【转】招行彪哥：每日国际国内经济金融评析，股市期货分析。

gavin568

对大盘的猜想

昨天是时间窗变盘后调整的第5日，刚好是周五，继续调整是正常的。

到了第8日，即下星期三有望探明底部，2970，极限是2950不能跌破。

当大盘重新站上3040就是满仓的时候！

但后面的上升周期只有20多天，也就是到了6月初就要准备清仓！再次迎接变盘！

呵呵，希望这次我也能准！

目前持股不动!

闲人老三

04.25市场评析(2011-04-25 19:29:25)

今日上证指数收阴，幅度1.51%，成交1405亿元，量能较前日放大。板块方面，食品饮料顽强收红，采掘、有色跌幅居前。

策略模拟盘增仓25%至满仓，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87

政策取向方面：偏空

1、   【商务部紧急通知要求缓解蔬菜难卖问题】

商务部新闻发言人姚坚上周六表示，商务部已紧急下发通知，要求各地商务主管部门采取多项措施维护菜价稳定和市场平稳运行，同时，要求商务部门与农业等部门建立密切协作机制，千方百计缓解蔬菜“卖难”。
　　姚坚表示，各地商务部门将会同农业等部门采取措施全力缓解少数蔬菜品种出现的“卖难”问题。一是加强商农合作，促进产销衔接。各地商务部门要主动与农业部门互通蔬菜产销信息，针对不同蔬菜品种的特点和供求情况，采取召开产销对接会、组织流通企业直接采购、网上对接撮合等多种方式，建立长期、稳定的产销对接机制，稳定市场价格，促进供求平衡。
　　二是细分产销信息，拓宽发布渠道。依托商务部城乡信息服务平台，细分上海、山东、河南等地产销信息，加强信息加工、发布工作。指导发布山东寿光蔬菜生产、销售、价格等信息，开通海南农产品公共信息服务平台，通过网络、手机、报纸、电视、广播等多种媒体，多层次、多渠道发布分品种的蔬菜种植、产量、价格、销量等产销信息。 　　
　　三是支持菜农投保，建立救助机制。协同有关部门研究提出政策措施，推动菜农投保，引导蔬菜生产流通主体建立风险共担、利益共享、长期稳定的合作机制，防止“菜贱伤农”，切实保护农民利益。 　　
　　姚坚透露，商务部已迅速派出工作组，赴出现蔬菜“卖难”地区，帮助指导开展工作。

点评：蔬菜流通体系才是问题的根子。

现在这个体系，很令人挠头。

菜价涨的时候，助涨特征明显，白菜从1角涨到2角，终端价格能从1块涨到2块。菜农得了1毛钱好处，老百姓得多掏1块钱出来。

菜价跌的时候，不助跌特征明显。今天看新闻，福建产的大白菜，菜农价4分钱一斤，终端销售价多少？1.2元，整整相差30倍。菜农伤的快吐血，老百姓的菜价才降多少？

为啥会出现这种怪胎？简单来说，一句话：流通环节过长。如果蔬菜实现产销一体化，菜价跌的时候，至少不容易出现“菜贱伤农”，老百姓得到的实惠也更大。菜价涨的时候，菜农享受到更大程度的价格上涨，同时老百姓承受更低的菜价上涨压力。

这一轮通胀周期长着呢，类似的过山车行情还会反复出现。从交通运输成本着手，通过减免高速公路运输费用，可以一定程度上缓解通胀压力。但是，想从根子上解决畸形的菜价波动问题，或许还得依靠建立强大的产供销体系。

2、   【外管局：人民币不存在大幅升值基础】

国家外汇管理局国际收支司司长管涛近日撰文称，中国应采取包括增加汇率弹性和逐步推进资本账户开放等举措，降低外汇储备增速，以应对当前存在的通胀问题。
　　他并认为，人民币升值预期之所以挥之不去，主要是因为汇率机制僵化和外储持续大幅增加。不过，人民币汇率正逐步接近均衡水平，因此并不存在人民币持续大幅升值的基础。
　　“储备增速不降下来，将会极大地影响当前的物价和房价的调控工作。”管涛在文中表示，即便是房价调了下来，也不排除资金流向其他市场，造成别的资产泡沫，增加全社会的生产和生活成本，促使人民币汇率变相升值。
　　央行最新公布数据显示，2011年3月末外汇储备余额为3.04万亿美元，同比增长24.4%，和去年末相比则增长6.93%。
　　巨额外汇储备已引发监管层担忧。中国人民银行行长周小川周二表示，外汇储备已经超过了中国需要的合理的水平，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力。
　　而人民币兑美元近期连续收创2005年汇改以来的新高，显示中国或将人民币升值当作缓解输入型通胀压力的重要工具。
　　管涛在文中并指出，逐步扩大人民币跨境计价结算，即人民币“走出去”，有利于减轻中国对美元等国际储备货币的过分依赖，减少对外风险敞口，但初期这在一定程度上替代了外汇对外支付，增加了资本流入。
　　他建议，人民币汇改要克服浮动恐惧症，增加汇率弹性。他认为，即便现在人民币对美元实行有管理浮动，但人民币随美元对欧元、日圆等货币都自由浮动，而这并没有影响中国对外经贸关系的多元化发展。

点评：宏观研究不是个体研究，而是系统研究。某些关键性节点，往往具有牵一发而动全身的功效。

上周央行行长说“外汇储备已经超过了中国需要的合理水平”，这才短短一周，俺看到多项政策已经开始酝酿。

一，逐渐减少并清理支持出口、扩大出口、盲目引进外商直接投资的政策。要知道，这可是过去几十年的玩法，往高里说，叫国策。从现在开始，从定性“外储过多”开始，情况将发生潜移默化但却翻天覆地的变化。以前咱们饥不择食，只要有投资，就欢迎，只要是出口，就鼓励。于是外商直接投资和贸易顺差长期居高不下。未来，我们不可能一夜之间判若两人，但是政策环境的逐步变化或许不可避免。

二，FDI和顺差可以改政策，热钱流动怎么管？一方面，强调“不存在人民币持续大幅升值的基础”来打消市场预期，同时加强热钱流入监管；另一方面，既然钱进来你管不住，那就鼓励国内的钱走出去，放松资本项目项下对外流动的管制。

俺忽然开始明白，为何在如此艰难的条件下，我们坚定推行收入分配体制改革。国际需求不再是中国经济增长的第一推动力，拓展国际需求也不再是国家政策倾斜的重点。内需，准备依赖内需拉动中国走出下一个十年的辉煌。

3、   【传希腊考虑国债偿还延期五年】

据希腊当地两家报纸22日报道，希腊正考虑延长主权债务期限，旨在使该国债务可持续。
　　希腊销量最大的报纸Ta Nea报道，政府正在考虑一项重组计划，可能包括延长未偿债务的期限，而且自愿同意借贷方更改偿贷条款。该报称，此举可能在2012年之前实施，但不是在欧央行主席特里谢10月底离职之前。根据该报报道，希腊财长帕帕康斯坦丁努和技术顾问团队可能将负责债务延期的非正规谈判，但消息未阐述消息来源。
　　据希腊另一家报纸Isotimia的报道，政府可能寻求将未偿还债务的期限延长五年。该报援引政府消息报道称，这在与借款方达成协议后实施。Isotimia称，尚未作出最后决定，商谈仍处于非正式层面。
　　接受调查的大多数分析师预测，希腊未来两年内将不得不重组债务，而延期债务偿还期限是最可能的方案。

点评：债务重组意味着啥？

某人欠了很多钱，有一天，他把所有债主喊到家里，说：这些钱俺是无论如何不能按时还上了，你们说咋办吧？俗话说叫赖账。术语说，叫债务重组。你得想明白一件事情，债主很震惊，后果很严重。

希腊一年GDP才1800亿欧元，2011年连本带利要还515亿，2012年要还430亿，2013年375亿，2014年402亿，2015年586亿。俺就不信，希腊政府有本事靠自己抗下还债压力。做过企业的都知道，关键是别让现金流断裂。做法很简单，借新钱还旧债。想跨过这道坎，只有源源不断发行新国债，加上节衣缩食控制赤字。但是呢，债务重组恰恰是发行新国债的死敌。一个赖账的人，你肯把钱借给他么？一个债务重组的希腊，将只能继续不断重组下去，因为他的长期融资能力将在质疑声中彻底消融。我们能看清的事情，市场只会看的更清晰。今天宣布重组，明天两千多亿希腊国债就会成为垃圾，无数银行开始计提资产减值，后天就会看到西班牙、爱尔兰、葡萄牙的国债会像雪片一般被人抛售出来，然后如地雷阵一般，引爆一片欧元区银行。欧洲央行执委会成员史塔克23日说“重组将是短视行为,且会带来严重弊端，最坏情况下,成员国重组债务造成的影响会更甚于雷曼兄弟倒闭”。话已经说的够直白了，后果很严重，严重到欧洲央行都感觉无法承受的地步。

俺不相信，希腊放着凑合日子不过，非得弄个鱼死网破。他图啥？俺不相信，欧洲稳定机制愿意攥着钞票傻看，眼睁睁瞅着希腊债务重组。俺不相信，欧洲央行宁可冒着新一轮金融海啸的风险，也不愿意按下印钞机的电钮。

债务重组，或许只是一个江湖上流传已久的传说罢了。

基本面数据方面：中性

1、   【2011年一季度全国船舶工业经济运行情况】

2011年，是“十二五”规划的开局之年。一季度，在中央继续应对金融危机、保持经济平稳较快发展的一系列政策措施的持续作用下，船舶工业保持平稳发展态势，主要经济指标继续增长。2011年一季度，全国造船完工量1446万载重吨，与去年同期基本持平；新承接船舶订单1091万载重吨，同比增长32.1%；截至3月底，手持船舶订单19004万载重吨，比上年同期增长3.2%。一季度，出口船舶完工1220万载重吨，占造船完工总量的84.4%；新承接出口船订单880万载重吨，占新接订单总量的80.7%；手持出口船舶订单16514万载重吨，占手持订单总量的86.9%。2011年一季度，全国规模以上船舶工业企业1518家，完成工业总产值1678亿元，同比增长24.1%。其中船舶制造业1291亿元，同比增长22.5%，船舶配套业197亿元，同比增长33%，船舶修理及拆船业171亿元，同比增长23.4%。

点评：看到一点有意思的咚咚。

1季度造船业新订单同比增长32.1%，新承接出口船订单占新接订单总量的80.7%。中国已经成为不折不扣的全球造船业巨头，国际需求是国内需求的4倍！造船业的需求增速，实际上可以看成全球经济景气度的替代指标，近30%增速，说明全球经济复苏的势头不错。

资金及流向方面：中性

1、    【韩国拟加强外汇衍生监管令韩元涨势受阻】

由于韩国监管当局上周表示将调查银行机构外汇衍生品交易，韩元逼近2008年最高位的升势4月25日亚市早盘中止。
　　美元兑韩元盘中报1080.50，上周韩元升势止于1078，为2008年9月8日和2008年8月28日以来最高，该水平构成阻力。
　　韩国监管当局和韩国央行表示，将于4月26日至5月6日间对贷款机构外汇衍生交易进行审计。韩国企划财政部长官尹增铉(Yoon Jeung-hyun)4月22日指出，韩国政府将密切监控金融市场，然后可能决定是否加强外汇衍生品合约的规则制定。
　　有外汇分析师指出，市场相信当局可能加大捍卫韩元防止升值过快，在本周美联储会议之前，市场交易员可能采取谨慎立场。

点评：悄无声息中，游戏规则正在发生巨大变化。

三年前，谁能想象G7联手干预日元汇率？三年前，谁能想象G20会议上，各国对资本管制的态度会发生180度转弯？三年前，谁能想象发展中国家手里的IMF投票权会明显上升？三年前，谁能想象各国之间贸易摩擦和双反调查会如火如荼展开？

贸易自由化、资本流动自由化、汇率市场化是华盛顿共识的三大基石，现如今，短短几年功夫，基石们的面目已经开始模糊。管制和干预逐渐成为各国尝试菜单上的首选，任何游戏规则的变化，都是“势”这个层面发展的结果，而“势”的变化建立在“力量对比”变化的基础之上。

地球村这个旮旯，正在变天。

sunbeamyuan

招行彪哥，牛人

闲人老三

04.26市场评析(2011-04-26 19:45:15)

政策取向方面：偏空

1、   【个税修正草案公布个税起征点调至3000元】

中国人大网25日公布《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》全文，并向社会公开征集意见。个税起征点由2000元调整为3000元，工资薪金所得适用超额累进税率由9级改为7级，取消了15%和40%两档税率，扩大了5%和10%两个低档税率的适用范围。
　　第一级5%税率对应的月应纳税所得额由现行不超过500元扩大到1500元，第二级10%税率对应的月应纳税所得额由现行的500元至2000元扩大为1500元至4500元。同时，草案还扩大了最高税率45%的覆盖范围，将现行适用40%税率的应纳税所得额，并入了45%税率，加大了对高收入者的调节力度。
　　工薪所得税率级次级距调整后，为平衡个体工商户生产经营所得纳税人和承包承租经营所得纳税人与工薪所得纳税人的税负水平，草案维持现行5级税率级次不变，对个体工商户生产经营所得和承包承租经营所得（统称生产经营所得）税率表的级距作了相应调整，将生产经营所得税率表第一级级距由年应纳税所得额5000元调整为15000元，其他各档的级距也相应作了调整。
　　关于对财政收入的影响方面，经测算，与2010年相比，提高工资薪金所得减除费用标准，约减少个人所得税收入990亿元；调整工薪所得税率级次级距，减收约100亿元（税负减少的纳税人减税约180亿元，税负增加的纳税人增税约80亿元）；调整生产经营所得税率级距，减收约110亿元，合计全年约减少财政收入1200亿元。
　　意见征集截止日期为2011年5月25日。

点评：个税调整本是好事，偏偏乱哄哄吵成一片。俺冷眼旁观，今天把观点拿出来晾凉：

第一点：到底是从老百姓头上加税还是减税？本来呢，这是一个秃子头上的虱子，明摆着的事情。按照2010年数据测算，新个税总计少收1200亿元。咱们先别管结构性差异，就把全中国纳税人看成是一个人，很清楚的一点：这是减税行为。

第二点：为何网上这么多人无视减税本质，一直在骂政府呢？俺仔细看完，恍然大悟。不满的大都是相对高收入的阶层，就是税率被上调的那部分人。有趣的是，平日里奋笔疾书诟病中国贫富差距巨大的人，发现税率调整到自己头上的时候，第一反应是开骂。俺在微薄上，看到N个教授义愤填膺，从各个角度讨论税改的不合理之处。利益面前，能从大局出发看问题的有几人？

2、   【末日博士看空中国经济称2013年或硬着陆】

“末日博士”鲁里埃尔-鲁比尼，以预测出美国住房市场崩盘及随后的全球信贷危机而闻名。他对中国及其当前的增长模式持悲观看法不会令业内惊讶，但基于近期对中国的“两次访问”，这位神奇的博士竟然给中国崩盘确定了时间。
　　他在Project Syndicate上表示，中国在实物资本、基础设施和不动产方面到处充斥着过量投资。他预计中国大概会在2013年后遭遇一场硬着陆。他称，所有与过度投资有关的历史场景，包括上世纪90年代的东亚地区所发生的一切，都将以一场金融危机或长期的低增长来谢幕。
　　中国由于过度投资造成巨大浪费，并导致未来经济增长将大幅放缓，鲁比尼表示，将50%的GDP重新投资，并最终避免遭遇巨大的产能过剩和不良贷款问题，这在任何国家都不可能成为现实。
　　他认为，中国继续沿着投资导向的道路走下去，将使已经暴露出来的制造业、房地产和基础设施产能饱和现象进一步恶化，并在固定资产投资增长无法继续扩大的情况下加剧未来的经济放缓。但他预测，在2012-2013年领导层换届之前，中国或许都将维持一个高增长率。
　　他对于中国政府十二五规划的看法同样悲观。他指出，十二五规划与上一个五年规划非常相似，两个规划都宣称要实现经济平衡发展，提高消费占GDP的比重；但这两个目标在十一五时期中都未实现。
　　他建议中国要着重关注以下方面：实施更迅速的货币升值、面向家庭的大规模财政转移支付、税收和国有企业的私有化、解除户口制度限制以及放宽财政管制。

点评：一个月不到的时间，对中国经济的质疑声四起。

惠誉调降中国银行业评级，末日博士言之凿凿中国经济将在2013年硬着陆，索罗斯看空中国的同时更是携资金赴港，查诺斯宣扬他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。俺不禁想问：这是怎么啦？

忽然想起去年5月间，外资行集体看空中国经济增长，说啥的都有，无一例外都是极度看空的观点，简单一句话就是硬着陆。其后，中国经济增速回落，用去两个季度时间基本实现了软着陆。从这个角度看，外资行的观点并非一无是处。至少，他们精准的把握住了拐点，硬着陆和软着陆，都是着陆。那么这一次呢？这一轮外资行观点基本是这样的：地产泡沫要破灭，所以银行业不良率要大幅上升，中国经济要完蛋。辩证地考量这种观点，结论和推论过程都可以无视，唯独对于逻辑起点—房价的判断，似乎有必要报以足够的重视。至少，上一次，他们对拐点的把握，是比较精准的。

房价拐点，真的要来了么？

3、   【浙江出现2004年以来最严重电荒】

国家电网浙江公司调度中心副主任戴彦日前证实，浙江已出现2004年以来最严重的电荒，一季度被限制用电的企业达到50多万户次。目前浙江已制定严格的有序用电方案，将对高耗能企业进行轮流限电。
　　戴彦称，浙江目前全省电力缺口大概在200万千瓦以上到300万千瓦，为了从外面购入足够的电力，浙江每天都在问周围省市及国家电网从全国范围内调电。
　　与此同时，江西也出现了电力紧张局面。江西省电力部门透露，江西全省用电负荷增幅居全国前列，1月份以来，江西电网最大用电负荷始终保持在1000万千瓦以上的高位运行状态。
　　此前，国家能源局曾预测，迎峰度夏期间，用电负荷将会增长较快，华北、华东、华中和南方电网电力供需存在偏紧可能。
　　国家能源局之前预测，上半年全国将新增发电装机容量3000万千瓦，全社会用电量将达2.2万亿千瓦时，同比增长11%左右；全国电力供需总体平衡。预计全年新增发电装机容量8000万千瓦；全社会用电量将达4.61万亿-4.69万亿千瓦时，比上年增长10%-12%。

点评：看到电荒的新闻，俺有一个担心。

这个担心和淘汰落后产能有关，我们知道，用电大户一般都是能源密集型产业。解决电荒最简单有效的办法，就是把钢铁、水泥、冶炼企业关停并转一部分。淘汰落后产能政策一出来，立竿见影就能缓解当前的用电紧张局面。

好，假设用电荒的问题解决了，接下来会发生什么呢？首先，淘汰落后产能本身会导致经济增速下滑，去年2、3季度的经验摆在哪儿呢。其次，产能下降导致当期社会总供给下降，加剧通胀。通胀再度起来后，货币当局被迫加码，加息和流动性紧缩双管齐下，最后，必将伤及经济增长。一季度9.7%的增速很好，去年节能减排2个季度，增速掉落2.3个百分点，假设今年降幅只有一半，经济增速回落至8.5%。那时候，政策当局将会发现自己处境尴尬，经济增速降至危险点，通胀水平依旧高企，怎么办？

基本面数据方面：中性

1、   【美国3月新屋销售环比升11.1%高于预期】

美国商务部(DOC)周一公布的报告显示，美国3月份新屋销售增幅较之前一个月大幅好转，同时总数年化数量超出预期。
　　报告显示，美国3月新屋销售环比上升11.1%，总数年化30万户，超出经济学家预期的28万户。但报告也显示，美国3月预售屋销量同比下降21.9%。
　　摩根士丹利分析师周一作出预测称，今年美国住房价格将下跌6%到11%，跌幅超出此前预期。

点评：美国房地产数据有几个特点。

第一：新屋销售和成屋销售比，简直是胳膊比大腿。俺估算了一下成屋交易额和新屋交易额，前者是后者的100-150倍。所以呢，看美国房地产市场全貌，还得看成屋。

第二：美国房地产市场好不好，咱们需要一个可量化的指标。经过一段时间摸索，俺感觉成交金额同比数是个不错的指标。用这个指标看，房地产市场好不好，取决于十年期国债利率，也就是说，取决于住房按揭贷款利率的变化。

第三：为啥美联储量化宽松，美国房地产市场半死不活，股市表现优异。中国央行“适度宽松”，房价和股市同时拔地而起呢？从大类资产配置的角度看，美国房地产市场好不好看老百姓，美国股市好不好看金融机构。量化宽松和资产购买计划修补好大金融机构的资产负债表，但是老百姓还忙着攒钱填窟窿呢。在你忙着攒钱的时候，是没有兴趣搞什么资产配置的，所以美国楼市一直没有牛起来。在你填好窟窿的时候，有钱自然会去做投资，所以美国股市很快牛起来。至于中国，机构和个人都没啥窟窿可填，货币政策一旦转向，那还不蹭蹭蹭往上涨？

