读书频道----尽享财经智慧 (3) 证券类专题

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　竞争威胁

　　有时候，完全了解给定公司的情况非常容易。换句话说，如果一家公司显示出了优秀的连续和同比增长，并且具有强大的品牌效应和优秀的产品或者服务，该公司就有可能以某种方式而麻醉自己。但是，投资者以及潜在投资者不应该为此而自鸣得意。

　　相反，投资者自己应该一直做一些研究工作，他们可能考虑在线搜索提供竞争性产品的公司，并翻阅相关的行业杂志。投资者还可能倾听该公司的电话会议，管理层在这些电话会议上有时候可能对竞争者进行一些评论。查阅竞争者的网站可能是另外一种同样好的方法。从基本上来说，这些方法是为了获得其他公司是否会挤占您所投资公司的份额，以及它们的产品或者服务是否会改变所在行业的竞争格局等信息。

　　在游戏的早期阶段抓住掌握新的竞争威胁很明显非常重要，因为今天的市场领导者可能因为竞争而出局，并且成为明天的二流竞争者。

　　宏观威胁

　　有时候提前预测特定的宏观经济事件非常困难，在一些情况下甚至是不可能做到的事情。换句话说，预测一两年之后的利率或者每加仑汽油的价格可能是最为困难的事情。

　　然而，了解政治上的动荡、经济危机、天气以及可能潜在导致股票价格下降的其他因素非常重要，尽量理解这些因素如何影响一家公司也非常重要。因此，精明的投资者应该尽力关注所有的宏观事件，并尽力描述出其对于该公司运营所在行业以及该公司本身的潜在影响。

　　例如，如果中东地区的一个国家即将卷入与其他国家的冲突，则就可以合理地推断该地区的石油供给会出现中断，这反过来会对美国的石油供给产生不利影响，并迫使每加仑汽油的价格上升。更进一步地，对于那些使用卡车将大量产品运往其存储基地（例如零售商）的公司来说，高于预期的成本可能对该公司形成打击，并因此而降低该公司的利润。

　　再次说明，投资者应该尽量在发生和报告时审查宏观事件，然后在这些时间可能结束之前一直对其进行思考，这有助于他们更好地理解这些事件在发生时对该公司的理解。现在，一些人可能认为关注新闻非常令人厌烦，但是这些人应该记住华尔街的很多交易人员和分析师都会整天关注新闻，以监控可能发生的宏观经济事件。

　　最后，一家公司的10K以及/或者季度报告也会解释可能发生并且对该公司造成不利影响的宏观事件。

　　了解预期

　　如果一家公司在给定季度实现了非常大的利润，这种情况当然非常好。但是，如果分析师预期该公司的股票价格表明应该实现更大的利润，此时将会发生什么事情呢？简而言之，投资者和交易人员意识到预期是什么将非常重要，这可能使得他们能够挑选一个更好的进入点。

　　结论

　　对于投资者来说，理解公司的基本情况、产品和服务非常重要。然而，理解该公司的潜在风险以及可能对该公司以及该公司股票价格

　　造成的不利影响也同样非常重要。

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综合企业：现金奶牛还是公司混乱？（1）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　综合企业是部分或者全部拥有大量其他公司的公司，不久之前不断出现的综合企业是公司领域最为突出的特征。

　　综合企业是部分或者全部拥有大量其他公司的公司，不久之前不断出现的综合企业是公司领域最为突出的特征。多年以内出现了诸如通用电气（NYSE：GE）以及伯克希尔·哈撒韦公司（NYSE：BRK.A）等众多的大型综合企业，其经营范围从航空公司到珠宝类公司等。综合企业本身非常喜欢这些变化，因为它们能够避免在非常复杂的市场中进行经营。在一些情况下，这些综合企业已经产生了令人印象非常深刻的长期股东回报—但是这并不意味着综合企业对于投资者来说并不总是好事情。如果您对这些公司的投资感兴趣，那么您就应该知道几件事情，我们在下文中解释了综合企业是什么并且大致描述了对综合企业进行投资的优劣。

　　成立综合企业的目的

　　成立综合企业的目的可以用一个单词进行总结：多样化。根据金融理论的观点，由于商业周期会以不同的方式影响不同的行业，因此多样化可以降低投资风险。例如，一家子公司价值的下降可以由另外一家子公司稳定甚至增加的价值所抵消。换句话说，如果伯克希尔·哈撒韦公司的制砖业务在某个年份表现非常糟糕，则这种损失可能被其保险业务的优秀业绩而抵消。

　　同时，通过购买评级比自己更低的公司的股票，一家成功的综合企业的利润增长率就可以显示出更大的一致性。实际上，通用电气公司和伯克希尔·哈撒韦公司都是通过这种投资增长战略而承诺—以及兑现—了两位数字的利润增长率。

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　反对综合企业的理由

　　然而，诸如通用电气和伯克希尔·哈撒韦公司的巨大成功很难证明综合企业是一种很好的方式。在进行这些股票的投资时，有大量的理由需要进行三思，尤其是在2009年，当时通用电气和伯克希尔·哈撒韦公司都由于经济的下行而受挫，这证明了规模并不能使得一家公司避免犯错。

　　对于将业务在其核心能力之外的领域进行多样化的公司，投资大师彼得·林奇是使用“多样化恶化”这个短语进行描述。综合企业的效率通常非常低下，并且内部管理非常混乱。无论管理团队是多么的优秀，其精力和资源通常是被分散到不同的业务中，而这些业务可能具有整合优势，也可能不具备整合优势。

