。

图为美国GDP从2007年第四季到2009年第三季的增速，其中第三季数据为修正前数据

    美国经济复苏三信号 增长引擎结构改变

    美联储12月发布的全国经济形势调查报告说，美国经济形势整体温和改善，但复苏依然脆弱。报告显示，美国消费者支出有所增长，全国大部分地区的制造业呈现稳定或者温和改善，非金融服务业整体增强。

    首先，个人消费出现积极增长。在汽车以旧换新等一系列经济刺激计划的支持下，美国个人消费出现了积极增长。美国商务部公布数据显示，美国10月份个人消费支出上涨0.7%，而在9月份这一数据为下降0.6%；11月份美国零售业销售额上涨1.3%。此外，10月份新屋销售量经季节调整按年率计算为43万套，比9月份增加6.2%，为2008年9月以来的最高水平。个人消费支出占美国GDP的三分之二，是衡量经济情况的主要指标。

    其次，出口强劲增长，成为美国经济的一大亮点。美国对外贸易在经历今年初大幅萎缩之后出现恢复性增长，并趋于活跃。美国商务部日前发布的对外贸易数据显示，美国9月份出口1320亿美元，环比增长2.9%，这已是连续第五个月出口出现增长。美国出口的增加主要源于美元贬值。自今年3月以来，美元累计贬值超过15%，极大地提升了美国产品的竞争力。通过弱势美元、贸易保护和全球碳排放配额分配来重振美国出口，这是奥巴马政府振兴美国经济的长期战略安排。

    第三，居高不下的失业率也出现好转。美国劳工部最新公布的就业数字显示，11月失业率意外下降，从10月份的10.2%降至10%。11月份成为自2007年12月美国经济陷入衰退以来就业数据表现最好的月份。舆论认为，这是美国经济趋于稳定的表现。迄今为止，美国失业人数累计已达1540万，是经济衰退开始时失业人数的两倍多。

    美国经济复苏状况好于预期，主要得益于美国一系列的刺激经济计划，以及前所未有的货币和财政干预措施。美国将7000亿美元刺激经济计划延至明年10月3日；美国总统奥巴马推出促进就业一揽子方案，包括协助小企业发展、加大投资基础设施建设和新能源。

    值得注意的是，金融危机发生以来，美国居民储蓄率不断攀升，市场一度担心美国居民消费方式将长期改变，并导致全球经济结构全面调整。但7月该数据已由5月份的6.2%下降到了4.2%，第三季度美国居民储蓄率下降至3.3%。金融危机并没有过多地改变居民消费方式。

    但中国工商银行城市金融研究所宏观经济分析师、金融学博士程实认为，在本次危机导致的经济收缩阶段，美国消费和投资两大引擎对增长都造成较大拖累，而贸易却做出了较大贡献。金融危机加速了美国经济增长引擎结构改变的步伐，消费作为最主要引擎的地位长期中不会改变，而贸易引擎在中长期中的地位提升将进一步加快。美国总统奥巴马也提出，美国经济应从过去的主要以债务推动型增长模式转向出口推动型增长模式。

    美元明年或反转 长期贬值趋势未改

    美元自今年3月以来对全球主要货币贬值超过15%，但美元指数自11月25日创下15个月低点后，随后迅速反弹突破75、76两道整数关口，开始走强。

    在2008年的全球金融危机中，美元成为最好的避风港，避险资金纷纷买入美元资产，在此背景下，2008年的美元指数出现大幅上涨，基本面的影响力趋弱。随着各国流动性的注入，今年年初全球经济数据明显好转，避险资金对全球经济风险的担忧有所下降，原本在危机中将美元作为避风港的资金开始将美元转换成世界上其他收益率更高的资产，这也造成对美元的抛售，从而导致今年美元指数不断下跌。

    此次美元走强与2008年上涨有所不同，在美国以及全球经济复苏的基本面上，美元明年或反转，确立中期反弹趋势，而美联储加息将成为美元反转拐点。分析师认为，从较长的周期看，美元的下跌调整周期已持续十年，美元汇率处于底部区域，明年美国的经济前景可能好于预期，在复苏趋势和加息预期确立后，美元将开始上升。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松也表示，2010年美国的经济增长如果比预期的快，那么美元到2010年年中时就可能会跟随美国经济持续走强。

    美元贬值减轻了美国政府债务，并增加了美国出口竞争力。截至11月16日，仅外国政府购买的美国国债本金，就达到4.387万亿美元。利息达到692亿美元。其实际价值随着美元贬值已经消失了近15%。也就是说，美国政府轻而易举减少了15%的负债，达到7000亿美元。在出口方面，受美元走软购买力下降影响，美国出口总额从2009年3月1229亿美元增长至9月的1319亿美元。

    但美元长期贬值趋势未改。世界银行行长佐利克表示，如果美国不能很好地处理贸易和财政“双赤字”问题，美元就有可能失去世界主要储备货币的地位。据IMF统计，目前美元占各国央行外汇储备的比例约为62%，为历史最低水平，而欧元和日元的比例则有所上升。以伊朗为例，2007年10月迄今，伊朗国家石油出口收入有85%不是用美元结算的，伊朗政府决定将另外15%的石油收入也用其他硬通货结算。伊朗是世界第四大石油出口国，也是石油输出国组织（OPEC）第二大出口国。而伊朗总统内贾德(Mahmoud Ahmadinejad)9月中旬曾宣布，伊朗将使用欧元取代美元成为外汇储备货币。央行已经调整了外汇储备资产结构，大幅削减了美元资产。

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    道指站稳一万点 明年初或大幅回调

    从全年美国三大指数发展趋势看，美国股市2009年基本走出了一条下跌一个季度，上涨三个季度的大逆转曲线。3月9日触底后，三大指数统一走出一条上扬曲线，一路缓慢复苏。道琼斯指数从2009年1月2日收报9034.69点到12月9日收报10337.05点，今年累计涨幅超过13%。在经历了全年的缓慢爬升后，道琼斯指数基本站稳10000点。

    2008年雷曼兄弟倒闭后，美国股市进入漫长下跌通道，在历时一年后，美国金融系统流动性开始趋于稳定。虽然2009年因全球金融危机而倒闭的美国银行数量已累计增加至130家，但高盛、美国银行、花旗、富国等大型银行纷纷偿还政府救济债务，退出美国问题资产救助计划（TARP）计划。此间舆论普遍认为，美国银行有能力偿还政府救援资金，是宏观经济改善和金融市场信心增加的迹象。

    此外，美国加强了金融市场监管力度。美国众议院12月11日通过一项自上世纪三十年代经济大萧条以来改革幅度最大、最彻底的金融监管改革方案，意味着美国金融监管体系将全面重塑，美联储将成为“超级监管者”。

    对于美国股市明年走势，巴克莱资本(Barclays Capital)研究部门主管拉里-坎特(Larry Kantor)表示，由于投资者担忧美联储加息，美国股市可能会在明年初出现大幅回调，回调幅度可能会在5%至10%之间，但这并非熊市的开始。

    展望：面临三项不确定因素 美国2010年或现正增长

    未来美国经济增长面临以下不确定因素：

    首先，美国财政赤字规模创下60年来最高。美国国会预算办公室指出，2009财年的赤字超过1.4万亿美元，相当于美国GDP的11.2%。这是过去60年来规模最大的赤字，相对来说甚至比1942年的赤字还大。但IMF更加悲观，它预计2009年美国财政赤字占GDP的比重也将从2008年的5.85%升至2009年的12.46%，政府总债务占GDP的比重将升至84.77%。评级机构穆迪警告称，英美等国的“财务危机”将持续数年，若削减财赤不力，美国可能于2013年失去AAA信用评级。