资金及流向方面：中性

1、    【公开市场或将净投放】

央行公告称，定于26日(周二)发行30亿元1年期央票。面对本周2960亿元的公开市场到期资金量，本期央票发行量无疑是显得微乎其微。分析人士指出，央行连续上调法定存款准备金率后，其累积效应已经对银行体系流动性产生实质性影响，并直接影响到了商业银行对于央票的需求。与此同时，为缓解月末以及“五一”小长假双重夹击下的资金面压力，预计本周央行将实施净投放。

点评：央行对冲力度放缓，可以有两种理解。

一是资金价格上涨，发行困难倒逼。如果是这个原因，银行间市场会出现明显的紧张态势，各家银行手里的流动性全面吃紧后，银行们将被迫加大挤压票据资产的力度，导致票据贴现利率飚升。但是呢，到现在为止，票据贴现利率从4.8升到5,单月shibor从3.5升至4.4，明显低于去年底和今年1季度的几个高点，而且升幅似乎并不明显。

二是央行主动调降对冲力度。毕竟，4月份以来，公开市场操作加上调存准已经回笼资金近万亿。对冲到期央票和到期回购绰绰有余，如果外汇占款升幅意外放缓，央行是有可能主动放缓回收步伐的。

      俺现在比较倾向于认为：是两种原因综合作用的结果。

闲人老三

04.27市场评析(2011-04-27 19:49:04)

今日上证指数收阴，幅度0.46%，成交1148亿元，量能较前日持平。板块方面，轻工、建筑建材跌幅较轻，地产、交运跌幅居前。

策略模拟盘满仓，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-4-27	采掘（申万）指数	6261.44	25%	24.18
	采掘（申万）指数	6261.44	25%	23.68	-5.10%	5.40%
	有色（申万）指数	4962.51	25%	22.25
	金融服务（申万）指数	2458.32	25%	24.79

政策取向方面：偏空

1、   【国务院督查显示投机投资性购房得到遏制】

国务院日前派出8个督查组，对北京、辽宁、上海等16个省（区、市）贯彻落实国务院有关房地产市场调控政策措施情况开展了督查。
　　从督查情况看，目前，16省（区、市）均已出台本地区贯彻落实国务院有关房地产市场调控政策措施的相关文件，并建立健全了落实住房保障和稳定房价工作约谈问责机制；所有设区市和县级市已制定本年度新建住房价格控制目标并向社会公布；各直辖市、计划单列市、省会城市和房价过高、上涨过快的城市分别制定了住房限购措施；保障性安居工程建设任务已分解下达，资金筹集、用地供应及项目前期准备等正在稳步推进；差别化住房信贷政策、税收政策执行较为严格；住房用地计划供应量高于前两年年均实际供应量，对保障性安居工程建设用地做到了“应保尽保”；加强舆论引导，及时解读房地产市场调控政策措施，合理引导市场预期。从近期市场运行情况看，投机投资性购房需求得到遏制，各地新建商品住房成交量和二手住房成交量环比总体回落，新建商品住房销售价格和二手住房销售价格总体趋稳，房地产市场调控初显成效。
　　在督查的过程中，也发现了一些突出问题，主要是：一些地方本年度新建住房价格控制目标较为宽松，与人民群众的预期还有一定距离；一些地方的保障性安居工程建设资金尚未足额筹措到位；个别城市配套政策措施不够坚决有力等。对发现的问题，督查组已向省（区、市）人民政府和有关城市人民政府提出明确整改意见。目前，有的问题已整改完毕，有的问题正在抓紧整改。

点评：新闻内容来源于新华社26号的一篇文章，叫《房地产市场调控工作督查情况概述》。

文章照例是先肯定成绩，俺跟踪八股文这么久，反正没见过上来就提意见的。所以呢，这部分直接略过。干货在哪儿呢？文尾，关于问题的那部分。

问题本身没啥悬念，公布前俺都能猜出来，房价目标和保障房落实一个也不能少。真正的精华在主语前面的修饰词，“一些地方”房价目标不合理，“一些地方”保障房资金未足额到位，“个别城市”配套政策措施不够坚决有力。保障房钱到不到位俺不知道，俺只知道各地房价控制目标普遍和经济增长或者收入增长挂钩，除掉北京目标里出现“降”字，全国各地那是“涨声响起一片”滴。原来，“一些地方”这种用词，对应就是普遍现象，八股文总不能直接说“大部分地方”吧？，看来，钱不足额到位不是个别现象咧。1000万套保障房，1.3万亿投资，还得继续想办法。想不出办法，那就老规矩：一波接一波派出调查组。您还别笑，去年就是这么干的。要不然，580万套开工，哪有那么容易。

2、   【外汇局：推动资本项目可兑换】

国家外汇管理局副局长李超4月26日表示，我国资本项目可兑换状况落后于市场经济主体需求，当前应抓住现在国际国内相对比较有利的环境和时机，以更加积极的态度研究和推动我国资本项目可兑换。
　　李超介绍，在资本项目7大类40项中，我国目前可兑换的有5项，基本可兑换有8项，部分可兑换的为17项，完全不可兑换为10项。基本可兑换是指通过一些基本程序性的手续，就可以办理的业务。部分可兑换指还有相对严格的审批，通过审计额度的方式才可以进行的，例如QDII。总体而言，我国75%以上的资本项目都处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度。
　　李超称，目前我国经济国际化程度越来越高，考虑到中国经济以后发展的趋势，金融机构和企业对国际国内两种资源、两种市场的利用和运用的需求越来越大，我国资本项目可兑换状况落后于市场经济主体需求，应该抓住现在国际国内相对比较有利的环境和时机，以更加积极的态度研究和推动我国资本项目可兑换工作。
　　李超表示，当前境内外利差非常大，汇率升值预期仍然存在，国内企业、机构对资金的需求比较紧迫，由此带来的我国外汇流动压力持续加大。外汇局这几年加大了对资金流入的管理、监测和处罚，旨在为宏观经济创造一个更好的环境。

点评：把央行和外管局的声音合起来听，俺有一个猜测。

俺猜，年内应该正式出台对外投资试点办法。用央行说法，叫把水往外引。免得外储在不合理水平上继续上升，免得对冲压力日甚一日。

3、   【法外交部：正说服联合国欧盟对叙利亚采取“强劲措施”】

巴黎消息：据法新社4月26日报道，法国外交部表示，法国正在说服联合国和欧盟，以便它们采取“强劲措施”，制止叙利亚当局针对抗议者的暴力行为。法国外交部女发言人克里斯蒂娜?法热斯(音译)说：“法国再次发出最强烈地谴责叙利亚当局。叙利亚当局的镇压行动升级，最近几天还动用了坦克，特别是在德拉市。”她称，那些责任者将因自己的所作所为而受到追究。“法国要求在联合国安理会和欧盟采取强劲措施，以制止(叙利亚当局)对民众使用武力。”她说。

点评：梳理了最近一周关于叙利亚的新闻，吓了俺一跳：

英外交部：因叙利亚安全局势恶化 建议在叙英国公民离叙；

美称：将制冻结叙利亚高官资产 法学委称：应审判叙总统；

报道称：美已下令撤离部分在叙利亚的大使及相关人员；

美能源情报署:美国对进口液体燃料的依赖将下降；

法外交部：正说服联合国欧盟对叙利亚采取“强劲措施”；

看这架势，往好里预测，叙利亚可能会成为下一个埃及；往坏里预测，叙利亚就是下一个利比亚。对叙利亚动手，中东局势动荡程度马上会上升一个台阶。引发一系列难以预测的后果，为啥这么说？原因和简单，叙利亚可不像利比亚，舅舅不疼姥姥不爱的，人家是有娘家的主儿。美英法动叙利亚，娘家很生气，后果很严重。古语云有来而无往非礼也，巴林和沙特会不会成为倒霉鬼呢？伊核问题会不会爆出啥惊天新闻呢？以色列会不会被人联手一顿削呢？无论哪个选项，都会导致同样的结果：油价更上一层楼。

基本面数据方面：中性

1、   【发改委：一季度固定资产投资同比增25%】

国家发改委周二公布的数据显示，1-3月我国固定资产投资（不含农户）完成39465亿元，同比增长25%。第一、二、三产业分别完成投资652亿元、17014亿元、21798亿元，分别同比增长10.8%、24.8%和25.6%。
　　发改委同日公布的数据显示，1-3月新开工项目计划总投资29546亿元，同比下降12.7%。施工项目计划总投资336058亿元，同比增长19.1%。
　　数据显示，1-3月我国民间投资增长较快，同比增长31.5%，比同期固定资产投资增幅高6.5个百分点，占固定资产投资比重由去年同期的54.4%上升到57.3%。
　　1-3月，中、西部地区投资分别增长31.3%和26.5%，增幅分别比全国投资增幅高6.3和1.5个百分点。中西部地区占全国投资比重从去年同期的42.6%提高到44%。东部地区投资增长21.6%，增幅比全国低3.4个百分点。

点评：固定资产投资数据有几个特点。

第一：地方投资增速明显高于中央投资，说明啥？说明中央依然在执行去年的政策：严控新增项目上马。

第二：民间投资投资增速明显高于政府投资，说明啥？说明当前经济增长的动力以内生动力为主。你不得不承认，这种内生性的扩张力量，是非常强大的。

正因为如此，俺更加担心持续紧缩会造成的不利影响，尤其是上调利率。经济内生的扩张动力好比火焰，加息好比泼水，灭火后你想再度点火，可没那么容易，因为柴是湿的。历史经验告诉我们，一般来说，为了顺利把火点燃，政府需要火引。这个火引通常就是扩大政府投资和增加政府支出。问题是，我们还能再承受一轮地方投融资规模暴增这样的盛宴么？

资金及流向方面：中性

1、    【跨境贸易人民币结算试点将扩至全国】

4月26日，央行货币政策二司司长李波在中国银行业协会举办的“中国银行业协会贸易金融委员会成立大会”上表示，央行在服务实体经济、投资便利化、风险可控的基础上稳步推动跨境人民币业务发展。今年计划将跨境贸易人民币结算试点扩大至全国范围。据悉，目前全国有20个省区市是跨境贸易人民币试点。
　　据介绍，自2009年7月跨境人民币结算试点开展以来，结算业务增长迅速，各项工作进展顺利。数据显示，2010年银行累计办理跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目人民币结算业务5063亿元。今年一季度银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3603亿元。
　　李波介绍，为了保证境外主体的人民币来源和保值渠道，央行将继续支持香港扩大人民币业务范围，发展人民币离岸业务，并推动境内人民币金融市场开放，批准更多的境外商业银行进入我国银行间市场，为其提供保值渠道。
　　此外，央行还将继续与其他国家央行签订互换协议，推动双边货币合作和贸易、投资发展。

点评：人民币结算的推进速度，堪称惊人。

2009年，结算总额105亿；

2010年，结算总额5000亿；

2011年，按照一季度的数估计，全年结算总额14400亿；

快则今年，慢则明年，人民币年贸易结算金额有望突破2万亿，这是一个什么概念？2010年中国进出口总额折人民币才20万亿，每十笔贸易往来中就有一笔是本币结算的！

经常项目项下人民币结算规模发展到一定程度，资本项目项下的投资需求会大幅增长。前期规模较小的时候，靠香港人民币离岸市场还能凑合。未来，小小的香港市场还够用么？放开国内债券和证券投资，应该只是时间问题。

闲人老三

04.28市场评析(2011-04-28 20:09:30)

今日上证指数收阴，幅度1.31%，成交1157亿元，量能较前日持平。板块方面，金融顽强收红，餐饮旅游、黑色金属跌幅居前。

策略模拟盘满仓，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-4-28	采掘（申万）指数	6188.86	25%	23.90
	采掘（申万）指数	6188.86	25%	23.40	-6.16%	3.84%
	有色（申万）指数	4839.19	25%	21.70
	金融服务（申万）指数	2463.53	25%	24.84

政策取向方面：偏空

1、   【胡锦涛：增强做好人口工作自觉性和主动性】

综合媒体报道，中共中央政治局4月26日下午就世界人口发展和全面做好新形势下我国人口工作进行第二十八次集体学习。中共中央总书记胡锦涛在主持学习时强调，要充分认识我国人口问题的长期性、复杂性、艰巨性，不断增强做好人口工作的自觉性和主动性，加强战略研究，加强政策统筹，加强工作协调，加强任务落实，不断开创人口工作新局面，为“十二五”时期经济社会发展创造更加有利的人口环境。中国人民大学社会与人口学院翟振武教授、国家人口计生委中国人口老龄化与经济社会发展研究中心于学军研究员就这个问题进行讲解，并谈了他们的意见和建议。中共中央政治局各位同志认真听取了他们的讲解，并就有关问题进行了讨论。胡锦涛在主持学习时发表了讲话。他指出，人口是影响经济社会发展的关键因素，关系改革开放和社会主义现代化建设的成功，关系中华民族的未来。我国是一个拥有13亿多人口的发展中大国，这是我们想问题、作决策、办事情必须始终把握的基本国情。我国经济发展和社会管理面临的重大问题与人口数量、素质、结构、分布问题密切相关，必须全面做好人口工作。要以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，深入总结和准确把握人口发展规律，坚持计划生育基本国策，以人的全面发展统筹解决好人口问题，稳定低生育水平，提高人口素质，优化人口结构，引导人口合理分布，保障人口安全，促进人口与经济、社会、资源、环境协调可持续发展。

点评：魔鬼就在细节里，这次政治局学习，从会后新闻稿看，你是找不出非常明显的倾向性的。但是，你把两位教授的资料百度一下，线索立马清晰起来。

此次政治局主讲人之一：翟振武。2010年7月7日《南京日报》报道，翟教授表示“要实施普遍的二胎政策，目前条件还不成熟，冒的风险较大。今后有可能在试点基础上，逐步允许夫妻双方只要其中一方是独生子女的‘单独’家庭，也可生育两个小孩”。

此次政治局主讲人之二：于学军。2007年曾经发表过一篇文章，叫《中国人口老化对经济社会发展影响的前瞻性研究》。

这两位老兄在人口老龄化的问题上，总体观点是一致的：那就是中国将出现比较明显的人口老龄化。政治局学习既是学习会，更是统一思想的会议。立论的基础是人口老龄化，你能想出来的对策会是啥？无非是计划生育政策松动。俺猜，一两年内，应该就能看到新政策出台。

2、   【安理会闭门会未就谴责叙利亚达成一致】

纽约消息：据媒体报道，安理会27号就叙利亚问题举行闭门磋商，讨论由英、法、德国及葡萄牙提出的声明草案，草案中谴责叙利亚政府对和平示威者使用暴力，但安理会成员国对草案内容存在较大歧见，最后这份声明草案并未获得共识。

点评：在地球村这穷山恶水住着，若是没有娘家人依仗，日子还真不好过。

都是镇压行走，利比亚被英美法联手揍个鼻青脸肿，巴林被西方媒体夸上了天，叙利亚天天挨骂但是啥事儿没有。所以你发现没，在中东这一亩三分地。一等公民跟欧美混，沙特巴林是典型，甭管你怎么镇压，都是正面报道。二等公民跟娘家混，伊朗和叙利亚算典型，甭管你镇不镇压，都是负面报道。但是没关系，他们也就喊喊。三等公民自己混，利比亚是典型。揪个由头大伙就上来揍你，还没人同情，媒体一边倒全是骂你的。

3、   【美国上周原油库存骤增620万桶大超预期】

美国政府周三发布的商业能源库存报告显示，上周的原油库存环比大涨620万桶，明显超出市场预期。
　　美国能源部麾下的能源信息署(EIA)宣布，在截至4月22日的一周中，原油库存环比增至3.631亿桶，环比增幅为1.7%，总量较上年同期高出1.5%。据普氏能源资讯(Platts)的调查，分析师平均预期原油库存环比将增90万桶。
　　上周的汽油库存环比降250万桶，降幅为1.2%，至2.056亿桶，较上年同期低8.1%。汽油库存的环比降幅高于分析师的预期。在截至4月22日的四周中，美国的汽油需求较上年同期减少1.6%，至日均约910万桶。上周美国石油提炼业的产能利用率为82.7%，较此前一周上升0.2个百分点。分析师平均预期该利用率将环比增至83.5%。
　　在截至4月22日的一周中，包括柴油和取暖用油在内的馏分油库存环比降180万桶，至1.465亿桶。分析师对馏分油库存的预期为环比增65万桶。

点评：原油库存增量是预期的7倍。

那么同期油价是怎么走的呢？上周纽约原油期货价格上涨3.53%，本周原油期货价格上涨0.62%。库存为啥会增加这么多？因为消化的速度赶不上生产的速度。书上不是说价格是有供求关系决定的么？书上没有告诉你，现在的全球大宗商品价格可不是实物交易定价法，而是金融虚拟定价法。简单来说，原油价格是涨是跌，大家只看美元计价的纽约商品交易所的原油期货价。实体层面供过于求怕啥，只要有足够的美钞，啥都能打到天上去。

基本面数据方面：中性

1、   【美联储维持利率不变】

美联储公开市场委员会（FOMC）周三公布议息会议声明称，委员一致同意维持联邦基金基准利率区间在0到0.25%不变。
　　声明指出，联邦公开市场委员会的自3月会议以来获得的信息显示美国经济复苏正以温和的步幅进展，就业市场的整体状况正在逐步改善。家庭支出以及企业对设备和软件的投资继续增长。但对非住宅地产的投资继续保持疲弱，楼市继续受压。自去年夏季，商品价格已大幅上涨，对全球原油供应的担忧导致3月会议后油价进一步走强。但较长期通胀预期已保持稳定，基本通胀迟滞。

点评：正好今天上网，看到新浪财经总结的要点。感觉很到位，直接搬出来：

1.QE2如期结束；2.加息时间待定；3.维持资产负债表规模不变；4.美国首季GDP增速低于2%，全年增速下调至3.1%至3.3%；5.油价上涨带来通胀压力短暂，相信油价会回落；6.力挺美元，强势美元符合美国和全球经济利益；7.政府应长期减赤。

为何下调GDP增速？美国经济复苏不是一直好端端的么？就业市场持续复苏，股市继续向好，私人投资持续增加。表面上看，和上调通胀预期有关。可问题是，调整后的通胀预期仅为3%不到，这是公认的温和通胀区间。传统上，大家都认为温和通胀是有利于经济增长的。要么，美联储心里很清楚，通胀不会止步于3%。要么，美联储故意下调经济增速预期。似乎都有可能。

今天一天都在赶文章，FOMC会议评析咱们分两次连载。

资金及流向方面：中性

1、    【业内普遍预计4月新增贷款在7000亿左右】

对于4月的信贷数据，多数专家认为，4月信贷增量在7000亿人民币左右。中央财经大学的郭田勇强调，稳健的货币政策下的数据应该是5000亿-6000亿。兴业银行首席经济学家鲁政委表示：“7000亿的信贷增量是正常的，从近3年实际情况来看，第二季度信贷增量略比第一季度高，而每个季度的第一个月又较另两个月高，4月（新增信贷）稍高一些不影响第二季度的货币情况。”
　　交银国际的银行业研究员李珊珊认为，按照往年的比例推算，4月新增信贷估计有7000多亿。货币政策在一季度效果已体现，二季度将继续体现。二季度可能会维持平稳的趋势。

点评：不知不觉，又到每月“我猜”时。

大家都猜，俺岂能免俗。上月下旬，票据和shibor利率保持稳定。返观本月，两者都在上扬。说明银行间市场和银行信贷市场都出现了较为轻微的资金紧张。所以呢，指望本月信贷投放逾7000亿，或许是比较难以实现的。

闲人老三

政治局学习既是学习会，更是统一思想的会议。立论的基础是人口老龄化，你能想出来的对策会是啥？无非是计划生育政策松动。俺猜，一两年内，应该就能看到新政策出台。
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是该松松了！

闲人老三

04.29市场评析(2011-04-29 19:48:03)

今日上证指数收阳，幅度0.85%，成交932亿元，量能较前日萎缩。板块方面，公用事业、黑色金属涨幅居前，金融服务跌幅居前。策略模拟盘满仓，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-4-29	采掘（申万）指数	6313.12	25%	24.38
	采掘（申万）指数	6313.12	25%	23.87	-4.94%	4.85%
	有色（申万）指数	4938.73	25%	22.14
	金融服务（申万）指数	2445.60	25%	24.66

政策取向方面：偏空

1、   【人口普查结果公布】

28日上午，国新办召开新闻发布会，介绍第六次全国人口普查主要的数据。普查结果显示，2010年11月1日中国人口的总量为13.3971亿人，2000年到2010年的十年之间，中国人口净增长7390万人，年均增长率是0.57%，即5.7‰。我国居住在城镇的人口为66557万人，占总人口49.68%，2000年来城镇人口比重上升13.46个百分点。我国男性人口占51.27%，女性人口占48.73%。60岁及以上人口占13.26%，比2000年上升2.93个百分点，老龄化进程逐步加快。
　　此次人口普查，31个省、自治区、直辖市共有家庭户40152万户，家庭户人口124461万人，平均每个家庭户的人口为3.10人，比2000年人口普查的3.44人减少0.34人。家庭户规模继续缩小，主要是由于我国生育水平不断下降、迁移流动人口增加、年轻人婚后独立居住等因素的影响。