　　对于投资者来说，综合企业可能非常难以理解，并且准确地将这些公司归为一种类型或者一个投资主题非常困难，这意味着即使是该公司的管理人员也很难向股东解释其投资理念。而且，综合企业的会计核算可能非常不完善，并且可能模糊综合企业不同部门的业绩。投资者理解综合企业理念、方向、目标和业绩的能力可能最终导致股票的表现不佳。

　　虽然存在关于反周期的观点，但是也同样存在希望驾驭经济周期的管理层经营业绩非常糟糕的风险。最终，价值较低的业务妨碍了完全将价值较高业务的价值转换为股票的价格。

　　而且，在多样化方面，综合企业通常不能为投资者提供相应的优势。如果投资者希望多样化风险，通过投资于少数几个重点公司，而不是将其所有资金投资于单一的综合企业，投资者自己就可以将风险进行多样化。而且，与最值得购买的综合企业相比，投资者这样做的成本更低、效率更高。

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　综合企业折扣

　　反对综合企业的理由非常充分，因此市场通常是为综合企业各个部分的价值或者总体价值设定一个扣减额—也就是说市场通常是以与业务更为集中公司的一定折扣估计综合企业的价值，这就是所谓的“综合企业折扣”。根据《CFO杂志》2001年的一篇文章，过去的理论研究已经表明这种折扣最高可能达到10％到12％，但是最近的理论调查认为这种折扣更接近于5％。当然，一些综合企业的价值会出现溢价，但是总体来说市场会为综合企业设定一个折扣。

　　综合企业折扣为投资者提供了一个非常好的观点，即与各个不同部分的加总相比，市场如何估计综合企业的价值。如果折扣幅度较大，那么如果公司被解散并且其不同部分作为一只独立的股票运行，那么股东就会从中受益。

　　我们下面通过使用一个简单的例子计算一下综合企业的折扣，我们假想的综合企业称为“多样化公司”，该公司共包含两个不相关的企业：一家饮料企业和一家生物科技类企业。

　　“多样化公司”的股票市场价值为20亿美元、总债务为7.5亿美元，其饮料企业的资产负债表中资产为10亿美元，而生物科技类企业的资产价值为7.5亿美元。专注于饮料业务的公司市场价值与账面价值比率均值为

　　2.5，而专门的生物科技类公司市场价值与账面价值比率的均值为2。“多样化公司”的两个企业在其各自的行业中都是非常典型的公司。根据这些信息，我们可以计算这家公司的综合企业折扣：

　　案例：“综合企业”折扣比例的计算：

　　“多样化公司”的市场价值总和：= 权益 + 债务= 20亿美元 + 7.5亿美元= 27.5亿美元两个部分的估计价值总和：= 生物科技公司的价值 + 饮料公司的价值= （7.5亿美元 X 2） + （10亿美元 X 2.5）= 15亿美元 + 25亿美元= 40亿美元因此，综合企业折扣比例为：= （40亿美元 －27.5亿美元） ÷ 40亿美元= 31.25％

　　“多样化公司”的市场价值与细分价值

　　价值（单位：10亿美元）

　　综合企业折扣比例=31.25％

　　4.5

　　4

　　3.5

　　3

　　2.5

　　2

　　1.5

　　1

　　0.5

　　0

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　“多样化公司”的综合企业折扣比例为31.25％，该比例出乎寻常地高，其股票价格没有反映不同部分的真实价值。很明显，如果被拆分为不同的企业，那么这种多业务公司的价值会非常地高。因此，投资者可能寻求分拆或者拆解其饮料部门和生物科技部门，以创建更高的价值。如果确实进行了分拆，那么“多样化公司”的价值可能被作为一种更好的买入机会。

　　希望考察的方面

　　最大的问题是对综合企业进行投资使得有意义，综合企业折扣表明这种投资不值得。但是，也存在一些希望。如果您所投资的综合企业通过去多样化和分拆而细分为不同的部分，那么您就可以获得综合企业折扣消失时价值的上升部分。一般规律是，当综合企业进行细分时，与作为一个综合企业相比，您肯定会获得更高的回报。

　　也就是说，一些综合企业确实会出现估值溢价—或者至少出现非常小的综合企业折扣，这些都是经营非常好的公司，它们的管理非常激进，并且为不同的部门设定了清晰的目标，业绩不佳的公司会立即被卖出或者退出相应的投资。更为重要的是，成功的综合企业都有自己的财务目标，而不是战略或者经营目标，并且采用了更为严格的投资组合管理方法。

　　如果您选择对综合企业进行投资，请寻找那些具有财务纪律、严格分析和估值、拒绝为并购进行重复支付以及愿意卖出现有业务的综合企业。与其他任何投资决定一样，投资者应该在买入之前进行思考，并且不要假设大型公司通常可以获得较高的回报。

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公司结构的基本知识（1）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　首席执行官（CEO）、首席非财务官（CFO）、总裁和副总

　　裁：他们的区别是什么？随着公司范围的不断变化，了解每个人

　　的职责以及其位于公司领导职位级别中的地位已经越来越困难。

　　首席执行官（CEO）、首席非财务官（CFO）、总裁和副总裁：他们的区别是什么？随着公司范围的不断变化，了解每个人的职责以及其位于公司领导职位级别中的地位已经越来越困难。我们是否应该更加关注与CFO或者副总裁有关的新闻？他们正在做什么？

　　公司治理是这些术语存在的主要原因之一，公共所有权的演变已经形成了所有权和管理权之间的分离。20世纪之前，很多公司的规模都非常小，并且都是家族所有和家族经营的，现在很多公司都已经成为大型的国际综合公司，并且在一个或者多个全球交易所公开进行交易。