    其次，经济刺激政策对美国经济起到了重要的支持作用，但这些措施明年将逐步收回。近期美联储主席表示美国将在较长一段时间内维持低利率。美国财政部长盖特纳也表示将7000亿美元的金融救援计划延期至2010年10月。不过市场预期，美联储最早将于明年第三季度开始加息。12月5日，美国联邦基金利率期货显示，明年6月份美联储至少加息25个基点的几率从前一日的42%上升至68%。

    此外，美国消费者的财富在2008年缩水了约12万亿美元，而且未来几年美国家庭可能将更少借债而更多储蓄。金融系统仍然脆弱，中小银行因商业不动产而蒙受的损失仍是主要的担忧问题。

    对于美国未来经济增长预期，美联储11月预计，今年美国经济增长率将在-0.5%至零之间，明年则可望达到2%至4%。但失业率将居高不下，今年预计在9.8%至10.3%之间，明年仍会高达8.6%至10.22%。联合国报告称，美国经济预计2009年负增长2.5%，2010年增长2.1%。

    奥巴马政府希望走出一条全新的复苏之路，通过加大政府监管力度、致力于推动新能源发展、进行医疗保险改革等，以增加投资利用率、改善现行制度、增加企业竞争力等方式来推动美国经济发展，保持美国经济的长期竞争力。然而，这一计划是否能够奏效，还需要时间的验证。

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七问题或致日本"二次触底"


同2008年的困境相比，2009年日本经济整体呈现回暖趋势，在发达国家当中率先复苏。从各项数据指标来看，日本似乎已经摆脱了最糟糕的局面，并表现出很强的企稳回升迹象：第一季度日本国内生产总值(GDP)环比下降了3.8%，而第二、三季度开始回升，GDP分别环比增长0.9%和1.2%；日本出口4月份下滑速度首现放缓趋势并持续保持，第三季度出口较上季度增加了6.4%；10月份日本企业破产数连续3个月同比减少，负债总额连续7个月呈下降趋势；日经指数3月份开始缓慢爬升，6月份重返万点大关，截至12月7号更是出现了维持6个交易日的周期上涨，创造了7月底以来最长的上涨周期。

    日本其他方面的数据也显示出了积极的一面：截至今年9月，日本工矿业生产指数和出货指数均连续7个月环比上升；今年10月和11月日本工矿业生产指数环比将上升3.1%和1.9%；企业破产数量也在逐步减少，11月份1132家的企业破产数量较去年同期下降11.4%，成为今年来的最低值。

    但是，在这漂亮的经济数据的表象之下，日本经济仍然危机不断。日元在11月27日突然加速升值并创下了14年以来的新高，这引起了日本政府的高度警觉。此外，通货紧缩也沉重打击了日本经济。若要保持经济复苏，日本还有很多问题亟待解决。  

    长期依赖出口 日本经济七大问题待解

    内外需求不足得到缓解但难以持续

    2009年第三季度，日本国内需求对日本经济增长的贡献6个季度以来首次出现正增长。分析人士指出，第三季度日本经济明显属于内需驱动型增长，在其背后是更加明显的政策刺激效果，这种增长是难以持续的。金融危机导致日本政府税收下降、开支增加，而并不宽裕的日本政府很难长期维持开支庞大的经济刺激计划。当这种政策性因素退出之后，由于对就业前景的担忧以及对未来收入预期的下降，日本消费者惜买情况恐将越来越严重，这必将导致内需形势的严峻。

    从外需方面来看，受当前国际经济形势尚不稳定、美元在国际外汇市场贬值的预期不断增强、日元汇率不断飙升等经济因素的影响，日本出口及出口关联企业承受的压力也正在加大。

    日本几十年来所采取的出口导向型发展战略至今仍是其经济增长的主要动力，一旦出口受阻，日本经济的急剧下滑就是很自然的事情。当前国际经济形势不稳定导致日本出口疲软，出口的疲软也将打击就业率、社会收入等经济因素，致使日本通货紧缩局面难以扭转。这正显示了日本长期依赖的出口导向型经济模式的困境，反映了日本经济结构的长期性深层次问题。

    政府债务过于庞大

    7月份以来，日本政府为了实施经济刺激计划而被迫追加发行国债，这导致日本财政状况日益严峻。截至9月底，日本包括国债、政府借款及短期政府债券在内的政府债务总余额已攀升至864.52万亿日元，创下历史新高。日本财务省同时也表示，由于经济低迷，在税收下滑的同时政府开支加大，预计政府债务今后仍将继续增加，到明年3月底将突破900万亿日元。

    日本糟糕的财政状况一方面将在一定程度上阻碍日本后续经济刺激计划的实施，另一方面也将对市场造成不可预料的后果，一定程度上拖慢日本经济复苏的脚步。

就业形势严峻

    在当前不稳定的经济形势下，日本就业问题一直得不到很好解决。今年7月份日本失业率达到了5.7%，创下二战后最高记录。据日本高中教职员协会8日透露的数据显示，截至10月底，明年毕业的高中生就业签约率为59.6%，比上年同期减少了15个百分点，跌幅之大创下了1993年开始此项调查以来的纪录。虽然近两个月日本失业率有下降的趋势，但仍旧处于较高的水平。

    企业盈利状况堪忧

    受各方面经济因素影响，日本企业盈利状况不容乐观。据日本国税厅10月28日公布的数据显示，截止今年7月底，日本报税的280.5万家企业中，申报盈利的企业仅占29.1%。这是1967年国税厅有统计数据以来首次低于30%。零售业方面，10月份日本全国百货商场的营业额仅为5135亿日元，同比下跌10.5%，为连续第20个月同比下滑，同比跌幅超过上个月，创历史同期最高纪录。日本汽车业的盈利状况也同样令人担忧，今年前11个月日本国内新车销量为267万辆，全年销量预计难以突破300万辆大关，这也是日本车市38年来销量首次低于300万。

    居民收入减少抑制消费

    日本政府11月30日公布数据显示，在至少有5名员工的公司，平均工资水平至今年10月已经连续17个月下降。日本上市大型企业今年平均的年终奖金比去年减少15.91%，创下1959年开始调查统计以来最大跌幅。居民收入的减少源自企业盈利的下挫，居民收入的下降又将直接导致消费停滞，进而对实体经济造成损害。

    日元飙升至十四年新高

    在美元疲软、日本央行的经济政策以及迪拜债务危机等多方面因素的推动下，日元汇率连月来不断攀升，并于11月27日上午飙升至1美元兑换84.82日元的历史高位，这是十四年零三个月以来的新高，也是1995年7月以来的最高值。日元在汇率市场的“一枝独秀”给日本的外贸出口造成伤害，令日本企业叫苦不迭。

    日元攀升进一步加大了经济回暖的压力，甚至在未来有可能引发经济景气下滑的一系列恶性连锁反应。

    通货紧缩问题未改善

    日本中央银行行长白川方明11月30日首次承认，日本目前处于通货紧缩状态。在11月份月度经济报告中，日本政府沿用了“设备投资正在止跌”和“经济总体形势正在好转”等表述。9月份日本不含生鲜食品的CPI同比下降2.3%，已经连续5个月下跌，并创下最大跌幅。另外，需求与潜在供给能力之间的“供需缺口”扩大问题也显示了日本的通缩现状。按照金额计算，需求不足或者供给过剩的规模高达40万亿日元。

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日本政府岁末急推救助措施 效果遭质疑

    面对不断恶化的通缩和高企的日元，日本央行12月1日重启中断了三年的量化宽松政策，为市场注入最多10万亿日元的流动性。12月2日，日本央行宣布，即日起向商业银行、证券公司等金融机构进行即时资金交易的短期金融市场注资1万亿日元，以遏制日元汇率飙升、避免经济“二次探底”。12月8日，日本政府又宣布实施一项主要涉及就业、环保、中小企业融资、支持地方政府和民生等领域，总额为24.4万亿日元的经济刺激计划。