点评：中国的人口问题，有几个看点。

第一个症结：老龄化趋势明显，2010年普查结果，相比十年前60岁以上人口占比提高了近3个百分点，麻烦的是，这才刚刚开始。谁都知道，缓解老龄化需要增加出生人口。中国总人口高达13.39亿。如果放开了生，老龄化问题是缓解了。十几亿人的生活问题怎么办？粮食问题怎么办？住房问题怎么办？中间平衡点，着实难以把握。

第二个看点：城市化已经难以支撑房价。过去十年，平均每年城市化率上升1.346个百分点。未来十年，如果保持这个速率，每年要进城1800万人。按照平均每户3.1个人计算，需要住房580万套。从明年开始，每年商品房加保障房新增供给高达2000万套，多出的部分，谁来买单？在限贷限购的政策下，改善性住房需求可以消化掉一千多万套供给么？即使明年可以，后年呢？大后年呢？

2、   【发改委将限制高耗能等五类企业用电】

发改委日前印发的《有序用电管理办法》明确，原则上将重点限制违规建成或在建项目；产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业；单位产品能耗高于国家或地方强制性能耗限额标准的企业；景观照明、亮化工程和其他高耗能、高排放企业等五类企业用电。
　　根据要求，各省级电力运行主管部门应组织指导省级电网企业等相关单位，根据年度电力供需平衡预测和国家有关政策，确定年度有序用电调控指标，并分解下达各地市电力运行主管部门。各地市电力运行主管部门应组织指导电网企业，根据调控指标编制本地区年度有序用电方案。
　　《办法》强调，编制年度有序用电方案原则上应按照先错峰、后避峰、再限电、最后拉闸的顺序安排电力电量平衡。各级电力运行主管部门不得在有序用电方案中滥用限电、拉闸措施，影响正常的社会生产生活秩序。
　　《办法》还明确了六类需要优先保障的用电用户。包括应急指挥和处置部门，主要党政军机关，广播、电视、电信、交通、监狱等关系国家安全和社会秩序的用户；重大社会活动场所、医院、金融机构、学校等关系群众生命财产安全的用户和国家重点工程、军工企业等。
　　此外，《办法》还强调，各地可利用电力需求侧管理等方面的资金，对除产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业外实施有序用电的用户给予适当补贴。鼓励有条件的地区建立可中断负荷电价和高可靠性电价机制。据介绍。该办法将自2011年5月1日起施行。

点评：墨菲定律告诉我们：担心什么来什么。

前几天还在唠叨，电荒可别演变成新一轮淘汰落后产能盛宴。这才多长时间，就看到不好的苗头。发改委的这个用电办法，一上来先把产业结构调整目录中淘汰类企业打入限制名册。这和直接限制产能有何区别？接着往下翻，俺仔细瞅淘汰类企业名册，中小煤矿、中小化工企业、中小钢铁企业、中小有色金属企业赫然在列。现在大宗商品价格高企，上游产品的涨价预期本来就强，折腾出一个产量削减计划来，无异于火上浇油。尤其是煤炭，大家都知道，电荒既有建设的原因，也有价格倒逼的原因。煤价高企，这时候放开供应，还有可能压住价格的，搞小煤矿限电，还怎么压？

3、   【各国央行持续买入黄金】

外电4月29日报道，随着各国央行加大买入黄金，以减少美元在外汇储备中的地位，金价有望延续反弹至纪录高位。美国黄金公司(US Gold Corp)的首席执行官Robert McEwen29日表示，随着发展中国家央行加大买入黄金，金价今年有望触及2000美元/盎司。曾准确预测过去2年金价高点的Euro Pacific Capital资深经济学家Michael Pento称，今年金价有望达到1600美元/盎司。根据世界黄金协会（WGC）的数据，2010年，各国央行20年来首次净买入黄金，包括玻利维亚、斯里兰卡和毛里求斯等国的官方部门总共购买了87公吨黄金。据媒体本周报道称，拥有超过3万亿美元外汇储备的中国计划成立新的基金投资于贵金属。俄罗斯今年第一季度也购买了8吨黄金。

点评：央行净买入黄金的意义无论怎么强调都不为过。

2010年是转折性的年份，这一年，全球央行一改过去20年净卖出的风格，开始买入黄金。我们都知道，当今世界是信用货币的天堂。中央银行们就是玩信用货币游戏的骨灰级玩家，可以毫不夸张的讲，他们对纸币符号的理解水平堪称屹立全球之巅。这帮人愿意把有利息的信用货币资产换成没有利息还要倒贴保管费用的黄金，为什么？

春江水暖鸭先知，信用货币体系动摇呢？央行先知。

基本面数据方面：中性

1、   【美国第一季度GDP季比折年率升1.8%低于预期】

美国经济第一季度增长速度慢于预期，归因于消费者支出有所冷却，政府支出减少以及住宅建筑业下降。
　　美国商务部28日宣布，美国第一季度国内生产总值季比折年率上升1.8%，而2010年第四季度的增长速度曾达到3.1%。经济学家先前平均预期美国第一季度GDP增长2.0%。
　　分析师的GDP预期区间在增长0.5%与增长3.5%之间。美国第一季度的GDP增速为上年4月至6月以来的最慢速度。继续09年萎缩2.6%之后，美国经济2010年全年增长2.9%。
　　在前三个月加大采购力度之后，更高的汽油价格促使美国人限制支出。家庭消费占美国经济70%，美国第一季度消费支出年率上升2.7%，慢于2010年第四季度4%的增长速度。汽车方面的支出增长速度从34.7%降至11.5%。分析师先前预期美国1月至3月消费者支出增长2%。
　　继2010年第四季度下降1.7%之后，美国第一季度政府支出年率下降5.2%，为1983年以来的最大降幅。国防支出下降11.7%，为05年以来的最大降幅，而联邦政府支出创下11年中的最大降幅。
　　住宅建设下降4.1%，而贸易赤字削减了0.1个百分点的GDP。在GDP占11%的制造业可能依然是经济复苏的前沿动力，归因于海外需求的不断增长以及补充库存的需要。
　　美国第一季度库存规模为438亿美元，而2010年第四季度为162亿美元。除去库存，美国经济第一季度年率增长0.8%，为09年第三季度以来的最慢增速。。

点评：看着一季度美国经济数据，需要回答几个问题。

第一个问题：为何环比增速下降？简单来看，美国经济增速取决于四块：私人消费、政府支出、净出口和私人投资。环比增速贡献率摆在那里，私人消费贡献正的1.91个百分点，私人投资贡献正的1.01个百分点，净出口贡献负的0.08个百分点，政府支出贡献负的1.09个百分点。拖后腿的是谁？政府支出。2011年1季度，政府雇佣减少8.6万人。

第二个问题：如果我们把美国经济增长的动力分成两大块：内生性动力和政府支出带来的外生性动力。美国面临的问题是：内生性动力较强，但是没有加速迹象。外生性动力依赖政府支出，边际增长已到极限。用一到两年的周期来看，美国经济亟需新增长点。这个增长点，很可能就要落到楼市复苏身上。

资金及流向方面：中性

1、    【央行4月份公开市场操作净投放2960亿元】

中国人民银行网站消息，央行于4月28日（周四）以价格招标方式发行了2011年第二十七期央行票据，票据期限为3个月，发行量为110亿元，价格99.28元，参考收益率2.9168%,已连续第四周落在该水平上。
　　央行当日未进行正回购操作。
　　Wind资讯统计显示，本周（4月25日-5月1日）将有1960亿元央行票据到期，1000亿元正回购到期，共计到期资金2960亿元。本周共发行央票140亿元，未进行正回购操作。据此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作向市场净投放资金2820亿元，这是央行连续第二周净投放，央行两周共计净投放资金3760亿元。
　　4月份共有4980亿元央行票据到期，4130亿元正回购到期，共计到期资金9110亿元。而4月份央票发行量共计为3060亿元，正回购为3090亿元，即央行向公开市场净回笼资金6150亿元。据此推算，4月份央行公开市场操作向市场净投放资金2960亿元。
　　央行3月份向市场净回笼资金2710亿元。

点评：先通报一下资金面的变化。

Shibor结束连续上涨，开始回落，票据贴现利率结束上行，止步于5.1。综合来看，4月末资金趋紧的过程可能已经结束。

从最近公开市场净投放来看，央行可能比较满意4月中上旬的资金充裕水平。未来两个月，如果可以回落并维持在这一水平，资本市场将迎来比较宽裕的资金环境。

2011年以来，每次节假日，必有一次加息。这次，能例外么？

闲人老三

05.03市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.71%，成交1027亿元，量能较前日放大。板块方面，化工、黑色金属涨幅居前，有色金属跌幅居前。策略模拟盘满仓，持仓标的为采掘、金融和有色指数。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-3	采掘（申万）指数	6315.71	25%	24.39
	采掘（申万）指数	6315.71	25%	23.88	-5.00%	5.46%
	有色（申万）指数	4915.87	25%	22.04
	金融服务（申万）指数	2448.32	25%	24.69

政策取向方面：偏空

1、   【党中央：坚定不移地把过高房价降下来】

4月29日至5月1日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛来到天津，就加快转变经济发展方式、保障和改善民生进行调查研究。
　　胡锦涛4月29日下午一到天津，就直接前往保障性住房小区考察。胡锦涛强调，保障性住房建设是一项重大民生工程，也是一项重大民心工程，党的十七届五中全会和“十二五”规划纲要就此提出了明确要求。各级党委和政府务必高度重视、狠抓落实，继续增加资金投入，优先保证用地供应，重点发展公共租赁住房，同时要完善配租政策，帮助更多中低收入群众解决住房困难。胡锦涛说，党和政府非常重视解决中低收入群众住房问题，正在加大保障性住房建设力度，以努力实现广大群众住有所居的目标。
　　“五一”国际劳动节上午，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝来到北京朝阳区王四营保障性住房项目建设工地视察。温家宝说，我今天之所以到保障性住房工地来，就是因为中央十分重视保障性住房建设。中央提出要保持房地产价格基本稳定、促进房地产业健康发展的决心是坚定不移的；要把一些地区过高的房价降下来、使房价回归到合理水平的决心是坚定不移的；要特别关注困难群体和中低收入家庭，使他们住得起房子、租得起房子的决心也是坚定不移的。温家宝强调，保障性住房建设要讲规模，讲质量，讲配套。

点评：五一期间，温总胡总不约而同去了同一个地方：保障房。

《求是》杂志2011年第八期，打开封面第一篇文章赫然是李克强的《大规模实施保障性安居工程，逐步完善住房政策和供应体系》。毫不夸张的讲，保障房建设已经上升到国策。保障房对楼价有没有冲击？有多大冲击呢？

全国总量看，每年商品房供给大约1000万套上下，2011年新建1000万套。分地区看，北京2010一手楼成交11.2万套，2011计划开工保障房20万套。上海2010一手楼总成交15万套，2011计划开工保障房22万套。广州2010一手楼总成交7.6万套，2011计划开工保障房8.5万套。深圳2010一手楼总成交3.8万套，2011计划开工保障房10.5万套。另：北上广深的数字不包含棚户区改造。数字摆在那里，无论是全国，还是一线城市，保障房的供给冲击不容小觑。

当然，保障房存在各种问题，比如说分配问题，比如说和商品房的目标客群分化问题，比如说保障房统计口径导致数字大于实际新增供给问题。但是，无论从哪个角度看，保障房都是凭空多出来的一块供给，只要这些供给是实实在在的，无论结构如何，都存在对商品房需求的挤出效应。

2、   【美总统奥巴马宣布拉登被击毙】

美国总统奥巴马当地时间5月1日在白宫宣布，“基地”组织领导人本·拉登已被美国军方击毙。
　　美国有线电视新闻网援引消息人士所述，美国情报机构在获得本·拉登在巴基斯坦首都伊斯兰堡郊外一所住宅的消息后，军方出动无人机对该住宅进行袭击，将其击毙。美国方面已对本·拉登的尸体进行过DNA检测并确认了身份。
　　奥巴马将宣布，为防范本·拉丹死后恐怖分子可能发动的袭击，美国必须提高针对恐怖袭击的戒备级别。
　　巴基斯坦情报官员5月2日证实，本·拉登的确已在巴基斯坦被打死。
　　美国官员称，在美国突击队深入巴基斯坦将拉登击毙后，已经将其海葬。

点评：本拉登同学毙命，能有多大影响？

9.11发生后，小布什同学以迅雷不及掩耳盗铃响叮当的反应速度发起一轮“反恐战争”。打着全球追杀本拉登和基地组织的旗号，美国大兵军事存在堂而皇之地杀入中亚，在中俄和中东之间打入一个楔子。别小看这步棋，在俺看来，堪称神来之笔。一方面，通过中亚驻军和阿富汗驻军从战略上包围中俄，另一方面，为未来军事解决伊朗问题创造条件。只可惜，人算不如天算，伊拉克战争胜而不利，萨达姆同学是轻松送上了绞首架，但战后秩序重建以及生产恢复迟迟未能如意。本该赚的钵满盆满的伊拉克战争居然亏了！更麻烦的是，中俄欧一瞅架势不对，在伊朗问题上同仇敌忾起来，于是乎，三英战吕布的一幕在中东上演。再然后，美国开始发现，日子开始不好过了呢，家里居然闹起了饥荒。怎么办？

一般来说，你有多大肚子就吃多少饭。小胳膊小腿的非要学人家大肚罗汉吃，早晚得进医院。美国绝对与相对实力下降，最明智的做法是老老实实缩回来，学名叫战略收缩。可是啊，这人性从来都是不见棺材不落泪，不遇南墙不回头的。你让美国人老老实实战略收缩，谈何容易？所以呢，格鲁吉亚战争，美俄间接掰了一次手腕；欧债危机，美欧掰了一次手腕；朝韩危机、中日钓鱼岛危机、南海问题，美中掰了一次手腕。一圈下来，美国国内的部分精英意识到：必须直面惨淡的人生。本拉登同学之死，意义不在于其生死本身，而在于美国宣布“本拉登”死了。既然，拉登已亡，是不是反恐战争已经取得可以对内交代的“阶段性成就”？是不是接下来可以从中亚回撤？虽然，这仅仅代表一种可能，至少，我们看到了进展。

美国是否会战略收缩，现在下判断为时尚早。但是，这种可能值得我们高度关注。

3、   【中国与海合会在阿联酋阿布扎比举行第二轮战略对话】

阿布扎比５月２日消息：据媒体报道，中华人民共和国和海湾阿拉伯国家合作委员会（海合会）第二轮战略对话２日在阿拉伯联合酋长国首都阿布扎比举行。会议由中国外长杨洁篪和海合会部长理事会轮值主席国阿联酋外长阿卜杜拉·本·扎耶德·阿勒纳哈扬共同主持，科威特副首相兼外交大臣穆罕默德·萨巴赫、巴林外交大臣哈立德、海合会下任轮值主席国沙特阿拉伯外交国务大臣迈阿尼和海合会秘书长扎耶尼出席会议。中国和海合会对双方关系的不断发展以及在各领域取得的成果感到满意。双方一致认为，战略对话机制的启动增进了双方的互信与合作，加强了双方的磋商与协调。双方强调，愿根据２０１０年６月在北京签署的《中华人民共和国和海湾阿拉伯国家合作委员会战略对话谅解备忘录》以及２００４年６月在北京签署的经济、投资和技术合作框架协议，进一步完善双方在各领域的磋商、协调与合作机制。双方认为应尽快召开专家会议，为落实上述框架协议和谅解备忘录在贸易、投资、能源、文化、教育、科研、环境、卫生等领域的有关内容制订行动计划，确定具体时间表。双方同意继续加强磋商，尽早完成自由贸易区谈判。双方在诚挚友好的气氛中就有关国际和地区问题交换了意见，达成广泛共识。双方强调，地区国家间关系应建立在睦邻友好、充分尊重国家主权、独立和领土完整、不干涉内政的基础之上，并根据《联合国宪章》有关原则和联合国安理会有关决议，以和平方式解决彼此争端。双方支持海合会国家为维护其安全和稳定而采取的举措。双方一致认为，中东海湾地区战略地位重要，对世界和平与发展具有重要影响，维护该地区的和平与稳定符合地区国家和国际社会的共同利益。中方欢迎并支持海合会为解决也门当前危机所作的努力。双方强调中东成为无大规模杀伤性武器区的重要性，承认所有不扩散核武器缔约国在遵守国际原子能机构有关措施和条件并接受其监督的基础上，享有和平利用核能的权利。

点评：海合会为啥要跟中国举行战略对话，还每年一次？

手里没牌，别人是没兴趣跟你上桌的。同样道理，N年前海合会里没谁有兴趣跟中国开会，现在为啥有了呢？很简单，伊朗。中东这么多国家，以色列和伊朗最特殊，堪称太极图中的阴鱼与阳鱼。前者极度亲美，后者极度反美。前者是美国中东安全框架的台柱，后者是掀翻美国中东安全框架的主力。这几年，伊朗小日子越过越滋润，中国和伊朗的关系也越来越密切。美国带头制裁伊朗，中国宣布增加数千亿投资。中伊战略协作越来越密切，中东国家现在都明白一个道理，跟以色列打交道离不开美国，跟伊朗打交道，绕不开中国。

基本面数据方面：中性

1、   【4月中国制造业PMI环比回落0.5个百分点】

近日，中国物流与采购联合会发布了中国制造业采购经理指数（PMI）。数据显示，4月份PMI为52.9%，环比回落0.5个百分点。本月PMI指数经过上月短暂回升后，再次延续回落势头，显示出伴随着我国经济结构调整，经济增长处在适度回调过程之中。
　　数据显示，各分项指数整体呈小幅回落态势。同前一个月相比，从业人员指数持平，原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升。其余各指数均不同程度回落，其中新订单指数、新出口订单指数、进口指数、购进价格指数回落较明显，回落幅度超过1个百分点。
　　20个行业中，纺织业、医药制造业、交通运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦业5个行业低于50%，其余15个行业均在50%以上。从产品类型看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，差距较小，均在51.7%到53.6%之间。
　　中国物流信息中心分析认为，从4月份PMI指数表现来看，当前经济总体发展态势良好。一是生产增速较为合理，总体供需关系良好。4月份生产指数为55.3%，比上月回落0.4个百分点，呈现出在55%附近趋稳迹象，显示出工业生产保持稳定较快增长势头。二是市场价格上涨势头继续呈现减缓迹象。继上月之后，4月份购进价格指数再现回落，回落幅度为2.1个百分点。三是就业稳步增长。4月份从业人员指数为51.8%，同上月持平，连续两个月保持在50%以上。20个行业中，有14个行业高于50%，显示出就业稳步增长。

点评：PMI数据，令人挠头。

从2005年以来，从来没有哪年4月份的PMI总指数有今年那么低。注意，包括去库存化寒潮中的2009年。经济增长相对平稳，但是趋势向下，正朝着我们预判的方向发展。事实上，紧缩和高通胀堪比猛虎，他们怎么可能不伤害经济增长呢？

PMI数据表现不佳，新订单与新出口订单指数全面下滑，显示需求端情况恶化才是PMI不振的根本原因。俺有一个猜测，这轮成本推动型通胀已经开始伤及全球总需求（体现在数量上，而不是金额上）。当然，这个猜测需要时间去证实。

国内方面，PMI进口分项数据跌至正常区间下沿，PMI库存分项数据升至正常区间上沿。需求扩张遇阻，库存上升，经济内生性扩张动力明显减弱。

资金及流向方面：中性

1、    【亚洲主要国家对货币联合升值看法日趋一致】

亚洲开发银行区域经济一体化办公室负责人Iwan Azis表示，对于起草一份亚洲货币联合升值的协议，亚洲主要国家的看法日趋一致。
　　Azis称，东南亚国家联盟的成员国，再加上中国、日本和韩国，即所谓“东盟+3”，越来越相信，签署这样一份协议，会有助于调控波动剧烈且可能产生破坏性影响的海外投资资金的流动，而且也可以促进本地区的经贸并减少各国间的贸易失衡。
　　分析师认为，许多东亚国家的货币都有低估的情况，特别是人民币，这会损害本地区乃至全球的贸易和竞争。但尽管中国知道让人民币升值会给经济带来一些好处，但也不愿意在本地区其他国家没有让本币升值的情况下独自行动，因为这样做可能加剧中国对其他许多亚洲国家的贸易逆差。
　　在与“东盟+3”国家举行了十多次会议后，Azis表示，各国官员在公开场合普遍不愿意推动汇率协议的签署，但在私下，他们确实希望进行这样的合作。有一个迹象可以说明各国对此的兴趣越来越大，这就是几乎在每次“东盟+3”财长会议上汇率协议都是议题之一。
　　Azis说，亚洲开发银行已经指出，当地区内部汇率波动剧烈时，总体贸易就会下滑。他说，这一研究结果有助于促使各国向着汇率正常化的目标努力。