　　为了创建一家股票利益受到照顾的公司，很多公司已经实施了两个层次的公司组织结构。在第一层级上的是治理委员会或者董事会：这些人是由公司的股东选举；在第二层级上的是高级管理层：这些人是由董事会聘用。我们下面将更为紧密地考察董事会以及其成员的职责。

　　董事会

　　由股东选举，董事会包括两种类型的代表，第一种类型是指从公司内部选举产生的董事，他们可能是CEO、CFO、经理或者日常为该公司工作的所有其他任何人；另外一种类型的代表是从外部选举并且被认为是与该公司独立的。董事会的作用是监督公司的管理层，并作为股东的发起人。从本质上来说，董事会将尽力确保股东的利益受到保护。

　　董事会成员可以分为三种类型：

　　·主席：从技术上来说，董事会主席是公司的领导人，他负责顺畅和有效地运行董事会，通常包括维持与首席执行官和高级管理层之间的坚实沟通、制定公司的业务战略、在一般公众和股东面前代表管理层和董事会、保持公司的诚实。董事会主席是从董事会成员中选举产生。

　　·内部董事：这些董事负责批准高级管理层编制的高级预算、实施和监控业务战略以及批准核心的公司事务和项目。内部董事可能是股东，也可能是公司内部的高级管理层人员。内部董事负责为其他董事会成员提供内部观点，如果他们是公司管理团队的一部分，则这些人还可以称为执行董事。

　　·外部董事：虽然在确定战略方向和公司政策方面与内部董事具有相同的职责，但是外部董事还有所不同，他们不是管理团队的直接组成部分。设置外部董事的目的是在提交给董事会的问题方面提供无偏和中立性的观点。

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　管理团队

　　作为公司的另外一个层级，管理团队直接负责公司的日常经营（以及盈利能力）。

　　·首席执行官（CEO）：作为高级管理人员，CEO通常负责公司的整体经营并直接向董事会主席和董事会汇报工作，在高级管理层的帮助下，实施董事会的决策和措施并维持公司的顺畅运行是CEO的职责。通常，CEO还被指定为公司的总裁，因此还是董事会中的内部董事之一（也有可能是董事会主席）。

　　·首席运营官（COO）：COO负责公司与市场营销、销售、生产和人员等方面有关的经营问题。COO比CEO具有更多的职责，他通常负责监督日常活动，并同时向CEO提供反馈，通常COO是公司的高级副总裁。

　　·首席财务官（CFO）：CFO也是直接向CEO汇报工作，他负责分析和审核财务数据、报告财务业绩、编制预算并监控支出和成本。CFO需要将这些信息定期地提交给董事会，并将这些信息提交给股东和监管机构，例如证券交易委员会（SEC）。而且，CFO通常是公司的高级副总裁，因此他还负责定期检查公司的财务健康状况和诚实性。

　　公司治理结构如何影响您的投资？

　　管理层和董事会的最终共同目标是最大化股东的价值，从理论上来说管理层负责日常经营，而董事会负责确保其成员充分代表了股东的利益。但是，现实往往是很多公司的董事会都是由管理层组成。

　　当您对一家公司进行研究时，明白董事会内部和外部成员之间是否存在很好的平衡通常是一个很好的主意，一个优秀公司的其他表征还包括CEO与董事会主席作用的分离，并且董事会成员中包括来自于会计师、律师和职业经理的各种专业人员代表。通常，董事会是由现任CEO（董事会主席）、CFO和COO以及已退休CEO、家族成员等成员组成，这并不必然地表明这家公司是一项非常糟糕的投资，但是作为一名股东，您应该质疑

　　这种公司结构是否符合您的最大利益。

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公司债务会拖累您的股票价格下行吗？
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　当您投资于一家公司时，您需要考察很多不同的财务记录，以明白该公司是否值得投资。

　　当您投资于一家公司时，您需要考察很多不同的财务记录，以明白该公司是否值得投资。但是，如果在进行所有研究之后您对该公司进行了投资并且该公司随后决定借入资金，此时对您来说意味着什么呢？在本文中，我们考察了您如何评估这种债务是否会影响到您的投资。

　　公司如何借入资金？

　　在开始讨论之前，我们需要解释一下公司可以举债的不同类型，公司可以借入资金主要有两种方法：

　　1、通过发行固定收益（债务）证券，例如债券、票据、国库券以及公司票据。

　　2、通过获得银行或者贷款机构的贷款。

　　·固定收益证券

　　公司所发行的债务型证券是由投资者购买，当您买入任何类型的固定收益证券时，从本质上来说您是向企业或者政府借出资金。在发行这些证券时，公司必须支付承销费用。然而，债务型证券使得公司可以筹集更多的资金，并且借入资金的使用时间通常长于贷款的时间。

　　·贷款从私人机构借入资金意味着从银行获得贷款或者信贷限额。为了满足其日常业务的现金需要，公司通常会开立信用限额。公司从机构处借入的贷款可能用于支付公司员工的工资、购买存货以及新设备，或者将其作为安全储备。在大部分情况下，与大多数固定收益证券相比，贷款需要在较短的时间期间内偿还。

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　考察什么

　　在决定是否继续对一家接受新债务的公司进行投资时，投资者应该对一些非常明显的事情进行考察。以下是一些您应该问自己的问题：

　　该公司目前有多少债务？

　　如果一家公司没有任何债务，则接受一些债务可能有好处，因为这样公司就有更多的机会将其资源再投资于经营活动中。然而，如果相关公司已经存在大量的债务，您就需要三思。一般来说，过多的债务对于公司和股东来说都是非常糟糕的事情，因为这会妨碍公司创造现金盈余的能力。而且，很高的债务水平可能对普通股股东产生不利影响，因为普通股股东在该公司破产时位于求偿权的最后。

