【转】招行彪哥：每日国际国内经济金融评析，股市期货分析。

围观不语

虽然上周有效突破，但想赚钱还要看本事。交了股市学费的人，可以有赚头了

闲人老三

04.11市场评析(2011-04-11 19:57:51)

今日上证指数收阴，幅度0.24%，成交1827亿元，量能较前日大幅放大。板块方面，黑色金属、采掘涨幅居前，地产、家电涨幅落后。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-11	采掘（申万）指数	6772.2	25%	25.61	-0.11%	9.47%
	有色（申万）指数	5508.25	25%	24.70
	金融服务（申万）指数	2497.46	25%	25.18

政策取向方面：偏空

1、   【温家宝：保持宏观经济政策连续性和稳定性】

中共中央政治局常委、国务院总理温家宝8号到9号赴浙江就经济运行情况进行调研，并主持召开沪苏浙三省市经济形势座谈会。温家宝强调，今年要做到管理好通胀预期和保持经济平稳发展两项目标，把稳定价格总水平放在宏观调控的首位。
　　温家宝指出，要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，防止物价过快上涨和经济出现大的波动。稳定物价总水平是当前宏观调控的首要任务。中央从控制货币发行、发展生产、保障供应、搞好流通、加强监管等方面作出了全面部署，各地区各部门要不折不扣地贯彻落实。住房供应和房价问题涉及人民群众切身利益，关系经济健康发展、社会和谐稳定，中央加强房地产市场调控的目标是明确的，决心是坚定的。各级政府要切实担负起责任。
　　温家宝强调，实施稳健的货币政策，是中央综合分析国内外形势作出的重要决策。要处理好总量和结构的关系，抑制通货膨胀和促进经济增长的关系，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率、汇率等多种价格和数量工具，提高直接融资比重，加强对实体经济的支持。
　　温家宝指出，今年以来，进出口贸易保持快速增长势头。在进出口趋于平衡的情况下，工作的着力点要放在保持对外贸易稳定增长和优化进出口结构上来。要保持外贸政策的基本稳定，加快转变外贸发展方式，坚持科技兴贸、以质取胜和市场多元化，积极推动加工贸易转型升级，全面提升对外贸易的质量和效益。
点评：经过两会前的政治局常委会议，中央的基调重新定位为“今年要做到管理好通胀预期和保持经济平稳发展两项目标，把稳定价格总水平放在宏观调控的首位”。

要明白这句话的意义，就得回到年初那个敏感的时点。经过去年4季度全面通胀迅速抬头的磨难，从公开消息中我们可以明显嗅到两种思路：死控通胀算一种，控通胀和保增长取平衡算另一种。2月份经济增速较大幅度回落，给争论划上了句号，政治局常委会议定下今年全年的基调：既要保增长，也要控通胀，在增长不出大问题的情况下，以控通胀为首要目标。有人可能要问：不就一句八股文，至于翻来覆去罗嗦么？

这件事，得和央行的行为模式联系起来。大家都知道，央行今年的首要任务是控通胀，所以货币政策定调为稳健的货币政策。财政部的任务是保增长，所以财政政策依然定调为“积极的”。这时候问题就来了，央行到底敢收的多紧？理论上，只要通胀没下来，央行就该不断加码，没有最紧只有更紧。但是，中国政府是讲究执行力的政府，既然政治局定调既要保增长又要控通胀，央行就没胆量把紧缩用到极致。遇到可松可紧的关头，会尤其表现的明显。今年广义货币增量16%，2月M2增速已经低于这个数，央行基本可以交差，但是呢，继续加码也无可厚非。如果中央定调仅仅是“把稳定价格总水平放在宏观调控的首位”，央行就该继续收紧，从总量上从价格上进一步加码。既然定调为“今年要做到管理好通胀预期和保持经济平稳发展两项目标，把稳定价格总水平放在宏观调控的首位”，央行就会很犹豫，这一犹豫，无论是信贷政策收紧还是公开市场操作抑或是价格工具调整，都会慢半拍。这就给经济增长和股市反弹迎来了宝贵的窗口期。

2、   【发改委称约谈企业为防串通涨价】

连日来，从日化用品企业到酒类企业再到行业协会，国家发改委等部门对其进行密集约谈。近日，中国酒类流通协会在其官方网站上刊登“重要情况通报”，介绍了相关部门的一系列约谈行动，其中透露，4月2日上午发改委价格司再次会同发改委经贸司、商务部市场运行司约请17家协会负责人，召开了重要消费品行业协会座谈会。
　　发改委价格司副司长周望军4月10日明确表示，约谈企业的主要目的，是防范可能存在的以涨价为目的的违法行为。
　　“涨价是企业自己的行为，政府没有利用行政手段干预企业定价的行为。我们一贯尊重企业的定价自主权，但不能串通涨价，或者提前释放涨价信息，如果有人‘跟风’就涨，这些行为都会扰乱市场的正常秩序。”周望军说。
　　发改委有关负责人表示，发改委已经约谈了相关企业了解情况，并明确表示各类企业要加强社会责任，不得随意搭车涨价，更不许串通涨价、哄抬物价。发改委表示，将派出调查组赴有关企业进行调查。

点评：行政手段闪亮登台。

俺不是市场原教旨主义者，对控制手段本身没偏好。只要能把通胀压住，受益的还是普通老百姓。不过呢，具体到行政手段的实施对象上，俺认为应该一碗水端平。别这边不让日化企业提价，那边又让石化企业提油价，顺便连水价都蹭蹭蹭往上跑。对不？既然要搞物价冻结，就得一视同仁。否则，这种控制可以持续多久？

3、   【欧盟财长会议决定援助葡萄牙】

为期两天的欧盟成员国财政部长非正式会议4月9日在布达佩斯结束，会议正式通过了援助葡萄牙的决议，作为条件，欧盟要求葡萄牙采取进一步财政紧缩和结构性改革措施。欧盟希望，在5月中旬前与葡萄牙就援助方案的全部细节达成一致。
　　欧盟负责经济和货币事务的委员奥利·雷恩称，欧盟和国际货币基金组织(IMF)对葡萄牙的援助规模预计将在800亿欧元(约合1152亿美元)左右，援助计划的实施期限预计为三年。
　　另据知情人士透露，葡萄牙将需要最多900亿欧元(约合1290亿美元)援助，其中6月需要100亿欧元。资金将主要用于偿还短期债务，弥补国有公司现金缺口和银行资本缺口。
　　德国财长朔伊布勒表示，欧盟委员会、欧洲央行和IMF将需两三周左右的时间，与葡萄牙政府就援助协议达成一致。欧洲金融稳定基金(EFSF)首席执行官雷格林称，稳定基金能够在10天内就援助计划达成最终协议。
　　此外，有欧盟官员声称，援助葡萄牙将是欧盟最后一次在成员国要求的情况下向高负债成员国提供资金援助。葡萄牙是继希腊和爱尔兰之后第三个向欧盟和IMF申请援助的欧元区成员国。
  点评：大家来看看，三轮欧债危机的不同表现。

第一轮：持续6个月，援助对象：希腊。美元指数反弹幅度：19.6%；

第二轮：持续1个月，援助对象：爱尔兰。美元指数反弹幅度：7.7%；

第三轮：持续时间不详，援助对象：葡萄牙。迄今为止，美元指数反弹幅度：-3.4%；

非常明显的规律：每次危机的影响都小于前一次。现在还有谁坚信欧元区会解体么？半年前，不少人是坚定的欧元看空者。一年前，欧元解体的声音盛嚣尘上。

嘿嘿，像我们这样2010年6月就敢说“欧债危机最危险的时候或已过去”的机构还真少。像我们这样从一开始就认定欧元不会解体的机构，应该找不出第二家了。

基本面数据方面：中性

1、   【中国六年来首现季度贸易逆差】

海关总署10日发布今年一季度我国外贸进出口情况。据海关统计，1-3月，我国进出口总值8003亿美元，比去年同期(下同)增长29.5%。其中出口3996.4亿美元，增长26.5%；进口4006.6亿美元，增长32.6%。受国内经济保持较快增长、国际市场大宗商品价格大幅上涨以及春节长假等因素影响，今年一季度我国累计出现10.2亿美元的贸易逆差，为6年来首现季度贸易逆差，而去年一季度为顺差139.1亿美元。
　　海关统计显示，3月份，我国进出口总值为3042.6亿美元，增长31.4%。其中出口1522亿美元，增长35.8%；进口1520.6亿美元，再次刷新今年1月创下的1443.2亿美元的历史纪录，增长27.3%。当月贸易顺差1.4亿美元。
　　一季度进口值创历史新高，首次超过4000亿美元，比去年四季度增加5.1%。进口的强劲增长，导致10.2亿美元的贸易逆差，继2003年和2004年一季度之后再次出现贸易逆差。3月份当月，我国外贸进出口环比较2月份大幅增长51.4%，其中出口环比增长57.3%；进口环比增长46%。
　　在我与主要贸易伙伴的双边贸易中，一季度中欧双边贸易总值1237亿美元，增长22%。同期，中美双边贸易总值为976.5亿美元，增长25%。中日双边贸易总值为807.8亿美元，增长27.1%。东盟则少于日本14.4亿美元位居第四，一季度双边贸易总值为793.4亿美元，增长26.1%。
　　在出口商品中，一季度，我国机电产品出口2320.3亿美元，增长22.8%，占同期我国出口总值的58.1%。
　　在进口商品中，主要大宗商品进口量保持增长，进口均价普遍出现明显回升。据海关统计，铁矿砂进口1.8亿吨，增加14.4%，进口均价为每吨156.5美元，上涨59.5%；大豆1096万吨，减少0.7%，进口均价为每吨573.9美元，上涨25.7%。此外，机电产品进口1729.2亿美元，增长25.6%；其中汽车23.6万辆，增加31.8%。
点评：2月到3月，进出口数据很彪悍地乘坐了一回过山车。

2月份，无论进口还是出口，大幅回落，正常的季节波动无法解释这个级数的变化。3月份，无论进口还是出口，大幅增长，幅度依旧超出了正常季节性变化的范畴。到现在为止，合乎逻辑的解释似乎不是连续紧缩带来经济内生动力减弱，而是在短短几个月内，我们开始经历了短暂的库存积累—快速去库存—重新积累库存的过程。为何会有如此短暂而迅速的变化呢？或许，和国内的通胀形势有关。去年4季度，全面通胀抬头，导致产业链条上上下下不约而同选择增加库存。但是从去年11月份开始，表征全面通胀的非食品CPI指数持续回落，今年2月份回落至0.1%低位，通胀预期回落导致全社会出现一轮短暂的去库存。但是，在原油价格的刺激下，3月份开始，通胀预期重新抬头，于是新一轮再库存行动上演。此外，PMI库存指数的变动也可以从另外一个角度验证这个猜想。

资金及流向方面：中性

1、    【二季度首周基金加仓近七成公司股基仓位超80%】

与以往不同，在2011年二季度的第一周，几家大型基金公司走在了加仓前列。据Wind数据统计显示，共有40家基金公司的股基整体仓位超过80%。60家公司的平均仓位达到了80.55%。
　　在截至4月7日的仓位排行中，位居仓位排名前10位的基金公司包括了景顺长城、易方达、华安、大成、广发等大中型基金公司。相对于一个月前的3月7日，景顺长城的加仓幅度达到了6.81%，公司整体仓位已达87.17%。
点评：到4月8日为止，wind监控模型显示，全市场基金平均仓位80.36%。

    从历史数据比对看，全市场平均仓位最多上升10个百分点。对应的大概是2000亿左右可入市金额。每天两市成交总额就有将近3000亿，说实话，这点钱还真不够看的

闲人老三

04.12市场评析(2011-04-12 19:24:55)

今日上证指数收阴，幅度0.05%，成交1656亿元，量能较前日萎缩。板块方面，黑色金属、公用事业涨幅居前，有色、采掘跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-12	采掘（申万）指数	6670.61	25%	25.23	-1.17%	9.26%
	有色（申万）指数	5379.16	25%	24.12
	金融服务（申万）指数	2488.52	25%	25.09

政策取向方面：偏空

1、   【索罗斯：中国维持低汇率或导致通胀失控】

外电报道，索罗斯日前在布雷森顿的一次论坛表示，尽管汇率管制政策对中国抵御2008年的金融危机有所帮助，但作为全球第二大经济体，中国也失去了让本币升值抵御通胀的机会。索罗斯表示，中国维持本币低汇率的决心将会导致政府对通胀失控，并加剧工资价格上涨的风险。人民币在过去两年对美元的汇率上升4.6%，在亚洲10国货币中升幅最小。同期印度尼西亚卢比对美元的汇率上升31%，韩国汇率上升21%，新加坡元上升21%。只有港币的上涨幅度低于人民币。自去年三季度以来，中国人民银行已经四次升息，六次提高准备金率来控制通胀。瑞信估计到年底前中国一年期基准利率将达到4.75%，而目前的数字为3.25%。

点评：人民币不升值就通胀个很通行的论调，美联储主席在说，美国财长在说，华尔街大鳄也在说。

谎话说一万遍会不会成真？取决于你信不信。俺喜欢事实胜于雄辩，口若悬河的人十之八九都在忽悠。咱们把巴西的例子翻出来，大家自己瞅：过去两年时间，巴西雷亚尔兑美元累计升值近40%，利率基准上升至令人吃惊的11.75%。巴西通胀水平控制住了没？2011年3月，巴西全国消费者物价指数同比6.36，比中国还高咧。

巴西、印度等一系列国家用活生生的数据告诉我们：升值和加息抵御通胀是伪命题。

为啥会这样呢？像巴西这类资本自由流动、汇率市场定价的国家，资本流入的过程会推升本币币值，升值的确可以部分抵御输入型通胀，但是呢，资本大幅流入的过程会加剧国内经济过热，导致通胀抬头。货币当局被迫提升利率，导致和资本输出国之间的利差增大，你这又升值又加息的，热钱还不蜂拥而来？好家伙，于是加息和升值非但不能抑制通胀，非但不能抑制过热，反倒成为进一步过热和通胀的推手。

具体问题要具体分析，别相信所谓的国际“砖家”。这帮人，最擅长的事情就是把你领到沟里去。

2、   【卡扎菲接受非盟调停北约称不会停火】

正在利比亚参与调停的南非总统祖马近日称，利比亚领导人卡扎菲已经接受了非洲联盟(非盟)提出的停火路线图计划。与此同时，另有信息显示，北约官员称，无意停火。
　　由祖马、毛里塔尼亚总统阿齐兹、马里总统阿马杜·图马尼·杜尔、刚果(布)总统萨苏等人组成的非盟代表团10日在的黎波里与利比亚领导人举行了会谈。会后祖马说，卡扎菲接受了非盟提出的停火路线图计划。部分代表团成员还将于11日前往利比亚东部城市班加西与反对派领导人商谈停火事宜。
　　祖马说，有关停火路线图的详细情况将在与反对派会谈后公布。祖马还呼吁北约停止空袭利比亚政府军，“给停火一个机会”。
　　非盟一直不赞成对利比亚实施军事行动,而主张用和平方式解决利比亚危机。非盟关于利比亚问题的专门委员会提出了五点路线图计划,以期推动和平解决利比亚危机。这个路线图计划内容主要包括:保护平民和结束敌对行动;保障受影响的人群接受人道主义援助;启动不同政党间对话,朝着结束危机的方向努力;设立过渡期;启动必要政治改革,满足利比亚人民诉求等。
　　一位北约官员表示，军事行动将继续下去。“我们的飞机仍在飞行，当我们看到出现对于平民的威胁时，我们将积极参与。”
　　此外，英国首相卡梅伦的发言人也表示，军事行动将继续，并将持续采取措施保护利比亚平民。而意大利外长弗拉蒂尼则称，本周欧盟外长、北约官员和一个国际联络组织开会坚决呼吁卡扎菲下台，并坚持在过渡政府中如有卡扎菲家庭成员参与是不可接受的。弗拉蒂尼表示：“卡扎菲及其子不能参与利比亚的政治未来。”。