点评：联合升值，呵呵，这主意有意思。

亚洲是全球最大的实物商品生产基地，亚洲货币联合升值。倒霉的是谁？欧美国家为代表的进口国老百姓，他们会发现，原来5美元的鞋子涨到了6美元。发财的是谁？热钱。热钱会很开心的从欧美国家跑到亚洲来，亚洲利息基准明显高于欧美，吃利息赚一笔。货币升值，吃汇差再赚一笔。有苦难言的是谁？欧美国家财政部，钱都跑亚洲去，谁还来买国债？

闲人老三

05.04市场评析

今日上证指数收阴，幅度2.261%，成交1253亿元，量能较前日放大。板块方面，食品饮料、交通运输跌幅较轻，信息设备、采掘跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，指数大幅下跌，有必要审视一下交易策略：市场利率方面，shibor持续回落，票据贴现利率持平，资金面暂时没有大问题；政策走向上，从季度货币执行报告看，央行没有进一步紧缩的打算；经济形势方面，经济增速趋缓已经越来越明显，调控周期里，经济越好，股市越差，反之亦然。

虽然市场在跌，但证据都指向有利上涨的一面。在找到令人信服的理由之前，俺不准备改变组合。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-4	采掘（申万）指数	6024.21	25%	23.26
	采掘（申万）指数	6024.21	25%	22.78	-8.51%	2.76%
	有色（申万）指数	4776.06	25%	21.41
	金融服务（申万）指数	2383.24	25%	24.03

政策取向方面：偏空

1、   【央行货币政策报告强调稳定物价】

中国人民银行周二发布2011年第一季度中国货币政策执行报告，称经济开局良好，继续朝宏观调控的预期方向发展；并称下一阶段的主要任务是加快转变经济发展方式，切实实施好稳健的货币政策。稳定物价和管好通胀预期是关键。
　　央行称，下一阶段，将按照国务院统一部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，切实实施好稳健的货币政策，注意把握调控的节奏和力度，保持政策的连续性和稳定性，提高针对性、灵活性和有效性，处理好控制货币总量和改善结构的关系，处理好促进经济增长和抑制通货膨胀的关系。当前，经济增长和就业形势较好，稳定物价和管好通胀预期是关键。
　　要切实加强流动性管理，把好流动性总闸门。根据形势发展要求，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，健全宏观审慎政策框架，配合常规性货币政策工具发挥合力，保持合理的社会融资规模和节奏，管理通胀预期。引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的资金支持，特别是对"三农"、中小企业的信贷支持，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。继续推动金融市场产品创新，保持金融市场健康发展。进一步发挥直接融资的作用，支持企业采取股权、债券等融资方式筹措资金。继续深化金融企业改革，加快建立现代金融企业制度，完善金融服务组织体系。
　　央行特别提到，准备金工具针对由外汇流入等导致的偏多流动性，其运用力度和调整空间取决于多个可变的条件，因此并不存在绝对上限。
　　央行表示，要把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，根据宏观形势变化及银行体系稳健性状况等进行适度调整，继续实施好差别准备金动态调整措施；继续加强地方融资平台公司贷款、表外资产和房地产金融的风险管理。
　　央行称，改进和完善对战略性新兴产业、节能环保产业、现代服务业、科技自主创新等的金融支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款；落实差别化住房信贷政策，推动房地产金融健康发展，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例。
　　央行还指出，稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，继续培育货币市场基准利率Shibor，引导金融机构进一步增强风险定价能力，通过选择具有硬约束的金融机构、逐步放开替代性金融产品价格等途径有计划、有步骤的推进利率市场化改革。
　　同时按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。
　　央行并称，继续稳步推进国家开发银行商业化转型。推进中国进出口银行和中国出口信用保险公司改革，进一步做好中国农业发展银行改革前期研究工作。

点评：央行季度货币执行报告，还是有不少看点的。只不过这些看点，一般都埋的比较深，需要做细致的考证和比对。

第一，还是那个整体看法：经济增长没问题，央行目前全力抗通胀。反正喊了好几个季度的整体观点，没变。

第二，过完春节，关于输入型通胀的提法开始出现在官方口径。一季度货币报告出炉，央行把通胀成因锚定在“结构性因素”和“趋势性因素”上，结构性因素是啥呢？肉蛋为代表的食品价格上涨一直被认为是结构性。趋势性因素是啥呢？劳动力成本上升和国际大宗商品价格上升。为何把这两个定义为趋势性？因为这两个上涨都不是一天两天的事情，基本上，在欧美货币政策实质性收紧之前，大宗商品方向大概率向上。基本上，在中央三农政策转变之前，中国劳动力成本上升的趋势不会改变。

第三，在谈及未来动用的政策工具时，央行提出“综合运用。。。。等工具”，然后再补上一句“根据形势发展要求，继续运用利率等。。。。”。难怪，5.1节期间央行居然不加息了。只要通胀压力不大，央行短时间内是没兴趣动用价格工具的。

第四，准备金率无上限，周小川说完还不够，白纸黑字写到季度货币报告里。这下大家信了吧？有人说，不是有75%贷存比上限规定么？这个和准备金率上调不冲突，哪天准备金率超过25%，银监最开心，不用费力巴哈的去监控劳什子贷存比，怎么折腾都超不了哈。

第五，最近风声又有变，商务部说出口企业经营难度加大，出口利润率只剩1.44%。广交会数据不佳，新闻说国内企业不敢接长单，担心成本压力。种种信息汇聚起来，升值对抗通胀的声音逐渐小了下去。很自然的，1季度货币执行报告在谈及对抗通胀的政策时，删掉了“增强汇率弹性”的提法。俺是看出来了，大家都在走一步看一步，没有定计。

2、   【易纲：应该加入SDR】

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲3日表示，央行将继续通过存款准备金率、央票等手段控制流动性。“我们有信心控制通胀形势，相关部门会有积极的应对措施。”他预计下半年的CPI数据将有所回落。他建议，国际货币基金组织（IMF）应在条件成熟的情况下，启动对SDR的新一轮审查。
　　易纲指出，流动性的最大来源是外汇占款。“双顺差积累的这些外汇（占款），占最近十年投放的基础货币量远远大于100%。”他指出，目前央行已通过提高存款准备金率、发行央票等手段，回收了80%左右的由于外汇占款而投放的基础货币。
　　此外，易纲认为，新兴市场国家货币应逐步加入SDR。金砖四国的货币加入SDR货币篮子后，SDR的波动率会变小，也会更加稳定。而且，SDR的代表性和合理性将有大幅上升。
　　易纲认为，IMF应针对审查，从现在开始就积累和统计数据。“最晚在下一次评估的时候，就能有很好的序列和数据基础。”他同时指出，应在近期启动对影子SDR的讨论和模拟测算。国际货币基金组织应最早到下一轮审查期调整货币篮子。

点评：短短一个多月时间，咱们的态度开始出现微妙变化。

南京G20研讨会期间，中国的态度是咱不着急。能进SDR最好，进不了，咱就等着。反正，最着急的不是我。这才几天功夫，易纲出面催促开始做SDR调整的准备工作。莫非，美国人的态度发生了180度变化？

3、   【法总统萨科齐称：可能在今秋承认巴勒斯坦国】

巴黎5月4日消息：据媒体报道，法国总统萨科齐在接受法国媒体采访时表示，法国可能在今年秋天承认巴勒斯坦国. 萨科齐在法国《快报》周刊网站3日刊登的专访中说，法国希望巴勒斯坦和以色列能够在9月联合国大会召开前重启和谈。但如果巴以局势至9月仍毫无进展，法国将“承担起承认巴勒斯坦国的责任”。 萨科齐指出，通过外交途径推动中东和平进程，需要美国以外的其他力量。他希望欧洲各国在向巴勒斯坦提供经济援助的同时，更多从政治层面积极参与到推动巴以恢复和谈的努力中来。萨科齐说，法方反对以色列在争议地带修建犹太人定居点，但又认为不应将是否冻结犹太人定居点建设作为重启和谈的先决条件。萨科齐还认为，以色列总理内塔尼亚胡应以更加明确的态度承认巴勒斯坦人建立独立国家的权利。他表示5日在爱丽舍宫会见内塔尼亚胡时将就此问题交换意见。

点评：如果把中东比作一个大赌场，那么，有两张桌子是所有赌徒梦寐以求的目标。

这第一张台就是巴以问题，巴以问题可不是啥新问题，折腾了有整整半个世纪。死人无数，民族仇恨早已深入骨髓。全世界的超级大国都想在巴以问题上插一杠子。金融海啸后，欧盟出息了。想绕过美国推动巴以和平进程，只可惜，左推右推，巴以和谈楞是啥进展没有。眼瞅着时间越拖越长，软办法用尽，法国一咬牙一跺脚，决定采取硬办法，这办法是啥呢？两个字：威胁。威胁承认巴勒斯坦国。

这第二张台就是伊核问题，伊核问题不像巴以问题那么源远流长。但是呢，影响之大堪称无人能出其右。美国人跟伊朗政府掐了几十年，也没能把他咋样。归根到底，还是因为伊朗背后有超级大国撑腰，而且不止一个。既然直接放对有风险，大家都上伊核的台子上掰手腕去。

不管是巴以问题，还是伊核问题，都是牵一发而动全身的关键性问题。中东局势怎么走，最终还要落到这两张台面的赌局变化上。

基本面数据方面：中性

1、   【美国3月工厂订单增3.0%大超预期】

美国商务部5月3日发布的3月工厂订单报告显示，在企业订购更多工业机械、电脑和汽车的推动下，3月的工厂订单环比增3.0%，连续五个月保持上涨，涨幅明显超出市场预期。这份报告表明美国制造业依然处于健康状态。
　　美国商务部宣布，3月工厂订单的增幅明显好于2月的0.7%。据调查，经济学家对3月订单增幅的平均预期为1.9%。非军工类且不计飞机的订单环比大涨4.1%，明显好于2月的小幅上涨和1月的大幅下滑，这一订单是一个指示企业投资状况的重要经济指标。
　　若不计波动较大的运输品订单，3月的工厂订单环比增长2.6%，亦明显高于2月的0.6%，这一订单已连续八个月上涨，也表明美国制造业保持着强势状态。
　　3月经季调的工厂订单总额为4629亿美元，较2009年3月创下的衰退期最低值高出31.2%。自美国经济近两年前摆脱衰退以来，制造业一直是经济中最强势的领域之一。美元疲软导致美国对海外的出口变得更廉价，而减税推动更多企业投资于资本设备。

点评：美国经济增长的决定性边际变量是什么？政府开支。

GDP单季环比折年率从3.1%下降至今年1季度的1.7%，分项数据表明，罪魁祸首是政府支出，负贡献了大约1个百分点。俺跑去查政府支出，发现绝对值保持历史高位咧。后来一看CPI，才明白过来怎么回事。原来，美国政府支出依旧维持高位，钱还是那么多，但是挡不住通胀迅猛抬头丫。于是，经过物价上涨因素平减之后，政府支出对经济的拉动作用明显回落。

展望未来，美国政府支出没有上升空间，如果通胀继续高企。实际GDP增速将继续回落。难怪，美联储上调通胀预期的同时，下调了经济增速预测。

资金及流向方面：中性

1、    【今年期市成交总量同比下降超两成】

中国期货业协会最新统计资料显示，4月份全国期货市场交易规模较3月有所下降。以单边计算，4月全国期货市场成交量为81636907手，成交额为10.9万亿元，同比分别增长-23.63%和42.64%，环比分别下降21.09%和24.40%。
　　1-4月份，全国期货市场累计成交量为3.2亿手，累计成交额为44.6万亿元，同比分别增长-25.91%和43.45%。
　　今年以来，期市月度成交量已连续出现同比下滑，1-4月成交量同比增幅分别为-39.87%、-13.93%、-21.80%和-23.63%。
　　交易所方面，郑州商品交易所成交金额已经跃居四大交易所第一位。其4月份成交量为38959212手，成交额为3.97万亿元，分别占全国市场的47.72%和36.34%，同比分别增长-5.73%和88.32%，环比分别下降18.40%和22.41%。
　　郑州商品交易所的崛起，主要归功于棉花的火爆。该品种4月份成交金额高达2.9万亿元，占全国交易总额的26.43%。
　　而股指期货则对市场成交金额的总体提升直接起到助推作用。数据显示，中国金融期货交易所4月份成交量为3122689手，成交金额为3.1万亿元，分别占全国市场的3.83%和28.33%，同比分别增长118.43%和125.68%，环比分别下降30.05%和29.18%。
　　上海期货交易所4月份表现整体不佳。其成交量为19514449手，成交额为2.5万亿元，分别占全国市场的23.90%和23.17%，同比分别下降53.81%和42.72%，环比分别下降31.94%和29.70%。
　　大连商品交易所交易情况则持续低迷，其4月份成交量为20040557手，成交额为1.3万亿元，分别占全国市场的24.55%和12.16%，同比分别增长-14.03%和17.38%，环比分别下降11.24%和2.48%。

点评：期市成交量为何会下降？

很简单，为了对抗通胀。去年4季度开始，各品种纷纷提高保证金比率。大家还记得亨特兄弟怎么在白银市场上栽跟头的么？同样是提高保证金比率。你还别说，效果显著。俺自己对比过国内外期货品种的涨幅，保证金比率调整后，多数国内品种同期涨幅明显落后于国际价格。

顺便说一声，上周保证金比例已经降回原水位。

闲人老三

05.05市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.22%，成交988亿元，量能较前日萎缩。板块方面，黑色金属、房地产跌幅较轻，有色、采掘跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-5	采掘（申万）指数	5967.84	25%	23.04
	采掘（申万）指数	5967.84	25%	22.57	-9.21%	2.67%
	有色（申万）指数	4723.44	25%	21.18
	金融服务（申万）指数	2380.07	25%	24.00

政策取向方面：偏空

1、   【中方希望美公正评价知识产权保护工作】

近日美国贸易代表办公室公布了“2011年度特别301报告”，继续将中国列入“重点观察国名单”和“306监管国名单”。商务部新闻发言人姚坚就此发表谈话时指出，中方对美方这一做法表示遗憾，希望美方对中国知识产权保护工作做出更为全面、客观和公正的评价。
　　姚坚表示，中国政府一直高度重视知识产权保护并取得显著成效。特别是去年10月以来在全国集中开展的打击侵犯知识产权和制售假冒伪劣商品专项行动，进一步加大了对侵犯知识产权的行政执法和刑事打击力度，坚决遏制了知识产权侵权行为，有效增强了公众和企业的知识产权保护和诚信守法意识，极大地净化了市场环境。
　　姚坚指出，中美双方在知识产权领域保持着良好的交流与沟通，双方通过中美商贸联委会知识产权工作组等机制，增进了理解，推进了合作。希望美方能够继续加强与中方的交流和合作，对中国知识产权保护工作做出更为全面、客观和公正的评价。

点评：每年都这样，啥时候能换个套路？

5月9-10日，中美第三轮战略对话将召开。老规矩，为了在谈判桌上占据一个有利位置，菜市场还没开门呢，双方先打开了口水战。内容无非也是老三样：人权、知识产权和人民币汇率，这几年人权的议题说的少了，知识产权也渐渐提的少了，唯独人民币汇率，那是逢大会小会必喊的咚咚。

喊就喊吧，战略性的利益从来都不是打打口水仗就能赢来的。要么靠实力，要么靠交易。靠实力是以力欺人，靠交易是以利服人。

2、   【韩国有意动用外储购买人民币债券】

韩国外汇部门一位未透露姓名的官员5月4日表示，他们打算在外汇储备中加入人民币资产，主要通过购买以人民币计价的中国政府债券。上述官员还说，政府计划先清除国内监管政策上的障碍，这些政策禁止用外汇储备买入人民币资产。
　　今年初，韩国央行已提出申请，希望成为中国的合格境外机构投资者。但目前韩国的外汇储备中不包括人民币。

点评：连续两则消息，都是重磅级的。

一个是韩国央行准备购买人民币资产，一个是中韩日三国探讨本币结算。几个月前，朝韩捋起袖子准备大打出手，几个月前，中日钓鱼岛问题闹的不可开交。怎么一转身，大家就开始探讨起本币结算来？如此赤裸裸撬美元墙角的行为，居然是美国铁杆盟友日本、韩国干的，其变脸之迅速，堪称神速。

地缘政治演进，从来都是退一进三式螺旋发展的。天安舰事件之前，美国忙着找欧元麻烦，中日韩开开心心讨论自贸区建设；天安号之后，美国忙着找中国麻烦，中日韩摩擦升温，经济一体化也被束之高阁；本拉登同学被击毙，是不是表明美国战略重心转向？否则为何中日韩三国之间态势明显好转？接下来，是不是该看到东北亚经济一体化的实质性进展？

3、   【新兴市场央行大量吸金墨西哥入库黄金近百吨】

在国际金价居高不下的影响下，多国央行开始大量购买贵金属，以使其资产构成多样化，并减少对美元的依赖。据国外媒体报道，墨西哥央行在2月和3月共买入近百吨黄金，这次购买行动是近年来各国央行规模最大的黄金交易之一。数据显示，墨西哥央行2月和3月共买进黄金93.3吨，以当前的价格计算，墨西哥央行此次购买的黄金价值46亿美元。此举显示，墨西哥也紧紧追随印度、俄罗斯等新兴经济体，大幅增加国内黄金储备。另据国际货币基金组织(IMF)公布的数据显示，墨西哥、泰国与俄罗斯三国2月和3月共增持价值约60亿美元的黄金储备。有分析人士表示，由于美元走势持续疲软，黄金的魅力正日益彰显。欧债危机也使各国央行调整资产配置头寸，多数减持欧元资产。墨西哥增持黄金储备反映了新兴市场国家努力将储备多元化的趋势。日本交易商三菱公司贵金属策略师特纳表示，拥有大量外汇储备的新兴市场国家对于增持黄金储备拥有浓厚的兴趣，近些年来新兴市场国家一直是黄金的最大买家。据世界黄金协会公布的数据，各国央行已经成为黄金的净买家。仅在2010年，包括玻利维亚、斯里兰卡和毛里求斯等国在内的央行共购买黄金87吨。美国黄金集团主席兼行政总裁麦克尤恩表示，随着新兴市场国家央行购买黄金的速度不断加快以及美元汇率持续走低，国际金价年内有望达到每盎司2000美元。

点评：央行购金是表象，外储多元化才是直接原因。

假如你是一个小国家的央行负责人，手里握着数千亿美元。你很清楚，金融海啸之后，现行国际货币体系出现动荡。但是呢，你并不知道未来会怎样。是美元继续一家独大呢？还是欧元上位？或者SDR上位？这时候你会继续把资产压在一种货币上么？显然不会，鸡蛋放在一个篮子里是很危险的。美元、欧元、人民币、黄金，俺每样放一点。即便亏了，至少家底能保住一部分。所以人民币贸易结算才会出现爆炸式增长，所以小央行们心急火燎的跑去买黄金，留下大央行们干瞪眼。以中国为例，将近3万亿美元外储，想配置黄金？做梦，还没买够5%呢，金价估计就得翻番。水池太小，容不下恐龙。小猫小狗们可以跳进池子里游泳，咱就只能站在岸上瞧。

为何今年央行购金明显加速？大家都知道，美元的根基在中东，在石油。现如今，中东乱局初现，再愚钝的央行都能嗅出空气里动荡的味道急剧上升。时不我待，谁都不知道明天醒来这场货币暗战是否会尘埃落定。冬天在即，还不抓紧时间搞外储多元化。就连中国央行，这个向来以迟钝著称的机构，都开始减持美债，加速多元化。别的小国们，那还不只争朝夕吖。

基本面数据方面：中性

1、   【美国4月ADP就业人数增加17.9万人】

美国薪资服务公司ADP Employer Services 5月4日公布，美国4月就业人数增加17.9万人，表明劳动力市场正在逐步改善。
　　在上周进行的调查中，经济学家平均预期美国4月ADP就业人数增加19.8万人，预期区间为增加16.4万人至增加24万人。
　　数据显示，雇员不少于500人的大型企业4月新增雇员1.1万人，中型企业4月新增雇员8.4万人，雇员规模小于50人的小企业新增雇员8.4万人。
　　4月服务业就业人数增加13.8万人，工厂雇员人数增加2.5万人。
　　ADP调查报告仅涵盖私营部门就业状况，而美国劳工部(Bureau of Labor Statistics)将于5月6日公布的非农就业数据还包括政府工作人员。

点评：从2010年6月开始，美国政府雇佣人数持续回落。

2011财年始于2010年10月，2010财年政府总支出3.45万亿，2011财年上升至3.8万亿，增幅将近10%。政府支出大幅上升，但是政府雇佣居然持续回落，到今年3月份为止，政府雇佣一直是非农就业拖后腿的主力。你想，政府支出大幅上升的时候，政府雇佣大幅下降。等到2012财年，挥动大刀削减政府支出的时候，会是怎样一幅图景？当然，考虑到目前的政府雇佣中包含大量临时工作，这些工作是有时间限制的，到期自然要结束劳务关系。或许，等这个短期雇佣到期高峰结束后，政府雇佣下降的速度就会逐渐逐渐慢下来。