　　该公司试图承受的债务是哪种类型？

　　在到期期限方面，贷款与该公司所发行的固定收益证券具有很大的不同，一些贷款必须在签发之后的数天之内偿还，而其他贷款在数年内都不需要偿还。通常，向公众（投资者）发行的债务型证券到期期限比私人机构（银行）所提供的贷款时间更长。对于公司来说，可能很难偿还大量的短期贷款，但是利率很高的长期固定收益证券对于公司来说同样不会轻松。投资者应该尽力确定债务的时间长度以及利率是否适合项目融资的需要，而该公司接受这些债务的目的就是为这些项目进行融资。

　　债务的目的是什么？

　　该公司将要接受的债务是否为了偿还或者为原有的债务进行再融资，还是用于具有提高收入潜力的新项目？通常，在购买为现有债务进行重复再融资的公司所发行的股票之前，投资者应该三思，因为为现有债务进行重复再融资表明该公司没有能力满足其财务义务。必须不断再融资的公司可能是因为其支出大于其收入（费用超过收入）而这样做，而这很明显对于投资者来说是非常糟糕的。然而，需要指出的一件事情就是对于公司来说，为其债务进行再融资以降低其利率的做法非常好。然而，这种类型再融资的目标是降低债务负担，并且不应该影响债务量并且不能将其作为新债务。

　　该公司负担得起这些债务吗？

　　在对一家公司进行投资之前，大部分公司都有明确的想法，然而并不是所有的公司都能将这些想法付诸实施。非常重要的一点儿是，投资者应该确定如果陷入麻烦或者项目失败该公司是否仍然能够偿还这些债务。您应该明白，该公司的现金流是否足以满足其债务义务的需要，而且确信该公司的前景具有多样性。

　　是否存在被迫立即偿还债务的任何特殊条款？

　　在对一家公司的债务进行考察时，投资者应该明白是否存在在执行时可能对该公司造成伤害的任何贷款条款。例如，一些银行要求最低的财务比率水平，因此如果该公司的任何既定比率降至预定水平之下，则银行有权收回（或者要求偿还）贷款。由于被迫出乎预期地偿还贷款，则可能放大公司内部的一些问题，并且有时候甚至会迫使该公司进入清算状态。

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　该公司的新债务与其所在行业相比的状况如何？

　　存在很多不同的基本面分析比率可以在这个方面为投资者提供帮助，以下比率是对同一行业内部不同公司进行比较的很好方式。

　　·速动比率（酸性测试比率）：这个比率可以告诉投资者该公司在不必卖出任何存货的情况下全部偿还其短期债务的大致能力。

　　·流动性比率：这个比率表明了与短期债务相比的短期资产金额，与负债相比的短期资产越大，则该公司偿还其短期债务的能力就越强。

　　·债务权益比率：这个指标根据长期债务除以股东权益的结果而度量了一个公司的财务杠杆比率，它表明了公司用来为其资产进行融资的权益和债务比率。

　　结论

　　提高其债务量的公司应该制定偿还这些债务的计划，当您必须评估一家公司的债务时，请尽量确保该公司知道这些债务如何影响投资

　　者、如何偿还以及持续多长时间等。

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投资者的数据挖掘
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　任何金融理论家都会告诉您成为成熟投资者的重要性，投资者需要理解股票和债券的不同特征，以及发行这些证券的公司。

　　任何金融理论家都会告诉您成为成熟投资者的重要性，投资者需要理解股票和债券的不同特征，以及发行这些证券的公司。然而，一个看起来被忽视的事情是从哪里获得进行研究的数据。毕竟，如果我们不能找到公司的利润实际上是多少，理解如何评估一家公司的利润有什么意义呢？

　　公司文件

　　公司文件也许是最有用的信息来源，这些文件能够为投资者提供详细解释公司财务健康状况、未来发展前景以及过去业绩的信息，这是您在判断特定股票、债券或者共同基金是否明智投资时所需的信息。对于共同基金来说，这些文件将告诉投资者该基金在过去一个季度的回报率水平、该基金的费用以及其投资组合持有状况。对于在买入股票和债券时您需要研究的公司来说，这些文件解释了该公司的资产负债表、详细阐释了该公司的财务健康状况以及未来的前景。

　　认真的分析可以有助于您明白该公司在哪些方面以及如何花费了其大部分资金、在创造利润方面的管理效率以及该公司未来的前景如何积极。虽然很多报告在阅读时不是非常有趣，并且有时候很难理解，但是它们确实能够提供所有不同投资者可以使用的大量信息。

　　注意，根据美国证券交易委员会（SEC）的规定，资产超过1000万美元、股东数量超过500人或者在纳斯达克和纽约证券交易所等美国交易所上市的公司必须提交正式的文件以供公众查阅。然而，这些规定并不适用于所有的公司，因此公司规模越小，则查找这些公司的信息就越困难。一些小型公司选择提交较大公司所需要提交的一些文件，而另外一些小公司不会这样做。

　　EDGAR

　　EDGAR是电子数据收集、分析和恢复（Electronic Data Gathering,Analysis and Retrieval）体系的缩略语，这种服务可以自动收集和向前结转不同公司所提交的监管文件，SEC要求上市公司所提交的最重要监管文件就是年度10-K表格，该表格列出了该公司在过去一年中的业绩。10-K表格必须遵循SEC的标准，并且通常比公司年报更为全面。对于共同基金来说，EDGAR还提供所有的在线招股说明书，因此您可以找到该基金投资组合的具体持有状况、该基金所收取的最大费用比率、甚至基金管理层所获得报酬的类型。