点评：卡扎菲服软是意料之中的事情。

其实，现在的问题是：英法满不满意？现在就此停止空袭，意味着利比亚未来政府将是两派对峙的格局，反对派和卡扎菲互相制衡。继续空袭下去，说不定哪天就能把卡扎菲势力彻底抹去，亲法英的反对派将在未来的新利比亚一家独大。至于美国，估计退出空袭联盟后，利比亚的好处最多能给他剩口汤。

有趣的是，现在呼吁政治解决的声音越来越响亮。非盟希望政治解决，阿盟希望政治解决，中国希望政治解决，诸多第三世界国家都支持政治解决利比亚问题。为啥会这样？其实也很简单，一家独大不符合其他国家的利益，除了英法。最好是两派对立，谁都能在利比亚国内找到合适的利益代理人。无非是传说中的利益均沾，反正就是这么回事儿。

3、   【日将核事故提至与切尔诺贝利相同的7级】

东京消息：据日本广播协会电视台12日报道，日本经济产业省原子能安全保安院决定将福岛第一核电站核泄漏事故等级提高至7级。这使日本核泄漏事故等级与苏联切尔诺贝利核电站核泄漏事故等级相同。

点评：没啥好意外的，核事故等级提升无非是个何时宣布的问题。

3月中旬，中美俄三家不约而同开始从日本撤人，咱们当时就说“撤人这档子事儿劳师动众，没有充足理由谁敢干？即便无法说明问题严重到了6-7级的地步，至少也说明有发展到这地步的可能。”

如果可以继续掩盖下去，俺不相信日本政府有勇气把真相告诉公众。一万多吨核废液直接排入海内，这可比随地乱扔垃圾没公德心多了，俺也不相信真到了无计可施的地步。遮遮掩掩说明无信，以邻为壑说明无义。日本政府的作为令人寒心呐。

基本面数据方面：中性

1、   【英国要求银行大幅提高资本充足率】

外电4月11日消息，英国独立银行委员会（ICB）11日发布银行业监管改革方向中期报告，建议大银行将资本充足率提高至10%，并在银行零售和投行业务之间建立防火墙。委员会建议，大银行的核心一级资本充足率应提高至10%。这比欧洲金融监管机构提出的7%还要高出3个百分点。委员会还建议，银行应在零售业务与高风险的投行业务之间筑起防火墙。存款等零售业务资金不能被用来进行高风险投资，银行投资业务只能动用自有资金。如果投行业务因投机失误陷入危机，政府将不会动用纳税人的钱救市。另外，这份报告还建议莱斯银行出售更多零售网点，以提高竞争力。莱斯银行掌握着英国近三分之一的零售存款，是英国最大的本土零售银行，目前该银行已计划出售约600家零售网点。英国政府于去年6月成立独立银行委员会，负责为英国银行业监管改革提出建议，以避免重蹈金融危机覆辙。该委员会将于今年9月拿出最终改革方案。

点评：英国为啥要求资本充足率比欧洲高3个百分点？

是因为英国银行业风险更高么？英国银行业和欧美银行业业务构成差不多，凭啥认为他的风险就更高？

是因为英国经济复苏更糟糕么？去年4季度，欧盟GDP增速2%，英国1.5%，半斤八两，相差不大。

俺猜，或许和量化宽松有关。欧元区加息正式预示退出量化宽松，英国人还跟着美国颠颠的在搞水淹七军。但是呢，英国得给自己留条后路，所以这边厢继续放水，那边开始上调资本充足率。大家都知道，银行资本充足率上调将限制银行资金运用能力，导致全社会货币乘数下降。一边增加基础货币，一边下调货币乘数，两边都紧跟，两边都不得罪。果然是最讲政治的英国人，一肚子花花肠子。

资金及流向方面：中性

1、    【中金公司：3月经济数据公布前市场将震荡加剧】

中金公司发布的最新研报称，3月份经济数据公布前市场将震荡加剧，盈利确定性高的板块可在波动中逢低买入。
　　周一市场冲高回落，本周五将公布的包括CPI在内的3月份经济数据增加了市场的不确定性。年初以来周期性板块因其估值低但盈利增速仍然较快从而促发了估值修复行情，但随着行情进一步演化，市场开始担心这些周期性板块的盈利可持续性，由于2月份的各项经济数据以及3月份PMI数据显示经济增速或将出现放缓，从而3月份的实际经济数据将对周期性板块未来的盈利增长进行确认，再此之前，市场对经济活跃程度的担忧将使得大盘趋于震荡。
　　中金公司认为在上周年内二次加息后，短期内市场将进入政策观察期，但由于本周五所公布的CPI同比数据仍有望创出新高，预计投资者的情绪波动将会扰动大盘。
　　悲观情景下，未来可能出现终端需求增速回落，中行走业毛利率遭受挤压的情况，但也需要注意到，本轮反弹的一些周期性品种如部分化工子行业、水泥等，其盈利趋势上行主要得益于供给增长的缓慢，即便需求增速出现一些放缓，其供需格局将依旧良好，价格和利润率也不会出现大幅下滑，因此建议这些板块如受大盘影响出现回调，投资者仍可逢低买入。
　　综合来看，中金公司认为上述悲观情景尚未出现，靓丽的一季报有望继续给予大盘支持。在3月份经济数据出台前，继续看好周期股的相对表现，建议投资者继续持有水泥、机械、家电、化工等前期表现较好的中游周期品，大宗商品期货价格趋势性上升的背景下亦可继续关注煤炭、有色等上游资源类公司，地产、银行等板块有望在估值修复行情扩散的情况下产生波段性行情，中长线投资者可开始布局估值水平有明显回落的零售及食品饮料类公司。

点评：俺有一个定性的猜测：3月宏观数据经济复苏相关指标回升，通胀相关指标恶化。

只有这样，才能解释市场近日的波动。因为无论是经济向好还是通胀加剧，都可能引发较进一步的紧缩调控。去年下半年以来，有一个规律普遍成立：经济越向好，股市越差。经济复苏越回落，股市越好。

闲人老三

04.13市场评析(2011-04-13 18:54:07)

今日上证指数收阳，幅度0.96%，成交1473亿元，量能较前日萎缩。板块方面，金融服务、餐饮旅游涨幅居前，有色、黑色金属跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-13	采掘（申万）指数	6762.03	25%	25.57	-0.31%	10.74%
	有色（申万）指数	5353.36	25%	24.00
	金融服务（申万）指数	2550.18	25%	25.71

政策取向方面：偏空

1、   【国务院楼市督查组已到浙江安徽】

国务院派出的8个督查组已经陆续抵达多个省市，就楼市调控落地情况进行专项督查。据悉，督查组将于下周来到上海。由国土资源部副部长贠小苏带队的国务院督查组12日开始就浙江省房地产调控政策落实情况和调控成效展开实地督查。
　　浙江省政府一名相关负责人称，这次督查组来，要掌握真实情况，要去检查楼盘项目等，不由地方准备事先考察点，而是由他们随机抽查。此外，督查组还将与一些基层干部、房地产开发商和保障性住房投资建设运营单位代表、城市住房和保障的各类群众代表进行座谈，包括地方税务、金融机构的账目也将受到他们的检查。
　　贠小苏在浙江相关督查会议上表示，“中央认为，以城市住房为主的问题已经影响到了全局，必须在控制通胀的同时下决心解决好房价问题。”他指出，这次督查组主要就国办专门发出督查通知的8条内容展开工作，尤其重视了解房地产市场出现的新情况，并突出四项重点督查内容：一是中央调控政策部署的落实情况；二是中央调控政策部署的相关数量比例要求；三是地方政府关于房地产调控的工作记录，特别是责任和落实机制；四是地方政府监管的责任和办法。
　　另据《安徽日报》报道，由监察部副部长屈万祥率队的国务院督查组已到达安徽省，将在合肥、黄山等市开展专项督查。知情人士处称，每个省市督查5-7天，回来后8个督查组将会各写一份报告，然后由国务院办公厅督查室写一份总报告提交上去。
　　据悉，此次的督查提纲共3页，2011年新建住房价格控制目标也成为督查内容之一，列入各地房地产市场调控工作责任落实情况的子项，该项还包括对哄抬价格等情况的查处情况。。

点评：去年到今年，楼市督察组来来往往络绎不绝。

但是这一次，似乎和以往不同。因为组长说了一句话：“中央认为，以城市住房为主的问题已经影响到了全局，必须在控制通胀的同时下决心解决好房价问题。”俺有一种感觉，这不是督察这是在督导。关键信息都在细节里：

第一：“中央认为。。。”，督察组组长不过副部级官员，如何能开篇便代表“中央”。注意，不是“中央部委”，不是“国务院”，而是“中央”！能代表中央的，至少是政治局集体意见。否则，谁敢开口第一句“中央认为”。

第二：这样一句讲话，为何能够出现在媒体头条？国土部无法代表中央，国务院也不行，这是常识。不但在会场上可以讲，会后还能通过媒体宣传，再次表明，这是正儿八经代表中央的声音。

第三：从定性上看“影响到了全局”，中国政府处理问题，向来强调抓主要矛盾，一个问题既然上升到了“影响全局”的高度，就必须解决。正好和前些日子人民日报说“房地产问题本质上是政治问题”保持口径一致。

房价下不下来，是结果问题。中央政府搞不搞，是态度问题。现在态度没问题，结果，或许仅仅是时间问题。

2、   【温家宝重申中国将继续购买西班牙国债】

国务院总理温家宝12日在中南海紫光阁会见西班牙首相萨帕特罗。温家宝说，当前世界政治、经济、安全领域存在诸多复杂、严峻的挑战，各国要本着相互尊重、以和为贵、同舟共济的精神，加强对话与合作。中国珍视同西班牙的互信和友谊，愿同西方密切高层交往，推动两国全面战略伙伴关系深入发展。
　　温家宝表示，欧盟作为最大的发达国家集团，拥有雄厚的经济基础、先进的科技和管理经验以及高素质人才等优势，有能力克服某些成员国面临的主权债务危机。中国政府重申，愿意继续购买西班牙国债，参与支持西班牙储蓄银行重组基金。中国是欧洲金融市场负责任的长期投资者，支持欧盟和国际货币基金组织采取的救助措施，相信欧洲一定能够实现经济社会稳定发展。
　　萨帕特罗表示，在西班牙遇到困难时，中国及时给予了坚定支持，有力增强了西班牙克服困难的信心和能力，有利于维护西班牙和欧洲经济的稳定与发展。西班牙欢迎中方扩大在西投资规模，希望进一步加强两国在人文、旅游、基础设施建设等领域的合作，不断推进两国关系发展。西班牙是中国在欧盟国家中的最好朋友，将继续为推动欧中关系发展发挥积极作用。

点评：古语云：投之以桃，报之以李。

说实话，欧元4月份加息有加息的道理，不加也有充足的理由。俺倾向于欧元区加息不仅仅是欧洲央行的决定，而是欧盟权衡国际国内诉求之后的通盘选择。欧元需要什么？两个字“上位”。取美元而代之离不开全球第二大经济体中国的支持，中国政府在南京G20会议上开出价码“抑制大宗商品过度波动和资本过度流动”。怎么抑制？欧元加息就是不错的办法。真正有效的不是加息本身，区区0.25个百分点能有多大影响？关键在于态度的变化，及由此产生的预期变化。欧元毕竟是全球第二大储备货币，欧元退出量化宽松后，只靠美、英、日三家水淹七军，力度会明显下降。

我们正苦于大宗商品价格上涨带来的输入型通胀，欧元断然加息，我们怎能不倒履相迎？否则，买点欧元区国债的小事情，何必惊动总理亲自出面？

3、   【深发展董事长年薪825万领衔上市银行】

随着4月11日光大银行公布年报，13家全国性上市银行的2010年年报已披露完毕。据统计，在高管薪酬方面，银行业在各上市公司中“名列前茅”，而且不同银行高管薪酬差距较大。
　　年报显示，四大银行的资产总额都已突破了10万亿元人民币，成功迈入“10万亿”俱乐部。其中，最赚钱的工商银行以13.46万亿元高居榜首。相比各家股份制银行，这五大银行的高管薪酬明显要低得多。根据各银行年报披露情况，五大银行行长2010年薪酬都没超过100万元，其中最高的是建行行长，年薪96.70万元(税前)；最低的是农行行长年薪是84.85万元。工行行长年薪89.90万元，中国银行行长年薪93.32万元，交行行长年薪91.05万元。
　　在已公布高管薪酬的银行中，董事长薪酬最高的是深发展825万元；行长薪酬最高的是民生银行684.48万元，均超过了五大国有银行同职位高管薪酬的总和。年报显示，去年接替法兰克·纽曼担任深发展董事长的肖遂宁去年薪酬为825万元，而2009年其年薪为486万元。从目前情况看，深发展董事长肖遂宁或将接过该行前任外籍董事长法兰克·纽曼上市银行“薪酬王”的桂冠。此前该行前任外籍董事长法兰克·纽曼年薪常常是上市银行高管中最高的。据了解，其他股份制银行，董事长或行长2010年的薪酬都在250万元以上。

点评：忽然想起华尔街和中国银行之间的差别。

华尔街有两类人，都能拿到高额花红，一种是管理者，一种是交易员。前者通过管理创造价值，后者通过投资创造利润。无论是间接创造利润，还是直接创造利润，只要创造巨额利润，就有相应的回报。中国银行业则不同，一方面，银行的自营部门贡献利润有限，至少相比庞大的利差收益而言，微不足道。另一方面，大家比较公认的看法是，出了成绩是领导有方，属于管理创造价值。所以呢，薪酬王的桂冠只能落在各位行长头上，至于交易员，俺估计短时间内，是没有登榜机会的。

基本面数据方面：中性

1、   【食用农产品价格降幅扩大生产资料价格继续走高】

商务部网站4月13日消息，上周（4月4日至10日）商务部重点监测的食用农产品价格继续回落，生产资料价格小幅走高。气温回升，蔬菜上市量不断增加，价格连续第二周回落，18种蔬菜平均批发价格比前一周（下同）下降4.6%，降幅比前一周扩大2个百分点，两周累计下降7.0%，其中青椒、辣椒、黄瓜价格降幅明显，两周累计降幅分别为23.5%、18.2%和13.8%。蛋鸡产蛋率提高，鸡蛋价格自2月中旬以来持续回落，上周鸡蛋零售价格下降0.2%，近两个月累计下降6.1%。食用油零售价格稳中有落，其中花生油价格下降0.1%，豆油、菜籽油价格均与前一周持平。肉类价格小幅波动，其中猪肉价格出现回落，下降0.1%，羊肉、牛肉、白条鸡价格分别上涨0.7%、0.3%和0.1%。8种水产品平均批发价格上涨0.1%，其中大黄花鱼、草鱼、鲫鱼、鲤鱼价格分别上涨1.8%、1.5%、0.9%和0.7%。粮食零售价格小幅上涨，大米、面粉价格分别上涨0.4%和0.2%主要生产资料中，橡胶、能源、农资、矿产品、有色金属、化工产品、钢材、建材、轻工原料价格均出现上涨。橡胶价格上涨2.3%。受泰国主产区洪灾、原油价格走高影响，橡胶价格明显走高，进口3#烟片胶、国产1#标准胶、丁苯胶分别上涨4.9%、2.1%和1.0%。能源价格上涨2.2%。其中成品油、原油、煤炭价格分别上涨4.8%、4. 1%和0.6%。矿产品价格上涨1.4%。其中铜矿、铁矿石、锌矿分别上涨2.2%、1.4%和1.1%。有色金属价格上涨0.7%。1#铜、1#锌、1#铅分别上涨1.2%、1.1%和0.5%。化工产品价格上涨0.6%。其中甲苯、甲醇、聚丙烯分别上涨6.0%、5.2%和1.0%。钢材价格上涨0.6%。春季气温回升，建筑钢材等品种消费量增加，部分钢厂上调钢材出厂价，价格连续第二周小幅回升，其中145*2.5mm热轧带钢、20*1.2焊接钢管、Φ12mm螺纹钢价格分别上涨1.0%、1.0%和0.9%。建材价格上涨0.4%。其中木材、水泥分别上涨0.9%和0.2%。