    分析人士判断，日本央行的这一举动可能不足以改变日本的通货紧缩前景。惠誉国际评级亚洲主权评级部门主管James McCormack称，“尽管日本央行最新采取了放松货币政策的举动，但日本仍难免陷入新一轮长期通货紧缩”。摩根士丹利亚洲区主席罗奇指出，日本新的经济刺激计划“微不足道”，日本在政策上需要更激进。虽然市场及舆论对日本提出的这些措施在经济提振力度方面的作用大多持负面态度，但这些金融措施的推出在一定程度上还是会有利于日本经济的平稳。瑞士银行高级经济学家Takuji Aida就表示，“日本政府新刺激方案包含有效的消费与就业支撑措施因而将减少该国再陷衰退的风险”。



    展望：2010年较乐观 但不排除二次触底可能
     
    目前，大多数机构都对日本经济走势持有较乐观的态度。在最新的《世界经济展望》中，国际货币基金组织预测，日本经济将在2010年增长1.7%，优于七国集团除加拿大以外的其他成员国；经济合作与发展组织认为，2009年日本经济下降6.8%，2010年将增长0.7%；世界银行预计2009年日本经济下降6.8%，2010年将增长1.0%。日本财务大臣藤井裕久10月13日表示，虽然10月经济状况较9月恶化，但与其他工业化国家相比，日本2010年的经济增长前景仍然相对乐观。

    但是，日本当前出现的汇率及通缩问题较为突出，如果放任物价下跌不管，就有可能引发经济“二次触底”。日本首相鸠山由纪夫11月29日表示，“日本当前的经济复苏本来就不是很理想，日元急剧升值将令经济复苏更加艰难，因此，政府应尽早采取适当的经济政策，以防经济二次触底”。日本媒体也大声疾呼，日本政府和日本银行应该协调步伐，共同应对经济危机。《日本经济新闻》就指出，日本经济如此下去，有可能形成“失去的20年”。

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欧盟两年内复苏 三绊脚石


2009年上半年，欧盟经济经历了世界金融危机的深度演变、贸易和制造业的全面衰退，以及经济的迅速下滑和持续的负增长困局，再加上失业率的不断攀升、俄乌天然气之争，以及东欧国家的巨额外债，欧盟经济陷入了自二战以来最严重的衰退泥潭中。

    同时，欧元汇率持续升值、出口压力不断增大。自2009年3月美国实施量化宽松的货币政策以来，欧元对美元升值已达17%左右，对欧盟出口造成严重影响。欧盟贸易保护主义抬头，与贸易伙伴特别是中国的贸易摩擦增多。尽管欧元自12月初以来一直处于守势，但受投资者对经济的乐观情绪升温以及对预算赤字策略的担忧缓解影响，欧元汇率或再次走高。

    但幸运的是，下半年由于欧盟及成员国年初出台的2000亿欧元刺激经济措施逐步到位，德、法、英等经济大国纷纷采取政府干预措施，积极拯救面临破产和倒闭威胁的银行与金融公司，并向汽车、能源、制造业等注入大量资金，不断巩固投资、消费和出口三大经济运行支柱，从而对稳定金融和经济局势产生了明显的效果。这些政策计划措施有的已经开始发生作用，例如欧洲的金融体系和金融机构总体看来已初步“稳住”；有的则还需经过一段“时滞”才能逐渐显示出它们的作用。目前，金融与经济领域开始呈现微弱的复苏苗头。

欧元区16国及欧盟27国GDP增长率变化趋势

    欧盟统计局12月3日公布的数据显示，欧元区16国在第3季度国内生产总值(GDP)环比增长0.4%，这表明欧元区经济已正式走出衰退。同日，欧洲央行昨日结束议息会议，一如预期决定维持息口于1厘超低水平，央行同时调高欧元区今明两年经济增长预测，并提高明年通胀水平预测，同时宣布部分退市措施。欧盟虽然继美国和日本后摆脱衰退，但复苏情况仍然脆弱。欧元区和欧盟今年全年预计分别收缩4.1%和4.3%。

    经济危机威胁仍未结束 欧盟复苏不平衡问题凸显

    欧元区和欧盟分别在三季度取得0.4%和0.2%的增长。其中，除英国仍不景气外，德国和法国在三季度分别取得0.7%和0.3%的环比增长,意大利国内生产总值在连续五个季度下滑后首次出现正增长，达到0.6%。

    尽管以上这些数据无疑预示着欧盟经济的初步复苏，但复苏道路仍然崎岖。巨额的经济刺激投入和税收锐减使得许多成员国财政赤字迅速扩大，欧盟27国2009年全年财政赤字占国内生产总值的比重平均将为6.5%，总额高达8800亿欧元。

    希腊、西班牙纷纷陷入危机，欧洲经济复苏不均衡现象凸显。12月7日，美国信用评级公司标准普尔将希腊的A-主权评级列入负面观察名单后，希腊金融市场出现大幅震荡。随后，标准普尔于12月9日宣布将西班牙主权信用评级前景从“稳定”下调至“负面”，并警告说西班牙将面临长期经济不景气。此前，标准普尔还暗示，由于公共财政恶化，葡萄牙的主权信用评级也将可能被下调。投资者担心存在与葡萄牙类似危险的欧元区国家还有爱尔兰、意大利以及拉脱维亚、乌克兰等一些东欧国家。这些国家遭受金融危机重创，但仍没有能力摆脱困境，在未来几个月内将可能同样遭遇国家主权评级的下调命运。

    这些国家的财务危机，再次令人忧虑欧洲经济复苏的力度，并凸显经济危机对欧元区的威胁仍未结束。为此，希腊和爱尔兰致力削减开支，以控制不断膨胀的财政赤字，而奥地利则接管了德国BayernLB银行旗下的Hypo Alpe Adria银行，避免该行因东欧的大笔贷款成为坏帐而破产。

    分析人士认为，这种形势说明，同样面对上世纪30年代以来最严重的经济衰退，欧元区各国的经济复苏之路不尽相同。虽然在经济繁荣时期，一些小国的增长速度超过了大国，但在走出经济危机的过程中，这些国家的经济和财政状况却远远落后于德国和法国。

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就业前景暗淡 “坏兆头减少就是好兆头”？

欧元区16国及欧盟27国2000年至2009年第三季度失业率走势  蓝线：欧元区 黑线：欧盟(图片来源：European Commission)

    根据欧盟统计局发布的最新数据，今年10月份欧元区失业率高达9.8%，为1998年12月份以来的最高水平。当月，欧元区失业人数比前一个月增加13.4万。欧盟的失业率也达到9.2%。欧盟委员会最近公布的2009年欧洲就业报告显示，因遭受经济危机打击，欧盟已经削减了400多万个工作岗位。预计今明两年欧盟将新增700多万名失业者，失业率将一路攀升至10.5%。这凸显出劳动力市场存在罕见的巨大缺口，对工资和收入增长产生巨大的下行压力，工资涨幅在不断缩小。

    失业率攀升将严重制约个人消费开支，有可能阻碍欧元区经济重返稳定增长的轨道。分析人士警告说，失业率高企，有可能危及欧元区经济复苏。欧盟委员会认为，各国须加大对劳动者相关技能的培训，增强劳动力市场流动性，提高民众对就业前景的信心，为改善就业状况带来新的希望。

    几个月前，欧盟委员会负责经济和货币事务的委员华金-阿尔穆尼亚说，经济危机对于劳动力市场的影响通常要滞后两到三个季度。这意味着即使欧元区经济恢复增长，就业形势还可能进一步恶化。