　　SEC在http://www.sec.gov/edgar.shtml网站提供对于EDGAR的自由访问，但是不幸的是EDGAR不具有用户友好性，很难从EDGAR中找到信息，并且当您查阅信息时都是文本形式。虽然包含全部的信息，但是为了获得有价值的信息您必须进行挖掘。幸运的是，其他一些网站提供访问EDGAR数据的更好方式，但是在下载时通常会收取一定的费用。

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　　直接从公司处获得

　　目前，没有自己网站的任何公司很可能都不值得您浪费时间，即使最守旧的“久经济”公司也有自己的网站，开通这些网站不是为了其他原因，而仅仅是为了提供关于其自身的信息，因此投资者就可以在该公司网站的“投资者关系”中寻找相关的信息。在这个部分，您通常可以下载年报、财务报表、股票信息、公司新闻等内容。

　　每一年，公司都必须向每个股东发送年报，无论其是拥有1股还是1000股。如果您不是股东并且希望阅读纸质的报告，通常您可以免费从该公司订购。较大型的公司喜欢将这些报告作为营销工具使用，一些第三方公司还有提供公开上市公司免费年报的业务。

　　研究报告

　　如果您没有时间自己进行所有的研究，或者您不精通财务数据，那么您可以从不同的公司购买这些报告。由于撰写这些报告的受众不同，分析师可能是独立的、买方立场的或者卖方立场的，并且他们会为投资者提供对一家公司目前状况和未来前景的专业审查。一些报告是免费提供，但是大部分通常都会收取5美元到50美元不等的费用。您可以从任何的经纪公司、很多银行甚至通过雅虎财经等金融类网站购买这些报告。

　　网站

　　很多不同的网站都向投资者提供免费信息、基于每次使用的信息或者根据订购收取费用的信息，与考察提交给SEC的文件相比，访问金融类网站的一个好处是这些网站可以以精确的方式提供信息，您不必从公司在年报中所包含的法律术语和市场副本中进行筛选。

　　结论

　　无论您投资于哪种产品，都应该进行必要的研究以准确知道您将资金投资到了什么地方，这一点儿非常重要。通过大量可以获得的信

　　息，无论是否免费，投资者都没有任何原因做出不明智的决定。

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股票基本知识
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　如果您曾经收看过电视上的金融节目或者阅读过金融类的报纸，您就可能听到过周期型、增长型和收益型股票等分类方法。

　　如果您曾经收看过电视上的金融节目或者阅读过金融类的报纸，您就可能听到过周期型、增长型和收益型股票等分类方法。了解优先股与普通股之间的区别还不够，现在更多的分类方法使得这种区分更加混淆！在本文中，我们试图以更为清晰和符合逻辑的方式对这种混淆状况进行澄清。

　　股票和商业周期

　　很多股票都可以根据在一年中各个时间或者商业周期不同期间的表现方式而加以分类：

　　·季节性：此类公司的特征是消费者在一年中对其产品的需求水平不同，例如一家雪铲制造商在夏季的生产可能就不会非常繁忙。季节性的另外一个效应是，假期期间的零售销售额会增加。但是，对季节性股票进行投资并不意味着您可以通过在秋季买入一只零售股并在圣诞节之后卖出而自动地获得可观的利润—并不是所有季节性股票的表现都非常好，即使是在其业务高涨时期时也是如此。当您对季节性股票的财务报表进行分析时，您需要将其中的结果与上一年相同季节的数字进行比较。

　　·非季节性：这些股票不会受到季节变化的影响，一些公司会生产和销售我们称之为“需求曲线缺乏弹性”的产品，一个很好的例子就是花生酱制造商—对于花生酱的需求总体来说不会受到天气或者节假日的影响。

　　·周期性：这些公司的业务与经济的商业周期严格一致，并且往往是能够首先反映经济衰退或者经济扩张的股票。这些公司的本意并不必然是为了跟随商业周期，而是其产品偶然地与经济周期之间具有这种关系，此类公司一个很好的例子就是汽车制造商或者飞机制造公司。在这些股票与商业周期之间的关系方面，奢侈是其中的一个因素。例如，以保时捷公司为例：当经济运行良好时，这些精美汽车的销售额就会上升；相反，当经济步入衰退期时，销售额会下降。

　　·非周期性：这种股票与周期性股票相反，非周期性股票的利润不会随着商业周期而变化，它们都是为大家提供必需品的公司，例如医疗和食品行业的公司。读者还可以参考防御性股票，发行这些股票的公司不会依赖于经济环境而提高其销售额，一个完美的例子就是尿布行业：无论经济是繁荣还是萧条，父母都必须为其孩子购买尿布。

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　股票和股息

　　使得我们所分析情况更具有迷惑性的是，股票通常是根据其股息支付方案的类型进行分类。请记住，这种方法与我们刚才所讨论的分类方式有所不同。股息支付与一家公司所面临的季节性需求之间没有任何关系，相反它是由每家公司的具体政策和目标所决定。

　　·增长型：增长型股票以不支付股息以及迅速提高股票的市场价格而著称，由于受到以高于市场的速度增长的限制，这些公司通常会将所有利润再投资于基础设施，以维持快速的增长，而不是直接向投资者支付股息。年轻的科技类公司往往被认为具有很高的增长性，但是增长型公司的主要特征是这些公司认为将利润反向投资于新产品的研究和开发会使得股东受益，而且受益的程度大于每三个月向投资者支付一次股息。

　　·收益型：这些股票（通常）不会急于增长，或者已经达到其最大的增长潜力。收益型股票的价格通常不会大幅度波动，然而这些股票所支付的股息确实大于一般水平。收益型股票的价值取决于其支付股息的可靠性以及以往的支付记录，一般来说公司支付股息的时间越长，那么其对于投资者的价值就越大。收益型股票在历史上的例子包括房地产投资信托（REIT）以及公用事业公司的股票，其中很多公司每年所支付的股息率都在5％或者更多。