点评：翻了翻历史数据，你还别说，真叫我翻出点规律来。

第一；中国食品价格波动的季节性很强，一般来说，食品价格回落都集中在2、3季度。

第二；从2005-2007年的经验看，食品价格回落一般能维持3-4个月。三月份很可能成为价格回落的开始，至于持续的时间，应该不会短于两个月。不过呢，因为去年同期物价也在跌，所以CPI同比数据的变化未必向下走。

第三；猪肉价格能闯很大祸，现在的肉价离2008年高点还有10%空间。正常来说，猪肉价格上涨周期至少会持续一年，按照目前的速度，本轮肉价见顶的位置很可能会高于2008年。

资金及流向方面：中性

1、    【银监会或从二季度开始监测日均存贷比】

光大银行相关负责人12日在该行2010年业绩发布会上透露，银监会或从6月份开始对银行的日均存贷比进行监测，目前还处于数据积累阶段。从目前的情况看，光大银行执行的情况较好，不会影响该行信贷均衡投放。光大银行副行长林立在同一场合介绍，光大银行计划在今年年底前完成H股IPO，但暂无打算引入战投。在光大银行现有的H股融资计划当中，没有引进海外战略投资者的安排。
　　据称，去年银监会仅要求在季末符合75%的监管要求，今年一季度则要求按月度频率申报存贷比，而二季度开始将进一步细化到以月为考核周期申报日均存贷比。此前仅要求期末值低于75%即可，而后续要求一个月的日均值要低于75%。
　　林立表示，从光大银行一季度日均存贷比情况看，大多数时间在72%-74%，基本达标，只有个别时点有所突破。去年年末该行的存贷比约为71.63%，完全满足监管要求。数据显示，截至2010年12月末，招商银行、中信银行、交通银行等银行的存贷比指标偏高，分别为74.59%、72.83%和72.10%。。

点评：在当前背景环境下，市场对资金面的边际变化尤为敏感。所以呢，有必要关注贷存比指标考核办法变化对市场资金利率的影响。

今年1季度，银监按月末时点考核贷存比。于是大家每月中上旬拼命放贷款，到了下旬只做两件事：压贷款和抢存款。市场资金能不紧张么？如果变时点考核为日均，肯定可以缓解月内的压力不平衡分布。但是呢，如果每月信贷额度不够用，市场利率月内前松后紧的局面就难以根本改变。换句话说，如果新考核办法下，市场利率依然前低后高，就说明贷款额度供不应求。

闲人老三

04.14市场评析(2011-04-14 19:30:40)

今日上证指数收阴，幅度0.25%，成交1486亿元，量能较前日萎缩。板块方面，农林牧渔、化工涨幅居前，地产、采掘跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-14	采掘（申万）指数	6676.04	25%	25.25	-0.71%	10.14%
	有色（申万）指数	5345.74	25%	23.97
	金融服务（申万）指数	2546.06	25%	25.67

政策取向方面：偏空

1、   【国务院强调切实实施好稳健货币政策】

国务院总理温家宝4月13日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段经济工作。会议指出，今年以来，我国经济保持平稳运行，国民经济开局良好。投资、消费、出口稳定增长，内需支撑作用增强;工业平稳增长，农业生产形势向好;财政收支增长较快，货币信贷平稳回调，经济增长的主要拉动力逐步从政策刺激向自主增长有序转变;就业和居民收入继续增加，人民生活进一步改善。这些表明，中央关于今年经济工作的决策和部署是正确的、有成效的。
　　会议认为，当前国内外环境仍然极为复杂，不稳定、不确定性因素还不少。从国际看，主要经济体经济恢复增长，但国际市场粮食、石油等大宗商品价格不断上涨，通胀压力正在从新兴经济体扩大到发达经济体，世界经济还没有走上正常增长的轨道，目前又出现了一些新的变数。从国内看，虽然发展的有利条件较多，但面临的挑战也不少，主要是物价上涨比较快、通胀预期增强，房地产市场成交量萎缩、多数城市房价还在上涨，宏观调控仍然面临较大压力。我们一定要保持清醒头脑，增强忧患意识，冷静观察，沉着应对，未雨绸缪，做好应对各种困难和风险的准备。
　　会议强调，要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，坚决防止物价过快上涨，巩固经济发展的好势头，努力实现今年经济社会发展目标。当前，要重点抓好以下工作：
　　(一)切实实施好稳健的货币政策。处理好控制货币总量和改善结构的关系、抑制通货膨胀与促进经济增长的关系，综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，将社会融资规模控制在合理范围之内，引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节特别是中小企业的信贷支持，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例，提高直接融资比重，既消除通货膨胀的货币因素，又满足实体经济对金融的合理需求。
　　(二)千方百计保持物价总水平基本稳定。这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务。要不折不扣地贯彻落实国务院关于稳定物价总水平的全面部署，从控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，采取多种措施综合应对国际国内物价上涨压力，把物价涨幅控制在可承受的限度内。
　　(三)巩固和扩大房地产市场调控成效。要坚持调控方向不动摇、调控力度不放松。严格控制投机投资性购房需求，努力增加市场供应，稳定市场预期，把房价控制在一个合理水平。切实抓好保障性住房建设，将保障性住房建设任务分解落实情况，以及项目开工建设、竣工计划等安排公之于众，以便群众监督。抓紧建立保障性住房建设、配置、运营、退出等管理制度。努力增加普通商品住房供应，这一手也不能放松。
　　(四)毫不放松地抓好农业和粮食生产。全力抓好春季农业生产，切实加强小麦中后期田间管理，进一步落实早稻种植面积，强化春播科技指导和服务，搞好防灾减灾和病虫害防控，加强农资供应和保障，努力夺取夏季粮油丰收。继续落实“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，搞好农产品流通体系建设。全面加强农田水利等农业基础设施建设，增强农业抵御自然灾害的能力。
　　(五)促进对外贸易又好又快发展。保持外贸政策基本稳定，加快转变外贸发展方式，进一步优化进出口结构，坚持科技兴贸、以质取胜和市场多元化，积极推动加工贸易转型升级，争创参与国际竞争和合作的新优势，全面提升对外贸易的质量和效益。做好“引进来”和“走出去”工作，加快实施“走出去”战略，注重防范风险、提高效益。
　　(六)下大力气抓好节能减排。坚决抑制高耗能高污染行业过快增长，提高能耗和排放标准等准入门槛，加大差别电价、惩罚性电价政策实施力度。强化节能减排目标责任。加快实施节能减排重点工程。
　　(七)积极推动发展方式转变。加快推进产业转型升级，加快培育发展战略性新兴产业，推动服务业大发展，改善中小企业发展环境;从深化收入分配制度和财税体制改革、完善社会保障体系、保障改善民生、改善消费环境入手，抓紧建立扩大消费的长效机制;多方面采取措施促进国际收支基本平衡。
　　要进一步加大工作力度，深入开展食品药品安全专项整治，坚决依法查处各种危害人民生命和健康的违法犯罪行为。
　　会议要求，各地区、各部门要切实做到思想认识到位、组织领导到位、各项工作落实到位。统筹兼顾，抓住重点，着力做好关系全局、影响长远的重要工作。建立健全问责制，完善绩效考核，严肃责任追究，提高政府公信力和执行力。

点评：国务院层面的季度经济回顾与展望，再怎么强调重要性也不为过。老规矩，用解剖麻雀的办法一条一条展开。

第一：老规矩肯定成绩，接着提出问题。总结一下，比较令人担心的问题一共有两大类：国际部分和国内部分，前者主要体现在大宗商品和汇率波动上，算是老生常谈的东西，也是咱们逢大会小会必抱怨的问题。后者主要集中在物价和房价上，大家可以领会一下，把房价上涨和物价上涨并列意味着什么。

第二：货币政策方面，简单来说，就是国务院认为1季度经济增长没问题，控通胀依旧放在首位。末了，也不忘加一句：进一步紧缩需谨慎，避免政策叠加对下一阶段造成过大的负面影响。只要经济增长没问题，就控通胀。但是呢，附注的那句话表明：中央已经开始担心未来经济增长会出现问题，否则，完全没必要提什么货币政策的滞后效应，低头猛加码就成。

第三：通胀方面，政府认同的通胀成因一共四点：大宗价格上涨带来的输入型压力、食品价格上涨压力、楼价上涨压力和劳动力成本上升压力。大宗上涨咱们基本无能为力，除了放宽人民币汇率波动的区间，简单来说就是升值对冲通胀，最多在国际会议上多呼吁。食品价格上涨的应对措施主要三条：增产、理顺流通环节、行政控制和控货币。楼价上涨的应对措施主要三点：控货币、增供给和保障房。至于劳动力成本上升，只字未提应对措施，这表明，政府乐见劳动力成本上升，收入分配体制改革要做的事情，也就是让穷苦老百姓收入增长快起来。总结一下，政府认为流动性总水平将影响到食品和楼房价格，所以需要继续保持偏紧态势。比较关键的是，什么样的水平算偏紧？目前的水平是否满意？文中说“目前广义货币增速趋近调控目标，但成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境没有改变。”俺猜，即便现在水平还没到令货币当局满意的程度，也应该已经不远。从这个角度上看，只要通胀形势不失控，大幅持续加码导致流动性持续紧张的概率并不大。

2、   【周小川：引导储蓄盈余流向发展中国家】

中国人民银行行长周小川在日前发布的《博鳌亚洲论坛2011年会会刊》中指出，应采取适当措施，引导储蓄盈余更多地流向发展中国家和新兴市场经济体。
　　周小川说，美国等发达经济体并不希望看到国际储蓄过多地流入，国际储蓄应有更理想的去处。实际上，新兴市场储蓄流向发达经济体，这既不合理，也不符合这些发达国家寻求增加储蓄的愿望。
　　他说，由于东亚国家储蓄率的调整不可能在短时间内达到效果，而在油价没有出现大幅度下降的情况下，产油国的高储蓄率仍可能维持在较高水平。所以，全球范围内的储蓄不平衡仍会在今后一段时期内存在，这是客观事实。目前面临的主要问题是如何使储蓄合理流动，如何在全球范围内提高配置效率。为此，可以考虑把储蓄盈余更多地引向其他发展中国家和新兴市场。因为这些经济体是未来全球经济中的高成长点，其资源丰富、劳动力成本低，但缺乏发展必需的资金。

点评：放在象棋里，这叫将军。

美国政府得了便宜还喜欢卖乖，中国每年几千亿美元的盈余流向美国国债和两房债券。金融海啸后，政界大佬居然纷纷出来指责中国：是中国储蓄流入美国才导致次贷危机。6月31日QE2.0将到期，少了美联储1000亿美元/月的支持，如果又缺少中国这个大买家，美国国债还能顺利发行么？说到底，美国政府就是个借债的主儿。赖账的时候债务人牛，借钱的时候，还能牛下去么？

周小川可是资深的大忽悠，过去几年没少提各种想法，说完一阵风过去也属常见。大家还记得2009年提出的货币篮子论么？引起轩然大波后，人家施施然出来宣布，说仅代表个人观点。所以呢，中国储蓄流向发展中国家可以说是一种趋势，也可以看成是一种叫价。这次国会山的闹剧演完，明眼人应该能看清楚一点：美国政府并没有大刀阔斧削减赤字的勇气和决心。美联储停止输血后，所有的缺口还得老老实实靠借。想我们继续买你的国债么？开出足够的筹码吧。否则，俺的钱又不是没地方花，那么多发展中国家，我借谁不好，非得借给你？

再换一个角度看，俺相信在中国加入WTO的时候，中美之间或许有过桌底下的协议：贸易盈余必须一定比例购买美国国债。换句话说，有过政治交易。否则，咱们又不傻，美元指数跌了十来年，咱们干啥非得抱着美国国债和两房债券不放？那么，为啥现在可以撕毁协议了呢？一方面，我们的贸易盈余大幅下降，1季度甚至出现逆差。另一方面，中美实力在各个层面正发生着急剧变化。任何政治协议都要以实力均衡为基础，或许，这才是法国敢于高喊货币体制改革推动欧元逼宫的原因，这也才是中国开始考虑“盈余流向发展中国家”的原因。

3、   【发改委拟延长食用油限价令六月前不得涨价】

有消息称，国内两大食用油巨头益海嘉里旗下的金龙鱼以及中粮集团旗下的福临门早前提出的调价申请遭拒。
　　国家发改委要求两家大型油企，在未来两个月内不得上调小包装油价格。同时，为稳定市场供应，国家将再次向企业低价定向销售国储油脂油料，可能采取的方式是定向销售35万吨大豆和45万吨菜油，目前定向销售价格未知。
　　益海嘉里在新加坡的母公司丰益国际方面则在接受有关媒体采访时证实了这一消息。丰益国际发言人在上周五承认，有关部门已经要求该公司推迟上调食用油价格，而该公司也选择服从发改委的指令。该发言人并表示，此举几乎确定将会损害公司的利润率。金龙鱼也表示，确实已收到发改委方面希望公司目前不要提价的通知。金龙鱼负责人同时表示，“我们肯定积极全力配合国家相关的要求，暂时不会提价”。
　　据悉，去年12月初，发改委就曾“约谈”中粮集团、益海嘉里、中纺集团、九三粮油四家小包装食用油企业，要求4个月内，各指定企业小包装食用油出厂价格、重点市场批发价格和直供超市零售价格均不得上调。3月全国“两会”之后，市场纷纷以为为期4个月的食用油价格将面临“解禁”。但目前各方的信息显示，去年12月份开始实施的限价政策仍将延续。

点评：发改委频频动用行政工具干预价格上涨。

今天看新闻，还有一则相关的消息“20多个行业协会将结“盟约” 相约重要商品不涨价”。行业协会不是代表本领域企业的利益么？怎么忽然开始号召“不涨价”？新闻里有句话 “国家价格主管部门也对他们施加了一些影响”，原来如此。为了控制物价，发改委也算用上了浑身解数，连全国工商联的行业协会都被拉上战车。

基本面数据方面：中性

1、   【央行：3月人民币贷款增加6794亿元】

初步统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。融资结构呈现多元发展，金融对资源配置效率不断提高。一是2010年企业债融资和非金融企业股票融资分别占同期社会融资规模的8.4%和4.1%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。二是银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款占比明显上升。2010年银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款分别占同期社会融资规模16.3%、7.9%和2.7%，分别比2002年高19.8个百分点、7个百分点和2.7个百分点。初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元；外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元；委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元；信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元；银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元；企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元；非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点；外币贷款占比3.5%，同比低0.8个百分点；委托贷款占比7.6%，同比高4.3个百分点；信托贷款占比0.2%，同比低4.5个百分点；银行承兑汇票占比18.2%，同比低1.9个百分点；企业债券占比10.9%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比3.7%，同比高1个百分点。2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.48万亿元，同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。。

点评：3月份信贷投放6794亿，不算少了。

社会融资总量这个咚咚，去年4季度开始说，年初总理中央政府报告里出现，2季度正式出炉，怎么看都不算慢。为啥要搞这样一个口径呢？从时间上看，应该是去年4季度酝酿成熟的东西，当时的背景四个字可以概括：全面通胀。所以呢，俺猜这个和控通胀有密切关系。联系到年初传出消息不设新增贷款目标和广义货币增量目标，有理由相信，这些都是一系列应对措施中的某个环节。具体来说，俺猜是这样的：通胀汹汹突如其来，决策层知道要紧缩，但是呢，到底收多紧才好？心里没谱。所以干脆整出一个替代变量社会融资总量来，在社会融资总量的框框下，信贷和广义货币调整的余地大增。