德国近年来失业率走势 (图片来源：德国联邦统计局网站)

    从欧元区几个大国来看，就业形势十分严峻。尽管德国经济恢复增长，并引领欧元区经济走出衰退，但德国就业形势仍不乐观。尽管由于政府采取了很多措施保证人们就业，德国第三季度就业人数仅季降0.1%。但德国经济顾问委员会近日预测，2010年德国失业率将由今年的8.2%升至9.4%，而明年德国个人消费开支将下滑0.1%。

    在法国，尽管自2008年年底以来，法国政府启动260亿欧元经济刺激计划，还实施了各种补充措施，特别是扶持年轻人的就业计划，但效果并不显著。法国国家统计局提供的最新数据显示，法国的失业率为9.5%，略低于欧元区其他国家，其中50岁以上失业人数增幅最大。尽管政府采取了一系列措施，但法国就业形势未见好转，前景不容乐观。

    英国就业形势也不容乐观。据英国国家统计局统计，今年第三季度新增失业人数3万，失业总人数达到246万，目前失业率高达7.8%。如此严峻的就业形势给各行各业以及整个社会造成严重影响。值得庆幸的是，从英国国家统计局发布的数据来看，失业人数出现减少或稳定的势头，10月份申请失业救济的人数为164万，只增加了1.2万人，这是过去18个月来的最小增幅。在艰难时期，“坏兆头减少就是好兆头”。

    西班牙成为欧盟的重灾区，失业率猛增至19.3%，仅次于拉脱维亚的20.9%，高居欧盟国家失业排行榜第二位。据统计，受国际金融危机影响，加上国内房地产泡沫破灭，西班牙经济已经连续五个季度萎缩，衰退程度为欧元区国家之首。西班牙劳动部公布的数据表明，尽管今年后几个月失业人数增速减缓，但11月份全国在就业服务局登记的失业人数仍增加6万余人。过去12个月新增失业人数87.9万，增幅高达30%，失业大军总人数380余万。另据媒体披露，由于一些失业者没有在就业局登记，实际失业人数要远超官方公布的数字。

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“退出”时机成关键 欧洲企业债务高企或为掣肘


    面对暗淡的就业前景，摆在欧洲各国政府面前的一道难题就是在未来如何把握好实施“退出战略”的时机。

    为应对国际金融危机和刺激经济增长，欧元区各国都采取了宽松的货币政策，并实施了经济刺激方案。如果过早实施“退出战略”，势必影响经济复苏，但如果实施“退出战略”过晚，则可能引起新一轮金融市场资产泡沫，并加大通胀压力。

    标准普尔指出，各国央行的紧急刺激经济措施陆续退场，加上政府维持庞大开支，吸纳了市场大部分供应的资金，西欧的企业明年可能面临高达1.5万亿美元资金缺口，威胁各国的经济复苏。

    在金融危机影响持续下，约75家大型企业明年可能拖欠债务。今年第三季度的西欧企业债务违约率已高达13.1%。鉴于复苏步伐缓慢，许多杠杆比率较高和表现欠佳的公司难望翻身，预计明年的债务违约率仍然高企于8.7%至11.1%，是历来平均数的两倍以上，预计这趋势将持续至2011年。

    标准普尔欧洲信贷主管甘吉林表示，缺资问题的严重程度，视乎英美退出量化宽松政策的速度。英美央行互购近2万亿美元国债和抵押债券，有助压抑借贷成本。然而一旦央行退市，债券孳息率将飙升至令人不安的水平。



    欧盟委员会本月初发布报告说，考虑到欧元区通胀压力较低，加上经济前景存在很大不确定性，短期内欧洲央行或继续将欧元区主导利率维持在1%这一较低水平。

    展望：《里斯本条约》推动 欧盟未来两年逐步复苏  

    12月1日，《里斯本条约》正式生效，至此，欧盟立宪建制进程暂告一段落，欧盟进入了一个新的时代。《里斯本条约》中的相关规定将提高欧盟的决策效率和行动能力。它的生效无疑将在政治层面推动欧洲一体化进程，同时预示着欧盟将集中精力应对包括金融危机、气候变化在内的全球性挑战。正如欧盟轮值主席国瑞典首相赖因费尔特在庆祝仪式上所说，《里斯本条约》生效结束了欧盟“向内看”的旧时代，开启了“向外看”的新纪元。虽然《里斯本条约》相关内容要得到全面落实，仍需要漫长的时间，但它无疑会在各个方面对欧洲经济的整体发展起到推动作用。

    尽管受到了这场金融危机与经济衰退的沉重打击，而且也许还会持续经历一段困难时间，但欧盟宏观经济框架条件总体说来依然是比较稳健且平衡的，加上欧盟在实现一体化、结构调整、科技创新、人才开发等方面所作的努力，相信欧洲的经济前景并不暗淡。



　12月3日欧盟委员会发布了最新季度预测报告。该报告认为，欧盟经济在2009年将萎缩4%，但在未来两年将逐步复苏，欧盟委员会调整了其2010年经济增长的预测，由原先的收缩0.1%上调至增长0.7%， 2011年或增长1.5%。欧盟委员会预计，各成员国政府对经济复苏的支持将于2010年慢慢减弱。欧盟委员会还指出，通货膨胀率在未来两年内将保持在相对温和的水平。但失业率将继续攀升，欧元区的失业率2011年预计将升至10.9%，欧盟则将达到10.3%。

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印度明年增速超中国?

2009年被称为“自二战以来世界经济最为艰难的一年”，但是这个说法并不适用于印度。在主要工业发达国家经济在金融危机的瑟瑟寒风中停滞不前甚至倒退的时候，印度今年仍然有望实现高达6.5%的经济增速，仅次于中国。由于印度经济增长并不依赖于出口和政府投资，因此许多经济学家认为，印度经济可能比中国更为健康。

    印度“组合拳”救市立竿见影 经济表现抢眼

    为了应对金融危机刺激经济增长，印度政府新年伊始就开出了以“组合拳”为主要特色的“猛药”：印度央行分别下调回购利率和逆回购利率100个基点，这是印度央行在不足3个月内连续第四次降息，也是自2000年以来最快的降息速度；在融资方面，放松对通货膨胀的控制，将境外机构投资债券公司的上限由过去的60亿美元上调至150亿美元，允许邦一级政府融资62亿美元用于基础设施建设；在注资方面，分别向国有银行和非银行金融公司注资40亿美元和50亿美元。1月5日印度政府又宣布，在未来100天内携手民营企业向市场注入1万亿卢比(1美元约合48卢比)，以刺激国内需求。

    如此密集的刺激措施很快显现出了效果，今年一季度印度经济增长率就探底回升，达到5.8%，在全球主要经济体中率先实现复苏。进入二季度，印度经济再接再厉，GDP同比增速再度加快至6.1%，三季度更是达到惊人的7.9%，直追中国。分析人士称，印度二季度经济增长的加速，显示全球经济衰退对这个亚洲第三大经济体的影响渐渐减小。参见下表：

    即便在金砖四国中，印度经济今年依然表现十分抢眼。从已经发布的数据看看，2009年前三季度，金砖四国仍只有中国和印度实现同比正增长，巴西和俄罗斯同比继续陷入负增长。其中，中国经济同比增长7.7%，印度同比增长5.6%(与其他三国统一口径，其要素成本口径为6.6%)，巴西同比下降1.7%，俄罗斯同比下降9.9%。分季度来看，一季度中国增6.1%，印度增4.0%(要素成本口径5.8%)，巴西降2.1%，俄罗斯降 9.8%；二季度中国增7.9%，印度增6.0%(要素成本口径6.1%)，巴西降1.6%，俄罗斯降10.9%；三季度中国增8.9%，印度增6.7%(要素成本口径7.9%)，巴西降1.2%，俄罗斯降8.9%。