资金及流向方面：中性

1、    【新股频频破发打新资金大量撤出】

据Wind资讯统计，今年4月份（以网上发行时间统计）共有23只新股发行，网上网下共计冻结资金11059亿元，平均每只新股冻结资金451亿元。而去年全年发行345只新股，网上网下共计冻结资金434524亿元，平均每只新股冻结资金量达到1259亿元。由于4月份新股频频破发，打新资金现撤出迹象。
　　整个4月份打新资金减少，也表现在每一批次新股的打新资金量减少。4月6日发行的3只创业板新股共计冻结资金2510亿元，4月18日发行的3只创业板和1只主板新股共计冻结资金只有1544亿元，而4月20日发行的3只中小板新股共计冻结资金1468亿元。粗略统计，每一批次新股网上网下冻结资金在三、四千亿元应属常态。
　　冻结资金的减少直接反映了投资者申购新股热情的降低。4月份发行的23只新股网上中签率为2.68%，而去年发行的345只新股平均网上中签率为0.86%。
　　除了普通投资者，机构投资者的申购热情也大大降低。4月份平均每只新股网下申购配售对象有30.7家，有效申购获配比例为15%，认购倍数为14倍。投资者申购情况最为冷清的是庞大集团，网上申购中签率高达21.57%，网下配售中签率更是高达57.97%，中签率超过大盘股华泰证券和农业银行，被称为A股有史以来最容易中签的新股。
　　最近新股申购的持续低迷与近期新股破发面和破发幅度的加大密切相关。据Wind资讯统计，以挂牌日期计算去年有349只新股上市，其中有24只破发，平均首日涨幅为42%。今年4月份有24只新股挂牌，其中16只首日破发，首日平均涨幅为1.64%。

点评：市场好不好，看新股。

去年上市349只新股，破发的只有24只，占比6.8%，平均涨幅42%；今年1季度上市90只新股，破发27只，占比30%，平均涨幅跌至13%；今年4月份上市24只，破发16只，占比67%，平均涨幅跌至1.64%。

唉，市场有风险，打新需谨慎。说完废话，咱们说点有用的。以1/3破发率为分水岭，我们姑且认为高破发率代表市场极度悲观。从去年到今年，有三个月份曾经出现过如此不堪的情形。第一次是2010年5月，此后从7月份开始反弹。第二次是2011年1月，此后2、3月份反弹。第三次是2011年4月，5月份会有反弹么？或者，一直要等到6月？

最后插播一个广告，择时有风险，定投最稳定。

闲人老三

05.06市场评析

今日上证指数收阴，幅度0.3%，成交1051亿元，量能较前日放大。板块方面，家电、公用事业跌幅较轻，黑色金属、采掘跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-6	采掘（申万）指数	5854.00	25%	22.60
	采掘（申万）指数	5854.00	25%	22.14	-10.34%	2.51%
	有色（申万）指数	4704.25	25%	21.09
	金融服务（申万）指数	2362.57	25%	23.82

政策取向方面：偏空

1、   【财政部：中美战略对话吹风会】

综合媒体报道，财政部副部长朱光耀6日表示，中美双方对人民币汇率改革方向认识是一致的，但侧重点不同。朱光耀是在出席“中美战略与经济对话”吹风会时做出如上表述的。他还指出，美国更强调升值幅度，中国则是坚持改革的目标为深化人民币汇率形成机制。朱光耀重申，人民币汇率政策是中国的主权权利，也是中国整个宏观经济政策框架的组成部分。朱光耀补充称，2010年6月以来，考虑通胀因素差异，人民币兑美元实际升值幅度超过10%。他还表示，中国一季度贸易逆差表明扩大内需取得一定进展，不能排除未来几个月出现贸易逆差的可能。他表示，相信今年中国贸易是平衡的，或略有顺差。朱光耀表示，中国在密切关注美国削减赤字方面的探讨；希望美国采取有有效的财政调整措施，眼下最重要的是美国保持经济复苏势头。

点评：又来而无往非礼也。

中美战略对话在即，美国指责中国人民币汇率和知识产权保护问题。中国指责美国财政赤字问题，同时又说“眼下最重要的是美国保持经济复苏势头”。找茬谁不会丫？美国1季度为啥经济增速明显下滑？因为财政支出增幅不够大。接下来，为了削减赤字如果财政支出大幅减少。经济复苏势头还能保持么？不减赤字不行，经济复苏放缓也不行，嘿嘿。这不是找茬是啥？

反正呢，这些口水战层面的东西，别太当真。

2、   【深交所：去年上市企业净现金流下降趋势明显】

深圳证券交易所下属研究部门年报课题研究小组5月5日正式公布深市1210家上市公司2010年年报的研究报告。研究结果显示，2010年深交所各板块上市公司业绩保持平稳增长势头，业绩增长主要源于主营业务，非经常性损益占比下降。
　　值得关注的是，该课题组发现，2010年深市上市企业净现金流呈明显下降趋势，而年末存货同比、去年第四季度环比，都出现明显的上升趋势。
　　从企业净现金流角度看，据2010年半年报数据统计，深市上市公司的平均经营现金流净额由2009年末的2.91亿元，下降为-0.24亿元，虽然在2010年末转正，为1.70亿元，但相比2009年末下降了1.21亿元，下降幅度达41.50%。
　　课题组发现，上市公司职工相关的现金流净额下降与商品劳务相关的现金流净额下降是主要因素。从分行业看，除金融保险业外，建筑业、房地产行业的经营现金流净额下滑最明显，此外，服务业、批发零售等行业现金流也出现了负增长，这反映了2010年房地产调控、货币紧缩、劳动力成本增加等宏观经济因素对上市公司经营状态的直接影响。
　　研究表明，在2010年第四季度，上市公司的平均存货水平较第三季度环比上涨5.93%，平均存货水平达8.61亿元。从存货结构看，上市公司平均存货水平增加的主要原因是原材料和产成品增长较快所致。去年第四季度，深市上市公司原材料、产成品的环比增长率分别高达193.08%、559.30%，远大于在产品的环比增长率41.04%。

点评：货币环境变化在微观层面的证据。

俺不知道啥叫稳健的货币政策，但是俺知道，货币政策从适度宽松向稳健转变的过程就是流动性环境恶化的过程。下降到一定程度，企业净现金流自然要明显下降。

3、   【卡梅伦称:如果以色列拒绝和谈英将承认巴勒斯坦国】

据英国《每日邮报》5月4日报道，英国首相卡梅伦日前威胁称，如果以色列不同意与巴勒斯坦进行和平谈判，英国准备在9月份举行的联合国大会上，正式承认巴勒斯坦是一个独立国家。英国外交官称，英国的威胁是少数几个有效的“杠杆”之一，能够向以色列施压令其恢复和谈。巴勒斯坦各派别中势力最大的法塔赫与哈马斯组织，在经历了长达四年的分裂之后在埃及握手言和。英国首相卡梅伦（David Cameron）与以色列总理内塔尼亚胡（Benjamin Netanyahu）随后在唐宁街首相府举行了会谈。卡梅伦警告称，如果以色列不同意和平谈判，英国准备正式承认巴勒斯坦国。卡梅伦说，他能理解以色列对中东剧变表现出的敏感，但“阿拉伯春天”是一次良机，而不是威胁，如果以色列与巴勒斯坦的谈判陷入僵局，将导致“仇恨和极端主义”。 此前内塔尼亚胡曾说：“今天发生的事情（法塔赫与哈马斯和解）是对和平的重创，也是恐怖主义的巨大胜利。”但巴勒斯坦领导人阿巴斯（Mahmoud Abbas）称，以色列的反对是在为其逃避和平协议寻找借口。

点评：咱们把全世界所有国家排排队，英国堪称最能混的国家，没有之一。

英国夹在欧美之间，美国打伊拉克，他是二当家。法国打利比亚，他还是二当家。对于欧洲一体化，他更鬼。欧元区没有他，但是欧盟有他。美国不喜欢欧洲一体化，这是众人皆知的秘密，所以他从头到尾都没加入欧元。欧洲一体化好处多多，早早的，1973年他就加入了欧共体。

这一次，英国跟在法国后面施压以色列，意图推动巴以和谈。以色列一瞅架势不对，哭哭啼啼去找美国，20号以色列总理访问美国，这哪是讨论中东事宜，分明是找娘家帮忙咧。

最近发生了一系列事件：东北亚局势明显缓和、拉登毙命、大宗商品暴跌、欧盟施压以色列。俺瞅这架势，越来越有美欧互掐的迹象。如果猜测成立，大宗商品会出现一个明显的休整期，同时要么欧债要么欧洲某个地方开始重新闹妖蛾子。

基本面数据方面：中性

1、   【欧洲英国央行维持基准利率不变】

欧洲中央银行周四宣布，维持1.25%的基准利率不变，此举符合市场普遍预期。4月7日欧央行加息25个基点至1.25%，以应对持续增长的通胀压力。
　　欧洲央行行长特里谢表示，全球充裕的流动性可能导致商品价格进一步上行，大宗商品价格上涨是导致通胀抬头的主要原因，地缘政乱因素也给经济前景带来风险。但其讲话整体表现温和，并未出现“高度警觉”等字眼，因此市场预期接下来的6月议息会议上，欧洲央行加息的可能性降低，升息步伐将被推迟到7月之后。
　　英国央行英格兰银行同日宣布，维持0.5%的基准利率不变。此举符合市场普遍预期。此外，英央行保持价值2000亿英镑的资产采购计划不变。

点评：俺发现一个很奇怪的现象。

理论上，欧洲央行加息，大宗商品应该下跌。欧洲央行维持低利率，大宗商品应该上涨。对吧？很奇怪的是，4月13日欧元加息，加完后大宗上啥反应没有。5月7日，欧元维持利率基准，大宗商品暴跌。你要换美联储试试？所以说，这个大宗商品定价权，就像王冠，只能戴在一个人头上。

资金及流向方面：中性

1、    【央行连续三周净投放资金共计4020亿元】

央行于5月5日（周四）以价格招标方式发行了2011年第二十九期央行票据，票据期限为3个月，发行量为60亿元，价格99.28元，参考收益率2.9168%，已连续第五周落在该水平上。
　　央行当日未进行正回购操作。
　　Wind资讯统计显示，本周（5月2日-5月8日）将有200亿元央行票据到期，970亿元正回购到期，共计到期资金1170亿元。本周共发行央票580亿元，进行330亿元正回购操作。据此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作向市场净投放资金260亿元，这是央行连续第三周净投放，央行三周共计净投放资金4020亿元。

点评：大宗商品下跌，对A股是利好还是利空？

中线：毫无疑问的利好，大宗维持弱势，输入通胀压力下降，PPI将明显回落，央行还有必要保持高压态势控通胀么？央行货币政策微调，A股将迎来良好的流动性环境，俺相信，对于市场而言，流动性环境的边际变化是市场涨跌的决定性因素。

短线：毫无疑问的利空，从2010年3季度开始，A股市场连续反弹，主流板块是周期性板块，比如说黑色金属、有色金属、采掘、银行地产等等。大宗商品下跌，通胀预期减弱。盘面上出现了明显的机构调仓动作，具体来说就是卖出周期股换回非周期股。大家都知道，周期股的权重高于非周期，所以市场整体呈现缩量调整的态势。

总结：短空中多。

闲人老三

05.09 市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.3%，成交940亿元，量能较前日萎缩。板块方面，家电、机械涨幅居前，食品饮料、金融服务跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-9	采掘（申万）指数	5887.73	25%	22.74
	采掘（申万）指数	5887.73	25%	22.27	-9.98%	2.79%
	有色（申万）指数	4741.6	25%	21.26
	金融服务（申万）指数	2356.32	25%	23.76

政策取向方面：偏空

1、   【第三轮中美战略与经济对话今日举行】

第三轮中美战略与经济对话将于9日至10日在美国首都华盛顿举行。由于这次高层对话是在胡锦涛主席今年初成功访美、两国关系进入建设合作伙伴关系新阶段的背景下举行的，因此受到中美两国乃至国际舆论的广泛关注。
　　中美双方对第三轮战略与经济对话都十分重视。国务院副总理王岐山、国务委员戴秉国作为胡主席的特别代表，将同美国总统奥巴马的特别代表希拉里·克林顿国务卿、盖特纳财长共同主持对话。据悉，中美双方分别有20多个部门的近30位负责人参加对话。
　　据外交部副部长崔天凯介绍，双方将就建设中美合作伙伴关系、增进战略互信、妥善处理敏感问题、在亚太地区合作和在国际地区问题及全球性问题上的协调合作等议题开展深入讨论。两国有关部门将就维和、执法合作、气候变化等议题举行多场对口磋商。中方期待通过此次战略对话，切实加强两国在双边、地区和全球层面的协调与合作，推动中美合作伙伴关系走实、走深。
　　美国负责亚太事务的助理国务卿坎贝尔5日在华盛顿说，在战略对话层面，双方代表将就朝核问题、伊朗核问题、苏丹问题、中东局势进行对话，同时期待与中方讨论反恐合作。
　　财政部副部长朱光耀6日在北京透露，经中美双方商定，本次经济对话的主题为“建设全面互利的中美经济伙伴关系”。围绕该主题，双方将就促进贸易与投资合作、完善金融系统和加强金融监管、推进结构调整和发展方式转变以及促进经济强劲、可持续、平衡增长等议题展开讨论。
　　据美国财政部负责中国事务的官员表示，对话期间，美方将向中方提出信贷发放、利率市场化以及银行部门改革等议题，预计中方将向美方提出市场准入、出口管制、承认中国市场经济地位等议题。

点评：会还没开完，俺先下个结论：金融海啸后，中美之间召开过N次重大会议，无一例外，都开成了茶话会（包括万众瞩目的2011年初中美首脑峰会）。这一次，不会是例外。

美国海军军事学院的詹姆斯·霍尔姆斯说过一句大实话：“中美所进行的协商是中国进入现存国际秩序的条件，这套国际秩序自1945年以来一直由美国主持。作为现状国家，美国对于引发体系变化的结果感到不快，而中国则要竭力争取最大利益，这是可以理解的。”

如果詹姆斯的话还听着便扭，咱们用更浅显的话来翻译一遍：村委会本来是村长一人说了算的地方，因为村里就属他有钱拳头又硬。后来呢，一个泥腿子大个儿老实能吃苦，在小日本挑起的斗殴中胜出，大伙儿看中了他的蛮力，让他进了村委会。再往后，泥腿子一不小心和村长在朝鲜半岛这张台子上掰过一次手腕，居然没输没赢。再往后，泥腿子天天土里刨食，居然楞是混成了有房有车的成功人士。村长家流年不利，遭了火灾，欠下一屁股债，泥腿子一不小心，成为村长的第一大债主。村子里，有钱的有，比如说日本。能打的有，比如说俄罗斯。但是呢，有钱又能打的，似乎只剩下中国一家。这时候问题就来了，村长应该如何和以往的泥腿子处好关系？村长希望还是一人说了算，有钱又有力气的中国希望增加话语权。于是乎，桌面上大家隔三差五开会，桌子底下憋着力气掰腕子。掰腕子没分出个胜负之前，桌面上能谈出个啥来？

2、   【“十二五”拟推进房产税改革提高资源税税负】

“十二五”时期，我国将健全合理引导住房需求的税收政策，同时以研究推进房地产税改革、完善资源环境税费制度为重点，健全深化财产行为税制改革。这是《“十二五”时期税收发展规划纲要》提及的内容。
　　根据《纲要》，“十二五”时期我国将建立健全科学的税收制度和政策体系，改革和健全货物劳务税、所得税、财产行为税制，构建有利于科学发展和加快转变经济发展方式的税收体制机制，充分发挥税收筹集收入和调控经济、调节分配的作用。
　　深化货物劳务税制改革。立足于普遍征收为主与特殊调节为辅，以实现增值税扩围和完善消费税为重点，优化货物劳务税制。扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收。合理调整消费税征收范围、税率结构和征税环节，将大部分消耗资源、严重污染环境的商品以及高档奢侈品纳入消费税征收范围。优化进出口税收制度。
　　深化所得税制改革。立足于促进社会公平与提升所得税收入比重，以逐步建立健全综合和分类相结合的个人所得税制为重点，完善所得税制。完善企业所得税制，优化政策体系和管理制度。稳步推进个人所得税制改革，合理调整个税税基和税率结构，提高工资薪金所得费用扣除标准，减轻中低收入者税收负担，加大对高收入者的税收调节力度。
　　深化财产行为税制改革。立足于合理配置税权与完善地方税体系，以研究推进房地产税改革、完善资源环境税费制度为重点，健全财产行为税制。继续推进费改税，全面改革资源税，按照价、税、费、租联动机制，适当提高资源税税负，完善计征方式，将重要资源产品由从量定额征收改为从价定率征收。选择防治任务繁重、技术标准成熟的税目开征环境保护税，逐步扩大征收范围。积极推进耕地占用税改革。统筹实施城市维护建设税、教育费附加、印花税和契税改革。逐步健全地方税体系，赋予省级政府适当税政管理权限。
　　调整和完善税收政策。健全鼓励创新、引导投资和消费、促进战略性新产业和高技术产业发展、支持科研成果产业化、推动产业结构升级和服务业发展的税收政策。全面落实企业研发费用加计扣除等促进技术进步的税收激励政策。加大对发展循环经济的税收政策支持力度。

点评：税收制度改革，不能走美国的老路。

1995年到2000年，美国排名前400名的富人缴税金额从每美元30美分下降至22美分。《纽约时报》的戴维。凯。约翰逊花去9年时间调查美国税务系统，得出的结论是：如果把所有税目考虑进去，社会财富顶层1%的富人税负远小于中产阶级。

中国想把居民消费真正启动起来，就必须改善财富结构。简单来说，就是让穷人富起来，让富人穷下去。前者好搞，减税嘛，只要不学美国全面减税，只针对中产以下的人群减。后者不好搞，上下几千年来，从人口袋里掏钱，甭管这人有钱没钱，都是至少要挨骂的。

如果你把眼光往前放十年，财产层面征税刻不容缓。具体来说：财产盈利环节、财产持有环节以及财产继承环节，必须要收税。否则，光靠给穷人减税，是无法扭转财富分配结构畸形现状的。

3、   【希腊政府辟谣撤离欧元区传闻】

6日，希腊政府坚决否定了传自于德国杂志网站的关于希腊正在考虑退出欧元区的传闻。这一传闻使得欧元在6日晚些时候的交易中下跌。希腊财政部长在一份通告中宣布，“该不实报道称希腊将退出欧元区，并且尽管希腊以及其他欧盟成员国政府已经多次予以否认，仍然有这样妄加猜测的报道。”
　　该通告称，“这样的报道是一种挑衅，是在破坏希腊语与欧元区共同付出的努力，是在为市场中的投机行为服务。”在该报告的影响下，欧元在6日尾盘的交易中从5日的1.4530美元下跌至1.4408美元，而就在4日，欧元上涨至2009年12月以来的最高水平1.4942美元。
　　报告称希腊政府一直在考虑退出欧元区，还称欧元区的财政部长们会于6日晚间在卢森堡召开秘密会议，讨论这一问题。德国大臣默克尔（Angela Merkel）的发言人称，之前已经安排好的一次欧元区财政部长会议正在进行，但与希腊撤出欧元区无关。
　　默克尔的发言人塞伯特（Steffen Seibert）称，“目前确实要举行一次欧元区部分财长参加的会议，并且该次会议是在很长时间之前已经安排好的。而关于希腊退出欧元区这个问题，并不在会议日程上。

点评：前段时间，咱们曾经站在欧元的立场上分析过债务重组。今天，咱们站在希腊的立场上分析债务重组和脱离欧元。

此类国际事件，看上去很复杂，撇开细枝末节，问题往往1+1般简单。先说好处，希腊为啥要脱离欧元然后债务重组？简单来说，就是借钱要受气，印钱不可能，但是呢又要还债，逼得喘不过起来只能铤而走险。那么脱离欧元后呢？要么直接开启印钞机，要么把脸一黑，搞债务重组。办法看上去很美，事实上完全不具可操作性。这个世界上，如果你不是储备货币，不在美欧英日之列，印钞票还债只能带来一个结果“通货膨胀”，希腊政府脑子没进水，不可能做这种傻事。至于赖账，以后谁还敢借钱给你？政府赤字怎么弥补？持续不断的到期债务怎么办？最后还得靠印钞票。印钞解决问题是大流氓们的特权，希腊背靠欧元，能在借钱层面解决问题最好，实在不行，欧洲央行不会眼睁睁看着希腊把全欧洲拖下水，自然会开印钞机。如此进可攻、退可守的位置，希腊政府为啥不要？唯一代价无非是借钱时受点气。