回到M1和M2上，3月M1和M2全都出现反弹。只要通胀不失控，俺估计全年M1和M2就在15%和16%上下晃荡。只要不趋势性往下走，就算利好。

资金及流向方面：中性

1、    【今日三月央票发行放量】

在暂停一周后，三月央行票据再度放量发行，达到600亿元，创下年内最高纪录。
　　14日，央行将在公开市场发行600亿元三月央行票据，比上周猛增440亿元，创下今年以来的最高纪录。这显示在资金配置压力下，机构再度加大了对央票的需求。
　　本周，受资金面宽松的影响，银行间债券市场各品种收益率继续下行。其中，三月央票降至2.86%附近，较发行利率低5个基点，令一级市场优势显现。

点评：宏观数据还没公布呢，不少人已经开始猜测央行何时上调准备金。

到4月14日为止，时间进度过去半个月，央行通过央票和回购一共回笼资金4780亿，整个4月央票和回购到期资金一共9110亿。放量明显，操作力度也不小。对于央行来说，准备金率已经创下历史新高，如果公开市场操作可以胜任对冲任务，有啥理由去动用大规模杀伤武器—准备金率？

闲人老三

今日上证指数收阳，幅度0.26%，成交1486亿元，量能较前日持平。板块方面，地产、化工涨幅居前，家电、轻工跌幅居前。

政策取向方面：偏空
1、        【金砖国家会晤通过《三亚宣言》】
金砖国家领导人第三次会晤14日上午在海南三亚举行。本次会晤由中国国家主席胡锦涛主持。巴西总统罗塞夫、俄罗斯总统梅德韦杰夫、印度总理辛格和南非总统祖马应邀与会。南非领导人作为新成员首次参加会晤。
　　会议宣布通过《三亚宣言》，会后并签署了《金砖国家银行合作机制金融合作框架协议》等。中国国家主席胡锦涛在联合记者招待会上说，《三亚宣言》反映了各位领导人对国际金融和发展等领域重大事务的共识，对于未来合作进行了规划。
　　根据《银行合作机制金融合作框架协议》，中国国家开发银行、巴西国民经济社会发展银行、俄罗斯开发与对外经济活动银行、印度进出口银行、南非南部非洲发展银行未来将从多个方面加强合作。包括稳步扩大本币结算及贷款服务规模；积极开展项目合作，推动金砖国家在能源、低碳、基建等方面的投融资；积极开展资本市场的合作，包括发行债券，企业上市。此外，协议要求金砖国家各开发银行加强在经济金融形势、项目融资方面的交流。
　　金砖国家工商论坛当天也在三亚闭幕。中国国际贸易促进会与巴西工业联合会、俄罗斯工商会、印度工商会联合会、南非商会联合会共同签署《成立金砖国家工商联络机制谅解备忘录》。

点评：有种感觉：这个世界就是一个生态系统，每处变化都会影响到其他区域，只要用心，就能感觉出来。
欧美有加强合作的迹象，这代表了北北合作的变化趋势。马上在世界的另一端，南南合作呈现出加强的趋势。任何变化都不是孤立的，他们广泛联系。唯一的差别是你是否感觉出来。
今天上网浏览新闻，看到某些外媒热议中国引领金砖会议，当然也不忘挑挑刺。俺不认为这是简单的中国出面拉一帮发展中国家搞金砖体制的问题。而是国际游戏框架变化的问题，本质上，地球一百多个国家组成生物链，在这一亩三分地唯一好使的法则是丛林法则。这就衍生出一个黄金定律：你所处的位置必须和实力相匹配。金融海啸为分水岭，拉开了地球村从美国一家独大向群雄纷争的时代演进的序幕。格局的变化必然要体现在政治、军事、货币、经济所有层面。金砖5国为啥敢站出来呼吁本币交易？这么赤裸裸的挤占欧元和美元市场份额的做法，以前谁都不会提，金融海啸后南北力量对比发生了变化，南方国家想法自然多起来。法国为啥敢呼吁货币体系改革？这么赤裸裸的抢班夺权的做法，以前为啥不敢？很简单，因为金融海啸前后，欧美之间的力量对比发生巨大变化。法国主导北约对某个国家空袭，放在过去，想都没想过的事情，现在成了事实。伊拉克战争前，哪一次北约联合军事行动不是美国主导？

2、        【焦炭期货今日上市基准价2180元-2220元】
备受各方关注的焦炭期货15日将在大商所挂牌交易，首日上市J1109至J1204共8个合约，挂盘基准价区间为2180元/吨-2220元/吨。
　　据大连商品交易所焦炭期货合约上市交易有关通知，焦炭期货合约交易保证金上市初期暂定为合约价值的10%，涨跌停板幅度暂定为上一交易日结算价的6%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%。
　　大商所品种部有关人士介绍，此次挂牌基准价是参考了当前焦炭现货价格、现货企业远期估价及与焦炭价格相关性较强的钢材价格，并在数理建模估价的基础上确定的。在焦炭期货挂牌价确定前，交易所统计分析了交割区域内的十多家焦化厂、钢铁厂及贸易商焦炭现货价及未来估价。
　　据了解，挂盘基准价是确定新合约上市首日交易价格限制和进行风险评估、收取交易保证金的依据，其作用相当于当日结算价。
　　银河期货分析师刘毅认为，在价格发现方面，由于独立焦化企业受制于上游煤炭行业及下游钢铁行业的强势地位，缺乏原料采购和产品销售的议价能力，市场风险难以转移，企业生存压力很大。焦炭期货上市后，体现三公原则的全国统一期货价格能够反映焦炭远期供求关系，为相关企业提供合理权威的指示信号，企业可以据此制定科学的经营计划，更好地把握市场节奏，在行情波动时掌握主动，从而实现企业长久稳健的经营，促进整个行业的健康发展。

点评：煤炭价格持续上涨，把火电企业逼到了亏损边缘。
这是典型的成本推动通胀过程：国际大宗商品涨价，国内煤价跟风上涨，煤电企业成本压力上升，到某个点后，火电价格上调，水电厂一看，好嘛，咱也跟着涨，于是全国拉开电价上涨的序幕。

3、        【美国今年实际削减开支预计仅3.52亿美元】
美国国会预算办公室的最新分析报告显示，按照共和党和民主党上周五敲定的2011年支出方案，美国政府今年实际减支规模只能达到3.52亿美元左右，远低于此前宣称的385亿美元。
　　报告称，虽然此前两党敲定今年削减开支385亿美元，但碍于某些措施生效较慢，并且部分支出无论如何也不可能发生，实际减支规模将只占到此前宣称金额的一小部分。
　　方案的支持者们称，预算确实能得到削减，今后几年政府开支将因此大幅减少。他们表示，尽管相关措施生效较慢，但仍能起到削减支出的作用。
点评：有必要梳理一下美国政府削减赤字的事儿。
2011财年的预算案已经出炉，大家为了削减3亿多美元吵的不可开交，赤字多少呢？将近1.6万亿。这是已经敲定的事情，没啥好说。奥巴马说希望12年削减4万亿，那是明年7月以后的事情 。平均下来，每年3000多亿，相当于在目前水平上每年支出减少10%。先不说奥巴马能不能连任，就说美国的政治体制，总统提出的一个想法如果是减税，只要还能维持就很容易持续下去，如果是削减开支，这种从人口袋里拿钱还卡人脖子的事情，持续12年谈何容易？眼下削减几百亿开支都那么难，如何保证未来12年每年3000多亿的削减计划？更何况，这仅仅是提议，属于奥巴马同学的一个想法而已。离面世成为法案，还有十万八千里呢。即便成了法案，被翻案的例子比比皆是。
诚然，我们不能否认美国政府削减开支的动力。眼瞅着6月底量化宽松2.0要结束，少了美联储1000亿/月的输血，上哪儿筹那么多钱去？这也是美国政府削减开支的实际动因。但问题是，7月1日开始恰好是新一个财年，如果真担心国债发不出去，为何不大力削减2011财年支出？搞半天，闹的举世皆知才减掉几亿美元。所以呢，从这个角度看，2011财年会是试金石。如果能熬过去，12年削减4万亿就会一阵风一般飘过。如果熬不过去，4万亿削减计划才有望真正施行。
总体感觉：美国政府在用“拖”字诀，无论是政府关门风波还是12年4万亿计划，都是为了拖延时间，尽可能延长当前的赤字战略。

基本面数据方面：中性
1、        【统计局：公布1季度宏观经济数据】
国家统计局4月15日网站消息， 国家统计局新闻发言人盛来运在新闻发布会上表示，今年以来，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强和改善宏观调控，国民经济保持平稳较快增长，开局良好。
　　初步测算，一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%。分产业看，第一产业增加值5980亿元，增长3.5%；第二产业增加值46788亿元，增长11.1%；第三产业增加值43543亿元，增长9.1%。从环比看，一季度国内生产总值增长2.1%。
　　一、粮食播种面积略有增加，畜牧业生产稳定增长。据全国7万多农户种植意向调查显示，2011年全国粮食播种面积将达到11028万公顷，比上年增加40万公顷，其中夏粮面积2749万公顷，增加5万公顷。目前，全国冬小麦一、二类苗比例占86%，比上年同期提高3.1个百分点。一季度，猪牛羊禽肉产量2142万吨，同比增长1.8%。其中，猪肉产量1451万吨，增长1.7%。
　　二、工业生产平稳增长，企业效益继续增加。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.4%。分登记注册类型看，国有及国有控股企业增长11.4%；集体企业增长10.2%；股份制企业增长15.9%；外商及港澳台投资企业增长11.9%。分轻重工业看，重工业增长14.9%，轻工业增长13.1%。分行业看，39个大类行业均实现增长。分地区看，东部地区增长12.9%，中部地区增长17.1%，西部地区增长16.6%。工业产销衔接状况良好，一季度规模以上工业企业产销率达到97.7%，比上年同期提高0.1个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长14.8%，环比增长1.19%。
　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6455亿元，同比增长34.3%。在39个大类行业中，38个行业利润同比增长，1个行业亏损减少。
　　三、固定资产投资保持较快增长，房地产投资增速较快。一季度，固定资产投资（不含农户）39465亿元，同比增长25.0%。其中，国有及国有控股投资13829亿元，增长17.0%。分产业看，第一产业投资增长10.8%，第二产业投资增长24.8%，第三产业投资增长25.6%。分地区看，东部地区投资增长21.6%，中部地区增长31.3%，西部地区增长26.5%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长1.73%。
　　一季度，全国房地产开发投资8846亿元，同比增增长34.1%。其中，住宅投资6253亿元，增长37.4%。全国商品房销售面积17643万平方米，增长14.9%。其中，住宅销售面积增长14.3%。一季度，房地产开发企业本年资金来源19268亿元，同比增长18.6%。3月份，全国房地产开发景气指数为102.98。
　　四、市场销售稳定增长，汽车、家具等住行类商品销售有所降温。一季度，社会消费品零售总额42922亿元，同比增长16.3%。其中，限额以上企业（单位）商品零售额19040亿元，增长22.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额37248亿元，增长16.4%；乡村消费品零售额5674亿元，增长15.8%。按消费形态分，餐饮收入4783亿元，增长15.3%；商品零售38139亿元，增长16.5%。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额17587亿元，增长23.0%。其中，家具类增长24.5%，增速比上年同期回落13.1个百分点；汽车类增长14.2%，回落25.6个百分点；家用电器和音像器材类增长20.5%，回落9.1个百分点；石油及制品类增长37.6%，回落2.7个百分点。3月份，社会消费品零售总额同比增长17.4%，环比增长1.34%。
　　五、居民消费价格继续上涨，工业生产者价格上涨较快。一季度，居民消费价格同比上涨5.0%。其中，城市上涨4.9%，农村上涨5.5%。分类别看，食品上涨11.0%，烟酒及用品上涨2.0%，衣着上涨0.3%，家庭设备用品及维修服务上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨3.1%，交通和通信下降0.1%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.6%，居住上涨6.5%。3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。
　　六、进出口较快增长，贸易出现季度逆差。一季度，进出口总额8003亿美元，同比增长29.5%。其中，出口3996亿美元，增长26.5%；进口4007亿美元，增长32.6%。进出口相抵，逆差10亿美元。
　　七、城乡居民收入稳定增长，农村居民收入增速快于城镇居民。一季度，城镇居民家庭人均总收入6472元。其中，城镇居民人均可支配收入5963元，同比增长12.3%，扣除价格因素，实际增长7.1%。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入增长10.2%，转移性收入增长8.5%，经营净收入增长32.6%，财产性收入增长23.6%。农村居民人均现金收入2187元，增长20.6%，扣除价格因素，实际增长14.3%。其中，工资性收入增长18.9%，家庭经营收入增长21.4%，财产性收入增长13.3%，转移性收入增长27.9%。
　　八、货币供应增速回落，新增贷款继续趋缓。3月末，广义货币（M2）余额75.8万亿元，同比增长16.6%，比上年末回落3.1个百分点；狭义货币（M1）余额26.6万亿元，增长15.0%，回落6.2个百分点；流通中货币（M0）余额4.5万亿元，增长14.8%，回落1.9个百分点。金融机构人民币各项贷款余额49.5万亿元，比年初增加2.2万亿元，同比少增3524亿元；各项存款余额75.3万亿元，比年初增加4.0万亿元，同比多增545亿元。
　　当前国内外经济环境仍然十分复杂，经济运行中不稳定和不确定因素仍然较多。下一阶段，要坚持以科学发展观为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院关于经济工作的各项决策部署，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，进一步巩固经济发展的好势头，确保实现今年经济社会发展目标，为“十二五”开好局起好步。

点评：宏观数据出炉，要说的东西很多，捡重要的东西来讲。
首先：关于滞胀，2月份数据出炉，多个数据出现非季节性大幅下跌，当时第一反应是滞涨脚步越来越近。结合3月数据看，似乎问题不是这样的。比较贴近事实的解释应该是这样的：去年4季度，通胀预期高企，导致产业链从上游到下游纷纷囤货，出现一波再库存的小高峰。今年以来，通胀预期回落，所以年初出现了短暂的去库存化，从而导致宏观数据超调。3月份开始，在国际油价大幅跨越式上涨的刺激下，通胀预期再起，走出去库存的小周期，开始新一轮增长。至于中期观点，俺还是比较坚定的看滞涨。从逻辑上讲，中国通胀根子在国外，所有紧缩措施叠加，最终只可能导致经济增速下来，速度降到一定程度，就是滞涨泥潭。在走向滞涨的过程中，类似的短暂库存周期波动将持续出现。好比熊市，大方向向下，但在过程中既不缺杀跌也不缺反弹。
其次：3月cpi环比为负，总算结束了连续8个月环比价格上涨的尴尬。但是呢，区区0.2%环比降幅，怎么看都不令人满意。历史上，每年3月份都会出现比较明显的价格回落，今年3月份降的这么少的，还是头一次。3月份食品价格的跌幅应该大家可以参见统计局公布的大城市食品价格波动，从其幅度看，无法解释环比0.2%降幅，比较大的可能是非食品CPI非但没跌，反而上涨。要知道，过去这么多年，3月非食品CPI可都是下跌的。似乎说明一点：3月份开始，全面通胀的压力再度抬头。
其他还有很多指标，咱们下周一再说。