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    在金砖四国中，中国经济复苏企稳迹象明显快于其他三国，印度则紧随中国，巴西经济复苏在望，虽然三季度经济尚未实现正增长，俄罗斯则形势不太乐观，二季度经济虽然已经触底，但是三季度经济下滑仍很严重。

   印度股市持续飙升 回升速度超中国

    得益于实体经济的快速增长，印度股市今年也出现了一轮比较大幅度的上升。代表三十种股票的印度孟买敏感指数在8月最后一周猛涨了681点，接近16000点关口，进入9月份一直维持在16000点以上，9月22日中盘曾一度突破17000点。同时，代表五十种股票的印度全国股票交易指数也迅速突破4700点的心理关口，在9月下旬一度冲上5000点，目前维持在4900以上。这两种印度最主要的股指不但均创下了16个月以来的新高，而且孟买敏感指数这一波看涨行情是在今年3月9日8160点三年内最低点的基础上开始的。9月28日，该指数收盘16693点，在6个多月的时间内市值增长了100%，在全球资本市场普遍不景气情况下显得非常抢眼。

    即便与中国相比，印度股市依然非常出色。到目前为止，上海和深圳证券交易所股票总市值之和仅相当于2007年10月峰值的64.46%。相比之下，印度股票市场总市值已经上升到11129亿美元，相当于2007年11月峰值的67%。值得一提的是，自9月初以来中国股市一直在震荡下跌，而印度股市却仍然在高位盘整。参见下表：

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天公不作美 通货膨胀成印度经济隐忧

    今年印度经济表现出色，但是天公似乎并不愿意作美。持续几个月的干旱给印度农业生产蒙上了阴影。印度农业部8月27日表示，目前印度626个地区中已有278个区遭遇旱灾。统计数据显示，今年6月1日开始的长达4个月的雨季，降雨量比以往平均水平减少了25%。

    印度有一半以上的人口为农民，今年的干旱天气恐怕会严重威胁印度的粮食收成，导致粮价上涨，并最终推迟印度经济的全面复苏。摩根士丹利经济学家彻坦-阿亚及野村证券经济学家瓦玛则表示，干旱将影响农业产出，但对于工业和服务业的影响很有限。包括银行业、软件业等在内的服务业占了印度经济总量的55%，工业则占1/4。

    在经济高速增长的同时，通货膨胀也渐渐受到关注。9月5日，连续13周呈负增长的印度批发物价指数首次转正，到9月底维持在0.37%，但其中食品价格上涨最快，批发物价指数6个月来已上涨了15%，如蔬菜、糖、豆类的价格同期分别上涨了85%、40%和25%，使人们开始担心一年前高达两位数的通货膨胀会卷土重来。

    印度中央银行预测，到2009年年底，以批发物价指数统计的通货膨胀率将达5%左右。通货膨胀对像印度这样的发展中大国来说，其经济影响和政治影响均不可忽视。不断上涨的通货膨胀和对通胀的预期可能打消人们的储蓄热情，从长期看对经济的损害非常大。从政治的角度观察，食品价格的迅速上涨对政府的执政压力越来越大。80年代中期，新德里曾出现“洋葱涨价、政府倒台”的著名例子。

    卢比升值对印度经济冲击有限

    另外一个可能影响印度经济增长的因素是卢比升值，从今年1月份到现在，卢比一直保持着非常强劲的“速升”势头，对美元累计升值幅度已经高达12.8%，即使是对强劲的欧元同样也升值了4.8%。截至10月底，印度卢比兑换美元的汇率达到了自1998年以来的最高点，并且轻而易举地突破了40∶1的关口。卢比的快速升值源于印度国民经济的快速增长以及国际热钱的大量涌入。

    卢比升值使印度出口受到了一定影响。自2007年4月以来，印度出口的增长幅度一直呈现下降趋势，其中8月份的出口增长只有18.9%，而去年同期的增长率却高达41.1%。不过，出口贸易额在印度GDP中所占的比例很小，出口下降对印度经济的拖累作用没有中国明显。2008年，印度的出口约为2000亿美元，对GDP的贡献约为20%。相比之下，出口在中国GDP中所占的比例则高达37%，因此卢比升值对印度经济的影响远不及人民币升值对中国经济的影响。

    人口增加和国民年龄结构是印度明显优于中国的另外一个因素。中国面临着老龄化的威胁，印度却是一个相当年轻的国家。美国人口调查局12月15日发表报告说，印度2025年将超过中国成为世界上人口最多的国家。目前印度人口中有40%在18岁以下，到2015年，20岁以下的人口将占总人口的55%。不过，印度教育体系很不完善，国民受教育程度不及中国。

   展望：印度繁荣近在咫尺 明年增速超中国？

对于当前印度经济形势，汇丰资深亚洲经济学家罗伯特-普赖尔-旺丹斯福德表示：“印度经济已经开始显示出复苏迹象，但还算不上繁荣。这只是一个信号，表明印度已经无需实施持久的刺激方案。”

    世界银行行长佐立克(Robert Zoellick)12月4日表示，如果改革措施推进顺利，印度经济增长率有望在未来一、两年内恢复到8%-9%。联合国在《2010年世界经济形势与展望》中预测，2010年印度经济增长率可以达到6.5%。世界银行在6月22日发表的《2009世界发展报告》中甚至预测，2010年印度经济增速将达到8%，首次超过中国成为全球增长最快的国家（报告中预测2010年中国经济增速为7.7%）。

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俄垫底金砖四国 初现复苏

  全球金融危机令近年来增长较快的俄罗斯经济遭受重创，2009年该国经济表现在“金砖四国”中垫底，在20国集团中也靠后。纵观全年，在国际油价迅速攀升的背景下，俄罗斯资本市场已出现大幅上升，但实体经济仍处深度衰退，目前来看，俄罗斯经济虽然出现了一些缓解迹象，但进一步复苏仍面临挑战。

    据俄罗斯经济发展部公布的数据，今年前10个月，俄罗斯国内生产总值（GDP）同比下滑9.6%，但从6月开始，GDP单月环比持续正增长，预计今年第四季度有望增长2%。世界银行认为，俄罗斯经济第二季度已经“触底”，下半年显现出积极复苏趋势，并将缓慢回升，2009年GDP将收缩8.7%，失业率将达9%，贫困人口比例将增至17.7%，2010年将增长3.2%。俄罗斯未来经济复苏仍需依靠石油出口和吸引外资进入本国信贷市场。

图为俄罗斯2008年—2009年第三季的GDP增长率

    俄罗斯初现复苏迹象 整体仍处深度衰退

    12月16日国际油价纽约商品交易所轻质原油1月期货每桶70.69美元。截至11月24日止，乌拉尔原油价格为每桶76.04美元，已较年初每桶37美元上涨逾1倍之多。

    受益于油价大幅上涨以及政府采取的一系列措施，俄罗斯近期重要经济指标出现好转。据俄罗斯统计部数据，首先，俄罗斯第三季度GDP比第二季度增长0.6%。国际货币基金组织（IMF）认为，这表明俄罗斯经济已经摆脱衰退。第二，俄罗斯11月工业产值自2008年10月金融危机爆发以来首次增长。继10月下降11.2%之后，11月工业产值与去年同期相比增长了 1.5%，环比增长2%。第三，失业率也出现好转，9月份失业人数为580万，失业率从8月份的7.8%降至7.6%。第四，长期困扰俄罗斯政府的通货膨胀问题目前出现缓解迹象，虽然今年前10个月通货膨胀率达到8.1%，但8月份以来通货膨胀连续三个月为零。俄罗斯高等经济学校发展中心主任阿金季诺娃认为，物价停止上涨，是消费需求萎缩所致。与第二季度相比，消费需求第三季度需求下降了1.2%。