基本面数据方面：中性

1、   【美国4月非农就业人数增加24.4万人】

美国劳工部上周五公布，美国4月非农就业人数增幅超出预期，但失业率意外上升。
　　数据显示，美国4月非农就业人数增加24.4万人，非农私营就业人数增加26.8万人。经济学家此前预期，美国4月非农就业人数增加18.5万人，非农私营就业人数增加20万人。
　　美国3月非农就业人数从最初公布的增加21.6万人修正至增加22.1万人。
　　数据还显示，美国4月失业率从3月的8.8%意外升至9.0%，经济学家预期4月失业率为8.8%。
　　美国4月平均每周工时34.3个小时，前值34.3，预期34.3。。

点评：美国政府，拖后腿啊拖后腿。

从2010年6月开始，政府雇佣（季调后数据）连续11个月回落。好在私营部门争气，硬是把就业市场顶了起来。但问题是：光靠内生性增长，失业率回归正常区间6%以下尚需多少时间？最乐观的估计，也不可能低于一年。

资金及流向方面：中性

1、    【高盛：大宗商品或反弹】

外电5月9日报道，随着上周大宗商品下挫导致市值蒸发了990亿美元，投资者纷纷撤离，而前期唱空的高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）预计，大宗商品有可能迎来反弹。统计显示，美国服务业增长的放缓和德国制造业订单的下降推动追踪24种大宗商品的标准普尔GSCI指数在5个交易日内下挫了11%，创2008年12月以来最大跌幅，令3月中旬以来的涨势尽数回吐。不过，随着美国非农就业人数超出经济学家预期，减少了有关需求将放缓的疑虑，小麦、锌和黄金在周末出现了反弹。高盛驻伦敦的商品研究主管Jeffrey Currie5月6日表示，鉴于大宗商品的急剧回撤，的确为进一步上升潜能创造了机会，尤其是今年下半年，届时基本面有望收紧。而一个月前，Currie建议投资者应减仓大宗商品，而如今他则表示，短期内略持谨慎态度。

点评：高盛牛不牛？远期看自营，年年赚钱。近期看这波大宗商品调整，人家说跌就跌。

高盛的理由永远都一样，要么是某某宏观数据，要么是供需波动。你要是用高盛公布的框架做预测，十回得有八回掉进沟里。金融市场上的核心竞争力，绝对不会是大路货。否则，你去问问王亚伟，为啥华夏大盘年年都是明星？

闲人老三

05.10市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.63%，成交960亿元，量能较前日持平。板块方面，有色、化工涨幅居前，食品饮料、医药跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-10	采掘（申万）指数	5980.65	25%	23.09
	采掘（申万）指数	5980.65	25%	22.62	-8.54%	3.56%
	有色（申万）指数	4844	25%	21.72
	金融服务（申万）指数	2382.92	25%	24.03

政策取向方面：偏空

1、   【第三轮中美战略与经济对话今日举行】

为期两天的第三轮中美战略与经济对话5月9日在华盛顿开幕。王岐山副总理、戴秉国国务委员作为胡锦涛主席的特别代表，与奥巴马总统的特别代表克林顿国务卿、盖特纳财长共同主持对话并在开幕式上发表讲话，美国副总统拜登也到会发表致辞。
　　王歧山副总理说，胡锦涛主席十分关心中美战略与经济对话，高度赞赏中美战略与经济对话为中美加深了解，增进战略互信，加强两国在双边、地区和全球层面上的沟通与协作所发挥的重要作用。希望中美双方充分利用本轮对话，就两国如何进一步增进战略互信、深化务实合作深入交换意见，落实好他与奥巴马总统达成的共识，共同推进相互尊重、互利共赢的中美合作伙伴关系。
　　王歧山表示，中美建交32年来，两国关系虽历经风雨，却始终向前。中美经济相互依存，高度互补，谁也离不开谁。两国互为第二大贸易伙伴，两国经济总量占世界的1/3，贸易总额占世界的1/5。当前，在应对全球经济衰退、经济复苏仍面临诸多不确定的情势下，围绕确保经济复苏，两国之间政策措施既有互补，亦有碰撞，但合作的利益远远大于竞争的分歧。鉴于此，双方要更加注重发挥中美战略与经济对话的作用，坚持“全局性、长期性、战略性”的定位，脚踏实地地推进中美经济关系健康发展。
　　王歧山强调，历史和现实已经证明，未来也终将证明，任何困难都无法阻挡中美合作的潮流，我们的信心来自于中美之间广泛的共同利益，来自于两国人民的共同意愿，来自于历史和哲学的思考。任何一步实际行动将胜过千言万语，双方应以本次对话为契机，认真落实两国元首达成的重要共识，全面深化 经贸、投资、金融、基础设施等各领域合作，推动两国乃至全球经济强劲、可持续、平衡增长。
　　戴秉国国务委员说，当前中美关系处在一个重要的历史节点上，胡锦涛主席同奥巴马总统今年一月在华盛顿会晤，共同决定了建立和发展相互尊重、互利共赢的合作伙伴关系，为中美关系未来发展指明了方向。他表示相信，只要中美双方都看清21世纪和平、发展、合作的世界大势，毫不动摇地坚持两国元首确定的大方向，下定决心，排除万难，就一定能走出一条崭新的相互尊重、和谐相处、合作共赢的大国关系路子来。
　　美国副总统拜登在致辞中说，中国的崛起符合美国的利益，奥巴马政府从成立伊始就非常重视与中国的关系。美中两国在清洁能源、气候变化、区域安全合作等方面有共同利益和合作潜力。他强调，去年美国对华贸易支持了美国50万个就业岗位。他指出，美中之间有分歧、有挑战、有竞争，这都是不可避免的，但良性的竞争不是坏事，挑战反而会带来机遇。
　　美国国务卿克林顿在讲话中表示，中美战略与经济对话是美中两国对话与合作的重要平台，两国通过对话加强了解，建立互信，避免误解和误判。她称两国间都有人对彼此存在“恐惧和怀疑”， 事实上两国的繁荣对彼此都有好处。她还引用中国古语“同舟共济”和“逢山开路，遇水搭桥”来形容两国间的合作关系。
　　盖特纳在讲话中首先回顾了中美战略与经济对话启动两年来取得的成就，并指出尽管美中两国各自面临不同的经济挑战，但由于两国元首深化经济合作的承诺，当前美中经济正变得越来越强大。两年前，世界经济还处在大萧条以来最严重的金融危机中，今天，由于美中两国的共同努力，世界经济重新出现增长，世界贸易正在扩张。他强调，美中两国各自面临不同的挑战，为应对这些挑战所进行的改革不是相互冲突的，美中两国经济优势互补。两国都充分认识到美中合作对世界经济的健康与稳定至关重要。他引用中国古语“有福同享，有难同当”，相信中美关系将继续取得进展。

点评：公开致辞，向来是集春秋笔法之大成者。写稿人难就难在既要把话说清楚，又必须让旁人感觉：好的方面是主流。看这类咚咚，俺的办法是逮双方强调的内容猛看。

中国方面，王岐山和戴秉国强调的是同一件事：要加强和落实合作。为啥要强调这个？很简单，诸多方面都呈现出对抗逐渐升温的迹象。

美国方面，克林顿强调避免误判，盖特纳强调保持稳定。共同特点：避免对抗可能引发的问题。

经过一番致辞，中美双方在悄无声息中已经唇枪舌战一番。中国方面：你不要在惹事，要合作不要对抗。美国方面：对抗不可避免，你们有义务保持对抗不升级为军事误判和经济不稳定。瞅瞅，表面上看，大家都在说要共同努力达成xx目标，实际上，都在说你要注意，不能继续xx下去。

2、   【全国十余省遭遇缺电危机湖南成重灾区】

有调查显示，“电荒”正从局部向全国范围蔓延，此轮缺电的根本原因在于：近两年电力规划执行不配套，核准的新电源集中于西北部，而作为西电东送和北电南送通道的特高压进展缓慢，在用电负荷集中的东部，却停批火电项目，清洁能源投资比例虽大幅上升却不能有效满足供应，导致电力短缺。
　　眼下已有湖南、湖北、江西、浙江、江苏、安徽、山西、陕西、河南、广东、四川等十余省遭遇缺电危机。特别是华东和华中地区的缺电由于结构性原因短期无法解决，将长期持续。
　　湖南眼下已成为全国“电荒”的重灾区，电力缺口将近1/3。国家电监会湖南电监办一位官员透露，湖南缺电已经十分严重，水电出力不足，大量火电机组缺煤停机。

点评：电荒是结果，原因说起来一堆：

首先：肯定和宏观调控有关，抑制了发电产能扩张；

其次：肯定和淘汰落后产能有关，也和节能减排有关，增加火电供给成本同时抑制了火电供给总量；

最后：关键和煤电联动有关，这边清理小煤炭企业，减少供给，大煤企定价权越来越强。那边要求电价稳定，但火电企业的用煤成本降不下来。电监会说发电设备平均利用小时数仍处于历史低位。很显然，发电企业没兴趣满负荷发电，为啥放着产能不用，到处不是都在闹电荒么？很简单，三个字“不赚钱”。

3、   【周小川：央行不看评级公司评级】

综合媒体消息，中国人民银行行长周小川5月9日表示，中国对美国的公共债务情况的看法与国际近似，但像中国央行这样的大型机构更多依赖自己的内部评级系统，而不只是看评级公司的评级。他在第三轮中美战略与经济对话(S&ED)的吹风会上表示，9日的会谈主要集中于交流双方在金融改革和金融监管问题上的看法，重申了在G20框架下形成的共识以及对《巴塞尔协议Ⅲ》的看法，还讨论了监管和创新的关系问题。“中美这次对话更注重双边在金融市场准入方面的合作，关心如何促进双边金融机构的合作，也要求双方的金融规则更接近，标准更高一点，使竞争更加有序，”他说。

点评：周小川响应欧洲领导人，开始拆评级机构的台。

不过话说回来，评级机构的确比较扯淡。希腊今年到期债务的高峰是1-5月份，眼瞅着5月上旬已经结束，至少今年的难关可以度过了吧。就因为明镜周刊说希腊要债务重组，官方辟谣听不进去，年内还款节奏也不看，上来是下调希腊评级。希腊政府很郁闷，忍不住出来指责：评级机构的调整动作应该基于实实在在的数据，而不是别的。

老祖宗说始作俑者其无后乎，标普开了一个极其恶劣的头：不管现在怎样，只要我认为你未来可能出风险，就能下调评级。注意：是评级，不是评级展望。

基本面数据方面：中性

1、   【前4个月中国进出口超万亿美元】

据海关总署消息，10日发布今年1至4月我国外贸进出口情况。据海关统计，前4个月，我国进出口总值11003.2亿美元，比去年同期(下同)增长28.5%。其中出口5553亿美元，增长27.4%；进口5450.2亿美元，增长29.6%。累计贸易顺差102.8亿美元，减少32.8%。
　　海关统计显示，4月份，我国进出口总值为2999.5亿美元，增长25.9%。其中出口1556.9亿美元，增长29.9%，刷新了去年12月创下的1541.2亿美元的历史纪录；进口1442.6亿美元，增长21.8%。当月贸易顺差114.3亿美元。
　　前4个月，我国一般贸易进出口5766.4亿美元，增长34.2%。其中出口2614.6亿美元，增长34.2%；进口3151.8亿美元，增长34.2%，高出同期全国进口增速4.6个百分点。一般贸易项下出现贸易逆差537.2亿美元，扩大34%。同期，我国加工贸易进出口4000亿美元，增长20.1%。其中出口2527.2亿美元，增长21%；进口1472.8亿美元，增长18.5%。加工贸易项下贸易顺差1054.4亿美元，扩大24.7%。
　　在与主要贸易伙伴的双边贸易中，前4个月，我与欧盟双边贸易总值1700.1亿美元，增长23.5%。同期，中美双边贸易总值为1337.1亿美元，增长24.8%。我与东盟双边贸易总值为1102.1亿美元，增长26.5%。前4个月中日双边贸易总值为1088.6亿美元，增长22.9%。。
　　据海关统计，前4个月，广东省进出口总值2791.2亿美元，增长29.7%。同期，江苏省、上海市和北京市进出口值分别为1665.8亿、1342亿和1231.7亿美元，分别增长22.6%、22.8%和29.1%。此外，浙江省、山东省和福建省进出口值分别为920.4亿、737.4亿和402.8亿美元，分别增长26.2%、34.1%和26.9%。上述7省市进出口值合计占全国进出口总值的82.6%。从出口方面来看，前4个月，广东省出口1598.4亿美元，增长32.8%。江苏省和上海市分别出口942.5亿和628.5亿美元，分别增长23.1%和20%。此外，浙江省、山东省和福建省分别出口627.3亿、387.6亿和253.7亿美元，分别增长26.1%、33.1%和23.8%；北京市出口172.2亿美元，增长2.8%。
　　在出口商品中，前4个月，我国机电产品出口3197.6亿美元，增长22.9%，占同期我国出口总值的57.6%。其中电器及电子产品出口1329亿美元，增长26%；机械设备出口1037.1亿美元，增长17.1%。同期，传统大宗商品出口平稳增长，其中服装出口395.7亿美元，增长22.9%；纺织品出口289.3亿美元，增长34%；鞋类出口119亿美元，增长22.9%。
　　在进口商品中，前4个月，我国铁矿砂进口2.3亿吨，增加9.5%，进口均价为每吨157.6美元，上涨53.9%。同期，煤进口4348万吨，减少24.1%，进口均价为每吨111.3美元，上涨17.3%；大豆(4246,27.00,0.64%)进口1484万吨，减少2.6%，进口均价为每吨576美元，上涨27.5%。此外，进口机电产品2352.5亿美元，增长22%。其中汽车进口30.9万辆，增加21.5%。

点评：四月贸易顺差大增，为啥会这样呢？因为进口环比明显回落，出口基本符合预期。

从2010年开始，没有一个4月环比进口数据降幅逾1%的，今年4月居然降幅高达5.13%。如果说，这是因为进口价格快速回落造成的，那自然相安无事，大家可以洗洗睡了。4月PMI购进价格指数高达66.2。可以推断，4月份并未出现进口物价明显回落的局面。既然不是价格因素，那就是需求因素。

资金及流向方面：中性

1、    【3年期央票发行或重启】

央行9日向公开市场一级交易商询问了3年期央票的需求情况，3年期央票有望12日重启发行。这一长期限资金冻结工具“再度出山”，或许意味着公开市场工具将重新接过流动性管理的“大旗”。
　　去年11月25日，央行发行了当年最后一期3年期央票，操作量为10亿元，利率为3%。此后由于央票利率倒挂，公开市场操作陷入发行困境。尽管屡次传出重启风声，但3年期央票一直销声匿迹。与此同时，准备金工具走上前台，担当起回收过剩流动性的重任。
　　时隔半年后，央行意外给出3年期央票重启发行的信号。某大银行交易员表示，9日央行在央票询价系统中加上了3年期品种。按照惯例，央行每周初会提前统计央票需求，作为决定当周各期限央票供应规模的参考。央行询问3年期央票需求意向，意味着该期限央票很有可能本周内重启发行。
　　在存款准备金率处于历史高位的背景下，3年期央票“替补上场”既体现了继续回收流动性的思路，也彰显央行在调控力度与频率上的微妙转变。分析人士认为，3年央票重启发行可降低准备金率工具动用的频率，未来资金面的系统性风险将减小。
　　在经历七次上调后，准备金工具的边际效应和累计效应愈发明显，继续上调对银行体系流动性的系统性冲击不容忽视。相比之下，公开市场工具更具可持续性，而3年期央票冻结期限最长，是较合适的替代工具。过去3年期央票在冲销到期资金、抑制银行信贷与冻结外汇占款等方面的良好成效，也使其成为当前形势下替代准备金率的较好选择。
　　分析人士判断，由于二季度后到期资金将出现趋势性下降，3年期央票若需求稳定，可降低准备金率继续上调的频率，但近期准备金率上调的可能性尚无法完全排除。

点评：看看5月公开市场操作力度如何变化。

5月到期回购资金3420亿，到期央票1990亿。如果按照前两月的对冲力度，平均每旬对冲规模应该在1800亿上下。今天正好是上旬结束日，回头瞅瞅，央票和正回购共计锁定2010亿。至少，到目前为止，我们没有发现央行放松对冲力度的证据。

闲人老三

05.11市场评析

今日上证指数收阴，幅度0.25%，成交1071亿元，量能较前日放大。板块方面，轻工、综合涨幅居前，公用事业、黑色金属跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-11	采掘（申万）指数	5965.28	25%	23.03
	采掘（申万）指数	5965.28	25%	22.56	-8.96%	3.29%
	有色（申万）指数	4809.09	25%	21.56
	金融服务（申万）指数	2368.52	25%	23.88

政策取向方面：偏空

1、   【中美第三轮战略经济对话签署合作协议】

中美两国10日在华盛顿举行的第三轮中美战略与经济对话期间签署了《中美关于促进经济强劲、可持续、平衡增长和经济合作的全面框架》。其中指出，中美两国确认，双方将基于共同利益，从战略性、长期性、全局性的角度，推进更为广泛的经济合作，以共同建设全面互利的经济伙伴关系，增进两国繁荣与福祉，推动实现世界经济强劲、可持续、平衡增长。
　　《框架》称，全面框架基于两国各自促进经济强劲、可持续、平衡增长以及不断增加就业的国家利益。同时，中美经济关系基于广泛的共同利益和交汇利益。双方认识到，对方经济的健康和持续增长对自身繁荣不可或缺。作为世界上最大的两个经济体，中美两国的经济发展成果和政策行动对全球经济的健康有重要影响。双方认识到并考虑其政策对全球经济的影响，并合作加强支持全球增长和稳定的国际贸易和金融机构。作为更大规模、更加紧密和更为广泛的经济合作的一部分，中美双方正就影响对方利益的政策行动加大磋商力度。
　　双方认识到，两国关于促进强劲、可持续和平衡增长的目标从根本上是一致的，承诺进一步加强宏观经济政策交流和协调。双方正进一步利用现有渠道，就与两国经济和世界经济健康相关的宏观经济、财政、金融和结构性问题深化合作。双方重申支持二十国集团强劲、可持续和平衡增长框架，重申通过强劲的经济增长和扩大就业来提高全体人民的生活水平，并采取全方位措施巩固全球经济复苏，减少过度外部失衡并将经常账户失衡保持在可持续水平。双方确认积极支持二十国集团互评进程。双方承诺与其他国家共同努力，维护国际货币环境的稳定。美方承诺对汇率过度波动保持警惕，中方承诺继续增强人民币汇率弹性。
　　双方认识到开放的贸易和投资对推动创新、创造就业、增加收入和促进经济增长的重要意义，双方承诺进一步扩大双边贸易与投资，促进更加开放的全球贸易与投资，反对贸易和投资保护主义。双方承诺采取综合性措施促进更加平衡的中美贸易。双方承诺本着建设性、合作性和互利性的态度积极解决双边贸易和投资争端。双方认识到在首轮和第二轮中美战略与经济对话中双方认同的政府采购和创新政策中非歧视原则的重要性，并重申继续支持强有力的知识产权保护。双方致力于营造开放、公平的投资环境，并继续为两国投资者增加透明度和可预见性。双方同意在各自转变经济发展方式和调整经济结构的过程中，包括基础设施建设中，探索新的合作机遇。
　　双方承诺进一步深化在金融部门发展、投资和监管领域的双边和多边合作，合作支持生产性的资本流入两国金融市场，促进两国金融市场的效率与稳定。双方认识到公平、开放的投资环境的重要性，在符合审慎原则并与国家安全要求一致的情况下，支持为金融服务投资和跨境证券投资营造开放的环境。双方承诺深化双边以及在二十国集团、金融稳定理事会和国际标准制定机构的合作，确保金融稳定，加强金融监管。

点评：洋洋洒洒数千字的《框架》，还是王岐山总理比较实在，把成果具体到两项：美方承诺放宽对华高技术产品出口管制，并将通过中美商贸联委会以一种合作的方式迅速、全面承认中国市场经济地位。

大家是不是应该为此而高兴呢？这两项可都是咱们天天挂在嘴上想要的。且慢，多个心眼总归没坏处。为啥承认市场经济地位和放松高技术出口没有时限呢？再往前翻旧账，原来，早在今年1月份胡锦涛主席和奥巴马总统的首脑峰会上，已经就市场经济地位问题有了定论，表述方式和王岐山总理说的完全一致，但问题是，承诺这件事情要做，但是美国并未承诺啥时候做。从年初到现在，人家一直是这个态度：好啊好啊，再说再说。然后，俺继续翻放松高技术出口方面的资料，越看越迷惑。年初胡奥会讨论的结果是“中方欢迎中美双方讨论美国正在推进的出口管制体系改革，以及在符合美国国家安全利益的前提下这一改革对美向包括中国在内的主要贸易伙伴出口的潜在影响”，说明当时出口解禁问题尚处讨论阶段。正常来说呢，从讨论到承诺，属于质的飞跃。但问题是，如此重要的成果为啥不写进《中美关于促进经济强劲、可持续、平衡增长和经济合作的全面框架》？好，即便因为某种原因，调控没能成为白字黑字，美国方面应该出来证实吧？美国不做声，中国方面着急上火的跑出来宣布，这算哪门子承诺？有书面承诺没时间表离施行至少10公里，没书面承诺有口头承诺离施行至少100公里，连口头承诺没有只剩下咱们一家宣布，距离施行至少1000公里。

