还值得冒险吗 A股本轮大涨有一个致命弱点

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中国股市周四收于牛市区间

中国股市周四收于牛市区间，此前两天的大幅上涨给中国股市自8月份以来的缓慢复苏增加了动力。
上证综指收涨1.8%，报3522.82点。该基准较8月26日收盘点位(今年夏季暴跌的底部)涨20.3%。牛市被界定为较最近的低点上涨20%。
中国“牛市”的这一幕对于洪灏来说再熟悉不过了，而且上一次的结局令人痛彻心扉。
缺乏企业业绩支撑的A股从牛市演变成为一场5万亿美元的股灾仅仅过去了五个月，似曾相识的一幕再度浮现在今日中国。上证综指已经从8月26日的低点大涨了20%，全然不顾第三季度占该指数68%的企业业绩不及分析师预期，且这种令人失望的情况已经是连续第八个季度发生。
企业利润反弹的缺位，也正是交银国际首席中国策略师洪灏将股市最近的大涨归类为“熊市反弹”的一个重要原因。海外投资者似乎也有着相同的观点：他们已连续第四周通过“沪港通”卖出内地股票了，周四的减仓规模更是创两个月以来之最。
“只要企业业绩不复苏，股市的反弹就很难持续下去，”管理着约180亿美元的RS Investment Management Co.驻香港基金经理Tony Chu直言，海外投资者的中长期看法并不乐观。
信心重塑
内地股市反弹的背后，是政府前所未有的救市措施，以及为应对25年来最严重的经济减速而不断加码的货币政策刺激。政府的支持措施帮助恢复了国内投资者的信心，使得成交量回升，在周四将上证综指送上了11周高点。
盈利萎缩之际，股市的市值却拜股价上涨所赐出现了攀升。今年以来，上证综指成分股企业的12个月动态市盈率下跌了10%，指数的市盈率报在18倍。虽然该水平依然低于6月股市峰值时的25倍，和五年均值相比，却依然高出了38%左右。

上证综指市盈率和历史水平比仍然偏高

上一次企业业绩不及预期范围如此之广是在2012年第一季度，上证综指在随后的两个季度中连续下跌。
“如果企业业绩不改善，中国的牛市就无法长期持续，但目前为止业绩还没有得到改善，”瑞信中国股票策略师陈李在上海接受采访时表示，“这还是一个泡沫。上涨是流动性而非业绩驱动的。基本面并没有改变。”
创纪录的大涨
当然，在令人失望的业绩面前，中国股市也曾大幅上涨过。去年盈利不及预估的程度创出了六年以来的最高水平，而今年早些时候上证综指依然录得了创纪录的涨幅。
在散户占比超过80%的中国股市中，投机的动力常常比基本面分析更占上风。上海一家食品企业的会计Yao Lina表示，她看好股市，因为觉得中国的下一个五年计划会重振投资者信心。
“几乎没人看业绩，”现年35岁的Yao说，“大家都在投机。”
在麦格理投资管理驻香港、管理着约30亿美元亚洲股票资产的Sam Le Cornu看来，和业绩相比，流动性是当前中国股市更重要的驱动力。
荷兰合作银行驻香港的金融市场研究部门主管Michael Every表示，他给中国股市的反弹找了一个新的同义词：“死猫反弹”。他说，业绩会继续令人失望，经济在放缓，除了失望还可能怎样呢？
国内券商观点
国信证券：上证综指站稳3500点将奠定牛市基调
国信证券驻深圳分析师Zhao Bington称，部分投资者认为金融股上涨释放了牛市回归的信号。
他表示，“十三五”规划为市场奠定了正面基调，上证综指已突破3500点且有更多投资者进场。不过接下来几天或有获利了结出现，能否站稳这个关键点位对确认市场形势很关键。
中金：券商股最差时刻已经过去 短期关注招商证券[8.50% 资金 研报]等
中金杜丽鹃等分析师在5日的报告中指出，短期内估值修复是券商股的主要看点，建议关注有融资预期的招商证券、国金证券[7.14% 资金 研报]。
流通盘较小的东兴证券、东方证券亦可关注。
A股震荡假设下，板块或难现系统性机会，全面曙光尚待到来。上市券商第三季度净利润增速环比下降69.8%至1272.6亿元人民币，其中，经纪和自营业务成为最大拖累。
三季度融资类业务规模大幅下降，上市券商杠杆率由4.2倍降至3.8倍；佣金率仍呈逐季度下降趋势。
上半年业绩高基数和成交维持高位奠定行业全年净利润高增长态势，预计所覆盖的10家上市券商全年净利润增速在85%-150%之间。
国泰君安：中国股市反弹幅度料有限
分析师徐寒飞等在5日的报告中称，根据统计局周三公布的重要生产资料和主要食品价格情况，10月下旬物价超预期回落，通缩风险加剧，对债市有利。
预计10月份CPI在1.4%左右，可能会低于市场预期。整体看工业依然处于严冬，短期难以改善。
股市暴涨短期内影响市场风险偏好，但难以形成趋势性牛市从而对债市产生分流作用。
长远看，“十三五”规划并未提出超出市场预期的改革方案。短期内经济下滑压力下，稳增长仍放在首位，推动股市继续上涨的动力并不强。
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