资金及流向方面 ：中性
1、        【格罗斯抛美债进军中国股市】
素有“债券天王”之称的比尔•格罗斯掌管的全球最大共同基金-太平洋投资管理公司(Pimco)在大肆抛售美国国债后，正大手笔投资中国股票，其中金融、地产类股深具吸引力。此外，Pimco还看好人民币。
　　去年受聘掌管Pimco旗下新兴市场股票基金的Maria Gordon透露，看好中国紧缩政策松绑，企业前景将一片美好，这只基金“大举增持中国股票”，尤其青睐金融与地产。

点评：有段时间没关注国际资金流向。
从4月份开始，从美元兑港币汇率这个窗口看，的确有大资金流入香港的迹象。有新闻说部分基金准备大举进军中国区，应该不是空穴来风。

闲人老三

04.18市场评析(2011-04-18 19:34:29)

今日上证指数收阳，幅度0.22%，成交1608亿元，量能较前日放大。板块方面，餐饮旅游、化工涨幅居前，家电、有色跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-18	采掘（申万）指数	6646.85	25%	25.14	-0.79%	10.33%
	有色（申万）指数	5298.95	25%	23.76
	金融服务（申万）指数	2570.34	25%	25.92

政策取向方面：偏空

1、   【中国连续4个月减仓美国国债】

4月15日，美国财政部公布了2011年2月世界各国及地区持有美国国债的状况。2月份中国所持有的美国国债总计11541亿美元，名列各国及地区之首，但低于1月的11547亿美元，环比减少6亿美元。至此中国已连续四个月减持美国国债。
　　2月28日，美国财政部将中国截至2010年底持有的美国国债总量从8916亿美元大幅向上修正至11601亿美元，上调幅度达34.6%，中国持有的美国债总量也历史性地突破万亿美元大关。根据2月的数字计算，美国政府通过发行国债借得的每1块钱外债中就有2毛6分来自中国。
　　过去四个月中国总计减持美国国债212亿美元，降幅为1.8%，其中去年11月减持112亿美元，12月为40亿美元，今年1月为54亿美元。2010年7至10月，中国持有的美国债总量连续环比上涨，整体而言呈加速上涨之势，至10月创下11753亿美元的近期最高纪录。
　　2月持有美国国债量名列第二的是日本，由1月的8859亿美元增至8903亿美元，增持44亿美元。第三为英国，持有量由1月的2784亿美元增至2955亿美元，增加171亿美元。第四为石油输出15国，它们总计的美国债持有量由1月的2155亿美元增至2188亿美元，增持33亿美元。第五为巴西，其美国债持有量由1月的1976亿美元降至1943亿美元，减持33亿美元。

点评：光说不练是没有人信的，连说带练，说服力自然大增。

大家还记得上周周小川放的风么？他说中国考虑把盈余输出到发展中国家，简言之就是把钱借给印度、巴西、俄罗斯、南非这些南方国家，咱们也不是一定非买美国国债不可的。当时，咱们评估说目前处于放风阶段。正好，数据出来了。中国持有的美国国债累计1.15万亿美元，过去4个月余额下降212亿。咱们可以算笔帐，这一万多亿美元，平均下来，期限咱们就算10年，那么每年到期正好是1100亿，平均下来每月90亿。考虑到国债余额这几年上升的比较快，那么过去4个月到期的美国国债应该低于360亿。这么看，比较接近真相的推测是：我们已经连续4个月停止购买美国国债，到期资金也没有做再投资。

周小川放的风，可不是空穴来风。

2、   【国税总局：加强高收入者个人所得税征管】

国家税务总局日前发出《关于切实加强高收入者个人所得税征管的通知》，以非劳动所得为重点，加强财产转让所得征管，深化利息、股息、红利所得征管，完善生产经营所得征管。
　　在完善自然人股东股权(份)转让所得征管方面，通知指出，要重点做好平价或低价转让股权的核定工作，通过建立电子台账，记录股权转让的交易价格和税费情况，加强财产原值管理，形成较为完整的管理链条；还要重点监管上市公司在上市前进行增资扩股、股权转让、引入战略投资者等行为的涉税事项，防止税款流失。
　　在股息、红利所得方面，针对连续盈利且不分配股息、红利或者核定征收企业所得税的企业，税务部门将对其个人投资者的股息、红利等所得实施重点跟踪管理。对投资者本人及其家庭成员从法人企业列支消费支出和借款的，积极开展日常税源管理、检查，对其相关所得依法征税。
　　此外，要大力加强对生产经营所得的征管。对个人独资企业和合伙企业从事股权(票)、期货、基金、债券、外汇、贵重金属、资源开采权及其他投资品交易取得的所得，全部纳入生产经营所得，依法征收个人所得税。

点评：这则新闻要和上调个税联系起来解读。

大家有没有考虑过这样一个问题：为何中国政府要启动收入分配体制改革？俺的理解，到了非改不可的地步。一千多一个月的打工者和月收入逾百万的打工者并存，30年来，中国社会创造出令人羡慕的海量财富。但是，财富分配结构并不均衡。有钱人太有钱，穷人太穷。如果没有金融海啸，国际需求至少可以支持我们沿着原路再走十年。可惜，这个世界没有“如果”。中国经济必须转型，转到依靠内需和国内老百姓消费上来。这时候，问题就来了，有钱人你让他再多赚几个亿，消费率能提高多少？穷人月收入增加1000块，他能拿出50%来买东西改善生活。想快速启动内需，就必须改变收入分配结构，简单一句话：就是让穷人收入增长的速度要快过富人。蛋糕就这么大，怎么才能实现目标呢？一个减税一个加税，穷人减税富人加税。

3、   【G20就国家财政健康评估指标达成共识】

法国财长拉加德4月15日宣布，二十国集团(G20)就国家经济不平衡状况的评估指标达成共识，下一步将率先对7个国家进行评估，或包括中国和印度。
　　拉加德表示，选取7个国家的原则是，基于市场汇率或是购买力平价兑换率(Purchasing Power Parity exchange rates)，该国占G20的GDP比重超过5%。“这些国家将面临更为严格的审核，因为他们对世界经济影响较大，而我可以告诉你们的是法国在这7国之内。”
　　G20将采用三大指标来评估国家经济不平衡情况及成因，分别是公共债务和财政赤字、私人储蓄率和私人债务，以及外部不平衡指标包括贸易账户和净投资收益与转移账户，同时对汇率、财政、货币和其他政策作出应有考虑。
　　拉加德称，在评估完成后，G20集团将考虑合适的行动计划。

点评：国际货币体系改革没进展，失衡指标讨论倒是进度蹭蹭蹭。

对比南京G20和此次G20会议，俺有一种不真实的感觉。仿佛从来没有召开过风高浪急的南京G20研讨会。此前被萨科奇高调重复N回的国际货币体系改革，悄无声息，毫无实质性进展。最初由美国提出针对中国的经济失衡，却进展迅速。俺给大家说个不是笑话的笑话，欧盟跑来中国南京，说咱们联手揍美国一顿吧，中国说不忙不忙。欧盟忿恨难抑，一转身，跑去找美国，说中国太可恨，你不是一直想削他么？我帮你。于是新一轮G20上，欧美力推经济失衡指标讨论。

牵一发而动全身，很多事情都是共通的。既然G20平台上能整妖蛾子，别的事情上欧美一样可能联手。比如说：加大中东折腾力度，把油价赶上150美元。

基本面数据方面：中性

1、   【国家统计局公布一季度主要经济数据】

国家统计局4月15日公布一季度国民经济主要经济指标。
　　初步测算，一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%。分产业看，第一产业增加值5980亿元，增长3.5%；第二产业增加值46788亿元，增长11.1%；第三产业增加值43543亿元，增长9.1%。从环比看，一季度国内生产总值增长2.1%。
　　一季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.4%。3月份，规模以上工业增加值同比增长14.8%，环比增长1.19%。
　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6455亿元，同比增长34.3%。在39个大类行业中，38个行业利润同比增长，1个行业亏损减少。
　　一季度，固定资产投资（不含农户）39465亿元，同比增长25.0%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长1.73%。
　　一季度，全国房地产开发投资8846亿元，同比增长34.1%。其中，住宅投资6253亿元，增长37.4%。全国商品房销售面积17643万平方米，增长14.9%。其中，住宅销售面积增长14.3%。一季度，房地产开发企业本年资金来源19268亿元，同比增长18.6%。3月份，全国房地产开发景气指数为102.98。
　　一季度，社会消费品零售总额42922亿元，同比增长16.3%。3月份，社会消费品零售总额同比增长17.4%，环比增长1.34%。
　　一季度，居民消费价格同比上涨5.0%。3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。

点评：接着上周五的分析，继续展开。

关于流动性：既然16%是年度广义口径货币增速目标，那么在16%上下波动才是王道，低于这个数会稍稍放松，比如整个2月份15.7%，于是3月流动性环境就比较好，新增信贷高于市场预期。高于这个数会稍稍收紧，比如3月M2增速16.6%， 4月信贷投放总量可能会低于市场预期。此外，1季度数据里还隐藏着一个有趣的小秘密。一般来说，当月新增信贷应该和贷款余额变化相一致，对吧？结果呢，3月份贷款余额变化小于新增信贷，缺口规模高达924.28亿。俺就奇怪，为啥会不一致呢？后来，终于在1季度央行金融市场运行报告里找到答案：原来，3月份一次性注销了924亿挂账。简单来说，金融机构资产负债表上的这笔贷款被注销了。俺继续往前翻，1月份，发生过类似的事件，不过那一次金额更大，高达6000亿。沿用同样的逻辑，应该有一笔或者一批金额高达6000亿的贷款被注销，只是不知道对应着哪些金融机构。

关于投资：如果我们把投资分为中央和地方，现在局面是地方唱主角。同比数据显示：中央项目累计同比增速只有3%，降至2005年以来最低位。相比而言，地方项目累计同比增速高达26.8%。为啥会出现这种局面呢？一方面，十二五开局，各地依旧雄心勃勃，提出了不低的GDP增速目标。另一方面，地方项目包括了经济内生性增长的投资。关于房地产投资，咱们已经连续1年零1季度保持在30%增速以上，俺比较认同统计局发言人的提法：这种程度的投资增加将“对房地产市场特别是价格走势会产生较大影响”。至于方向是向上还是向下，毋庸多言。

资金及流向方面：中性

1、    【款准备金率年内第四次上调冻资3600亿】

中国人民银行17日宣布，从21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率。今年以来，央行以每月一次的频率，在过去一季度里先后三次上调存款准备金率。这也是央行自去年以来准备金率的连续第十次上调。
　　此次上调之后，大型银行存款准备金率高达20.5%，再创历史新最高点。中小金融机构的存款准备金率也将高达17%。据估算，上调0.5个百分点后，可一次性冻结银行资金3600多亿元。
　　中国人民银行行长周小川16日在博鳌表示，总体而言，目前的CPI偏高，中国正在采取各种措施解决这一问题。其中，包括消除导致物价走高的货币因素，货币政策已从应对金融危机时期的适度宽松，调整为稳健。周小川指出，意思是要适当收紧，这个趋势估计还会持续一段时间。
　　对中国存款准备金率是否已提高到极限的问题，周小川表示，存款准备金率提高到何种水平，取决于多个条件。条件发生变化，存款准备金率调整的力度和空间也会变化。根据国际经验，也没有明确的尺度，中国的存款准备金率不存在绝对的上限。

点评：猜的对不对是能力问题，猜错了不反思，那就是人品问题。

大家应该还记得，上周俺把4月份央行公开市场操作回顾了一遍，基于公开市场操作放量，提出央行不会在近期上调存款准备金率。结果，大家都知道的，周日新闻联播宣布上调存款准备金率0.5个百分点。有错就要认，挨打要立正。今天好好把最近分析思路上的错误揪出来晾一晾：

第一，是否公开市场操作放量就不会上调准备金率呢？的确，2011年1月和2月的经验是只有正回购和央票上不了量的时候，普调准备金率才会出炉。换句话说，这个规律在以前是成立的，但是从3月份开始，已经不再成立。3月央票和正回购明显放量，当月到期资金6870亿，公开市场操作回笼9580亿，3月25日，央行上调准备金率。同样的情形，4月份再度发生。那么，央行动用准备金工具的思路到底是什么呢？或许，俺需要把眼光放得更广一些：准备金率工具既可以是对冲工具，对冲对象包括央票和正回购到期资金，包括外汇占款增加带来的被动货币投放，也包括银行体系放贷从而实现货币创造的冲动。换句话说，以后预测准备金率调整，必须放在更为广阔的背景下考察。

第二，不能把自己对经济走势的担心，强加到央行身上。从去年开始，在对抗通胀的问题上，俺一直认为根子在国外。所以呢，连续紧缩后，俺神经一直紧绷着，很担心引发经济增长快速下滑的副作用。2月份经济数据出炉后，俺提出警惕滞涨，现在回过头来看，为时尚早。至少，在决策层的眼里，无论是统计局还是央行，口径都非常一致：经济保持平稳增长，眼下没有滞涨危险。既然经济增长没问题，继续紧缩就是自然不过的选择。俺担心经济增长是俺的事情，用自己的担心来预测央行的行动，能不出岔子么？正确的做法应该是沿着央行思路来展开逻辑推演，而不是自己的。

闲人老三

借着4月18日的东方时评,http://blog.sina.com.cn/weiyouzhonghua来梳理一下大格局:

静夜空：http://www.xhclub.net/forum/redirect.php?tid=65924&goto=lastpost&from=fastpost&random=0.6471790391219032#lastpost
要小白兔缴出红萝卜的可能性越来越小,鹰兔互博的大格局日渐明晰,其他神马都是浮云,趋利避害,小心选边站队而已.当然,森林里,鹰抓鸡,兔拉熊,也不过是战前壮声威,战时求帮手而已,主角只有2个.温情已成往事,不是围城屠龙,就是观海听涛.

兔鹰的战略对话,低别越来越低,鹰报尽是对兔窝边的邻居极尽挑拨,兔对鹰权报告之反击速度比啃掉一颗胡萝卜还要快.当然金砖国家的金融合作、本币贸易协议也让鹰眼滴血.兔兔借3月份的5.4%通胀,顺势再上调0.5%备付金,再加上一句备付金率没有上限以防患未然,老鹰的不会因国际原油价格飙升而提前加息依然期望能用绿纸片砸了兔子窝.展望未来,限制美资使用,控制在华美企异动,提高输美产品成本(比如说对美元缓慢升值,限制输美企业产能扩张等)也许很快就成眼前事.

鹰兔妥协空间的缩小,缓解了欧盟因鹰兔合谋反扑欧元的阴云.无形中也拓展了鹰欧妥协,密谋捉兔的空间.叙利亚的动乱苗头和LBY卡大佐大模大样出现在街头上也许就是明证.但小白兔的降龙十八掌真的使出来,必然震倒一片,兔兔对前南国家的访问只是个警告,等到中东的大爆竹接二连三的响,炸的绿纸乱飞,任什么鹰,牛,鸡不心脏发作,也要瘫倒在地,当然,兔毛也会震掉不少,但不至于那么悲催.

要说悲催的,当然是尼轰了.借着家里出事印了百万亿日元,,这东西只是厕纸一用.小白兔对美刀都没兴趣了,更何况这东西,想拿到东南亚投资?莫说东南亚不肯,就说东南亚肯,没小白兔的配套,也那是一句空话.如果用之换成美刀的话,那也只能是拿国内的实体产业去换,那么没了实体产业的尼轰结局是什么,NC也会想明白. 小白兔想拉一把,也无非是技术换市场,好听点是双赢,难听点是慢慢去死吧.好死不如赖活着,小白兔的点拨还真是条出路,尼轰东亚的主导权是别想了.那么白头鹰会放过它么?逃掉之前,被扒层皮掉块肉是不可避免的.眼前尼轰倾向选择也许使它更悲催,QE,海水倾核,拒兔援助,言兔威胁.那么兔禁尼轰产品进口,对尼轰汽车限制还只是小动作,前一段的要推进的中日本币互换,本币结算大概是要停下来,如果不停,也会在小规模或者是基本上等差的情况下进行,不会大顺或大逆.也许暴力兔封了他的航路,灭了他传说的神风队也不是什么神话.