　　常用的股票术语

　　最后需要说明的是，金融行业使用很多术语对股票进行描述和分类，

　　这些术语并不总是像直觉上感知的那样，但是在金融领域却有很好的市

　　场。以下是很多术语中用来描述股票特征的一些术语：

　　·蓝筹股：这些是农业、历史悠久的学校以及常青树之类的公司所发行的股票，蓝筹股往往是市场中的巨无霸，并且已经证明了其在经济繁荣和经济萧条时期都能够生存下来的能力。这个术语来自于扑克牌游戏，在这种游戏中蓝筹就是分值最高的牌，这些公司的股票价格通常非常高，但是很好的投资对象，通用电气（NYSE：GE）、沃尔玛（NYSE：WMT）和IBM（NYSE：IBM）都是很好的蓝筹股。

　　·仙股：“仙股”这个术语是用来表示交易价格小于1美元的股票，但是也可以用来指被认为非常具有投机性的股票，这些股票通常是市场中新发行的股票，并且没有相关的声誉和历史。此外，仙股提供了获得大幅收益或者损失的可能性。

　　·鲍·德瑞克：这是交易人员在20世纪70年代末创造用来描述完美股票的一个术语，当时女演员鲍·德瑞克被认为是“最完美的10名演员”之一，对于新生代的投资者来说，这个术语可能有些过时，因为鲍·德瑞克闻名于另外的一个时代。

　　结论

　　现在，这些术语是不是您想知道的术语？当您下一次听到一只周期性收益股票被称为真正的“鲍·德瑞克”时，您就知道了这种称呼的意义。股票的分类可能发生变化，并且在不同的情景中往往都会发生变化。曾经被认为具有投机性的股票可能成为蓝筹股，周期性股票可能由于一些大范围的经济变化而成为非季节性股票，而季节性股票可能通过开发产品而降低其对于季节性压力的风险暴露，不断变化的时间意味着动态性的公司会改变其愿景和目标。投资者不仅应该记住一只股票的类型，还应该知道如何将其与同类的股票进行比较，这一点非常重要。

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您的投资在短期内健康吗？（1）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　对于公司来说，能够满足短期财务义务的需要是维持经营并在未来不断增长的一个有机组成部分。

　　对于公司来说，能够满足短期财务义务的需要是维持经营并在未来不断增长的一个有机组成部分。毕竟，如果不能满足今天债务的需要，一家公司可能就不能看到明天！这就是对于投资者来说，为什么知道如何评估一家公司短期财务健康状况非常重要的原因。在本文中，我们将讨论一些评估一家公司财务健康状况时非常重要的比率。

　　流动性的基本知识

　　决定一家公司短期财务健康状况的一个重要因素就是流动性，而流动性的定义取决于不同的环境。在股票交易中，流动性是指市场愿意买入特定股票的程度。作为各种资产的一个特征，流动性是指将一项资产转换为现金的方便程度，这也是我们所感兴趣的流动性定义。

　　我们下面对两种不同类型的资产进行对比：一栋建筑和一个货币市场账户。即使这两项资产在公司财务报表中的价值都是10万美元，但是其流动性对于该公司财务的短期健康状况具有不同的影响。货币市场账户是一项被称为“现金等价物”的资产，它可以立即或者在一天或者两天之内转换为现金。然而，建筑物非常缺乏流动性，对于公司来说为了将其转变为现金，必须出售该建筑物，而建筑物的出售可能需要数月甚至数年的时间。

　　从本质上来说，一家公司的短期流动性决定了在给定所获得收入（现金流入）的情况下其支付必要款项的能力（现金流出）—包括员工工资、利息和供应商成本。如果一家公司没有现金等价物，则其现金流入就需要与现金流出相当或者大于现金流出。因此，如果一家公司在某个月的业绩非常糟糕，并且不能提供类似货币市场账户的流动性资产，那么就不能进行必要的支付。

　　流动性比率

　　流动性比率=流动资产/流动负债

　　我们考察的第一个比率是流动性比率，即一家公司所有流动资产与其流动负债之间的比值。一般来说，“流动”这个术语是指期限不到一年，因此流动资产包括现金、应收账款、存货、预付费用以及可以在一年之间转换为现金的其他资产；流动负债包括短期债务、利息、应付账款以及在一年之内到期的其他未付负债。

　　在计算这个比率时，您实际上是试图确定一家公司是否能够满足其短期义务的需要。如果该比率大于1，则该公司就能够做到这一点；如果该比率小于1，则该公司可能就不能做到这一点。我们之所以说“可能”，是因为虽然该比率等于或者大于1能够表明该公司的流动资产大于流动负债，但是却不能使用严格的标准来判断特定的行业。

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　对于大部分流动资产都与存货有关的一般行业来说，1.5甚至为2的比率可能是更好的标准。在对流动性比率进行分析时，与对任何比率进行考察时一样，投资者应该对在同一行业经营的不同公司进行比较。不同的行业有不同的业务需要，因此投资者必须相应地修正其分析结果。

　　最后，流动性比率并不是越大越好，实际上很高的比率应该作为一种警钟，例如10，因为这表明该公司的大量流动资产可以—并且应该— 再投资于该公司的业务之中。虽然流动性比率很高的公司在短期内更为稳定，但是可能没有办法维持其长期增长和业绩。