    虽然俄罗斯经济出现缓解迹象，但与去年相比，各项经济指标仍然大幅下降，整体经济仍处于深度衰退中。俄罗斯统计部数据显示，今年1月至11月俄罗斯工业生产情况同比降幅高达12%。据俄罗斯经济发展部数据，今年前10个月，俄罗斯外贸顺差为880亿美元，比去年同期下降约47.2%。其中，进口额为1502亿美元，同比减少38.9%；出口额为2382亿美元，同比减少42.3%。为促进反危机资金进入实体经济，俄罗斯央行今年4月份以来多次下调再融资利率，从13%降至历史最低水平9.5%。

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俄罗斯卢布2009年1月-12月21日走势图

    卢布升值24% 明年继续走强

    一年前，由于石油价格下跌和市场对俄罗斯银行体系的担忧，卢布一度暴跌。但现在卢布走势大逆转，在油价上升和美元贬值的双重助推下，卢布已成为对美元表现最好的主要货币。今年3月初以来，卢布对美元升值约24%，已收复其在金融危机发生后一半以上的跌幅。

卢布坚挺直接影响到了俄罗斯出口行业，对该国企业造成冲击。俄罗斯央行今年以来屡次出手干预汇市。俄罗斯总理普京表示，俄罗斯出口商正努力实现与国际贸易同步复苏，因此政府将不允许卢布过度升值。据公开信息，俄罗斯央行在2009年10月净买入大约152亿美元和485亿欧元，11月再次买入50亿美元。为此，俄罗斯央行黄金和外汇储备截至到12月已下降至4437亿美元，俄罗斯储备2008年8月触及历史高点时一度达到5975亿美元。

    法国东方汇理银行(Calyon)新兴市场分析师Guillaume Tresca表示，大宗商品价格攀升使俄罗斯原油收入激增，而且俄罗斯国内消费需求在央行决策过程中扮演愈加重要的角色，俄罗斯央行将在2010年不得不接受卢布继续走强的现实。

    展望：发展五大优先方向 明年经济温和复苏

    对于俄罗斯未来经济走势，西方金融机构态度乐观。IMF在12月发布的最新报告中预计，俄罗斯经济明年将温和复苏，GDP增长3.5%。这一数字比该机构10月份的预测值提高了2个百分点。瑞银集团（UBS）更为看好，预计俄罗斯明年的经济增长将达5.5%。与此相比，俄罗斯官方态度谨慎，认为明年经济增长是肯定的，但具体的经济增长率将很难把握。

    但俄罗斯经济仍面临潜在风险。IMF在报告中指出，俄罗斯银行系统的潜在问题仍未解决，国家大量注入流动性只是暂时将这些问题掩盖起来。一旦信贷收紧，这些问题将再度显露。而且俄罗斯今明两年的联邦预算支出过大，财政入不敷出可能成为常态，这将带来通胀压力。IMF预计俄今年全年通胀率为9%。

    普京说，俄罗斯2009年国内生产总值下滑幅度将低于预期的10%，为8%至8.5%，“国家经济出现初步复苏迹象，不过，要断定危机已经结束还言之过早，目前一些领域还面临不小的困难”。普京提出国家经济发展五大优先方向，首先是确保国家骨干企业的稳定运行，建立企业技术改造和现代化项目。其次是促进俄罗斯高新技术出口，第三是发展住房建设事业，第四是刺激包括汽车业在内的国内需求，第五是解决失业和单一工业城市的问题。

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金融危机减弱 退出宜早?


2009上半年，世界金融危机进一步加剧，从开始主要集中于金融业的形式逐步向各国实体经济渗透，大有衍变为全球经济危机的趋势。从整体上看，美元呈现疲软态势，投资者情绪低落，消费者信心指数持续走低，各国失业率持续走高，悲观的信贷紧缩氛围仍未消散，银行对企业发放贷款的态度愈加谨慎，中小企业生存环境恶化，实体经济遭遇了前所未有的寒冬，贸易保护主义也在这次危机中得到了空前的高涨。

    2009下半年，得益于今年世界各主要经济体之间的通力合作以及各国政府为稳定本国经济秩序所作出的救市举措，金融危机得到了控制，大部分国家经济呈现出回暖势头。不过，危机余波效应仍不容乐观，虽然各国政府不惜余力救助动荡中的金融市场并确实取得了成绩，但是救助中所造成的巨额财政赤字也使得各国经济雪上加霜，有些国家甚至因为赤字过于庞大而直接导致其主权信用危机，有的国家则仍完全处于信贷紧缩的尴尬局面，再加上危机对实体经济的滞后冲击影响还没有充分暴露，全球经济回暖的道路仍旧是荆棘丛生，此次金融危机的影响无论是在广度还是深度都仍无法在短时间内完全消除。

    金融危机余波减弱

    2009年金融危机的震荡波逐渐趋于减弱，世界经济下半年显露反弹迹象，但全面摆脱负增长进入复苏为时尚早。

    美国在连续四个季度下滑后于今年第三季度首次出现增长，这表明美国经济可能已摆脱衰退，开始步入复苏阶段。欧元区16国和欧盟27国也已开始摆脱自二战以来最严重的经济衰退，分别在三季度取得0.4%和0.2%的增长。

    相对于欧美国家，亚洲经济复苏步伐更为稳健，一些新兴市场国家经济复苏明显加速。但作为全球第二大经济体的日本，则跟美国一样，依然为财政赤字所困扰。

    中国经济从2008年一季度到2009年三季度，走出了一个漂亮的V型反转态势，实现第三季度增速8.9%，就此“保八”增长已无悬念。中国经济的出色表现不仅给亚洲经济企稳回升增添了信心，更给全球经济复苏注入强劲动力。

    中东和非洲经济增速相对缓慢，巴西、俄罗斯、墨西哥和中东欧国家则深受金融危机的影响，出现程度不一的负增长。

    近期一系列数据表明，在金融危机爆发一周年之际，亚洲经济复苏的步伐已领先全球。美联储主席伯南克以及IMF此前也曾一致表示，亚洲经济无疑是带领全球经济重回增长的火车头。

    贸易、就业不容乐观

    金融危机导致国际贸易大幅收缩。据国际货币基金组织（IMF）10月发布的《世界经济展望》估计，2009年全球贸易量将萎缩11.9%，发达经济体进口和出口分别降低13.7%和13.6%，发展中经济体相应的数字为9.5%和7.2%。为提振国内经济，贸易保护主义在2009年趁势抬头。美国经济刺激方案中包含的“买美国货”条款无疑是最典型的一个例子。印度、印尼、俄罗斯和韩国等还采取了提高进口关税等贸易限制措施。

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2009年世界贸易大幅缩水

    此外，无论是发达经济体还是发展中经济体，失业与中小企业破产仍未明显改善，相反在局部区域有愈演愈烈的势头。

截止2009年11月30日全球失业率统计全景图

    在金融危机的发源地美国，进入11月份以来大型上市公司与中小银行的破产数量仍呈现加速提升的态势。继美国两大汽车巨头克莱斯勒、通用相继递交破产保护申请之后，由于政府救助及债务重组失败，拥有百年历史的美国中小企业商贷机构CIT集团于11月1日正式申请破产保护。至此美国第三季度破产申请案宗数升至2005年以来最高水平。根据美国法院行政管理办公室公布的数据，第三季度破产申请案宗数达388485件，较去年同期的292291件增加33%，较上季度的381073件增加2%。其中，消费者破产申请案宗数较去年同期增长33%，从280787件增至373308件；企业破产申请案宗数同比增长32%，从11504件增至15177件。