形势一日一变,消息动作都会多起来.小白兔的航母一出来,电磁弹射,J15在航母上几个漂亮的起降,又够八卦一阵了.再往南海一站,那副"此水是我开,要想打渔滴,留下过路财"的流氓像只怕又藏不住了.

闲人老三

我们是第二啊

闲人老三

闲人老三

闲人老三

04.19市场评析(2011-04-19 21:57:05)

今日上证指数收阴，幅度1.91%，成交1661亿元，量能较前日放大。板块方面，家用电器涨幅居前，采掘、有色跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-19	采掘（申万）指数	6467.04	25%	24.46	-2.77%	8.24%
	有色（申万）指数	5159.27	25%	23.13
	金融服务（申万）指数	2503.84	25%	25.25

政策取向方面：偏空

1、   【标普首次下调美国债务评级前景至“负面”】

周一，标准普尔历史上首次将美国债务前景由“稳定”降至“负面”，理由是美国存在巨额预算赤字和政府改善财政状况的能力缺乏透明度。标普公司稍后召开一个电话会议做出了一些说明。标普表示，预计本次前景转向负面不会导致美国的AAA主权信用评级被调降。
　　标普全球主权评级负责人大卫-比尔斯表示，美国1.5万亿美元赤字是未来影响“降级”的关键。标普的一位分析师还称，虽然只是调降美国的评级前景，但公司将评估那些信用与美国存在“关联”的债券发行方的信用状况，进而将采取相应的行动。标普未对存在“关联”做出具体的说明，无法确定所谓“信用与美国有关联”的发行方是否包括那些持有大量美国国债的国家。
　　标普报告发出之后，美国财政部发表了一份声明，指出标普低估了美国国会和白宫解决财政问题的能力。共和党和民主党一致认为，现在就是采取行动降低财政赤字/GDP的比率的时候。
　　高盛指出，信用评级前景下调不会立即改变美国债市，只有潜在主权评级下调才会对市场产生实质性冲击，而且评级机构行动大多落后于市场定价。
　　高盛举例称标普曾在2009年5月下调英国信用评级前景，并在去年夏天预警英国政府净负债水平可能已达到与AAA的主权评级不相符水平，评级或被下调，但至今英国仍拥有AAA的长期主权评级。
　　高盛认同美国财政状况稳定或难以为继，除非长期财政紧缩方案得以实施，但该行认为标普报告并未提供更新的信息，只是让市场再度聚焦美财政问题，而不能引领市场未来走势，强调“研究表明评级机构行动大多落后于市场定价”。

点评：咱们试着从两个角度解析美国主权评级展望下调事件。

正常思路：美国主权债务前景的确不容乐观。第一，美联储量化宽松2.0将于6月底到期，离开印钞机的支持，每月1000亿美元的钱上哪儿去找？第二，中国政府持有的美国国债余额连续四月下滑，周小川放风说盈余输出方向要转向发展中国家。2010年1月至10月的经验表明，我们对美债的增持力度平均保持在每月280亿美元左右。失去中国政府支持后，美国国债发行将新增280亿美元的缺口。第三，欧元区加息之后，两国十年期国债的利差扩展到20个BP左右，在同等条件下，欧元区公债吸引力大于美元区。缺少美联储和中国盈余的支持，同时面对欧元公债的强劲竞争，美国政府每年还能借到一万多亿来填赤字么？

战略思路：美国主权债务前景不容乐观，这是举世皆知的事情。欧盟勒紧裤腰带削减赤字的时候，美国政府还忙着延长减税扩大支出咧，2009年美国财政支出3.5万亿，2010财年支出3.46万亿，2011财年支出预算猛增至3.8万亿。看着像是啥呢？像是赌徒输红了眼，准备show hand。能赢，就不必过苦日子。输了，老老实实砍赤字。从这个角度看，很多问题似乎都能有比较合理的解释。比如说：为了380亿美国政府闹的差点关门，大家争的是这几百亿美元么？很可能，这是路线之争。既然2011财年预算案能通过，就表明两党最终取得了一致。国家战略目标的达成，离不开相应的资源支持，最直接的咚咚，就是钱。从公开信息看，未来如果要削减赤字，第一个跑不了的就是军费开支。没有钱，如何支持美国在全球范围内纵横阖捭？把你放在美国国家战略决策者的位置上，削减支出会导致美国在全球范围内战略收缩，如果不削减支出，维持目前的态势，财政注定无法长期支持下去，你会如何选择？撇开财政问题不谈，我们只看国际战略形势，金融海啸之后，欧盟步步紧逼，萨科奇公然挑战美元地位，金砖五国居然提出增加本币结算，石油美元的基地中东呈现乱局。即便是再迟钝的人，应该都能感受到旧秩序在持续动摇。为啥会有这种动摇呢？一句话，美国的实力已经无法支撑起那么大的地盘。这是一个关口，已经到了必须做出选择的时候，要么押上所有筹码博一把，要么对外全面收缩、对内节衣缩食削减赤字。越来越多的证据表明：美国政府选择前者，留给战略冒险的时间一共5个季度，确切的说，是从现在开始一直到2012年6月份。所以才会在近期出炉看似矛盾的两则新闻：2011财年预算飙升至3.8万亿，今后10年削减财政赤字6.2万亿美元。既然美国政府的路线已定，评级机构自然可以顺水推舟出炉一个负面展望。冒险赢了，美元基础再度稳固，所谓评级下调自然烟消云散。输了，美国政府将被迫咬牙开始痛苦的节衣缩食之旅，到时候无论调与不调，都有理。当然，在下调评级展望的时候，华尔街做出了异常贴心的准备：大资金入场购买美元和国债，导致评级展望下调的当天美元和美债大涨，高盛出马放风缓解市场忧虑情绪。

那么，战略冒险会是啥呢？很简单，两个字危机。要么欧洲出现危机，备选项很多：欧债算一个，科索沃算一个。要么某大型经济体出现危机，备选项更多：巴西、印度、南非、日本甚至中国都有可能。至于导火索，更是一抓一大把：颜色革命、热钱逆向流动引发经济结构不稳、通胀加剧导致民生不稳、军事冲突升级导致地缘政治不稳。折腾人的时候要做好自己被折腾的准备，君不见，中东已经开始乱了么？

乱局，正在逐渐接近高潮。

2、   【央行：人民币FDI试点有望年内推出】

中国人民银行货币政策二司司长李波18日透露，人民银行正在紧锣密鼓会同商务部、国家外汇管理局研究和制定人民币FDI试点政策，有望在年内推出。此外，人民银行正会同国家发改委和国家外汇管理局就人民币保函是否纳入外债管理进行研究。
　　李波是在广交会期间举办的跨境贸易人民币结算论坛上做上述表示的。他介绍，1月央行发布文件，允许获批境内企业采用人民币进行境外直接投资，也就是通常所说的人民币ODI。但境外企业使用人民币进行境内投资(人民币FDI)，还没有出台相关政策。这主要是因为现行FDI政策已相当完善，人民币FDI政策需与现行FDI政策做好衔接。要确保人民币FDI交易真实性，对监管部门来说是一个考验。
　　“我们已和相关部门进行两轮调研，了解到企业对人民币FDI的需求十分强烈。人民币FDI试点政策大致框架已形成，但需在银行和企业间形成共识，将政策上报相关部门批复后再发布。如果快的话，能在今后一两个季度发布。”李波透露，在试点政策推出之前，央行会选择符合宏观调控政策和产业政策的项目进行人民币FDI个案试点。

点评：人民币走出去的配套措施，没啥好说的。

金砖五国内部推广本币结算的金融协议一签署，人民币有望成为最大赢家。你总不能让人家手里拿着人民币，除了做生意啥用途都没有吧？人民币FDI也不过是过渡措施，远期目标应该是资本项目彻底放开。

3、   【房企资金面异常引监管层关注】

在日前召开的江苏省金融系统经济金融形势分析会上，一份统计数据显示，一季度江苏省房地产业来自银行的新增贷款大幅减少，但房地产投资却在高速增长，人民银行方面据此判断，可能是房地产企业在大量使用自有资金进行开发。
　　人行南京分行副行长李文森提醒，这种反差应该引起商业银行警惕。“两者的反差显示，房地产企业已经在大量使用自有资金。在房屋销售低迷的情况下，部分融资能力不强、应对市场能力弱的房地产企业资金链可能会出现紧张局面，可能引发贷款安全风险，其后期走势值得关注。”李文森在会议上说。
　　业内人士认为，由于统计部门没有将保障性住房的投资情况单独统计，因此还难以判断投资增长中有多少成分是来源于政府保障房大面积动工所致。不过，房地产贷款日益吃紧已是不争事实。
　　“目前自有资金足以支撑，但是不知道能撑多久。一年？一年半？如果房价再下降，开发商压力就大了。”无锡一家大型房地产开发商的总经理说。他介绍，前几年市场形势好，开发商攒了不少钱，但靠自有资金开发，很难有可持续性。“现在也有一小部分企业以别的渠道融资，发债、发信托，但是信托开口就要18%的利率，关系好的13%、15%，资金成本太高了。”他说。
　　另外值得注意的是，与开发贷款额度收紧相对应的是，诸多拥有“境外资源”的大型房地产企业充分利用了境外融资的便利，发行相当规模的优先票据和可换股债券。

点评：俺不知道房企还能撑多久，但是俺知道：这只是时间问题。

在接下来的时间里，我们只需做一件事，静候小地产商资金链紧绷被迫打折售楼的消息。

基本面数据方面：中性

1、   【周小川：外储已超合理水平】

截至3月末，我国的外汇储备余额已经突破3万亿美元。对此，央行行长周小川18日晚间在清华大学金融高端讲坛上坦言，外汇储备已经超过了我国需要的合理的水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力。国务院已经提出要减少外汇储备的过度积累，对于已经积累的部分一定要管好，其中一条就是要多样化。

点评：有几个问题，值得探讨。

第一个问题：一季度贸易逆差，如何继续减少外汇储备过度积累？不让FDI进来？事实上，今年一季度的数据表明：外储积累主要靠热钱。国务院提出减少外储过度积累，只能通过扎紧篱笆来实现。这又和逐步放松资本项目、进一步放松贸易项目监管相冲突。俺很好奇，如何既能配合人民币走出去逐步放松监管，同时还能让热钱流入的脚步慢下来。至少，在人民币升值预期比较明确的今天，俺想不出两全其美的办法。

第二个问题：如何衡量外储的合理水平？过去5年，中国外汇储备规模从6000多亿美元一路上升至30000亿。为何此前从没说外储过多，现在开始嫌多？或许，这个要和周小川前些天放风盈余输出转向结合起来。再结合本次谈话中明确提出的“外汇储备多元化”。中国政府停止购买美国国债的可能性正变得越来越大。

资金及流向方面：中性

1、    【创业板大跌基金一致做多阵营瓦解】

一季度创业板指数跌幅超过11%，而同期代表蓝筹风格的沪深300指数上涨了3%。上周公布的首批上市公司一季报显示，在一季度股市风格逆转的情况下，一些基金在下跌中坚守创业板，一些基金则选择撤退。
　　从去年底基金持有较多的神州泰岳和爱尔眼科身上，我们可以看到基金目前对创业板的纠结态度。季报显示，一季末神州泰岳前十大流通股东中有7只基金，比去年底仅少了1只融通动力先锋。和去年底持股相比，银华核心选和交银稳健在下跌中补仓，分别增持18万股和50万股，银华优质增长和银华富裕主题则持股不变，交银蓝筹、银华内需和银华和谐主题则分别减持50万股、25万股和60万股，去年底持有该股达285万股的融通动力先锋大举减持后从十大流通股东中消失。
　　基金对爱尔眼科同样纠结。在一季度暴跌中，工银精选平衡、光大量化核心和华安策略优选分别增持该股203万股、82万股和34万股，银河银泰理财等4只基金持股不变，工银核心价值和大成2020小幅减持，而工银成长、泰达宏利成长和银华内需等基金在大幅减持爱尔眼科后，退出前十大流通股东。

点评：三十年河东，三十年河西。

天下没有不散的宴席，天下也没有熬不过的冬天。四季变换，风格轮动本就是股市的自然规律。只要坚持足够长的时间，终归能迎来回归的机会。

最后播报一下基金仓位，最近几个交易日，wind数据库显示：基金整体仓位持续下降。截至4月18日，已经下降至79.46%。

sunbeamyuan

MARK

闲人老三

闲人老三

04.20市场评析(2011-04-20 21:06:29)

今日上证指数收阳，幅度0.27%，成交1437亿元，量能较前日萎缩。板块方面，医药、有色涨幅居前，化工、黑色金属跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-20	采掘（申万）指数	6474.76	25%	24.49	-2.50%	8.24%
	有色（申万）指数	5243.35	25%	23.51
	金融服务（申万）指数	2489.98	25%	25.11

政策取向方面：偏空

1、   【胡晓炼：抑通胀是当前货币政策首要任务】

中国人民银行副行长胡晓炼日前在2011年经贸形势报告会上表示，目前通胀预期管理的局面十分复杂，我国部分地区出现的对一些日用品抢购的个别现象，在一定程度上反映出居民通胀预期比较敏感和脆弱。稳定物价总水平是当前我国宏观调控的首要任务，要更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，把控制通胀放在更加突出的位置。
　　胡晓炼认为，上调存款准备金率主要是对冲外汇流入投放的新增流动性，对金融机构的正常头寸并未造成大的影响，总体效应呈现中性。从理论和实际分析测算，存款准备金率调整未来还有相当空间。胡晓炼说，从物价走势来看，通胀形势须高度关注。这一轮价格上涨的原因比较复杂，是国内外多种因素相互交织、综合作用的结果。这些因素还没有发生根本性转变，实现全年4%左右的控制目标面临较大挑战。
　　胡晓炼认为，长期持续的负利率会影响居民的储蓄和消费行为，刺激投资需求，影响对通胀管理。要进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用，还要继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力。
　　胡晓炼表示，央行今年推出了差别存款准备金动态调整工具，建立起金融机构信贷投放的自我约束机制。下一步要按照中央的要求，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，进一步落实好差别准备金动态调整措施，配合常规性货币政策工具发挥合力。今年实施稳健的货币政策，有两项具体任务：一是保持合理的社会融资规模；二是广义货币（M2）增长目标为16%。胡晓炼特别强调，保持合理的社会融资规模绝不能沿用计划经济条件下“规模切块分配”的思路和方式，而主要靠监测掌握社会融资规模与经济持续健康发展的对应关系及变化，靠中央银行把好流动性这个总闸门，通过数量型和价格型工具调节货币供给的量与价，以市场化手段实现对各种融资方式的间接调控。她表示，今年16%的M2目标增速完全能够支持8%甚至更高的经济增长，同时还体现了货币总量从过去两年高速增长向常态回归，控制物价过快上涨的货币条件的需要。

点评：央行副行长的讲话，有必要认真对待。

经济增长：央行明显偏乐观，别小看这一点。正是因为不担心经济增长出问题，央行才说“把控制通胀放在更加突出的位置”。考虑到M2增速已经降至16%附近，俺理解“更加突出”就是温总说的进一步巩固。换句话说，全社会流动性总水平稳定在这一水位线附近。

控通胀：央行再一次提“增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力。”逻辑上没问题，升值对抗输入型通胀。但问题是，央行这种提法会不会推高人民币升值预期呢？会不会进而导致热钱流入加剧呢？央行说“当前流动性过剩压力仍较大，主要原因是外汇持续流入”，至少说明央行对热钱很头疼。加速升值的事情，无论干不干，都没必要这么大声说出来吧？