　　酸性测试比率或者速动比率

　　计算公式为：（现金+应收账款+短期投资）/流动负债

　　酸性测试比率是流动性比率更为严格的翻版，它表明了一家公司在不出售存货的情况下是否有足够的短期资产满足其即期负债的需要。该比率小于1的公司不能在不出售其存货的情况下支付其流动负债，并且应该对其进行审慎评估。如果酸性测试比率大大低于流动比率，则表明流动资产中很大的部分都是存货—零售企业中通常会发生这样的情况。一般来说，酸性测试比率为1被认为非常令人满意，然而与流动性比率一样，酸性测试比率只能在相似的行业之中进行对比。

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您的投资在短期内健康吗？（2）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　营运效率比率

　　存在一些不同的营运效率比率，但是从本质上来说这些比率的主要功能就是帮助确定一家公司的现金流周期、描绘一家公司资产的使用效率。几乎所有的流动账户都可以根据这样的周期进行分析，但是三个最普遍的营运效率比率是：

　　1 1. 一家公司收回应收账款所需的时间。

　　2 2. 一家公司销售存货所需的时间。

　　3 3. 一家公司向供应商进行支付所需的时间。

　　营运效率比率的计算有一些复杂，但是为了向大家描述这些比率如何运行，我们将对应收账款相关的营运效率比率进行考察。假设一家公司的信用销售总额为2200万美元，年初时应收账款为450万美元，年末时为150万美元，通过使用应收账款周转率，我们就可以确定这家公司每年的应收账款周转次数为大约7.3次，这意味着应收账款的平均未付时间为50天。以下是对此进行的相关数学计算：

　　应收账款周转率=（信用销售净额）/（应收账款均值）=2200万美元/（450万美元+150万美元）/2=7.3倍

　　将该比率转换为天数=365/7.3 = 50天

　　虽然我们在这里仅仅展示了一种营运效率比率的计算，但是其他比率

　　也是以相似的方式进行计算，将所有比率综合在一起就可以对一家公司进

　　行研究。

　　我们下面通过一个例子对这些比率进行考察，假设上述公司必须在采购之后的90天之内向供应商进行支付，并且通过计算另外一个营运效率比率我们发现该公司持有存货的时间为80天。由于该公司的应收账款在50天之内都保持未付状态，因此我们发现其现金周期为130天（80+50）。换句话说，自其从供应商处采购其产品的时间开始，该公司需要大约130天的时间才能从客户那里获得支付。

　　然而，供应商需要在90天之内支付采购款项，这个40天的差异可能导致该公司在短期内出现流动性问题，这意味着投资者应该进行更多的分析以确定这种时间上的差异是否合理，以及是否可能导致该公司陷入困境。在确定一家公司的短期财务健康状况时，对营运效率比率进行考察并确定一家公司的现金流周期是非常重要的组成部分，并且应该与其他短期流动性比率一起进行分析。

　　结论

　　通过对一家公司财务健康状况的重要方面进行考察，这些不同的比率反映了一家公司在短期内经营的好坏。更为重要的是，这些比率可以帮助投资者确定一家公司在经历未预期到的问题时是否能够保持稳定。如果一家公司不能维持短期内的经营，那么就没有能力为投资

　　者提供任何长期内的收益。

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股息对于投资者意味着什么（1）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　在20世纪90年代末互联网繁荣期间，股息投资的想法会让人笑掉大牙。

　　在20世纪90年代末互联网繁荣期间，股息投资的想法会让人笑掉大牙。那时，每只股票的价格都在以两位数的速度上涨，没有人傻到希望从股息中获得可怜的2-3％收益。毕竟，我们处于“新经济”中：规则已经改变并且支付股息的公司过于“老套”。

　　正如鲍勃·迪伦曾经唱到的那样“时间一直在变化”，在20世纪90年代的牛市结束之后，变化无常的市场发现股息再次具有了非常大的吸引力。对于很多投资者来说，支付股息的股票具有很大的意义。在本文中，我们将解释股息是什么以及股息对于您来说如何发挥作用。

　　股息的背景

　　股息是来自于公司利润的现金支付，股息的支付是由公司董事会宣布，并在股东之间进行分配。换句话说，股息是投资者在公司利润中的份额，并以公司部分所有者的身份向投资者支付。除了期权战略之外，股息是投资者从持有公司股票中获利的唯一方式，而且不需要消除其在公司中的利益。

　　当一家公司从运营中获得利润时，管理层可能对利润进行如下两种处理，即选择保留利润—从本质上来说就是将其再投资于该公司，并寄望于创造更多的利润，并因此而促使股票进一步升值。另外一种选择是将部分利润以股息的形式分配给股东。（管理层还可以选择回购其部分股票—这个举动也会使得股东收益。）

　　为了证明将利润再投资于公司而不是将其以股息的形式支付给股东的合理性，公司必须保持其增长速度高于平均水平。一般来说，当一家公司的增长放缓时，股票价格也不会大幅度上升，并且为了保持股东继续投资股息就非常必要。在公司获得像小市值公司那样年均增长30-40％的潜力之后，无论将多少资金重新投资于该公司，几乎所有公司都会发生增长放缓的现象。在特定点，大数法则表明，大市值公司不可能同时维持较高的增长率和战胜市场的业绩。

　　微软公司（Nasdaq：MSFT）在2003年出现的变化完美解释了当一家公司的增长停滞时会发生什么情况。2003年1月份，该公司最终宣布将支付股息：微软公司银行中持有的现金非常多，以至于找不到值得投资的项目花掉这些现金—任何公司都不可能永远都是速度非常快的增长型股票。

　　微软公司开始支付股息的事实并不是表示该公司会破产，而只是仅仅表明微软公司开始成为一家巨型公司，并且进入了其生命周期的一个新阶段，这意味着可能不再能够以每年翻番或者翻两番的速度增长。