    美国持续走高的失业率也没有明显好转，美国劳工部11月份统计数据显示，失业率较10月份的10.2%同比只下降了0.2%，下降至10.0%。甚至不少分析人士指出，11月份失业率的略微回落只是暂时现象，美国经济复苏的力度尚不足以创造足够就业，明年失业率还会有所上升。美国联邦储备委员会11月2日发布的全国经济形势调查报告阐述美国就业市场依然疲软，企业增加雇员意愿不强。美联储主席伯南克也警告说，尽管美国经济预计会延续温和的增长，但高失业率还会持续一段时间。

    欧盟统计局第三季度公布统计材料显示，自国际金融危机以来，欧元区的失业人数增加了320万，达1530万人。欧盟的失业人数增加了500万，超过2210万人。欧盟国家中，失业率较高的是立陶宛和西班牙，分别为19.7%和19.3%；失业率较低的是荷兰和奥地利，分别为3.6%和4.8%。 其中青年人失业问题最严重，有20%的青年人找不到工作，西班牙青年人的失业率甚至接近40%。专家预测，欧美的失业率今后数月将继续上升，要到明年下半年才可能回落。

    日本民主党政府9月执政以来发布的首份政府月报指出，日本就业局势依然严峻且仍在恶化。发展中经济体、特别是新兴工业化亚洲经济体就业状况虽然要好于发达经济体，但就业市场同样十分脆弱，全球各国就业局势仍不容乐观。

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主权债务危机若隐若现

    由于美国、西欧、日本等发达经济体救助金融业和刺激经济的耗资巨大，造成了政府债务高居不下、财务状况恶化、金融流动性匮乏，加大了主权债务危机的风险。

    11月25日，阿联酋第二大酋长国迪拜酋长国突然宣布其最大国企迪拜世界590亿美元债务延后偿还，一时间全球股市大幅下跌，投资者信心严重受挫，并有世界多家银行贷款承认存在风险敞口。人们开始为由此可能引发的新一轮全球政府债务危机而感到担忧。

    随后，全球三大评级机构之一的惠誉国际信用评级有限公司宣布，降低希腊主权债务和相关银行长期债务的评级水平，并将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”；美国标准普尔评级公司则对西班牙的信用观察评级由“稳定”下调至“负面”，警告说西班牙面临“长期”经济增长不景气。另外一家评级公司穆迪也指出，即便是美国、英国这样的老牌劲旅，如果不能有效控制自己巨额的债务，也将同样面临降级风险。

    迪拜债务危机的爆发，正在唤醒全世界各国对主权债务危机的担忧，而美元做为国际货币的核心力量，其主权债务哪怕只有轻微程度的失信或隐形违约，到最后都有可能因蝴蝶效应而演变为一场波及全世界的金融灾难。 另外，迪拜债务危机表明，新兴经济体自身实力较弱，经济脆弱性高、经济结构调整困难大，同样需要妥善平衡资产负债表，加强风险管理，在低利率周期的当下，尤其不能放松警惕，举债无度将会透支“明天和未来”。

    人民币迎来国际化机遇  

    自金融危机爆发以来，以美元为核心的全球货币体系显露出其严重的弊端，当今全球一体化的特征放大了各国经济对于美元的过度依赖，“一家独大”这种畸形的货币体系和今年黄金过热的形势显露出除了仅黄金可以有效对冲美元贬值所带来的风险外，其它国际货币都缺少相应抵御风险的能力，各国都纷纷表示当前国际货币体系已经不能应对世界经济发展需要，要求改革的呼声日益高涨。此次国际金融危机在某种程度上成为人民币国际化的催化剂。

    出于对金融危机中美元持续贬值风险的忧虑，世界多国今年相继减持美元。美国财政部6月15日公布的数据显示，在美国国债前8大主要持有国中，有7个国家和组织总体减持美国国债。双边贸易结算货币也成为另一个主要“去美元化”的减持办法。5月，巴西总统卢拉率庞大的代表团访华，中国和巴西首次探讨了用人民币和巴西雷亚尔替代美元作为贸易货币的方案。马来西亚、新西兰也相继表示，愿使用人民币进行双边贸易结算。哈萨克斯坦共和国财政部长称，如果能解决人民币在国际市场上的兑换问题的话，该国愿意将人民币视作世界或地区储备货币。

    穆迪月初发表报告指出，中国的经济影响力越来越大，而且是许多国家的重要贸易伙伴，而美国连其国债是否贬值都让人担心，可以预计的是，会有越来越多的双边贸易使用人民币。

    从人民币扩大货币互换规模、跨境贸易人民币结算试点，到在港发行人民币债券，2009年，人民币国际化无疑已经迈出了重要的一步。上海社科院教授王泠一认为，目前美元、欧元和日元在全球范围内占据主要货币地位，这些国家和经济体可以通过汇率政策获取世界财富，但其他国家和地区也会因这些货币的汇率波动而遭受打击。在全球金融动荡的大背景下，稳中趋升的人民币正在迎来提升国际地位并逐步国际化的重大战略机遇。

    但也有专家指出，人民币成为国际储备货币需要很长的时间，人民币应拾级而上。首先，人民币在全球有一定的流通度；其次，国际贸易中以人民币结算的交易达到一定比重；最后，以人民币计价的金融产品成为各主要金融机构的投资工具。与此对应，人民币国际化今后将经历三个阶段，即人民币贸易结算、人民币投资货币和人民币储备货币；在地域上则顺应人民币周边化、人民币区域化从而实现人民币国际化。

    展望： “退出策略” 宜早不宜迟？

    2009年末，正当人们为全球经济日趋回暖而初感欣慰的时候，何时、何种程度退出经济刺激计划又成了2010年中一道令人头疼且无法回避的方程式。如果过早的实施“退出策略”，那么之前经济刺激计划中所取得的成果很可能得而复失，并再次陷入经济衰退；但如果一味依赖低利率、量化宽松的货币政策来刺激经济增长，则势必会加剧发生恶性通货膨胀的风险。这种风险即便某些国家有能力在局部遏制，但过剩的流动性很快就会步入国际市场，并推高世界能源、初级产品价格，甚至有可能直接流入新兴市场，推高新兴国家的资产价格泡，从而引发新一轮危机。

    专家普遍认为，“退出策略”只是基于经济完全复苏后一种长远的考虑，当前还不是适当的时机。IMF第一副总裁利普斯基在11月20日参加迪拜世界经济论坛时表示，全球经济正步向持续性复苏，但基于有再度下滑的风险，现在撤销经济刺激措施及加息仍为时过早。 世界银行高级副行长维诺德-托马斯也表示，世界经济复苏依然脆弱。只有全球经济实现可持续的复苏，并且不会重返危机才能考虑退出。

    尽管退出策略仍然处于纸上谈兵的预警阶段，但各国之间也正在为此积极沟通和磋商，退出已是大势所趋。从世界上看，澳大利亚、挪威以及印度、越南等国近期纷纷加息，而美联储、欧洲央行和日本央行不约而同宣布维持低利率不变。经济刺激政策何时退出，已经成为各经济体面临的现实选择。

    有报道说，全球各国的央行正在为2010年退出政策做准备，欧洲央行行长特里谢11月28日就表示，欧洲央行已有退出策略，并已准备好在必要时刻加以实施。特里谢强调：“在欧元区货币市场上对欧元体系的强力干预不可能永久持续。”12月16日，美联储暗示将逐步缓慢进行退出策略，更大范围的紧缩周期很可能于2010年某个时间启动。在这个“后危机时代”，2010年退出策略的制定对于世界各国来讲“宜早不宜迟”。