2、   【银监会将开展新一轮房地产贷款压力测试】

4月19日，银监会召开2011年第二次经济金融形势通报会，对国内外宏观形势进行总结和研判，对银行业面临的风险问题进行深入剖析，并提出下一阶段银行业的工作要求。银监会党委书记、主席刘明康出席会议并做重要讲话，要求各银行业金融机构增强忧患意识，谨守风险底线，继续巩固来之不易的发展改革成果，切实加强风险文化建设，再创银行业发展转型新局面。
　　刘明康指出，年初以来，我国经济金融开局良好，国内经济金融运行保持平稳，但内外部环境极其复杂，实体经济和金融体系中的问题相互交织，我国宏观经济持续增长面临诸多不稳定因素。
　　刘明康要求，防范地方政府融资平台贷款的风险，防范房地产贷款风险，防范集团客户风险，防范国别风险，防范流动性风险。

点评：又搞压力测试，累不累啊？

翻来覆去，这都第三回测试了，前两次结果都一样，反正30%降幅没大影响，这次能有啥新东西？说到底，还是不自信。前些天评级机构调降中国银行业评级，说房地产泡沫破灭会引发问题云云。自上世纪90年代开始，在对中国的评估上，评级机构说对过几次？有些问题，他们在万里之外的美国是搞不明白的。中国崩溃论叫了好几十年，欧美金融海啸期间还有人搬出冷饭来炒。理他作甚？

3、   【93家上市房企平均资产负债率超60%】

上市房企2010年年报已披露过半，资产负债率偏高成为业内关注的焦点。Wind统计显示，截至4月19日，剔除ST公司，已经发布年报的93家上市房企，平均资产负债率为62.77%。不少公司都大幅提高了长期借款占比，短期借款和一年内到期流动负债增长幅度相对较小。
　　在这已发布年报的93家上市房企中，有33家上市房企资产负债率超过70%，资产负债率最高的高新发展为94.87%，鲁商置业、西藏城投、天津松江、上实发展等6家公司的资产负债率介于80%至90%之间。
　　Wind统计显示，截止2010年末，93家上市房企合计持有货币资金2209亿元，短期借款为716亿元，一年内到期的流动负债为703亿元，货币资金总量超过了短期借款和一年内到期的流动负债。虽然短期偿债压力并不大，长期借款却大幅增加至2564亿元。
　　房地产企业存货量大幅增加，去年三季度末，130家上市房企存货合计8397亿元，平均每家约有64.59亿元的存货，而到了去年年底，93家已发布年报的上市房企就合计有存货8196亿元，每家约合88.13亿元的存货，平均存货量增加了36.44%。
　　与此同时，2010年93家上市房企经营活动产生现金流量净额为-784亿元，平均每家公司经营活动产生现金流量净额为-8.43亿元。而去年三季度，平均每家公司经营活动产生现金流量净额为-6.69亿元，同比减少了26%。

点评：上市房地产公司是地产行业的骄子，其他地产公司的现金流比他们只差不好。

2010年93家上市房企经营活动现金流净额-784亿元，2011年情况比较大概率会进一步恶化，理由很简单，利率水平提升+政策进一步收紧。那么，我们假设2011年这个数变为-1000亿，同时假设他们无法大规模融资，接下来我们可以做一个简单的加减法。这些企业手里一共还有2209亿，年内到期负债716亿，到2011年底，93家上市房企手里还剩多少钱呢？500亿。少的钱都到哪儿去了？全成了没卖出去的房子，在一个学名叫存货的科目里屯着呢。

基本面数据方面：中性

1、   【央企一季度净利润2085亿同比增22.4%】

2011年一季度中央企业累计实现营业收入44496.8亿元，同比增长25.7%；应交税费总额4217.1亿元，同比增长26.6%；累计实现净利润2085.8亿元，同比增长22.4%，其中：归属于母公司所有者的净利润1385.4亿元，同比增长27.6%。

点评：企业净利润同比增速的变化，有点意思。

2010年1月，中国PPI开始上穿CPI。2010年2月，全部工业企业利润累计同比数据见顶，从119.7%的位置一路下滑，到今年2月份，利润同比增长已经降至34.3%。整好连续一年下降。如果我们把PPI作为成本上升的速度，CPI作为零售价格上升的速度，从逻辑上讲，PPI持续高于CPI的结果必然是盈利增速下滑，下滑到一定程度，如果企业无法消化成本持续上升带来的压力，就可能出现利润绝对值下降。

资金及流向方面：中性

1、    【全球对冲基金规模上升至创纪录2万亿美元】

综合媒体报道，美国行业研究机构4月19日公布的数据显示，全球对冲基金行业出现强劲的回暖势头，目前管理的资产总规模创下2.02万亿美元的历史新高。据行业分析机构“对冲基金研究”当天发布的研究报告，全球对冲基金行业管理的资产总额今年第一季度达到2.02万亿美元，比上季度增加1020亿美元。而此前的历史最高水平是2008年第二季度的1.93万亿美元。这一历史新高规模比国际金融危机以来最低谷、2009年第一季度的1.33万亿美元增逾50%。此外，今年第一季度新进入对冲基金市场的资金达到320亿美元，也创下2007年第三季度以来的最高水平。

点评：2万亿美元对冲基金是个什么概念呢？

美国GDP一年14万亿，不算共同基金，光对冲基金总规模就占到年度GDP的1/7。

对比之下，中国一年GDP大约40万亿人民币，偏股和混合基金加起来，才区区2万亿。占比只有1/20。

闲人老三

高举"有空必来，有来必言，有言必留，有留必看"理论的伟大旗帜，认真贯彻落实"雁过留声，人过留言"的要求，坚持"知无不言、言无不尽"的思想路线，弘扬"一不怕手酸，二不怕麻"的大无畏精神，把"保持联系，经常骚扰"作为振兴论坛的第一要务！要从根本上改变"几天来一趟，想到才来上，来了不说话，逛逛就走人"的不良作风！留言要有新思想，灌水要有新思路，吹牛要有新突破，抬杠要有新局面！坚持"四有"（即有组织、有预谋、有把握、有成绩）精神，相互促进，共同发展，从而使咱论坛走上可持续发展的道路，为建设社会主义和谐新论坛作出新的贡献希望大家高忽悠灌水的高尚理想 让社区每个角落都听到我们的声音 留下我们的印记 因为主宰论坛的王者是我们!!无可战胜 无可匹敌 四月会为我们的存在而骄傲 兄弟们用行动告诉他们吧！

闲人老三

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紫微星明：
攻城掠地，还是要靠拿人民的币的主……
人民币用太祖头像，实在是一个大杀器，地球上木有人的头像有太祖的头像那么大的威力。
http://www.xhclub.net/forum/viewthread.php?tid=44183&extra=page%3D1&page=1520

闲人老三

04.21市场评析(2011-04-21 19:44:00)

今日上证指数收阳，幅度0.65%，成交1473亿元，量能较前日放大。板块方面，黑色金属、采掘涨幅居前，医药生物、农林牧渔跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-21	采掘（申万）指数	6606.84	25%	24.99	-1.61%	8.95%
	有色（申万）指数	5297.01	25%	23.75
	金融服务（申万）指数	2504.45	25%	25.25

政策取向方面：偏空

1、   【国务院部署今年经济体制改革工作重点】

国务院总理温家宝20日主持召开国务院常务会议，研究部署2011年深化经济体制改革重点工作。
　　一是推进转变经济发展方式的改革，促进科学发展。健全国有资本有进有退、合理流动机制，加快推进国有大型企业公司制股份制改革。落实鼓励引导民间投资的政策措施，制定公开透明的市场准入标准和支持政策，出台中小企业服务体系建设指导意见。深化资源性产品价格和环保收费改革，稳步推进电价改革，完善成品油、天然气价格形成机制。深化财税金融体制改革，健全财力与事权相匹配的财税体制和县级基本财力保障机制，扩大资源税改革实施范围，在部分生产性服务业领域推行增值税改革试点。调整完善房地产相关税收政策。推进利率市场化改革，加快培育农村新型金融机构。深化涉外经济体制改革，建立健全境外投资风险防控机制。
　　二是深化社会领域改革，保障和改善民生。深化收入分配和社会保障制度改革，研究制定收入分配改革方案，稳步推行工资集体协商制度。推进城镇居民养老保险试点和事业单位养老保险制度改革试点，扩大新农保试点范围，加快推进住房保障体系建设。推进国家基本公共服务体系建设，改革基本公共服务提供方式。积极稳妥推进户籍管理制度改革。推进科技、教育、医药卫生体制改革。
　　三是深化行政体制改革，加强廉政建设。深化行政审批制度改革，加强行政问责制度建设。分类推进事业单位改革。大力推进财政预算公开。制定出台机关运行经费管理、公务接待和会议、公务用车制度等改革方案。开展省直接管理县(市)试点。
　　四是深化农村改革，完善体制机制。完善农村土地承包关系长久不变的政策和实施办法，建立耕地保护补偿机制。改革农村征地制度。推进国有农场、林场管理体制改革。完善水资源管理体制，积极推进水价改革。
　　会议明确了责任分工，要求各地区、各有关部门加强组织领导和督促检查，强化协调配合，狠抓贯彻落实，确保各项改革取得实质性突破。
　　会议决定，中央财政增加安排180亿元，用于公共租赁住房和廉租住房建设、城市棚户区改造及相关基础设施配套补助；增加安排123亿元，用于新农保试点补助。增加安排后，2011年新农保覆盖地区范围将从原计划的40%提高至60%，从7月1日起实施，城镇无收入居民养老保险试点工作同步推进。

点评：深化经济体制改革，和每个人都息息相关。

鼓励引导民间投资，去年定的调子，今年应该会有准入标准和实施细则出台。它和收入分配体制改革以及社保体系完善一样，从属于经济发展内需化以及城镇化战略。简单来说，就是你想让老百姓多花钱，想让农村居民跑到城镇定居，就必须创造更多就业，就必须让低收入者的收入更快增长起来。

价格改革，资源性产品、环保收费、电价、成品油、天然气价格要改革，怎么改俺不管，俺只知道一点：在目前的环境下，改革=涨价。看来，至少在国务院的眼里，目前通胀局面还未恶化到必须停下价改脚步的程度。油、水、气、电，一个也不能少，大家都要做好接受涨价的心理准备。

利率市场化改革，没啥好说的，现在还没出台具体政策，3%的利差足够银行业躺着吃好喝好。但是，从国务院的架势看，应该维持不了太长时间。当然，中国经济改革向来稳健，循序渐进是优良传统。所以银行业利润速下滑跑不了，但迅速下滑应该也不会。

2、   【传发改委正起草“涨工资方案”】

知情人士表示，目前国家发改委方面正在起草一份覆盖社会范围较大的“涨工资方案”。该“方案”包括调高个人所得税起征点、较大范围地提高社会工资、建立对低收入阶层补贴保障机制、提高住房货币补贴的标准等。
　　据了解，国家希望通过提高劳动者工资等途径，使劳动者报酬占GDP的比例逐步提升，一方面全面刺激国内消费，另一方面化解社会矛盾，最终目的是实现分配公平。
　　前述知情人士分析表示，长期以来，我国劳动力报酬占GDP的比例一直处于下降趋势，在很大程度上，企业利润的大幅增加是以职工的低报酬为代价的，这就是所谓的“劳动力报酬被低估，工资被利润侵蚀”。
　　去年一些地方发生的一连串的集体停工等类劳资纠纷事件，看起来事件的表面原因是劳动者工资偏低，其背后根本原因是由于正常的工资增长机制的缺失，使得普通老动者的工资无法合理增长，收入分配格局急剧扩大，社会矛盾日趋紧张。
　　除此之外，过去我国主要依靠投资和出口两个车轮拉动经济快速增长，消费占GDP的比重很小，近两年受国际金融危机的影响，现在投资和出口的速度明显放缓，只能依靠提高消费来促进经济增长。
　　前述知情人士表示，其实在今年两会期间，人社部部长尹蔚民就有所透露，政府方面将根据经济发展、物价涨幅及企业劳动生产率等情况，“加快建立正常的职工工资增长机制”，“ 通过集体协商确定职工工资的水平，确定职工工资增长的幅度。”
　　前述知情人士还表示，杨志明此番所透露的对劳务派遣的规范引导和监督管理力度、解决农民工工资拖欠以及对国有企业工资总额改革等信息，都与实现确保“工资翻倍增长”的目标有关。

点评：留给政治家的选择，从来都不会是单纯好或者不好的那种。

以涨工资为例，涨起来，有利于启动内需，有利于经济转型，功在长远。但是呢，就眼前而言，我们必须警惕涨工资带来一系列通胀压力。远的如上世纪70年代，全球通胀高企，欧洲各国苦不堪言，老百姓怨声载道。于是有些国家大幅度提升工资，结果造成通胀水平明显进一步抬升。近的如上世纪90年代，中国通胀高企，全国范围大幅加薪，同样出现了传说中的工资价格螺旋。

俺猜，在最高当局的眼里，价格改革和收入分配体制改革一样，都是属于利在长远的战略举措。而眼前的这些困难，都只是短期因素。

3、   【工信部反驳“中国输出通胀说”】

工信部总工程师朱宏任4月20日对“中国输出通胀”的说法进行了反驳。有西方媒体提出，中国人力成本的提高和通胀，给美欧发达国家带来了输入型通胀，对此，朱宏任表示，如果不是出于误解，认为中国输出通胀，属于无稽之谈。
　　朱宏任认为，中国经济发展的过程也是原有比较优势充分显示的过程，比较优势其中之一就是中国有着庞大的素质比较高的，又相应成本比较低的劳动力队伍，但与之对应的是，中国的资源能源比较短缺，在发挥劳动力比较优势的同时，也需要进口消耗较多的能源资源。
　　朱宏任认为，这样一个发展格局，在一段时间内不会有重大改变。而在这个过程中，因为最近主要发达国家在走出金融危机实施了定量宽松的货币政策，使得国际大宗商品，包括粮食、能源等价格均保持了比较快速度的上涨，这对需要大量进口大宗原材料能源产品的中国带来了输入型的物价上涨压力。
　　朱宏任说，在这个过程中，劳动力成本的增加，符合经济规律自然演进的过程，这个发展方向是确定的，发展也将延续一段时间，如果因为中国劳动力成本提高，就说中国输出了通胀，如果不是出于一些误解，应该是无稽之谈。

点评：地球村的环境，还真符合那句话：人善被人欺，马善被人骑。

去年下半年开始，国内通胀压力抬头。直到今年1季度之前，在对外口径上，我们还是非常克制的，基本没有直接拿输入型通胀和发达国家货币政策说事儿。咱们不说话，人家就把屎盆子往你头上扣，通胀是因为中国人力成本提高，亏他们能想出来！俺不知道未来这个命题成不成立，至少在现在，数据显示：这是不负责任的诬陷。第一组数：到2011年3月为止，美国CPI同比2.7%，CPI的能源价格同比15%，服装价格同比-0.6%，难不成美国的能源都是从中国进口的？俺只知道，中国是美国第一大服装提供国，服装价格还是降的咧！第二组数：同样是3月，美国进口价格指数同比增长9.7%，分项数据显示，石油和石油制品进口价格指数增长31.3%，所有非石油和石油制品进口价格指数才增长区区4.1%。如果说要有输入型通胀，首先要归功于原油价格，原油价格为啥涨？这个首先得问美联储，其次再去问美国国防部。再看非油进口价格这一块，总计同比上升4.1%，要知道，这里面的东西就多了去了，用脚趾头都能想出来，其中上涨最凶的一定是农产品、矿石等初级大宗商品，咱们虽然好糊弄，CRB指数还是天天看滴。这些初级商品为啥涨？还是要问美联储。