　　不要让股息误导您

　　通过选择支付股息，管理层实质上是承认将运营利润分配给股东比将其重新投资于该公司的效果更好。换句话说，管理层认为将利润进行再投资以实现进一步增长的做法不再能够为投资者提供以股息形式分配利润而获得的高回报率。对于公司来说，支付股息还有另外一个激励因素：不断稳步增长的股息支付额被认为是该公司经营连续获得成功的强烈信号。关于股息，最重要的事情是它们不能是虚假的，这种股息要么支付、要么不支付；要么提高、要么不提高。

　　对于利润来说，不存在这样的情况，利润从本质上来说是会计师对于公司盈利能力的最佳猜测。通常，由于激进的会计核算实务，公司必须重新表述其过去所报告的利润，并且这可能导致投资者非常大的麻烦，投资者可能已经基于这些（不可靠）历史利润记录对未来的股票价格进行了预测。

　　预期增长率也不可靠。一家公司可以说一个关于数年之后精彩增长机会的愿景，但是这并不能保证其可以以最佳的方式对利润进行再投资。当一家公司的未来稳健计划（这将影响到其现在的股票价格）未能兑现时，您的投资组合受到打击的可能性就非常大。

　　然而，您可以放心的是，没有任何一名会计师会重新表述其股息，并且再次检查您已经收到的股息。而且，股息不能由于公司业务的扩张而毫无节制的使用，您因为持有股票而收到的股息就完全是您的。您可以使用这些股息做任何自己喜欢的事情：偿还您的抵押贷款、作为可支配收入花掉或者买入您认为具有更好增长前景的公司股票。

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　谁决定股息政策？

　　公司的董事会决定支付给股东的利润比例，然后将剩余的利润重新投资于该公司中。虽然股息通常是每个季度进行支付，但是记住该公司没有义务每个季度都支付股息，这一点非常重要。实际上，公司可能在任何时间停止支付股息，但是这种情况非常少见，尤其是对于支付股息历史非常长的公司来说。

　　如果人们习惯于每个季度从成熟的公司获得股息，那么突然停止向投资者进行支付就类似于公司的财务状况出现了严重问题。除非不再继续支付股息的决定是由一些战略转型做为支持，例如将所有未分配利润分配入稳健的扩张项目，否则就表明该公司的基本面出现了某些问题。因此，董事会通常会尽最大可能保持支付同样金额的股息。

　　支付股息的股票与债券的相似之处

　　在评估支付股息股票的好处和坏处时，您还应该考虑与不支付股息的完全增长型股票相比，这种股票的波动性和股票价格表现。

　　如果停止继续支付或者降低股息的支付金额，由于公开上市公司通常会面对市场的不利反应，因此投资者可能合理地认为只要他们持有股票就可以定期地收到股息收入。因此，投资者对于股息的依赖方式往往与公司债券和债务凭证所支付的利息相同。

　　由于可能被认为是一种准债券，因此支付股息的股票往往表现出与增长型股票稍微不同的定价特征，这是因为它们可以提供定期的收入，这一点与债券相似，但是这种股票在发行公司业绩良好时仍然能够为投资者提供从股票价格上升中获利的潜在机会。

　　投资者会考察对于股票市场增长潜力的风险暴露程度，与股息等固定收益的安全性相结合，这些投资者应该考虑在投资组合中增加股息收益率较高的股票。与增长型股票投资组合相比，包含有支付股息股票的投资组合波动率往往较低。（这就是为什么股息通常被认为是很好衰退性投资的原因。）

　　结论

　　一家公司不可能永远保持不断增长，当其达到一定的规模并且耗尽了其增长潜力时，分配股息也许是管理层确保股东从该公司利润中收到回报的最佳方式。宣布支付股息可能表明该公司的增长已经放缓，但是也可以证明该公司持续赚钱的能力，如果以股息的形式定期进行支付，那么这种持续性收入可能产生一些价格的稳定性。最好的情景是，手头的现金可以证明利润的真实性，并且您可以在自己认为合适时对其进行再投资或者进行消费。

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投资激进型公司的好处（1）
《永不磨灭的投资智慧》中国时代经济出版社作者：《证券市场周刊》

　　我们经常听说通过定量分析方法选择一家公司的重要性，这

　　种战略试图通过以数学方法考察一家公司的资产负债表和财务比

　　率而估计其价值。

　　我们经常听说通过定量分析方法选择一家公司的重要性，这种战略试图通过以数学方法考察一家公司的资产负债表和财务比率而估计其价值。但是定性分析方法涉及考察公司或者其人员的无形方面，因此也是评估一笔投资优异性的很好方式。令人感到惊奇的是，公司的一些生存优势属性可以折射出一个国家致命的要害：鲨鱼与熊掌。

　　属性1：消费是为了生存、生存是为了消费

　　在长期内，鲨鱼抓住任何一个杀死对手机会的倾向对其本身有利，同样您希望找到一家具有同样寻找外部营养意愿的公司，更为具体地说就是收入和利润。无论是通过兼并和并购占有其他公司的利润，还是占领其他市场进行扩张和增长，如果能够获得新的利润增长点，那么这家公司就具有吸引力。

　　然而，如果公司表现出了虚假的激进性和饥饿，投资者一定要当心这些现象，这种公司在20世纪70年代和80年代非常普遍，当时并购和收购达到了高峰。当面临非常可疑的财富时，虚假的鲨鱼可能会收购不良公司（破产的公司）或者不能提供竞争优势的公司。因此，即使这些并购公司看起来是在增长，但是它们实际上正处于非常糟糕的边缘。

　　记住，真正的鲨鱼会追随新鲜血液的味道，它们从来不会为腐肉而激动。因此，您应该寻找那些从战略上得到改善的并购和合并公司。