没啥好说的，又一个茶话会而已。

2、   【工信部下达18行业今年淘汰产能目标】

工信部已于近期将工业行业2011年淘汰落后产能目标任务分解下达到各地。18个工业行业淘汰落后产能目标任务为:炼铁2653万吨、炼钢2627万吨、焦炭1870万吨、铁合金185.7万吨、电石137.5万吨、电解铝60万吨、铜冶炼29.1万吨、铅冶炼58.5万吨、锌冶炼33.7万吨、水泥13355万吨、平板玻璃2600万重量箱、造纸744.5万吨、酒精42.7万吨、味精8.3万吨、柠檬酸1.45万吨、制革397万标张、印染17.3亿米、化纤34.97万吨。
　　上述淘汰落后产能目标任务中，分地区看，河北、河南、山东、山西等省炼铁、炼钢、焦炭、平板玻璃、造纸行业淘汰落后产能任务较重；河北、山西、辽宁、浙江等省水泥行业淘汰落后任务较重；湖北、山东、浙江等省印染行业淘汰落后任务较重；湖南、内蒙古、贵州等省（区）铁合金行业淘汰落后产能任务较重。

点评：工信部难道不看宏观数据的么？

工业增加值累计同比增速持续13个月下滑，目前已经跌至历史正常区间下沿，还淘汰落后产能？去年淘汰落后产能，PMI从55.7掉到51.2，GDP单季增速从11.9跌至9.6%。莫非都忘了？还是真想把GDP增速降到8%以下？

3、   【德交所工会拒绝支持纽交所合并交易】

两名熟知内情的消息人士周二称，德意志证券交易所(Deutsche Boerse AG)(DB1)的工会拒绝支持该交易所与纽约-泛欧证券交易所集团(NYSE Euronext)(NYX)之间的合并交易。
　　这两位拒绝被具名的消息人士透露，缺少工会代表的支持不足以阻止这项合并交易，但将破坏德意志证券交易所为说服德国监管机构而作出的努力，原因是该交易所正试图向监管机构表明，这项交易将可增强法兰克福作为金融中心的地位。德意志证券交易所的发言人拒绝就此信息置评。
　　目前，德意志证券交易所与纽约-泛欧证券交易所集团的合并交易仍需通过德国黑塞州经济部的批准，该部负责颁发股票交易所的运营许可证。与此同时，这项交易还面临着来自于纳斯达克OMX集团(Nasdaq OMX Group Inc)(NDAQ)和洲际交易所(ICE)联合要约的竞争。
　　黑塞州经济部曾在此前表示，该部担心这项合并交易可能还导致法兰克福在合并后公司中的地位降低。德意志证券交易所已经接近于发布管理层和监理董事会批准这项交易的正式声明，这是德国并购案中公司治理的一部分内容。正是在为拟定这份正式声明而进行的谈判过程中，工会代表称其拒绝向纽约-泛欧证券交易所集团建议进行这项合并交易。

点评：两大交易所合并可不是啥新闻，合并受阻才是新闻。

现代金融体系，有哪几个咚咚属于战略节点？第一，清算，掌握住全球资金清算，就能偷看到金融行为最核心的东西—资金流向。第二，交易，这个靠各种各样的交易所。理论上，通过交易所的后台，你能看到每天每一只股票的持仓变化。第三，评级，这个靠评级公司。

涉及到以上三个节点的新闻，都是战略性的消息。

基本面数据方面：中性

1、   【美国一季度四分之三大城市房价同比下跌】

全美地产经纪商协会(NAR)周二公布报告称，第一季度中美国超过四分之三的大城市地区的住房价格下跌，原因是止赎住房的低价出售导致房地产价值缩水。
　　报告显示，在全美地产经纪商协会所追踪的153个大城市地区中，有118个大城市地区第一季度的单户型住房的平均价格同比下跌，其中跌幅最高的是密西西比州东南部城市比洛克西(Biloxi)，为同比下跌23%；其次是俄亥俄州的亚克朗(Biloxi)和俄勒冈州的塞勒姆(Salem)，均为同比下跌21%；再次是俄亥俄州的德顿(Dayton)，为同比下跌20%。
　　在所有大城市地区中，表现最好的是北卡罗来纳州的夏洛特，为同比上涨12%；其次是纽约州的水牛城(Buffalo)和佛蒙特州的伯灵顿，均为同比上涨11%。纽约大城市地区第一季度的单户型住房平均价格比去年同期下滑1.2%，波士顿地区则比去年同期上涨0.1%。
　　全美地产经纪商协会指出，美国不动产价格下跌的原因在于，止赎住房的增多导致价格受挫。据该协会在上个月公布的报告显示，3月份止赎住房或短售住房在所有住房中所占比例为40%，高于2月份的39%。另据佛罗里达州市场研究公司Lender Processing Services公布的数据显示，3月份共有220幢住房处于止赎程序中，比2月份增长了1.4%。

点评：为啥美国房地产市场这么不争气？

曾经，有一段时间，俺以为决定美国楼市的关键变量是按揭利率。后来，看见美国楼市迟迟不起来，起来后还连续搞N次探底，俺才意识到：决定美国楼市应该是多个因素。这些因素至少包括：就业市场决定的工资性收入、按揭利率以及住户部门资产负债表的健康程度。就业改善收入增加才会想着去投资不动产，按揭利率低廉才有财力去购买不动产，资产负债表健康才能做到把钱攒下来买房，否则钱全填进窟窿里，还买啥房？

美国楼市和美国股市是不一样的，股市涨跌由机构行为决定，楼市涨跌由住户部门的散户行为决定。所以才会美联储一放水，股市蹭蹭蹭开始涨，但楼市磨磨蹭蹭毫无起色。

资金及流向方面：中性

1、    【高盛一季度逆势增持美政府债】

高盛一季度开始增持美国政府以及政府注资机构，比如房利美和房地美发行的债券，与一些最大债券交易商做空美国国债的趋势逆向而行。
　　截止2011年一季度末，高盛持有略高于1000亿美元的美国政府债和联邦机构债，与2010年第四季度末相比增加150亿美元，与整个第四季度的平均持有量相比增加210亿美元。
　　对于高盛这样的金融巨头，增持150亿或200亿美元算不上什么。但是在许多投资机构，包括格罗斯管理的太平洋投资管理公司，正在减少对美国政府债的风险敞口之时，高盛这样的行为绝对是在逆流而行。

点评：看看高盛的动作，你才会明白：为啥人家上市以来从没亏损过。

很多人羡慕社保资金，踩节奏的水平令我辈高山仰止。很多人羡慕高盛，自营水平逆天，甭管啥世道，赚钱是常态，亏钱那是小概率事件。社保和高盛有共同点么？有的，他们都很“讲政治”。讲政治的大资金，才是春江上最早获悉水暖的鸭子。

闲人老三

05.12市场评析

今日上证指数收阴，幅度1.36%，成交1142亿元，量能较前日放大。板块方面，食品饮料、公用事业涨幅居前，黑色金属、有色跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-12	采掘（申万）指数	5866.49	25%	22.65
	采掘（申万）指数	5866.49	25%	22.19	-10.64%	1.86%
	有色（申万）指数	4657.34	25%	20.88
	金融服务（申万）指数	2344.03	25%	23.64

政策取向方面：偏空

1、   【发改委要求窗口指导行业协会防价格垄断】

国家发改委日前发文，要求各地省级价格主管部门直接对行业协会开展沟通交流，预防和制止行业协会组织经营者达成价格垄断协议的行为。这是继连续约谈方便面、酒类企业负责人后，为继续缓解通胀压力做出的新举措。
　　国家发改委同时要求，省级价格主管部门要在2011年设立专门负责反价格垄断工作的职能部门，建立反价格垄断人才库，完善价格垄断案件举报奖励制度，每年选择一个重点行业开展针对性反价格垄断调查，并建立案件公布制度。
　　国家发改委方面指出，保持价格总水平基本稳定是今年宏观调控的首要任务，加强价格监督检查，是维护价格秩序、保持价格稳定、保护群众利益的重要手段。各级价格主管部门将按照今年政府工作报告关于加强价格监管、维护市场秩序的要求，进一步加大市场价格监管力度，强化价格执法，严肃查处恶意炒作、串通涨价、哄抬价格等不法行为，以促进市场价格平稳有序。

点评：看把发改委给逼的，连反垄断的法宝都祭出来了。

办事想顺利，你得软硬皆施。发改委要控价，不能光靠约谈。约谈是口头指导，有的企业会听，有的企业不听。不听的怎么办？像对付联合利华那样罚款？罚你只能罚一次吧，罚完还不听咋办？这时候，你就得拿出能镇住场的东西来。反垄断就是这样的咚咚，再不听招呼，直接盖顶垄断大帽，堂而皇之要求你降价。

控通胀有两类方法，一类是行政手段，一类是市场手段。看看国外，巴西、印度、俄罗斯这些国家的例子摆在那里，市场手段用到底的结果就是利率高企本币大幅升值。行政手段想不得罪人是不可能滴，于是发改委出来做这个恶人。

2、   【英国央行暗示“或早于市场预期加息”】

英国央行(BOE)于周三(11日)公布最新季度通胀报告和增长预测，随后英国央行行长金恩(Meryvn King)召开记者招待会。荷兰国际集团(ING)JAMES KNIGHTLEY表示，英国央行通胀报告暗示，在该行看来，市场对于今年不会升息的预期可能有些过度。
　　KNIGHTLEY表示，增长方面，英国央行的看法仍然高于市场预期，称“企业调查和近几个月就业增长说明基本经济活动或许比官方产出数据所显示的更为强劲”。市场此前预期首次升息将在明年1月，不过根据这些内容他们现预期将在12月，英镑对此做出正面反应。
　　KNIGHTLEY表示，仍然认为将在11月升息，原因是今年通胀将回升，而最近的数据因4月长假因素而偏低，可能在5月/6月反弹。此外，劳动市场状况看来好转，英国央行也暗示这一点。
　　法国兴业银行(Societe Generale)分析师BRIAN HILLIARD表示，报告没有特别令人意外之处，不过其中对公用事业价格增幅预估高得让人吃惊。
　　摩根大通(JP Morgan Chase& Co)分析师MALCOLM BARR表示，“我的第一感觉是，央行的通胀预估比我原先预期要高一点。英国央行暗示首次升息时间似乎更有可能是在今年而非明年。”
　　INVESTEC分析师PHILIP SHAW表示，通胀报告给我的第一印象是，暗示在今年年底升息符合达到中期通胀目标的要求。金恩在记者会上强调了央行预估面对的诸多风险，因此过度解读该预期是错误作法。

点评：英国央行和美联储关系还真暧昧。

多位美联储委员刚刚发表言论暗示要加息，英国央行及时发布了暗示提前加息的报告。一时间，市场对英美加息的预期大幅上升，美元顺利大幅反弹。其配合之默契，堪称心有灵犀一点通。

3、   【前4月房产商自筹资金近万亿同比增三成】

综合媒体5月12日消息，房地产行业资金流逐步紧张。今年前4个月全国房地产开发商资金来源中，国内贷款为4800亿元，同比比增幅也仅为5.4%。同时，开发商自筹资金达到9486亿元，同比增幅接近三成，而且自筹资金占到整个资金来源的37.4%。

点评：正常渠道借不到钱怎么办？还能咋办，借高利贷呗。

高利贷是个比较笼统的说法，主要包括：第一，境外资本市场融资，尤其是发债，没有低于12%的利率。 第二，境内信托融资，同样没有低于12%的利率。第三，私人融资，据俺了解，至少24%一年。

这么高的利息，要是房子盖好卖不出去，怎么办？顺便说个新闻，潘石屹说，如果房价继续上涨，政府可能暂停房贷。

基本面数据方面：中性

1、   【国家统计局：物价上涨趋势初步遏制】

国家统计局于5月11日上午举行发布会公布4月份宏观经济运行数据。国家统计局新闻发言人盛来运表示，整个物价上涨的趋势应该说是得到了初步的遏制，国家关于物价调控的政策和措施取得了初步的成效。CPI的价格同比涨幅在回落，环比上涨；PPI的同比涨幅4月份6.8%，比3月份回落了0.5个百分点，另外相关的细类价格虽然环比还在上涨，但是涨幅也出现了缩小的趋势。
　　盛来运称，从国内外的情况来看，物价上涨的压力仍然还是比较大的。来自于国外的输入性的通胀压力仍然比较大，因为西方国家宏观政策上没有出现变化，流动性还是比较充足。国内有关生产资料、劳动力成本、原材料价格上涨的趋势短期内难以得到根本扭转，所以价格上涨的压力还是不可小视。
　　盛来运表示，由于物价的上涨，特别是原材料价格的上涨，完成同样的工程支出的投资额肯定是要上涨。对投资者来说，要花更多钱办事情；对消费者而言，物价高的话肯定会在一定程度上抑制消费，无论是在吃穿方面还是在其他方面。但是，4月份消费品零售总额的回落幅度并不大，上个月是17.4%，这个月是17.1%，只回落了0.3个百分点。
　　盛来运说，从回落的影响因素来看，主要还是由于像汽车以及和住房有关的家具、家电还有建材装修等类似产品回落得比较多，由此带动了消费品零售总额的同比增速回落。但是，这种回落我们觉得它是主动调控作用的影响；也与相关政策产品前几年增速比较高有关。政府一些刺激政策效应在减弱，出现了正常的回归。这是比较合理的，从经济发展的消费空间等相关影响因素来看，消费在今后一个时期还会保持较快的增长的。

点评：统计局给物价的定性是“上涨趋势得到初步控制”。

俺有一个标准，看物价不能盯着CPI同比数据看。比较关键还是环比数据，2007年那么严重的通胀形势，3月和4月CPI环比连续为负，但今年呢？3月份环比为负，4月重新转正。更麻烦的是，这种转正是在食品价格明显回落的情形下出现的。

通胀说白了就物价上涨，CPI同比数据大家说的比较多，但是对老百姓来说，对实体经济层面来说，大家关心还是物价是否持续上涨。国内通胀一共三个根子：国际大宗商品为代表的输入型物价上涨压力、国内食品价格为代表的农产品价格上涨动力以及劳动力成本上升带来的物价上涨动力。劳动力成本上升会在很长一段时间长期存在，这是政策和劳动力人口结构决定的。农产品价格呈现比较明显的季节性波动，一般来说3-6月都是周期性回落的区间。到了下半年，又会起来。国际大宗商品价格既有小周期也有大周期，目前是小周期调整，大周期向上。现在大部分的机构对下半年通胀形势比较乐观，这种乐观建立在CPI同比数据有望回落的基础上，而不是环比数据由正转负的基础上。换句话说，老百姓能够感觉到的物价持续上涨还将继续。

资金及流向方面：中性

1、    【4月人民币贷款增加7396亿同比少增208亿】

央行网站5月11日消息，4月人民币贷款增加7396亿元同比少增208亿元。
　　4月末，广义货币(M2)余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；狭义货币(M1)余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点；流通中货币(M0)余额4.55万亿元，同比增长14.7%。当月净投放现金644亿元，现金投放回笼正常。
　　4月末，本外币贷款余额53.37万亿元，同比增长17.2%。人民币贷款余额50.21万亿元，同比增长17.5%，比上月末和上年同期分别低0.4和4.5个百分点。当月人民币贷款增加7396亿元，同比少增208亿元。分部门看，住户贷款增加2470亿元，其中，短期贷款增加1049亿元，中长期贷款增加1421亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4929亿元，其中，短期贷款增加2034亿元，中长期贷款增加2341亿元，票据融资增加395亿元。外币贷款余额4851亿美元，同比增长17.6%；当月外币贷款增加75亿美元，同比多增24亿美元。

点评：信贷及货币统计数据，颇有几个看点。

第一，4月放出将近7400亿贷款，新增贷款项下有一个栏目，叫短期贷款及票据融资，高达3478亿元，这是去年宏观调控以来的最高值。一般来说，如果银行信贷资源紧张，就会压缩短期贷款增加长期贷款。所以呢，在紧缩周期里，但凡是短期贷款增量较高的时期，都是信贷资源投放较猛的月份。

第二，M2同比再次跌破16%，M1和M2不约而同跌至相对低位。这是好消息，意味着紧缩加码的概率正在明显下降。事实上，各家机构都已经在纷纷猜测央行会逐渐放松紧缩的力度。猜测对不对，其实只要盯着央行动作看，一看是否延续每月一次上调准备金率，二看二季度是否会上调利率基准。

闲人老三

05.13市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.95%，成交1039亿元，量能较前日萎缩。板块方面，采掘、有色涨幅居前，家电、建材跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-13	采掘（申万）指数	5995.26	25%	23.15
	采掘（申万）指数	5995.26	25%	22.67	-8.96%	2.73%
	有色（申万）指数	4748.19	25%	21.29
	金融服务（申万）指数	2373.12	25%	23.93

政策取向方面：偏空

1、   【高盛上调农产品期货价格预估】

因部分小麦主产区天气恶劣，全球小麦产量可能下滑，高盛集团本周上调了美国小麦期货价格预估值。高盛还调高了大豆和玉米期货价格预估。
　　高盛集团将未来3个月芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货平均价格从之前的7.75美元上调到了8.00美元/蒲式耳。高盛还将未来6个月和未来12个月的小麦期货平均价格从7.50美元上调到8.35美元/蒲式耳。
　　高盛将未来3个月CBOT玉米价格预估从7.75美元/蒲式耳调升到8.00美元/蒲式耳，未来12个月价格预估从7.50美元/蒲式耳上调至8.35美元/蒲式耳。
　　高盛称，未来3个月大豆价格预估为15.00美元/蒲式耳，未来6个月和12个月预估均为15.75美元/蒲式耳。

点评：过去一个月，高盛用生动的例子告诉我们：不听高盛言，吃亏在眼前。

2008年，高盛用生动的例子告诉我们：听了高盛言，吃亏在眼前。

总结一下：在拉升过程中，在见顶之前，高盛的话基本靠谱。以上仅为经验公式，供拍砖。肯定会有漏洞，诸位看完莫较真哈。

2、   【国土部：今年住房用地供应量大增】

国土资源部在12日的新闻发布会上披露，2011年全国住房用地计划供应量为21.8万公顷。约为前两年年均实际供地量的2倍。其中，保障性安居工程用地和中小套型商品房用地计划占78.6%。
　　与去年的计划供应量和实际供地量相比，2011年全国住房用地计划供应量分别增加18.5%和72.6%。其中，保障性安居工程用地和中小套型商品房用地计划是17.13万公顷，占比78.6%，比去年提高2个百分点。保障性安居工程用地计划供应7.74万公顷，占比35.5%。
　　国土资源部土地利用管理司司长廖永林称，“我们在密切关注土地市场上出现的一些流拍情况。我们对15家大型房企拿地情况进行了跟踪监测，发现在今年4月份这些企业都没有在一线城市拿地，这说明这些企业对当前的市场形势有自己的判断。”
　　廖永林表示，今年全国住房用地供应计划总量较大，主要为确保落实保障性安居工程建设用地任务。据初步测算，今年中央下达的1000万套保障性安居工程建设任务，实物建房用地需求近4万公顷。目前，各地已按照中央分解下达的任务和供地能力安排了计划，并通过加大土地供应量等方式及时供地力促按时开工。
　　廖永林强调，市、县国土资源管理部门要会同有关部门严把保障性安居工程各类房型建设标准，公共租赁住房套型建筑面积应控制在60平方米以内，以40平方米为主。套型建筑面积标准、廉租住房、公共租赁住房只租不售及违约处罚条款等必须在《国有建设用地使用权出让合同》或《国有建设用地划拨决定书》中明确约定，强化履约监管。
　　此前，国土资源部组成专题调研组，对北京、天津、上海、深圳、青岛、长沙等城市进行实地调研，结合调研结果制定了《关于坚持和完善土地招标拍卖挂牌出让制度的意见》。其中，充分肯定了“限房价、竞地价”、“限地价、竞房价”、“商品住房用地中配建保障性住房”和“土地利用综合条件最佳”等四种招拍挂创新做法，鼓励各地因地制宜，选择恰当的土地出让方式和政策，有效合理调整房价地价，稳定市场预期。
　　发改委同日发布了《关于开展商品房销售明码标价专项检查的通知》，要求各地价格主管部门立即组织开展专项检查，对所有房地产开发企业正在销售的商品房实行拉网式排查，确保“无一遗漏，不留空白”。检查内容包括是否一次性公开全部预售房源，是否在交易场所醒目位置明码标价、虚假折扣与虚假优惠等。对于违反明码标价规定的企业，除按价格法进行经济处罚外，还可责令停业整顿，甚至吊销营业执照。