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贸易现30年最大滑坡 明年回升


全球金融危机已经持续一年有余，深受其害的国际贸易仍未走出萎缩的阴影。世界贸易组织（WTO）总干事拉米12月7日表示，贸易保护主义压力至少还要持续1至2年，2009年全球贸易额可能下降10%以上。国际货币基金组织（IMF）10月发布的《世界经济展望》估计，2009年全球贸易将下降11.9%，发达经济体进口和出口分别降低13.7%和13.6%，发展中经济体相应的数字为9.5%和7.2%。国际贸易将出现30年来最大滑坡。

    世界贸易滑坡四原因 现局部改善迹象

    WTO第七届部长级会议与会代表及常驻日内瓦的贸易官员一致认为，2009年世界贸易量滑坡的主要原因有四点。一是实体经济增长缺乏后劲。二是大宗商品价格日趋走低，美元疲软也加剧恶化了国际贸易结算环境。三是资本市场萎缩制约了贸易额的增长。四是贸易保护主义加速。

    中国人民银行副行长朱民12月18日表示，2009年中国对全球国内生产总值(GDP)增长贡献将过半，带动世界贸易出现局部改善迹象。美国、德国和日本等世界贸易大国最近公布的数据显示，尽管整体贸易形势依然严峻，但这些国家的对外贸易在经历今年初大幅萎缩之后正趋于活跃。

    美国商务部日前发布的对外贸易数据显示，美国9月份贸易赤字从8月份的307亿美元扩大到约365亿美元，大大超出预期。其中，进口1684亿美元，环比增长5.8%，出口1320亿美元，环比增长2.9%，这已是连续第五个月出口出现增长。进出口同步增长显示出美国的对外贸易正趋于活跃。

    德国经济部发布的数据表明，今年5月至7月，德国出口连续3个月增长，但8月环比出人意料地出现了2.8%的下降。不过，德国联邦统计局11月9日发布的初布统计结果显示，9月德国外贸额较8月明显回升，出口环比增加3.8%，达700亿欧元，进口环比增加5.8%，达594亿欧元。德国外贸形势好转。

    日本财务省日前公布的2009财年上半年，即4—9月的贸易统计初步数据显示，日本对外贸易继续大幅度萎缩，但贸易盈余同比大幅增长，达到约1.95万亿日元，是去年同期的2.5倍。其主要原因是出口受外需低迷拖累持续大幅减少，但得益于原油、天然气等能源价格回落，进口额减少幅度更大。

   多哈回合谈判步履维艰 中国给全球树立榜样

    WTO第七届部长级会议11月30日-12月2日在日内瓦举行，多哈回合谈判成为各方谈论的焦点。2001年启动的多哈回合谈判是WTO发起的首轮以促进发展为使命的谈判，也是历来发展中国家参与最多、贡献最大的一轮谈判。据统计，如果多哈回合谈判取得成功，每年全球新增加的贸易额将高达1700亿美元。然而，目前各成员国仍不能弥合在发达国家农业补贴、农业关税和发展中国家工业品市场准入等关键问题上的分歧

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为了促进多哈回合谈判向前推进，100多个发展中成员国在会议开幕当天发表声明，强调尽早成功结束多哈回合谈判的必要性，呼吁解决发展中成员在贸易等相关问题上的需求。包括中国在内的一些发展中成员国更是提出了一个具体的“路线图”，即未来三个月完成高官层面对农业和非农产品两个主席案文的讨论，争取拿出新案文后于明年春天召开小型部长级会议。

    对于发展中成员国的这些呼吁，作为谈判对手的美国开出了要价：2010年年底结束多哈回合谈判必须以“有意义”的市场开放为前提。分析人士认为，美国立场矛头直指新兴经济体，不仅回避了其在以往谈判中其农业补贴削减幅度没有达到要求的问题，还提高要价让发展中成员在开放工业品市场方面做更大让步，有将多哈回合谈判已有成果推倒重来的企图。

    为了表明对多哈回合谈判僵持的不满，12月2日在部长会议结束当天，包括印度、巴西、阿根廷在内的22个发展中成员达成一份协议，决定22个成员之间对70%的商品减少最低20%的关税，由此每年产生的新增贸易额约为80亿美元。

    12月19日，WTO发布了2009年年度报告，称赞中国在贸易政策上的进步和对国际贸易的贡献。报告称赞中国同WTO的密切合作、对多哈回合谈判的支持以及对最不发达国家的帮助。报告称，中国的发展为世界树立了一个精彩的榜样。作为世界第三大经济体和贸易国，中国能够在多边贸易体系的形成上承担更多的领导角色，并希望中国继续积极参与各种谈判，以期早日成功完成多哈回合谈判。

奥巴马宣布对我输美轮胎征35%关税

    全球贸易保护抬头 中国成为最大受害国

    世界经济虽已初步企稳，但全球贸易纠纷却愈演愈烈：印度12月8日开始对原产于中国的同步数字传输设备征收最高236%的关税；巴西12月15日拟对美国制定一份贸易制裁的“报复”清单；印尼12月16日拟推迟实施中国-东盟自由贸易协定。贸易保护主义在全球抬头，对世界经济复苏构成重大挑战。

    英国经济政策研究中心下设的全球贸易预警处（GTA）12月15日发布报告显示：自去年11月在华盛顿召开二十国集团（G20）金融峰会至今，许多国家政府累计推行297项贸易保护措施，多于全年工作日。自9月在美国匹兹堡召开G20金融峰会至12月初，全球共计实施105项贸易保护措施，而出台的贸易自由化政策仅12项，中国受到超过47项贸易保护措施波及，成为贸易保护主义最大受害国。来自商务部的数据显示，1月1日至11月3日全球已有19个国家或地区对中国产品发起101起贸易相关调查，涉案总额超过116.8亿美元。我国已连续15年成为全球遭受反倾销调查最多的国家。

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此外，贸易保护措施如今呈现新特点，日趋多样化。除对一国某类产品征收惩罚性关税等“传统”贸易保护手段外，写入一些国家经济刺激计划的购买本国货条款也在“行贸易保护之实”。例如，美国今年2月通过总额7870亿美元的经济刺激计划，其中“购买美国货”条款就要求各地接受经济刺激计划拨款的公共项目必须使用美国国产钢铁及制成品，从而招致多国批评。

    WTO警告说，不管是上世纪的大萧条，还是当前国际金融危机，自由贸易并非造成危机的原因，幻想通过贸易保护主义政策渡过难关，只会加剧危机，延缓世界经济复苏进程。  

2009年中国对外贸易缓慢回升

    展望：全球贸易有望明年复苏  中国外贸回暖

    受全球金融危机的影响，国际市场急剧萎缩，贸易摩擦频发，中国外贸总额告别了连续多年高达20%-30%增长的局面。尽管如此，在全球贸易额下降的情况下，中国外贸份额还在不断扩大。社科院财贸经济研究所所长裴长洪表示，只要明年外部情况继续好转，并且一些政策措施没有大的变化，明年中国的进出口贸易增长幅度仍会在10%左右，出口增长幅度也会接近15%。兴业银行资深经济学家鲁政委的判断基本相同，他认为明年的增速大概在10%左右。

    WTO最新发表的报告指出，随着各主要经济体及国际多家金融机构促进贸易和融资的举措继续发挥积极作用，发展中国家经济的复苏步伐加快，亚洲发展中国家和地区有望成为引领世界贸易复苏的领头羊。特别是中国、越南、新加坡、印度等国家的进出口贸易表现尤为亮眼。全球进出口贸易额将会在2010年中期止跌回升。联合国经济与社会事务部 12月在日内瓦发布的《2010年世界经济形势与展望》报告预测，如果目前的刺激经济政策得以持续，世界经济将在2010年缓慢复苏并实现2.4%的增长。

红色的血

中国被贸易战包围了，基本上没看到什么回击