咱这苦主还没开始哭诉呢，元凶倒先打滚撒泼起来。什么世道！

基本面数据方面：中性

1、   【财政部：一季度税收同比增长32%】

财政部网站4月21日透露，2011年1-3月，全国税收总收入完成23438.85亿元，同比增长32.4%，增收5736.30亿元，增速比去年同期回落3.5%。
　　一季度税收收入增长的总体特点：
　　一是税收总收入实现快速增长，但3月份的增速较1-2月明显回落。1-3月税收收入同比增长32.4%，与去年同期增速基本持平。分月来看，3月份税收收入增速较前两个月明显放缓，比1-2月累计增速回落了10.3个百分点。
　　二是进口环节税收快速增长。进口货物增值税消费税和关税同比分别增长48.8%和47.5%，合计增收1437.1亿元，对税收收入增收总额5736.3亿元的贡献超过四分之一。
　　三是主体税种增长良好。1-3月，增值税、消费税、营业税三大流转税平稳增长，同比分别增长23.2%、21.5%和26.3%，合计增收2326.9亿元，占税收收入增收总额的40.6%。企业所得税和个人所得税较快增长，同比分别增长37.9%，37.0%，合计增收1493.6亿元，占税收收入增收总额的26%。
　　四是与汽车、房地产相关税种增速明显回落。1-3月，车辆购置税同比增长21.4%，比去年同期增速回落38.8个百分点。汽车消费税同比增长6.8%，比去年同期增速回落103.1个百分点。契税和房地产营业税同比分别增长27.5%和28.3%，比去年同期增速分别回落了32和89.7个百分点。
　　一季度税收收入实现快速增长的主要原因：一是经济平稳较快增长，企业效益大幅提高，与税收关联度较高的经济指标快速增长。1-2月，全国规模以上工业增加值增长14.1%，固定资产投资增长24.9%，全国规模以上企业利润增长34.3%，带动相关流转税、企业所得税等主体税种增收。二是外贸进口继续保持快速增长，1-3月，一般贸易进口额增长37.4%，带动进口环节税收快速增长。三是价格水平上涨使得以现价计算的税收收入较快增长。1-2月，居民消费价格(CPI)和工业品生产者出厂价格(PPI)同比分别增长4.9%和6.9%。
　　3月份税收收入增速较前两个月明显回落的原因：一是受部分上年末税收收入在今年年初集中入库等特殊增收因素影响，1-2月税收收入增速较高，3月份税收收入增速回落。二是一般贸易进口额增速放缓。3月份一般贸易进口额增速为37.4%，比1-2月增速回落了3.8个百分点，导致3月份进口环节税收增速回落。三是受春节时间不同的影响。去年春节在2月中旬，因节前集中进口和发放职工奖金等相应增加的进口环节税收和个人所得税一般在3月份入库，去年3月份相关税种的税收收入基数相对较高。而今年春节在2月初，这两种税收在前两个月入库，使得3月份相关税种的税收收入增速较1-2月明显回落

点评：税收是个不错的替代变量，可以反映出经济运行的真实面目。

通过增值税，我们可以猜出工业发展的状况；通过营业税，我们可以猜出服务业发展的情况。那么，增值税和营业税累计同比数据是个啥状况呢？简单来说，工业增速从高位回落，服务业增速从中位回落。考虑到季节性因素的影响，一般来说，年初的累计同比增速会是年内的高点，所以正常来说，跟往年比，今年全年平均增速不会太高。

资金及流向方面：中性

1、    【巴克莱：全球商品资产总额3月创历史新高】

巴克莱银行周三称，3月份全球范围内管理下的商品资产总额上升至4120亿美元，创下历史最高水平，主要由于农产品资产总额创下历史最高水平。
　　巴克莱银行分析师洛克珊娜-莫罕马迪安-莫利纳周三公布电子邮件报告称，第一季度中流入原材料市场的投资总额为168亿美元，比去年第四季度减少59亿美元。其中，71亿美元流入农产品市场，68亿美元流入能源市场，仅有3亿美元流入贵金属市场，创下历史最低水平。
　　报告显示，3月份流入商品市场的投资总额为56亿美元，低于2月份的73亿美元。其中，流入贵金属市场的投资总额为19亿美元，农产品市场为18亿美元，能源市场为12亿美元，工业金属市场为7亿美元。
　　用于追踪24种商品价格变动的“标普高盛总回报指数”3月份上涨4.4%，至两年以来的最高水平，主要由于棉花、能源、银、活牛和玉米期货价格上涨。在今年粮食价格上涨的形势下，巴西等国家的央行已经上调了基准利率来控制通货膨胀。
　　莫利纳指出，目前正是持有商品资产组合的最佳时机，原因是商品市场的基本面表现强劲，而且市场还面临着地缘政治风险。另外一个事实是，股票市场正以未来经济增长速度将会放缓的前景为基础来进行定价，而这种情况在商品市场上不会发生，原因是商品市场的表现倾向于在经济周期的后期阶段好于其他市场。

点评：大宗商品是怎么涨起来的？

首先，这个得去问美联储量化宽松是怎么执行的。很简单，美联储拿着新鲜出炉的钞票去找高盛、美林等大投行买国债。投行们手里拿着钱会干嘛？很简单，买东西。买啥？要么是股票，要么是大宗商品。反正不会是国债。否则，我们无法解释去年11月份以来，美国国债价格为何会下跌。这个属于点火阶段。

其次，大宗商品和股市涨起来之后，眼睁睁看着他们一天一个价往上涨，全球投资者的风险偏好会发生变化。于是，星星之火开始燎原。点火阶段结束，正式迎来放火阶段。

最后，哪天美联储觉得该收紧货币了，他们慢慢悠悠开始加息。好比往火里泼水，泼了一勺又一勺，火势越来越小，最终被扑灭。于是，大宗商品转向，牛市结束。

闲人老三

04.22市场评析(2011-04-22 19:47:13)

今日上证指数收阴，幅度0.53%，成交1374亿元，量能较前日萎缩。板块方面，餐饮旅游、公用事业涨幅居前，采掘、信息设备跌幅居前。

策略模拟盘持仓75%，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-22	采掘（申万）指数	6520.69	25%	24.66	-2.17%	8.37%
	有色（申万）指数	5299.63	25%	23.76
	金融服务（申万）指数	2480.73	25%	25.01

政策取向方面：偏空

1、   【工信部今年将淘汰落后产能企业约2000家】

4月20日晚，工信部总工程师朱宏任赶赴湖北，准备对当地2010年淘汰落后产能的情况进行检查考核。与朱宏任同时出发的，还有另外9个工作组，他们将分赴全国各地，针对去年淘汰落后产能的情况实施检查考核。
　　朱宏任表示，工信部已经将2011年18个存在落后产能的行业的相应淘汰任务下达至各省、自治区、直辖市，涉及的企业约2000家。与2010年淘汰落后产能任务相比，18个涉及行业中，有10个行业的任务将加重。 工信部称，电解铝、平板玻璃、钢铁、水泥、煤化工等行业遏制产能过剩任务十分繁重。
　　朱宏任说，今年政府将完善淘汰落后产能的奖励资金管理办法。 落后产能的退出机制也将在政府的考量范围之内。

点评：淘汰落后产能的新闻要和用电紧张以及抗通胀联系起来解读。

经济问题错综复杂，往往牵一发而动全身，如何在剪不断理还乱的线索中找到关键点，这才是最考验人的地方。

进入3月，企业用电紧张的苗头逐渐浮出水面，草根层面零零碎碎传来江苏、浙江错峰用电甚至拉闸限电的消息，发改委发布《关于做好2011年电力运行调节工作的通知》，提出2011年将是近几年电力需求形势相对偏紧的一年。基本确认用电紧张或者即将紧张的事实。

为何会出现这种局面呢？两方面原因叠加：首先是去年开始宏观紧缩，新上马项目基本消失，自然包括潜在的电力供给项目。其次是上游成本大幅飙升，但是电价上调缓慢，甚至有新闻说众多火电企业徘徊在盈亏边缘。

这时候提淘汰落后产能，自然有利于减少工业用电，缓解用电荒。问题是，这咚咚是拿来抗通缩的政策，去库存化寒潮中，减少供给有利于对抗衰退。但是，在通胀周期里，减少供给有利于啥？两个字：涨价。

2、   【因内部分歧严重阿拉伯国家首脑会议无限期推迟】

开罗消息：据土耳其世界新闻通讯社报道，阿拉伯国家内部分歧严重，定于在伊拉克召开的阿拉伯国家首脑会议被无限期推迟。阿拉伯联盟副秘书长哈里20日在阿盟总部开罗对记者发表谈话说，“阿盟秘书处与阿盟成员国经过反复磋商后决定，定于在伊拉克召开的阿盟首脑会议无限期推迟，何时召开将由5月15日召开的阿拉伯国家外长紧急会确定。”报道说，哈里还表示，阿盟秘书长穆萨的任期今年5月到期，5月15日召开的阿拉伯国家外长紧急会议要讨论新的秘书长人选问题。据阿拉伯外交界的消息，首脑会议有可能在今年9月举行。阿盟秘书长穆萨说，首脑会议推迟是因为中东地区局势紧张，阿拉伯联盟成员国之间分歧严重。阿拉伯国家首脑会议每年召开一次，2010年3月在利比亚举行的第22次首脑会议提议，第23次首脑会议2011年3月在伊拉克首都巴格达召开，但由于部分阿拉伯国家局势动荡，会议推迟到今年5月，现在又被无限期推迟。有中东分析人士评论说，首脑会议难以在巴格达召开，原因是多方面的：第一，第22次首脑会议提议在伊拉克召开时就有阿拉伯国家表示反对。理由是伊拉克国内驻有外国军队，在一个主权受到威胁的国家召开首脑会议是不合适的；第二，突尼斯和埃及总统被推翻，新政权不稳；利比亚国内发生了内战；也门要求总统萨利赫下台的声音日渐高涨，而且许多阿拉伯国家都支持也门反对派；叙利亚安全局势也堪忧；沙特等国出兵巴林支持巴林政府，一些阿拉伯国家对上述国家局势的看法存在严重分歧。伊拉克就公开指责巴林政府镇压国内什叶派，这遭到巴林政府的强烈反对。巴林随即表示，定于在伊拉克召开的首脑会议应该推迟，巴林的建议得到海湾阿拉伯国家合作委员会6个成员国的支持，一致要求第23次首脑会议推迟举行。中东局势近期发生的巨大变化，正使阿拉伯国家内部分歧鸿沟不断扩大。

点评：好端端的一个阿拉伯联盟，咋闹得连峰会都开不成？

一般来说，开会开会，无非是协调立场，弥合分歧，达成一致。大家都很忙，没问题没分歧开哪门子会？阿盟成员国们倒好，直接来个“无限期推迟”。潜台词是啥？不用开了，肯定谈不拢。世界上最远的距离是什么？我站在你面前，你的眼里却没有我。世界上分歧最大的组织是什么样子？大家是邻居，共同生活在中东这一亩三分地里，我们却连坐下来交流的兴趣都没有。

内部分歧为何会大到如此决绝的程度？俺猜，这是选边站的结果。中东局势发展到今天，谁都能看出来，中东旧秩序格局正在承受一波强过一波的冲击；谁也不知道，中东旧秩序格局会不会在下一波冲击中散成碎片。每一次洗牌，都是重新站队的开始。通俗点理解，阿盟内部开始出现越来越严重的拉帮结派行为，分化到一定程度，分歧和矛盾就会公开化和不可调和化。

3、   【上合组织成员国军队总参谋长会议将在上海举行】

北京4月22日消息：据媒体报道，据中国国防部新闻事务局透露，为落实上海合作组织成员国塔什干峰会元首共识，上海合作组织成员国军队总参谋长会议将于4月25日在上海举行。这是上合组织成立10周年来首次举行成员国军队总参谋长会议，是上合组织今年在防务安全合作领域的一项重大活动。会议将重点回顾上合组织防务安全领域合作历程，总结合作经验，探讨深化未来合作途径。

点评：山雨欲来风满楼。

上合组织是个啥？百度告诉俺，上合组织是“是致力于经济的政府间区域性国际组织”。定义很清楚，是个联手做生意的区域性国际组织。经济往来多了，彼此关系自然会好起来，好到一定程度，偶尔也拉一票人出来搞搞军事演习，但是，从头到尾，都没迈出上合组织军事化的实质性步伐。

总参谋长会议寓意丰富，今年开完明年开不开？谈的好，搞成定期会议可能性不会小。如果定期参谋长会议成为上合组织的固定组成部分，还能说是“致力于经济的政府间区域性国际组织”么？

大家都是明白人，不可能不清楚总参谋长会议的玄机。没到紧要关口，谁愿意尝试搞区域军事小集团？全球一盘棋，中东暗潮涌动已经投射到全球的每个角落。

大国角力加码，全球乱像升级是大概率事件。

基本面数据方面：中性

1、   【WBMS：全球前2个月铝市供应过剩30.2万吨】

世界金属统计局(WBMS)20日表示，全球1-2月铝市场供应过剩302000吨。
　　2010年1-2月全球铝市场供应过剩247000吨。2011年前两个月全球原铝需求量为646万吨，较去年同期增加103000吨。1月和2月全球铝产量增加158000吨，2010年全年产量增加370万吨。

点评：市场供求是筐，啥都可以往里装。

每每谈及大宗商品价格，必有人搬出市场供需来，恨不得从实体经济需求的每一点波动中找到市场上涨的理由，实在找不到，就搬出“中国需求”这顶大帽。真真好笑，世界金属统计局数据表明：全球铝市场供应过剩，铝价表现如何呢？今年年初以来，LME铝价上涨6.3%，2009年1月份以来，LME铝价上涨126.8%！

缘木如何能求到鱼？

资金及流向方面：中性

1、    【博时基金：人民币升值在二季度加快】

3月份的经济数据显示，经济增长的动力依旧强劲，而通胀的隐忧也依然存在。预计未来一段时间内，以存款准备金率为主，加息为辅的紧缩调控政策仍将延续，但幅度不会特别大。从货币和信贷的数据来看，在海外经济不明朗，地方投资冲动难抑的背景下，管理层对通胀仍抱有走一步看一步的心态，担心政策超调对经济增长造成伤害。
　　上市公司一季度财报是我们关注的重点，大金融等资产性行业的大幅增长可以预期；制造业受成本上升压制而导致的毛利率下滑现象，在靠近终端消费的领域内可能会显示的尤为明显；中端投资品行业中，一些产业链节点由于过去两年产能扩张持续受限，今年年中可能出现瓶颈，突出表现在电力、水泥、基础化工等行业的产能利用率高企，对瓶颈性行业的投资机会值得重视；消费类公司目前仍在被市场抛弃，估值回归仍在进行，个别行业和公司的中长期投资价值已经出现；最后，人民币升值的主题可能值得我们再次重视，升值对化解输入型通胀，缓解货币对内贬值，调整国内经济结构方面有一举数得的作用。同时继发达国家之后，饱受通胀困扰的发展中国家加入了要求人民币升值的队伍，双重压力下有可能使人民币升值在二季度加快。

点评：正好这两天对人民币升值有点担心。

第一点：中央风向明显变化。国务院常务会议上提出的对抗通胀一系列措施中，包括了汇率。此后，周小川和胡晓炼的讲话里都提及增强汇率弹性对抗输入通胀。

第二点：假设美元全年保持匀速的贬值速度，1季度人民币兑美元升值1%，此后每季度升值2%，累计下来，全年升值幅度将高达7%，这个幅度接近2007年升值6.46%和2008年升值6.43%。

第三点：2011年和2007、2008不同，那时候是全球一轮景气周期的末端，社会需求旺盛。现在呢？我们甚至无法确定，是否已经开启了一轮景气周期。

升值对实体产业的冲击，我们必须保持警惕。

闲人老三

时间在变世界在变