点评：大家别小看土地供给，历史数据显示，全国土地购置面积和楼市关系密切。

2001年，购置面积同比+41.9%，次年楼市不火；

2002年，购置面积同比+40.3%，次年楼市不火；

2003年，购置面积同比+21.5%，次年楼市不火；

2004年，购置面积同比+5.4%，次年逐渐开涨；

2005年，购置面积同比-4.0%，次年楼市大涨；

2006年，购置面积同比-3.8%，次年楼市大涨；

2007年，购置面积同比+11.0%，次年楼市大跌；

2008年，购置面积同比-8.6%，次年楼市大涨；

2009年，购置面积同比-18.9%，次年楼市在调控中顽强上涨；

2010年，购置面积同比+28.4%，今年楼市将表现如何？

2011年一季度，购置面积同比+32.7%，明年楼市将表现如何？

有耐心的呢，就仔细看数据，连续9年历史数据摆在那里，自然会有心得。没有耐心的呢，告诉您一个结论也啥用，回头您就忘了。

3、   【中国单月购买日本长期国债量创新高】

日本财务省最新公布的统计数据显示，中国在3月份净买入日本长期国债价值2345亿日元，约合29亿美元、188.4亿元人民币。这是中国在2005年1月以来最大规模的单月增持日本长期国债。
　　日本财务省表示，日本东部大地震造成国家严重损失，需要募集大笔资金进行灾后重建工作。预计至2011年底，日本国家债务总额将提升至约1002万亿日元。而财务省统计数据显示，截至去年年末，日本国家债务总额为924.3596万亿日元。
　　根据日本第一生命保险研究机构最新发布的研究报告计算，2011年日本全国债务规模将达到其年度GDP的约200%。一般来说，国际社会公认的国家债务安全线与GDP的比率应为不超过60%。
　　据悉，中国是从2005年开始大量购买日本的长期国债，该年全年购买日本国债总额为2538亿日元，并已经连续6年成为日本长期国债的最大购买方。但同时，3月份日本东部发生大地震后，中国也抛售了日本短期国债4157亿日元。

点评：新增外储总归要配置出去的。

2004到2006年间，每年新增外储2000多亿美元；2007到2010年间，平均每年新增外储4000多亿美元，非常稳定。但是呢，从今年开始，外储增长像吃了药一样猛增。前三个月，外储增加1973亿美元，按照这速度，全年外储增加将高达8000亿美元！

火上浇油的是，从去年底开始，中国停止增持美债。这些钱，总归要配置的吧？于是乎，欧债买一些，日债买一些，英债买一些，金砖五国债券再买一些。

基本面数据方面：中性

1、   【国家统计局公布4月份国民经济主要指标数据】

国家统计局5月11日公布4月份国民经济主要指标数据。
　　4月份，规模以上工业增加值同比增长13.4%，比3月份回落1.4个百分点。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长14.2%，比1-3月份回落0.2个百分点。从环比看，4月份规模以上工业增加值增长0.93%。
　　1-4月份，固定资产投资（不含农户）62716亿元，同比增长25.4%，比1-3月份加快0.4个百分点。其中，国有及国有控股投资22037亿元，增长16.6%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长3.08%。
　　1-4月份，全国房地产开发投资13340亿元，同比增长34.3%。其中，住宅投资9497亿元，增长38.6%。
　　1-4月份，全国商品房销售面积24898万平方米，同比增长6.3%。其中，住宅销售面积增长5.8%，办公楼增长4.4%，商业营业用房增长7.7%。商品房销售额14078亿元，同比增长13.3%。其中，住宅销售额增长11.0%，办公楼和商业营业用房分别增长23.8%和26.6%。
　　4月份，全国房地产开发景气指数为103.19。
　　4月份，社会消费品零售总额13649亿元，同比增长17.1%，比3月份回落0.3个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额6418亿元，增长23.4%。1-4月份，社会消费品零售总额56571亿元，同比增长16.5%，比1-3月份加快0.2个百分点。从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.35%。
　　4月份，居民消费价格同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点。食品价格上涨11.5%，非食品价格上涨2.7%。1-4月份，居民消费价格同比上涨5.1%。4月份，居民消费价格环比上涨0.1%。
　　4月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，涨幅比3月份回落0.5个百分点。1-4月份，工业生产者出厂价格同比上涨7.0%。4月份，工业生产者购进价格同比上涨10.4%。其中，有色金属材料类购进价格上涨13.2%，燃料动力类上涨11.6%，化工原料类上涨11.7%，黑色金属材料类上涨10.9%。4月份，工业生产者购进价格环比上涨1.0%。1-4月份，工业生产者购进价格同比上涨10.3%。

点评：三句话概括4月经济形势：投资维持高位、消费平稳增长、工业增速放缓。

投资为啥能维持高位？地方投资1-4月累计同比27.4%，中央投资1-4月2.6%。宏观调控嘛，中央投资自然大幅回落。为啥地方投资这么高？因为保障房带动房地产投资维持高位，因为十二五开局阶段地方政府投资冲动维持高位。分企业看，国企、外资企业投资维持高位，但是个体经营企业固定资产投资累计同比大幅回落。宏观调控首先控的是信贷资源，有限的信贷资源优先流向国企，外企有个富爸爸，不缺钱。倒霉的就是个体经营企业，从去年下半年开始，个体企业投资累计同比由正转负，到今年4月，累计同比低至-36.7%。

消费增速从去年18%中位数下滑至今年16.5%的中位数，为啥会这样呢？大家知道，决定消费边际变化的关键变量是汽车。去年汽车零售额同比增速在60%上下，今年砍掉一半，只剩30%了。你说，消费增速能不下来么？

工业增速放缓可不是啥新鲜事儿，从去年2季度开始，就一路下滑，一直到今天。谁的功劳？货币政策转向、节能减排和淘汰落后产能。只要这三个政策不变，回落还将继续。

资金及流向方面：中性

1、    【央行年内第五次上调存款准备金率】

中国人民银行12日宣布，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已经是央行自去年以来第十一次上调存款准备金率，也是今年第五次上调。
　　不考虑差别存款准备金率因素，此次上调后，大型商业银行的存款准备金率水平达到21%，再次创出历史纪录。根据央行此前公布的4月末存款数据估算，本次上调存款准备金率可以一次冻结资金约3780亿元。

点评：或许，每月一次准备金上调是和“稳健货币政策”基调相一致的配套措施。

4月经济数据公布后，的确有令人担忧的迹象，但是呢，至少在央行眼里，并不确定经济增长是否遇到了问题。更进一步讲，很有可能，即便央行有类似担心，对经济形势的根本判断权并不在央行手中。如果猜测属实，那么，在国务院或者中央财经领导小组甚至政治局做出新的形势判断之前，央行没有充分动力去调整既定紧缩措施。

闲人老三

彪哥出差了

虎踞龙蟠

呵呵

闲人老三

05.17市场评析

今日上证指数收阳，幅度0.13%，成交1097亿元，量能较前日放大。板块方面，采掘、金融涨幅居前，化工、公用事业跌幅居前。策略模拟盘继续满仓，标的有色、采掘和金融。

初始资金	100	注：始于2010年12月28日，单向交易费用0.25%。
时间	持仓标的	价格	仓位	资产	总资产收益率	同期沪深300收益率
2010-12-28	采掘（申万）指数	6082.84	50%	49.88	-0.25%	0.00%
	有色（申万）指数	4744.12	50%	49.88
2011-1-20	采掘（申万）指数	5641.09	50%	46.25	-6.30%	-2.02%
	有色（申万）指数	4513.22	50%	47.45
2011-2-18	采掘（申万）指数	6000.31	25%	47.67	-2.18%	5.48%
	有色（申万）指数	5039.64	25%	50.16
2011-2-21	现金		100%	97.83	-2.17%	6.99%
2011-3-1	采掘（申万）指数	6150.51	25%	23.77	-2.30%	6.90%
	有色（申万）指数	5198.59	25%	25.01
2011-3-21	现金			97.59	-2.41%	6.93%
2011-3-30	采掘（申万）指数	6419.13	25%	24.34	-2.53%	6.93%
	金融服务（申万）指数	2407.52	25%	24.34
2011-4-6	采掘（申万）指数	6677.29	25%	25.25	-0.65%	8.74%
	有色（申万）指数	5427.81	25%	24.34
	金融服务（申万）指数	2515.53	25%	25.36
2011-4-25	采掘（申万）指数	6302.43	25%	24.34
	采掘（申万）指数	6302.43	25%	23.83	-3.97%	6.72%
	有色（申万）指数	5128.42	25%	22.99
	金融服务（申万）指数	2466.18	25%	24.87
2011-5-17	采掘（申万）指数	6072.2	25%	23.45
	采掘（申万）指数	6072.2	25%	22.96	-8.76%	2.34%
	有色（申万）指数	4693.15	25%	21.04
	金融服务（申万）指数	2359.45	25%	23.79

政策取向方面：偏空

1、   【中国连续五个月共减持美国债304亿美元】

美国财政部5月16日公布了2011年3月世界各国及地区持有美国国债的状况。3月份中国所持有的美国国债总计11449亿美元，继续名列各国及地区之首，但低于2月的11541亿美元，环比减少92亿美元。至此中国已连续五个月减持美国国债。
　　过去五个月中国总计减持美国国债304亿美元，降幅为2.6%，其中去年11月减持了112亿美元，12月为40亿美元，今年1月为54亿美元，而2月仅有6亿美元。2010年7至10月，中国持有的美国债总量连续环比上涨，整体而言呈加速上涨之势，至10月创下11753亿美元的近期最高纪录。
　　3月持有美国国债量名列第二的是日本，由2月的8903亿美元增至9079亿美元，增持176亿美元。第三为英国，持有量由2月的2955亿美元增至3252亿美元，增加297亿美元。第四为石油输出15国，它们总计的美国债持有量由2月的2188亿美元增至2223亿美元，增持35亿美元。第五为巴西，其美国债持有量由2月的1943亿美元降至1935亿美元，减持8亿美元。

点评：光说不练是嘴把式，周小川说要停止将盈余向美国输出，我们做到了。

过去十来年时间里，美元指数从一百一十多跌至七十多，我们从来没有停下过增持美债的脚步。无论从哪个角度看，这都不是纯市场操作的结果。从我们买入的那一刻起，增持美债的政治意义彰显无遗。

停止购买美国债，很可能会成为标志性的事件。以此为分水岭，中国有可能实质性地开启外储多元化进程。洛克菲勒说：“在最终胜负显现之前，绝不能押上所有的筹码”。外储多元化说了N年，但最核心的问题一直没有明朗化：是否要降低美元资产在中国外储中的占比。为啥会这样？很简单，局势不明朗，谁都不知道国际货币体系暗潮涌动会流向何方。本着高声吆喝两边下注的原则，我们一边高喊着国际货币体系向多极化演进一边孜孜不倦地增持美债。如今，口号不变，下注动作却开始实质性转向，难道还不值得我们高度重视么？

中国是全球最大的几个盈余输出国之一，同时也是公认的大国之一，俺相信：中国的转变会引发一系列的连锁反应，我们需要的是，或许仅仅是发酵所需的时间。

2、   【胡锦涛促欧盟承认中国市场经济地位】

中国国家主席胡锦涛16日下午在人民大会堂与来华进行正式访问的欧洲理事会主席范龙佩会谈。
　　胡锦涛说，中方始终从时代发展和战略高度看待中欧关系，我们愿与欧方一道，进一步规划和把握好中欧关系发展大局，把中欧全面战略伙伴关系提高到新的水平。
　　胡锦涛指出，政治上，双方要保持高层交往势头，进一步加强战略对话和政策沟通，深化双边和多边事务的协调与合作，努力发展相互尊重、友好互信的平等伙伴关系，推动中欧关系不断取得新进展。
　　经济上，双方要抓住机遇，深挖潜力，加强贸易、金融、创新、研发、环保、新能源等领域的合作，不断培育新的增长点，着力推进互利共赢、共同发展的合作伙伴关系。中方将继续为欧盟国家企业来华投资兴业提供便利。希望欧盟采取积极措施，扩大对华高技术产品出口，承认中国市场经济地位，为中国企业赴欧盟国家投资经营创造宽松的政策环境，使中欧经贸合作不断迈上新台阶。
　　人文上，双方要扩大文化、教育、科研、智库、媒体等领域的对话与合作，开展形式多样的交流活动，共同办好“中欧青年交流年”和“中欧文化间对话年”，加深相互了解和友谊，积极构建相互借鉴、富有特色的和谐伙伴关系，为中欧友谊的巩固和发展不断充实新活力。
　　范龙佩说，欧中决定建立全面战略伙伴关系以来，双方合作的深度和广度不断拓展。双方不仅是经济伙伴，而且是政治伙伴，人文领域交往也在不断加强。欧中双方发展阶段和发展水平各不相同，但双方有许多共同点，在投资和贸易领域合作潜力巨大，在应对气候变化、金融、科技、城市化等方面有很大合作空间。欧方愿同中方加强各领域合作，扩大人文交往，共同保持市场开放，避免保护主义，推动多哈回合谈判尽早取得成果。

点评：挠头，市场经济地位的问题，美国不松口，欧盟也不松口。

美国许了一个空头支票，却忘了附加期限，欧盟更牛，连空头支票都不给。别小看这么一个标签，对中国企业，尤其是遭遇双反调查的企业而言，有或者没有往往就是生死两重天。金融海啸之后，为了增强本土企业竞争力，欧美不约而同提升贸易保护力度，“双反”调查就没消停过，中国出口企业深受其苦。

一流企业做标准、二流企业做品牌、三流企业做产品。放在国家层面上，一流国家建国际组织，二流国家加组织，三流国家无组织。人家搞出一整套国际贸易规则和体系来，想加入WTO么？拿好处来。想贴上市场经济标签么？拿好处来。

3、   【欧元区财长核准对葡萄牙780亿欧元援助方案】

欧元区各国财政部长5月16日在布鲁塞尔召开会议，国际货币基金组织总裁多米尼克-斯特劳斯-卡恩因受到企图强奸等控罪而没有出席此次会议。会议批准了针对葡萄牙的一项总额780亿欧元的援助计划。与此同时，各国财政部长加大了对希腊政府的压力，要求后者采取出售资产等更多措施来赢得更好的援助贷款条款。
　　与此同时，欧元区各国财政部长还将正式批准意大利央行行长马里奥-德拉吉接替特里谢出任欧洲央行行长职务。特里谢不可续任的8年任期将在今年10月份到期。
　　欧元区各国财政部长还表示，虽然斯特劳斯-卡恩已于5月14日因遭到企图强奸、性侵犯和非法监禁等控罪而在纽约被捕，但此事不会妨碍国际货币基金组织在援助希腊、爱尔兰和葡萄牙的计划中贡献出三分之一资金的作用。

点评：今天讨论一下欧债危机的路线之争。

最近几周，关于希腊债务重组的提法甚嚣尘上。研究员和舆论的声音几乎一边倒，认为债务重组不可避免。这种提法并非空穴来风，希腊的例子摆在那里呢。2010年年中，欧盟财长们将1100亿欧元交到希腊手中，希望希腊渡过难关，并于2012年下半年开始恢复市场融资能力。一年时间过去了，希腊困局丝毫没有好转迹象，经济大幅负增长，赤字减不下来，恢复市场融资依然遥不可及。于是，大家得出一个结论：欧债危机没救，早晚得完蛋。晚完蛋不如早完蛋，早死早超生嘛。

真的是这样么？当我们希望探寻到问题真实答案的时候，事实上是在问两个问题：一，希腊经济会一直这么烂下去么？二，市场对欧债的担心会一直持续下去么，从而导致国债利率始终高于希腊政府能够接受的程度么？只要希腊结束经济大幅持续负增长的局面，市场信心就有望恢复，信心恢复后，市场融资能力就会恢复，有了钱，希腊就不必勒紧裤腰带过日子，经济增速就能提速，于是，良性循环就能出现。而这一切，或许只需要希腊经济出现零增长或者微弱的正增长。俺并不认为这个条件是无法实现的！

退一万步讲，欧猪五国的问题真的是无解，他们是资金黑洞，永远借钱而且永远没有起色。是否意味着债务重组一定出现呢？未必。在选择债务重组之外，还有一条路摆在欧元区国家面前：建立经济政府，用财政统一来一劳永逸地解决问题。

基本面数据方面：中性

1、   【三难逼迫长三角中小企业停工】

综合媒体报道，受制于日前严重的“招工难”“用电难”“融资难”，长三角地区已大量出现中小企业停工、半停工局面。全国工商联日前的一份调研报告揭示了上述现象。但与2008年金融危机时不同，此次停工、半停工的中小企业，其订单并不少，停工原因在于年初以来频频遭遇的“招工难”“用电难”“融资难”等因素。报道称，4月份以来，江苏部分中小企业出现停工、半停工状态。企业主反映，手头的订单并不少，可担心企业缺电、缺工，生产不了那么多产品。因为供需的极度不对称，一些农民工市场近来的工资水平水涨船高，饭店洗碗工、工厂纺织工等工资都翻了几倍。原材料涨价，劳动力成本上涨，人民币对美元升值，一些中小企业原本就很微薄的利润再次被压缩。同时，早到的电荒也起了推波助澜的作用。在浙江玉环，目前589家高耗能企业、2010年增加值能耗不降反升的企业以及规模以下用电量较大的企业，全部追加限电一天，实行“停三开四”。这一措施使一些企业遭遇“用电难”，不得不放慢生产脚步。而紧缩政策则使中小企业“融资难”这一老问题更加严重，银行下一步可能会有选择性地，对实力比较强的企业进行放贷，而为数众多的中小企业则可能贷不到款，有些企业会因此导致资金链紧张，甚至面临倒闭。报道认为，与2008年的订单危机不同，如今中小企业之难，实则是我国经济转型过程中的阵痛。不能让中小企业的举步维艰，成为转变经济增长方式的掣肘。而解决之道，已经超出鼓励中小企业发展本身，新一轮改革的警报已经拉响。。

点评：种种迹象表明：我们正在经历一轮小型的去库存化。值得探讨的是：去库存化的基本动力在哪儿？

一般来说，历史经验表明，去库存化可以分为两类，第一类是需求出了问题。2009年去库存化寒潮为代表，萧条突如其来，各生产企业压缩产能纷纷停产。第二类是供给出了问题，因为各种各样的原因，企业削减产出压缩产能。

新闻中提及“三难”现象，和宏观数据是可以相互印证的。从今年开始，个体经营企业的固定资产投资累计同比数据一直低于-30%。至少，在中小企业的层面，我们正在经历一轮惨烈的去库存。企业不仅大幅压缩产能利用率，而且主动削减投资，这将抑制未来的潜在产能扩张。

相比而言，在大中型企业的层面，产能利用率下降和投资减速的情况同样存在，但严重程度不可同日而语。PMI生产指数和国有企业固定资产投资累计同比增速数据都处于历史正常区间的下沿。一个比较确切的表述或许应该是这样的：大中型企业们一只脚已经跨入了去库存化周期。

考虑到中小企业的占比，就整体形势而言，当前的去库存化是比较“温和”的。不得不承认：经过前两轮周期的洗涤，货币当局的平衡感明显上升。既达到了给经济降温的目的，同时维持了相对稳定的基准增长。

对于中小企业而言，只要政策基调不变，招工荒、电荒和借贷荒或许还将维持较长一段时间。对于大中型企业而言，是否会两只脚全部踏入去库存周期呢？这将取决于货币政策是否出现微调，只要维持原状，或许，只是时间问题。

资金及流向方面：中性

1、    【高盛称量化宽松一旦结束黄金将大幅回调】

高盛（Goldman Sachs）商品研究主管Jeff Currie表示，量化宽松政策（QE）结束将对黄金走势产生消极影响，而若全球经济持续复苏，原油和工业金属将因需求强劲而抵消低利率时代结束带来的负面影响。
　　Currie称，黄金将直接反映出QE结束对金融市场产生的影响，预计金价将大幅回调。Currie指出，此轮贵金属涨势主要受益于量化宽松政策，而不同的是，原油和基础金属的涨势是由供应短缺忧虑所引起的，因此，若QE结束后，实体经济出现可持续性复苏，那么工业金属仍将受到支持。Currie称，至少12个月后实际问题才会浮出水面，因此短期工业金属仍面临调整。而若经济确实持续复苏，那么油市将出现和农产品类似的涨势。Currie指出，农产品已经出现严重短缺，而原油短缺料在2012年才会出现。
　　他称，新兴市场地区的铜需求异常旺盛，超出发达地区，而在未来十年，同样的情景将在油市上演。不过，认为，Currie若政府采取措施控制投资资金流，那么情况将发生变化。

点评：啥叫量化宽松：简单来说，就是央行印钞票。

央行印钞票黄金就会涨，央行停止印钞票，黄金就要大跌？如果逻辑成立，那么2009年10月（QE1.0结束）到2010年8月（QE2.0启动）之间的十个月里，黄金应该大幅回调。事实如何呢？金价大幅上涨近20%。

金价涨不涨，钱说了算，只要有足够大量资金做空贵金属，未来几个月出现大幅逆向波动的可能是存在的。但是呢，如果仅仅是依靠逻辑推演，那么，俺认为高盛的逻辑是值得商榷的。